非農前瞻：1月は「大きなサプライズ」なしでわずか7万人増、賃金の冷え込みが利下げ期待を高める

米国労働統計局は、水曜日の夜遅くに遅れて公表される1月の非農業部門雇用者数のデータを発表します。投資家は、12月の非農業部門雇用者数が5万人増加したことに続き、1月は7万人の増加を見込んでいます。失業率は4.4%のままで推移し、平均時給の年率増加率は3.8%から3.6%へ鈍化すると予測されています。TD証券のアナリストはより慎重な見方をしており、1月の雇用増加はわずか4.5万人にとどまると予想しています。

1月の非農業部門雇用統計は大きく外れる可能性：投資家は7万人増を予想

労働統計局（BLS）は、遅れていた1月の非農業部門雇用統計を、水曜日の13時30分（GMT）に発表します。この雇用報告は、米ドルの変動性を高める可能性があり、投資家は今後のFRBの金利動向に関する新たな情報を得ようとしています。米国労働統計局は先週初め、政府の一部閉鎖により、当初金曜日に予定されていた公式雇用報告の発表を延期すると発表しました。火曜日には、米国下院が政府閉鎖を終わらせる法案を可決し、その後、同局は2月11日（水）に労働市場のデータを公表すると発表しました。

投資家は、12月の非農業部門雇用者数が5万人増加したことを踏まえ、1月は7万人の増加を予想しています。この期間、失業率は4.4%のままで推移し、平均時給の変動を基にした年率賃金インフレ率は3.8%から3.6%へ鈍化すると見込まれています。市場のコンセンサス予想の7万人増はすでに非常に低く、パンデミック前の通常の18万人増と比べて大きく下回っていますが、一部の機関の予測はさらに悲観的です。

TD証券のアナリストは、雇用統計の予測について、1月の雇用増加は控えめで、45,000人程度にとどまると予想しています。「民間部門では4万人の増加、政府部門では5千人の増加を見込んでいます。民間の成長は主に医療と建設業に集中すると考えています。失業率は引き続き安定し、4.4%を維持すると予測しています。解雇率と採用率の低さが続く労働市場の状況は依然として存在しています。平均時給は前月比0.3%、前年比3.3%の増加が見込まれます。」

非農業部門雇用の予想に関する3つのシナリオ

• 市場のコンセンサス：7万人増、失業率4.4%、賃金の年率上昇率3.6%
• TD証券：4.5万人増、賃金の年率上昇率3.3%（より悲観的）
• ホワイトハウス：ハセット氏は、低い雇用水準に慌てる必要はなく、生産性の向上が重要だと述べている

4.5万人と7万人の予想差は小さく見えますが、現在の敏感な市場環境では、実際の数値が4.5万人に近い場合、経済の深刻な減速の兆候と解釈され、市場の混乱を招く可能性があります。一方、予想を超えて10万人以上となれば、インフレ懸念が再燃し、利下げ期待が抑制される可能性があります。

ウォーシュ指名と米ドルの強さの背景

今月の米ドルは堅調にスタートし、市場はケビン・ウォーシュのFRB新議長指名に対して積極的に反応しています。ウォーシュは2006年から2011年までFRB理事を務めていました。同時に、貴金属（特に銀と金）や株式のボラティリティの高まりも米ドルを押し上げています。米ドル指数は、2月の第1週に0.5%上昇しました。

ウォーシュ指名による米ドルの上昇は一見矛盾しているように見えます。市場は一般的に、ウォーシュがハト派的な政策（さらなる利下げ）を採ると予想しており、これは通常米ドルにとって逆風です。しかし、なぜ米ドルは強くなったのでしょうか？考えられる理由としては、市場がウォーシュが一定期間、独立性とタカ派的な姿勢を維持し、信用を築くと見ていること、またはウォーシュの指名自体が政策の確実性を高める（トランプ政権とパウエル議長の長期対立の終結を意味する）と考えていること、あるいは単なるテクニカルな反発（1月にドルが数年ぶりの安値をつけた後の調整）と見ることもできます。

連邦準備制度理事会（FRB）のリサ・クック総裁は今月初め、昨年の利下げは引き続き労働市場を支えると述べました。彼女はさらに、労働市場は安定し、ほぼ均衡状態にあると指摘し、政策立案者は急激な変化の可能性に引き続き高い関心を持っていると付け加えました。同様に、フィリップ・ジェファーソン理事も、現在の雇用市場は雇用と解雇が少なくバランスの取れた状態にあると考えています。

CMEグループのFedWatchツールによると、市場は現在、3月に25ベーシスポイントの利下げが約15%の確率で見込まれています。この極めて低い確率は、市場が3月の利下げをほとんど期待していないことを示しています。より現実的な利下げの時期は、ウォーシュが最初の会合を開く6月やそれ以降になる可能性があります。「利下げの期待がほとんどない」という見方は、リスク資産にとって逆風となり、高金利環境が長引く可能性を示唆しています。

3つのシナリオと市場の反応

• 非農業部門の雇用が大きく外れ、3万人未満の増加、失業率が予想外に上昇した場合：米ドルは下押し圧力を受け、EUR/USDの上昇に道を開く可能性があります。この極端な弱さは、景気後退の懸念を高める一方、利下げ期待も強まります。リスク資産（ビットコインなど）にとっては、短期的には景気後退懸念がネガティブに働き、中長期的には利下げ期待がプラスに働く、両刃の剣となります。

• 非農業部門の雇用者数が市場予想（7万人以上）に一致または超えた場合：来月も現状維持の方針を再確認し、政策変更はないと見られます。このシナリオでは、米ドルは引き続き上昇余地があると考えられます。投資家は、賃金インフレに関する部分にも注目し、平均時給の伸びが予想より低ければ、たとえ雇用者数が予想通りでもドルはあまり強くならない可能性があります。

• 賃金の伸びが鈍化した場合：消費活動に悪影響を及ぼし、FRBのハト派的な政策誘導を促す可能性があります。チャレンジャーの報告によると、1月の解雇件数は予想を上回り、12月のJOLTs求人倍率は650万件（市場予想は720万件）でした。結果として、12月の求人と失業率の比率は0.87に低下し、これは賃金上昇の鈍化の良い兆候とされ、民間消費の見通しにとって脅威となる可能性があります。

暗号資産市場においては、非農業部門の雇用データの影響経路は、「データ→FRBの政策期待→米ドルの動き→リスク資産の価格」となります。もし極端に悪い数字が出て利下げ期待を高めれば、まずは景気後退懸念のネガティブ材料となり、その後に流動性緩和のポジティブ材料となる可能性があります。逆に、予想通りの結果なら、現状のレンジ内での動きが続くと考えられます。予想を超える好結果が出れば、利下げ期待が抑制され、ビットコインなどのリスク資産には引き続きネガティブに働く可能性があります。