Bitwiseの最高投資責任者Matt Hougan氏は、StrategyのSTRC優先株の急激な売りはサイクル終盤のデレバレッジを反映していると述べた。
ビットコインは6月下旬に60,000ドルを下回り、2024年以来の最低水準となった。この下落についてHougan氏は、Strategyがビットコイン購入資金に利用する永久優先株式であるSTRCを巡る混乱に起因すると述べた。
Hougan氏は、この売りは痛みを伴うが不可欠であり、過去の市場底入れに先立つ機関投資家のデレバレッジイベントに例えた。
STRC優先株、配当懸念で75ドルに下落
STRCは昨年、額面100ドルを目標に、当初9%の利回りを支払って発行された。
Strategyは、価格が100ドルを下回った場合には利回りを0.25～0.50ポイント引き上げ、買い手を額面に戻すと述べていた。
この仕組みは一時的に機能し、金利は11.5%に上昇、価格は100ドル近辺を維持し、投資家はStrategyのビットコイン購入を支援するためにこの商品に105億ドルを投入した。
その後数週間でビットコインとMSTRがともに下落するにつれ、投資家はStrategyがSTRCの配当を継続できるか、あるいは継続する意向があるかについて疑念を深め、価格は額面から乖離し、75ドルまで下落した。
Hougan氏は、この懸念は合理的だが誇張されていると述べた。
Hougan氏によると、Strategyは約496億ドルのビットコインと26億ドルの現金を保有し、負債68億ドル、優先株155億ドルに対して、今日ビットコインを売却すれば28年分の配当義務を賄えるという。
本当の不確実性は、Strategyが実際に支払いを続けるかどうかであった。なぜなら、同社は自らの裁量でSTRCの配当を停止できるからだ。
75ドルでは、STRCの実効利回りはすでに15.4%に達していた。
Hougan氏は、名目金利を11.5%からその水準に引き上げると、Strategyがどこで現金を調達するかについて投資家をさらに不安にさせるリスクがあると述べた。
Strategy、6月29日にデジタルクレジット資本フレームワークを導入
6月29日、Strategyは配当金支払い資金として定期的にビットコインを売却できる新しいフレームワークを導入した。
同社は、100ドルの価格を守るためにSTRCの金利を自動的に引き上げるのをやめ、代わりに株価を変動価格で取引させると述べ、また公開市場でSTRCを買い戻す可能性もあると述べた。
このニュースを受けて、MSTRとSTRCはともに急上昇した。
Hougan氏は、さらなる金利引き上げは現実的な選択肢ではなかったと述べた。
同氏は、ビットコイン価格が大幅に上昇するまでSTRCが100ドルに戻ることはないと予想している。
Hougan氏は、Strategyがビットコインの最も支配的な一方通行の買い手としての時代はおそらく終わったと述べた。
今後、同社は市場環境に応じて売買する可能性があるが、大規模な売却は予想していない。Strategyに年間数十億ドル以上のビットコインを売却させる要因は何もないためだ。
機関投資家、500億ドルのETF流入でビットコイン買い手に浮上
Hougan氏は、機関投資家がビットコイン需要の次の局面を主導するより可能性の高い候補だと指摘した。
同氏は、モルガン・スタンレーのプロプライエタリなビットコインETF、ウェルズ・ファーゴのモデルポートフォリオへのビットコイン追加、テキサス州の戦略的ビットコイン準備金、そして2024年以降の累積ビットコインETF流入額500億ドル以上を挙げた。
Hougan氏は、Strategyを取り巻く清算懸念は計算に反するとして退け、ビットコインが70%以上下落し、その状態が何年も続かなければ同社はリスクにさらされないと主張した。
Bitwiseの欧州調査責任者Andre Dragosch氏は、Xへの別の投稿で同様のタイムラインを示し、7月がビットコインの弱気から強気への転換点となる可能性が高いと述べた。
Dragosch氏は、半導体株の急反転がFRBのハト派的な反応を促す可能性があると述べ、自身の基本ケースは市場が広範なコンセンサスに先駆けて底入れを織り込むことであり、その底入れは10月になると予想している。
Hougan氏、STRC売りを2021年のGBTCプレミアム崩壊に例える
Hougan氏は、STRCの巻き戻しを、2021年のGrayscaleのGBTCプレミアム崩壊に例えた。その際、公正価値でGBTC株を創出し、20%から50%のプレミアムで市場に売却していた機関投資家が、そのトレードが崩壊する前に多額の資金をビットコインに投入していた。
同氏は、高利回りと低ボラティリティを追い求める資本はビットコインに適しておらず、市場が底入れする前に一掃される必要があると述べた。
Hougan氏は、底入れの兆候としていくつかのシグナルを挙げた。MSTRが純資産価値に対してディスカウントで取引されていること、Crypto Fear and Greed Indexが過去最低に近づいていること、そしてより多くの個人トレーダーが価格上昇よりも下落に賭ける中でビットコインのファンディングレートがマイナスに転じていることなどだ。
BitwiseのCIOは、秋までに新たな強気市場が定着すると予想しているが、市場の底は事後的にしか明らかにならないことを認めた。
FAQ
6月下旬、StrategyのSTRC優先株に何が起きたのか？
STRC優先株は6月下旬、額面100ドルから75ドルまで下落した。投資家がStrategyが配当を継続できるか、あるいは継続する意向があるかについて疑念を深めたためだ。
この売りは、ビットコインが60,000ドルを下回り2024年以来の最低水準となった中で発生し、投資家は市場混乱の中でStrategyが配当を維持できるか疑問視した。
Strategyは6月29日、STRCに関して何を発表したのか？
6月29日、Strategyは配当金支払い資金として定期的にビットコインを売却できる新しいフレームワークを導入した。
同社は、100ドルの価格を守るためにSTRCの金利を自動的に引き上げるのをやめ、代わりに株価を変動価格で取引させると述べた。
Strategyはまた、公開市場でSTRCを買い戻す可能性もあると述べた。
