ジェローム・パウエルが2019年の手法を再び？FRBのスポークスマン：半数の当局者が利下げに反対し、内紛が勃発

「FRBのスポークスマン」と呼ばれるウォール・ストリート・ジャーナル記者Nick Timiraosによると、FRBの12人の投票委員のうち最大5人が利下げに慎重な姿勢を公に示し、19人の総メンバーのうち10人が十分な緩和理由がないと考えている。市場は、パウエルFRB議長が2019年の手法を再び用い、まず金利を3.50%-3.75%のレンジに引き下げ、その後声明により厳格な政策基準を盛り込むと予想している。

ハセット氏の大幅利下げ発言が政策不確実性を増幅

（出典：ウォール・ストリート・ジャーナル）

ホワイトハウス国家経済会議（NEC）委員長ケビン・ハセット氏は、火曜日にウォール・ストリート・ジャーナルCEOカウンシルのイベントに参加し、今後の利下げに対して積極的な見解を公に示した。彼は「今後数ヶ月間、利下げの余地が十分にある。もしデータが今のように支持するなら、引き続き利下げできる余地があると思う」と述べた。司会者が「市場の一般的な予想である25ベーシスポイントを超える利下げ幅もあり得るか」と問うと、彼は「その通りだ」と明言した。

この発言は、トランプ前大統領による「より迅速かつ積極的な利下げ」要請と完全に一致しており、市場はFRBの今後2年間の政策方針を再評価することとなった。ハセット氏はパウエル氏の後任として最有力候補と目されており、その任期は2026年5月までとなっている。トランプ氏は火曜日のPoliticoのインタビューで、次期FRB議長に「即座に利下げを推進する」ことを求めていると強調した。

一方で、ハセット氏は「独立性」も守る姿勢を示した。「もしFRB議長になったら、正しいことをしなければならない。インフレ率が2.5%から4%に上がった場合、もちろん利下げはできない。私は自分の判断に基づいて行動し、政治的な指示には従わない」と述べている。この発言はトランプ氏の期待に応えつつ、中央銀行の独立性を保とうとするバランスを取っているが、その信ぴょう性には疑問が残る。

パウエル氏、任期中最大の「コンセンサス防衛戦」へ

FRB当局者は現地時間12月9日、今年最後となる2日間の政策会議を開始したが、今回は内部の意見の対立が異例に際立っている。複数の関係者によれば、意思決定層のほぼ半数が即時利下げに懐疑的または反対の立場だという。これほどの分裂はパウエル氏の任期中でも極めて異例であり、彼が最大の「コンセンサス防衛戦」に直面していることを示している。

対立の焦点は「どちらのリスクが大きいか」にある。タカ派は、今利下げしすぎると数ヶ月後にインフレが予想以上に粘着質であることが判明する可能性を懸念している。ダラスFRBのローガン総裁は最近、「インフレが目標を大きく上回る中、現行の約4%の政策金利は見た目ほど制約的ではない」と指摘した。一方、ハト派は労働市場が明確に悪化してから行動すれば、経済への不可逆的な打撃を被る可能性があると懸念している。サンフランシスコFRBのデイリー総裁は、労働市場に「すでに弱さが現れている」とし、急激な悪化リスクを警告した。

インフレと雇用の二重苦

インフレが高止まり：最近のインフレ再高止まりにより、一部当局者は利下げ継続に一層警戒感を強めている。これはパウエル氏が9月・10月に利下げを推進した際の環境とは大きく異なる。

労働市場の減速：雇用増加の減速が企業の需要減（利下げ賛成）によるものか、移民減少による新規労働供給不足（利下げ反対）によるものかで、政策方向性が大きく異なる。

データ発表の遅延：米政府の長期閉鎖により、重要経済指標の発表が遅れ、FRBは最新情報がないまま決定を下さざるを得なくなっている。包括的なデータは来週公表予定。

2019年の手法を再現、「利下げ＋防御策」か

かつてない強い反対の声がある中でも、市場はパウエル氏が25ベーシスポイントの利下げを推進する可能性が高いと見ている。ウォール・ストリート・ジャーナルのNick Timiraos記者は、今週の議論の核心は、パウエル氏が内部で十分な支持を獲得し、反対票を抑えられるかどうかにあると指摘する。

想定される戦略は、まず金利を3.50%-3.75%に引き下げ、その後の声明で今後の政策基準をより厳格にすることによりタカ派をなだめるというものだ。この「利下げ＋防御策」は、2019年にパウエル氏が内部対立に直面した際の手法と極めて似ている。2019年、パウエル氏はトランプ氏の強い圧力と内部対立の中、3度にわたり予防的な利下げを行ったが、その都度「サイクル途中の調整」であり緩和局面開始ではないと強調した。

元FRB上級エコノミストで現シティグループのグローバルチーフエコノミスト、ネイサン・シーツ氏は、個人的には利下げ反対寄りだが態度は強硬ではないと述べた。彼は現状を「6:4」と評し、どちらの選択肢を取っても壊滅的な結果にはなりにくいと強調した。こうした発言は、専門家ですら現在の複雑な環境下では明確な判断が難しいことを示している。

2026年政策路線の三大変数

FRBは2026年1月の会合でより多くのデータを得ることができるため、政策基準はより明確になるが、不確実性も増す。パウエル氏が現時点で新たなデータがない中、「利下げ一時停止」シグナルを先行発信する場合、大きなコミュニケーションリスクを負うことになる。もう一つの構造的問題は、政策金利が「中立水準」に近づいているかどうかだ。パウエル氏は以前、労働市場リスクを理由に、金利は中立レンジに近づけるべきで、経済への圧力を減らす必要があると主張している。

トランプ氏は最近、バイデン大統領が任命したFRB理事の影響力を弱めようと何度も試みており、例えばリサ・クック氏の罷免を試みたが、現時点では成功していない。案件は来月、最高裁で審理される予定だ。今後、指導部がより政治化すれば、FRBが積極的な利下げ政策を実施する可能性も高まる。元FRB上級顧問で現BNYメロン投資会社チーフエコノミストのヴィンセント・ラインハート氏は「FRBがさらに政治化すれば、委員会はできる限り利下げペースを加速しようとするだろう。これが転換点になる可能性がある」と警告している。