27日、円は40年ぶりの安値まで下落し、円/ドル相場は163.69円付近に接近した。円関連の上場投資信託（ETF）がマイナスのリターンを記録したことによる。弱さの背景には、日本の低成長（国際通貨基金は今年の成長率を0.6%と予測）と、低金利が長期化していることがある。日米の金利差が2.5〜2.75パーセントポイントあることが円キャリートレードを後押ししており、投資家が利回りの高い海外資産に投資するために円を借り入れることで通貨が下押しされる。
円関連ETFがマイナスリターンを記録、成績に大きな差
KOSCOM ETF Checkによると、TIGER Japan Yen Futuresは27日時点で、配当再投資ベースの1カ月リターンが-5.13%で、年初からのマイナスリターンが続いている。PLUS Japan Yen Ultra-Short-Term Government Bonds（Synthetic）もマイナスのリターンを維持している。
同じ指数に連動する場合でも、円建てのエクスポージャーがあるETFのほうがリターンは低かった。RISE US S&P500 Yen Exposure（Synthetic H）は、ドル建てのエクスポージャーなしで円建てでS&P500に投資しており、年初来のリターンは3.01%。同期間におけるRISE US S&P500のリターンは11.11%で、円エクスポージャー商品の差は8.1パーセントポイントだった。
SOL US S&P500 Yen Exposure（H）は年初来で3.18%で、SOL US S&P500（リターン10.84%）より7.66パーセントポイント低かった。RISE US 30-Year Treasury Yen Exposure（Synthetic H）およびACE US 30-Year Treasury Yen Exposure Active（H）は、円へのエクスポージャーがない他の商品の成績を、それぞれ4.69パーセントポイントと7.07パーセントポイント下回った。
日米の金利差が円キャリートレードの活発化につながる
円安は、日本の経済成長率の低下と、低金利が長引くことが背景だ。国際通貨基金は最近、日本の今年の経済成長率を0.6%と予測しており、4月時点の予測0.7%を下回った。
日本と米国の金利差は大きくは縮小していない。日本の現在の政策金利は1%で、米国の水準より2.5〜2.75パーセントポイント低い。日本の金利が低い状態が続くと、投資家は「円キャリートレード」を行い、円を借りて他国の資産に投資する。この過程で借りた円が継続的に市場へ放出され、円に下押し圧力がかかる。
日本銀行（BOJ）は、金利を引き上げるペースを緩やかにし続けている。最近、高市早苗内閣が基本的な経済・財政の方針に関するガイドラインを公表し、BOJが低金利を維持することを後押しする文言を盛り込んだ。これにより、BOJが利上げを迅速に進めるのが難しいのではないかとの憶測が広がっている。日本の財政健全性や貿易赤字への懸念も円の価値を圧迫する。一方で、イラン戦争によるインフレ懸念は、米国のさらなる利上げの可能性を高めている。
KB証券アナリストは円安の継続を予想
金融投資業界の専門家は、円安が続くとの見方を示している。KB証券の研究員、Ryu Jin-i氏は「円が強さに転じるには、イラン戦争に関する不確実性の解消、米国の利上げ懸念の後退、またはBOJからの早期利上げシグナルが必要だ」と述べた。
Ryu氏は「日本の金融当局はすでに強力な口先介入と実際のドル売り介入を実施している」と分析した上で、「円の積み上がったショートポジション規模が大きすぎて、BOJが強硬（タカ派）的なスタンスを取るには負担が大きく、そのため短期的なスタンス転換が難しく見える」と付け加えた。
FAQ
27日に日本円が40年ぶりの安値まで下落したのは何が原因ですか？
円安は、日本の低い経済成長（国際通貨基金は今年の成長率を0.6%と予測）と、長期化する低金利、そして米国との金利差が2.5〜2.75パーセントポイントあることが原因で起きた。このギャップが円キャリートレードの活動を後押しし、投資家が利回りの高い海外資産に投資するために円を借りることで、通貨に対する下押し圧力が継続的に生じる。
同じ指数に連動する通常のETFと比べて、円関連ETFの成績はどうでしたか？
円関連ETFは、非連動（非エクスポージャー）の競合に比べて大幅に劣後した。RISE US S&P500 Yen Exposure（Synthetic H）は年初来で3.01%だったのに対し、RISE US S&P500は11.11%で、差は8.1パーセントポイントだった。SOL US S&P500 Yen Exposure（H）は3.18%で、SOL US S&P500の10.84%のリターンより7.66パーセントポイント低かった。
KB証券によると、円が強含むために必要な条件は何ですか？
KB証券のRyu Jin-i氏は、円の強さにはイラン戦争に関する不確実性の解消、米国の利上げ懸念の後退、または日銀（日本銀行）からの早期利上げシグナルが必要だと述べた。Ryu氏は、円のショートポジションが相当規模で積み上がっているため、BOJがタカ派的なスタンスを取りにくく、その結果短期的なスタンス転換が難しく見えると指摘した。
