ブラックロック警告：2026年連邦準備制度は利下げを2回のみ、中立金利はピークに達する

貝萊德高級策略師 Amanda Lynam と Dominique Bly が発表した最新レポートによると、2026年の連邦準備制度の利下げ余地はかなり限られている。2024年9月以降で175ベーシスポイントの利下げを積み重ねた後、連邦準備制度の政策金利は中立水準に近づいている。LSEGのデータによると、市場は現在、2026年の連邦準備制度の利下げはわずか2回と予測している。

中立金利が利下げサイクルの終わりに近づく

（出典：貝萊德）

2026年の連邦準備制度の利下げ余地が狭まっている主な理由は、政策金利が中立水準に近づいているためだ。中立金利とは、経済成長を刺激も抑制もしない金利水準を指す。2024年9月に利下げサイクルが始まって以来、連邦準備制度は金利を175ベーシスポイント引き下げており、現在のフェデラルファンド金利の範囲は比較的穏やかな水準にある。貝萊德の戦略担当者は、これがさらなる利下げの余地が非常に限られていることを意味すると考えている。

政策の観点から見ると、連邦準備制度は依然として労働市場のリスクはバランスが取れていると考えている。この「バランス」の判断は非常に重要であり、経済が過熱して緊縮が必要と考えるわけでも、逆に景気後退のリスクが高すぎて大規模な緩和が必要と考えるわけでもないことを示唆している。このような状況下では、2026年の連邦準備制度の利下げは「微調整」的なものになり、「救済」的なものではなくなる可能性が高い。LSEGのデータに示される2回の利下げ予測は、それぞれ25ベーシスポイントに過ぎず、この穏やかなペースは、市場が「ソフトランディング」シナリオを織り込んでいることを反映している。

注目すべきは、中立金利自体は固定された数値ではなく、経済構造の変化に応じて動的に調整される点だ。AIを駆動する資本集約型投資の波が経済の潜在成長率を高めつつあり、これが中立金利水準を同時に押し上げる可能性もある。もし中立金利が上昇すれば、「中立に近い」とされる現状の判断は、実際には利下げ余地が見た目よりも小さくなることを意味する。この可能性について、貝萊德のレポートは示唆しており、これが2026年の連邦準備制度の利下げに慎重な姿勢を取る深層的な理由の一つとなっている。

労働市場データの解釈：疲弊はしているが崩壊はしていない

貝萊德の2026年の連邦準備制度の利下げ見通しは、労働市場のデータの解釈に大きく依存している。最近の米国労働市場のデータはやや軟化しているものの、急激な悪化の兆候は見られない。

労働市場の三大重要シグナル

失業率の緩やかな上昇：11月の失業率は4.6%に上昇し、2021年以来の最高水準となったが、その一部は労働参加率の上昇や政府部門の失業によるものであり、民間部門の根本的な悪化を示すものではない。

労働参加率の上昇：より多くの人が就業市場に復帰し仕事を探していることは、経済の活力のポジティブなシグナルであり、景気後退の兆候ではない。

政府部門の調整：連邦政府の人員削減により一部の失業が増加しているが、これは構造的な調整であり、景気循環的な後退を示すものではない。

貝萊德の戦略担当者は、最近のデータは連邦準備制度のパウエル議長が以前に示した一部の下振れ懸念を裏付けているが、雇用状況の重大な悪化は示していないと指摘している。この「やや軟化しているが崩壊はしていない」労働市場の状態こそが、「限定的な利下げ」論を支持する核心的な根拠だ。もし労働市場が本当に急激に悪化し、失業率が5%以上に跳ね上がり、大規模なリストラが起きれば、2026年の連邦準備制度の利下げ幅と回数は大きく増加するだろう。しかし、貝萊德はそのような事態は起こらないと予測している。

AI革命が利下げのロジックと投資環境を再構築

貝萊德のレポートで最も注目すべき部分は、AIが経済成長と金融政策の根底のロジックをどのように変えているかについてだ。世界経済と金融市場は巨大な変革の力にさらされており、特に人工知能がその中心だ。技術は資本集約型になりつつあり、AIの構築速度と規模は前例のないものになる可能性がある。この資本集約的成長へのシフトは、投資環境を根本的に変えている。

AIの構築には、計算能力、データセンター、エネルギーインフラへの前段階の大量投資が必要だ。貝萊德は、AI分野の資本支出が2026年も経済成長を支え続け、米国経済の成長への寄与は今年の歴史的平均の3倍になると予測している。この資本集約的な刺激効果は、労働市場が冷え込んでも経済成長を安定させる可能性があり、これが2026年の連邦準備制度の利下げ余地が限られている重要な理由の一つだ。経済は追加的な金融刺激を必要としていないからだ。

過去150年のすべての重要な革新、蒸気、電力、デジタル革命を含めても、米国経済が長期の2%成長トレンドから抜け出すことはできなかった。しかし、AIはこのトレンドを突破する可能性を初めてもたらした。なぜか？AIは単なる革新にとどまらず、他の革新を加速させる可能性もある。自己学習と改善を必要とし、創造性や科学的突破を加速させるからだ。この成長のブレイクスルーが実現すれば、潜在成長率は上昇し、中立金利も上昇し、2026年の連邦準備制度の利下げ余地はさらに制約されることになる。

投資環境の核心的特徴はすでに変化している。システム全体のレバレッジが上昇し、資本コストは高まり、リターンは少数の勝者に集中し、超過収益の余地は拡大し、大規模な投資が必要となる。この環境は積極的な投資を促進し、指数に追随するだけの受動的投資には向かない。少数の巨大な力に動かされる市場では、市場の動向について重要な判断を下すことが難しく、ニュートラルな立場は存在しない。

投資戦略の調整：限られた利下げ環境への対応

2026年の連邦準備制度の利下げ余地が制約される見通しに直面し、貝萊德は明確な投資戦略を提案している。戦術的には、AIテーマの拡大に基づき米国株式の増持を維持し、連邦準備制度の利下げも市場のリスク許容度を高めている。今年に入って、AIテーマは中国や韓国を含むより多くの市場に拡大している。欧州株式については中立評価を維持しつつも、金融や工業などのセクターをより好意的に見ている。

戦略的には、貝萊德はシナリオに基づくアプローチを強調し、AI分野の勝者と敗者を予測している。彼らはプライベートマーケットやヘッジファンドを活用して独自のリターンを追求し、マクロ経済のトレンドと投資ポートフォリオを連動させている。インフラ株の評価は魅力的であり、構造的な需要を支える強力な力も存在する。プライベートクレジットの見通しも良好だが、今後市場は分化すると予想されており、ファンドマネージャーの選択の重要性を浮き彫りにしている。

固定収益の面では、貝萊德は「代替案」を模索し、投資ポートフォリオのリスクヘッジを行うことを推奨している。長期米国債はもはや安定した投資ポートフォリオの役割を果たせなくなっていると考えられる。金は特定の要因に駆動された戦術的投資としては有望だが、長期的なヘッジ手段としては適さないと見ている。