エコノミストのピーター・シッフは、最近Xに投稿した中で、マイケル・セイラーのビットコイン戦略の主な脆弱性は「ビットコインのピラミッド」と呼ばれるものであると指摘しました。議論の中心となるのは、STRC（ストレッチ・プリファード・ストック）という金融商品で、シッフによると、これが戦略（旧マイクロストラテジー）史上初のビットコイン強制売却の原因となる可能性があるとのことです。
【STRCとは何か？】これは、通常のMSTR株式とは異なる原則で運用される優先株です。まず、変動の激しいビットコイン価格とは異なり、STRC株は常に正確に100ドルで取引されることを目指しています。これは、戦略とその経済学者たちによると、暗号資産を直接購入できない保守的なファンドにとって魅力的な金融商品となっています。
市場の下落時に株価を100ドルに維持するために、戦略は利回りを引き上げる必要があります。今年3月には、その利率は年11.5％に達しました。さらに、STRCの保有者は最優先で支払いを受ける権利を持ちます。同社は、普通株の保有者に利益が分配される前に、月次配当金をドルで支払う義務があります。
なぜシッフはこれを「ビットコインのピラミッド」と呼ぶのか？
彼の見解では、その本質は再帰的な負債にあります。戦略はドルを得るためにSTRCを発行しますが、そのドルはビットコインを購入するために使われます。一方、ビットコイン自体は配当を生まないためキャッシュフローを生みません。したがって、11.5％の利回りをSTRCの保有者に支払うために、セイラーは新たな投資家を引きつけるか、現金準備を使い果たす必要があります。これはビットコインを売却することを意味します。
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現時点で、戦略の現金準備は約25億ドルと推定されています。現在の11.5％の利率と発行された優先株の量により、同社はこの安定化金融商品を維持するために年間数億ドルを支出しています。
これにより、シッフは警告します。現金が尽きた場合、セイラーは二つの選択に直面します。一つは配当のデフォルトを宣言し、STRCの価値を消し去り、MSTRへの信頼を崩壊させること。もう一つはビットコインを売却し始めることです。
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