Jane Streetのビットコイン操作理論は誤りであると証明される：Bitwise CIOが真の原因を明らかに

ジェーンストリートのビットコイン操作陰謀論は、長期保有者がビットコインの下落を引き起こしたものであり、機関投資家の策略ではないと、Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンが否定した。

ジェーンストリートのビットコイン陰謀論の解説

ビットコインの下落を受けて、企業による市場操作の疑惑が浮上した。しかし、Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンは、より単純な理由があると主張している。この物語は、主要な暗号市場の動きを引き起こす要因についての議論を呼び起こしている—機関投資家の戦略、技術的脅威、または基本的な市場サイクル。

ホーガンは、ソーシャルメディア上で広まったビットコインの下落が協調的な動きによるものだという推測に直接反論した。コミュニティの一部は、ジェーンストリートによる「午前10時のビットコイン売却」などの繰り返されるパターンを指摘していた。彼はこれらの物語を一蹴し、実際の説明は「理論よりもはるかに退屈」だと述べた。

「陰謀論は荒唐無稽だ。最初はバイナンス、その次はウィンタミュート、次に未知のオフショアマクロヘッジファンド、次にペーパービットコイン、今日ではジェーンストリート、来週はまた別の誰かだ」と彼は言う。これらの操作者とされる人物のローテーションは、証拠に基づく非難ではなくパターン追求の行動を示唆している。

ジェーンストリートのビットコイン陰謀論が注目されたのは、同社が主要なETFの認可参加者として機能し、2022年のTerraform Labs崩壊に関連した新たな訴訟の被告となっているためだ。ジェーンストリートのビットコインETFの作成・償還メカニズムにおける役割は、機関投資家のビットコイン流れの要所に位置し、特定の intraday 時間帯に価格が下落する際の便利なスケープゴートとなっている。

Bitwiseによるビットコイン下落の真の原因

ホーガンは、「ビットコインが下落した本当の理由は」長期保有者がエクスポージャーを減らしているからだと述べた。彼によれば、投資家はスポットビットコインを売却し、レバレッジ取引を閉じ、カバードコールを書き、価格に下押し圧力をかけている。この説明は、長期保有者の分布パターンが過去のサイクルピークと一致しているオンチェーンデータとも整合している。

長期保有者の売却を促す三つの要因：

四年サイクル理論：ビットコインは歴史的に、半減期後の熱狂とその後の長期的な調整を経験している。長期保有者はこのパターンに慣れており、ピーク時に利益確定し、サイクルの下降を見越している。

量子コンピュータの懸念：最近の量子コンピュータのブレークスルーは、ビットコインの暗号セキュリティに対する懸念を引き起こした。一部の投資家は、業界が信頼できる量子耐性ソリューションを示すまでエクスポージャーを縮小している。

AIへの資本回転：AIセクターの爆発的成長は、暗号通貨市場から資金を引き寄せている。投資家は、より高い成長可能性を持つと見なされるAIスタートアップやインフラにビットコインから資金を回している。

最近、暗号コミュニティでは量子コンピュータの議論が盛り上がっている。MicroStrategyの共同創設者マイケル・セイラーは、量子リスクについての懸念を控えめにしているが、一部の投資家は慎重な姿勢を崩していない。カナダの実業家でShark Tankの投資家ケビン・オレアリーは、業界が信頼できる量子耐性ソリューションを示すまでは、機関投資家はビットコインの配分を約3％に制限していると警告している。

Jefferiesのグローバル株式戦略責任者クリストファー・ウッドは、同じ懸念からモデルポートフォリオからビットコインの10％配分を除外した。これらの著名なポジション縮小は、量子リスクが遠い将来の話であっても、心理的圧力を生み出す。機関投資家のためらいは、リテール投資家にとって売りシグナルと解釈されるリスクを示している。

オンチェーンデータはジェーンストリートの陰謀論と矛盾

オンチェーンアナリストのCheckonchainのJames Checkは、ジェーンストリートのビットコイン操作の主張を直接否定し、長期保有者によるスポットビットコインの売却の方が価格動向を説明していると述べた。オンチェーン指標は、陰謀論が無視している保有者の行動を透明に示している。

SoSo Valueのデータによると、機関投資家は5週連続でビットコインETFのエクスポージャーを縮小し、スポットビットコインETFからの純流出は約45億ドルに達している。この持続的な流出パターンは、実際の需要減少を反映しており、協調的な売却操作ではない。もしジェーンストリートや他のマーケットメーカーが協調的に売りを行って価格を抑制していたなら、ETFの流れは異なるパターンを示すはずだ。

CryptoQuantのリサーチ責任者フリオ・モレノもこの見解を支持し、より明白なドライバーを指摘した。2025年10月初旬以降のスポットビットコイン需要の急激な縮小だ。彼は、ジェーンストリートに非難が集中しているメカニズムは、取引企業で広く採用されているデルタニュートラルポジション管理に似ていると述べた。マーケットメイカーはETFの在庫をヘッジするために、自然に買いと売りを行い、これが陰謀論者に誤解される操作とみなされている。

一方、Glassnodeのデータは、市場の繰り返されるストレスがビットコインのオプション市場に構造的な変化をもたらし、より不安定になっていることを示している。全時点のガンマエクスポージャー（GEX）のヒートマップは、現在の価格以下でネガティブガンマが拡大していることを示し、上の「抵抗壁」となるポジティブガンマは薄れている。価格がショートガンマゾーンにあるとき、市場メーカーのデルタヘッジは価格動きに追随しやすく、下落を緩和せずにボラティリティを増幅させる。

米国株式市場のオープンが売りゾーンに感じられる理由

「午前10時理論」は、意図的な操作がなくても、米国株式市場のオープンが本質的に不安定な時間帯であることから、もっともらしい。 この時間帯は、資産間のリバランスや株式に連動したリスク調整、デリバティブのヘッジが集中する。ETF仲介業者が先物や他の手段で在庫をヘッジしている市場では、先物がスポット価格を引き下げることもある。

注文板が薄いとき、これらの動きは実際よりも大きく、陰謀的に見えることがある。Bloombergによると、ビットコインの市場深度は10月の水準より35％以上低下しており、流動性の脆弱さを浮き彫りにしている。薄い市場では、通常のマーケットメイキング操作が価格に影響を与えやすく、深い市場では気づかれずに吸収される。

マクロ分析家のアレックス・クルーガーは、既存のデータは、毎日午前10時の売り浴びせの体系的な証拠を支持しないと述べている。彼は、1月1日以降、ETの10:00-10:30 ETの累積リターンは+0.9％であり、10:00-10:15 ETの間には-1％の下落があったと指摘した。彼の見解では、これはノイズであり、繰り返される抑制プログラムの証拠ではない。

さらに重要なのは、両時間帯のパターンがナスダックの動きと密接に連動していることで、広範なリスク資産の再評価を示しているという点だ。これは、ジェーンストリートのビットコイン特有の活動よりも、より広い市場の文脈に沿った解釈だ。

ETFのブラックボックス問題

ジェーンストリートのビットコイン論争は、二つの現実の裂け目を浮き彫りにしている。オンチェーンの希少性は透明だ—ビットコインの供給はプロトコルによって固定されている。しかし、その上に構築された機関投資家層はそうではない。投資家はETFの流通株や部分的に開示された保有情報を見ることはできるが、マーケットメーカーの背後にあるすべてのヘッジや内部純エクスポージャー、クロスマーケットポジションを完全には把握できない。

ProCap Financialの最高投資責任者ジェフ・パークは、真の問題は、特定の企業がビットコインを排除しているかどうかではなく、ETF市場構造が認可参加者に裁量の余地を与え、その運用が不透明なままであることだと指摘する。この不透明さは、実際のスポット需要とマーケットメイキングやヘッジ、アービトラージ活動を区別することを難しくしている。

BlackRockのIBITの目論見書によると、信託は認可参加者に株式の作成と償還を依存し、指定されたビットコインのカウンターパーティと取引を行う可能性がある。申請時点では、そのカウンターパーティにはJSCT, LLC（ジェーンストリートの関連会社）とVirtu Financial Singaporeが含まれていたが、その後、JPMorgan、Citadel Securities、Citigroup、Goldman Sachs、UBS、Macquarieも加わり、ETFの作成・償還メカニズムにアクセスできる企業が増加している。

2025年7月にSECが暗号ETPの実物作成と償還を承認した後、認可参加者は基礎資産の取得と引き渡しにより柔軟性を得た。この変更はコスト削減と効率化をもたらす一方、認可参加者のエクスポージャー管理も広範なツールキットを通じて行われるため、ETFの活動が純粋なスポット需要か在庫管理やヘッジ構築かを見分けるのが難しくなる。

ウィリー・ウーのタイムライン：2026年第4四半期の回復？

オンチェーンアナリストのウィリー・ウーは、ジェーンストリートのビットコイン状況と市場全体の見通しについて、微妙な見解を示した。彼は、最近の売りは行き詰まっているように見えるが、スポットと先物の流動性の悪化が短期的な反発を抑える可能性があると警告した。この見解は、売られ過ぎの状態を認めつつも、即時のV字回復を妨げる構造的な逆風を認識している。

ウーのタイムラインでは、弱気の状態は2026年第4四半期に終わり、2027年第1または第2四半期に強気の勢いが戻ると予測している。この長期の弱気市場予測は、ホーガンのより楽観的な短期見通しとは対照的だ。「45,000ドルは典型的な弱気市場の底値だ。BTCは2009年から2026年までの世界的なマクロブルマーケットの中だけで存在してきた。もしグローバルマクロが崩壊すれば、30,000ドルがサポートの戻りレベル、16,000ドルがBTCのブルトレンドを維持する最終ラインだ」とウーは書いている。

これらのタイムラインの距離は、市場がサイクルのどこに位置しているかについての不確実性を反映している。アナリストが広く合意しているのは、ビットコインの現在の弱さは、構造的および心理的な要因によるものであり、ジェーンストリートの操作によるものではないということだ。回復が数か月で始まるのか、それとも1年以上かかるのかは、マクロ環境、ETFの流入安定性、市場流動性の回復次第だ。

ジェーンストリートのビットコイン論争からの教訓

この事件は、ETF時代がビットコインの価格発見をどのように変えたかを示している。機関投資家の参加増加は、流動性の深さや規制の正当性といった利点をもたらす一方で、複雑さと不透明さも増し、陰謀論の温床となっている。

証明できない操作の非難に焦点を当てるのではなく、投資家は、ビットコインの新しい機関インフラが本当に異なる市場ダイナミクスを生み出していることを認識すべきだ。ETFの認可参加者は、流動性提供者、ヘッジャー、アービトラージャーといった複数の役割を担い、全体の流れを作り出している。これらの流れは、完全な市場の見通しを持たない観察者には疑わしいと映ることがある。

解決策は、ETF参加者の活動を否定することではなく、その運用の透明性を高めることだ。規制当局は、ヘッジポジションの開示義務の強化、作成・償還メカニズムの標準化された報告、マーケットメイキングとプロプライエタリトレーディングの区別を明確にするガイドラインの策定を求めるべきだ。こうした透明性が向上しない限り、特定の時間帯に市場が下落するたびにジェーンストリートの陰謀論は繰り返されるだろう。

よくある質問

ジェーンストリートはビットコイン価格を操作しているのか？

信頼できる証拠はなく、ジェーンストリートによるビットコイン操作の主張は否定されている。Bitwiseのホーガンやオンチェーン分析者は、ビットコインの下落は長期保有者の分布、量子コンピュータの懸念、AIへの資本回転によるものであり、協調的な機関投資家の抑圧策ではないと指摘している。

午前10時のビットコイン売却理論とは何か？

この理論は、ジェーンストリートが米国株式市場のオープン（午前10時ET）付近でビットコインを体系的に売却し、価格を抑制していると主張するものだ。アレックス・クルーガーのデータ分析によると、この時間帯のIBITのパフォーマンスはナスダックの動きと類似しており、ビットコイン特有の操作よりも広範なリスク資産の再評価を示唆している。

なぜビットコインの陰謀論はジェーンストリートをターゲットにするのか？

ジェーンストリートは、ビットコインETFの主要な認可参加者であり、作成・償還の仕組みにアクセスできるためだ。最近のTerraform Labs崩壊に関する訴訟や、インドでの規制問題もあり、証拠のないままに同社がスケープゴートにされやすい。

アナリストはビットコインの弱気市場の終わりをいつと見ているのか？

ホーガンは、ビットコインは「底打ちの過程にある」と考えており、回復は近いと見ている。ウィリー・ウーは、2026年第4四半期に弱気の状態が終わり、2027年第1または第2四半期に強気の勢いが戻ると予測している。タイムラインの違いは、マクロ環境や流動性の回復に対する不確実性を反映している。

ビットコインETFの構造の本当の問題は何か？

ETFの枠組みは、認可参加者のヘッジ活動や内部エクスポージャーの不透明さを生み出している。投資家は開示されたポジションを見ることはできるが、先物やオプション、スワップといった裏付け取引の詳細は見えず、純粋なスポット需要と在庫管理やヘッジ構築を区別しにくくしている。

量子コンピュータは本当にビットコインを脅かすのか？

理論的には長期的な懸念はあるが、現行の暗号は数年から数十年の間に破られる見込みはない。ただし、Kevin O’Learyのような機関投資家は、業界が信頼できる量子耐性ソリューションを示すまでは、配分を制限している。