Cerebras Systems, startup chip AS baru, diperkirakan akan mendorong IPO dengan kode saham CBRS. Matthew Sigel, kepala riset aset digital di VanEck, baru-baru ini menulis bahwa Cerebras mungkin adalah IPO semikonduktor yang paling banyak menarik perhatian pasar sejak Arm melantai pada 2023. Menurut Sigel, Cerebras berencana menjual 28 juta saham dengan harga 115 hingga 125 dolar AS per saham, dengan nilai penggalangan dana sekitar 3,5 miliar dolar AS; sementara Onchain Economy ETF (NODE) milik VanEck telah mengajukan permohonan “full allocation” melalui underwriter.
Perlu dicatat bahwa VanEck bukanlah underwriter untuk IPO Cerebras. Poin dalam tulisan Sigel adalah bahwa VanEck, sebagai investor, ingin memperoleh jatah alokasi IPO, bukan berperan sebagai underwriter. Di bagian akhir, ia juga mengungkapkan bahwa VanEck telah mengajukan permohonan alokasi saham IPO Cerebras, dan setidaknya satu profesional investasi VanEck pernah memegang saham Cerebras di pasar private, sehingga VanEck memiliki kepentingan finansial langsung terhadap penetapan harga dan hasil penerbitan IPO tersebut.
Mengapa Cerebras disukai? OpenAI untuk bisnis penalaran cepat berpindah dari NVIDIA
Matthew Sigel berpendapat bahwa model bisnis Cerebras sangat berbeda dengan Arm. Nilai Arm berasal dari lisensi arsitektur dan royalti, dan akan bertumbuh secara majemuk seiring semakin banyak perangkat yang tersentuh oleh arsitekturnya; sementara Cerebras adalah perusahaan produk yang sangat terfokus, dengan produk inti berupa chip level wafer yang secara khusus menyelesaikan masalah kecepatan AI inferensi.
Sigel menyoroti bahwa pasar infrastruktur AI sedang terpecah menjadi dua jalur: satu sisi berpusat pada klaster GPU, mengejar beban kerja pelatihan dan inferensi untuk pemrosesan batch dan throughput; sisi lain adalah pasar inferensi yang sangat sensitif terhadap latensi, seperti AI agent, asisten kode, aplikasi real-time, dan produk berinteraksi tinggi. Pada kelompok kedua, kecepatan inferensi bukan hanya soal biaya, melainkan juga akan langsung memengaruhi pengalaman pengguna, kemampuan penetapan harga produk, dan tingkat retensi.
Ia mengutip pernyataan CEO Cerebras Andrew Feldman: “Sudah jelas, NVIDIA tidak ingin kehilangan bisnis quick reasoning OpenAI, dan kami mengambil bagian bisnis tersebut dari mereka.”
Sigel menilai kalimat itu menegaskan signifikansi strategis Cerebras: jika kebutuhan inferensi latensi rendah OpenAI mulai dikerjakan oleh Cerebras, maka CBRS bukan hanya “perusahaan infrastruktur AI” lainnya, tetapi berpotensi menjadi penentu arah untuk “kategori perangkat keras” baru.
Cerebras menempatkan model di SRAM dalam chip, melewati hambatan bandwidth memori GPU
Sigel merangkum keunggulan teknis Cerebras sebagai “chip level wafer” dan “SRAM on-chip”. Berbeda dari klaster GPU tradisional yang harus memindahkan data di antara banyak chip dan memori eksternal, desain Cerebras memungkinkan model bertahan dalam jumlah besar di SRAM internal chip, sehingga menurunkan hambatan bandwidth memori dan fluktuasi latensi.
Menurut Sigel, ini membuat Cerebras pada kecepatan inferensi bisa unggul dibanding solusi GPU hingga 15 kali lebih cepat, sekaligus memberikan performa latensi yang lebih stabil dan dapat diprediksi. Untuk AI agent, asisten coding real-time, interaksi suara, pencarian dan layanan penalaran latensi rendah, jenis “latensi deterministik” seperti ini akan semakin bernilai.
Ia juga menyebutkan bahwa manajemen Cerebras telah menaikkan harga karena kelebihan permintaan, yang berarti masalah utama perusahaan saat ini bukan karena permintaan kurang, melainkan karena pasokan terbatas.
OpenAI jadi basis pelanggan utama: kontrak 20 miliar dolar AS menopang lantai pendapatan
Poin investasi terpenting dalam artikel Sigel adalah kontrak jangka panjang yang ditandatangani Cerebras bersama OpenAI.
Menurut penuturannya, kesepakatan Cerebras dan OpenAI adalah kontrak take-or-pay senilai 20 miliar dolar AS, mencakup kapasitas kontrak 750MW hingga 2028; OpenAI juga memiliki opsi untuk memperbesar kapasitas menjadi sekitar 2GW, dengan nilai kontrak tambahan sekitar 34 miliar dolar AS, dengan harga sekitar 27 juta dolar AS per MW.
Sigel menyatakan bahwa kontrak ini didukung oleh struktur pinjaman modal kerja 1 miliar dolar AS dan waran, sehingga menjadi basis pendapatan masa depan Cerebras. RPO perusahaan saat ini, yaitu sisa kewajiban pemenuhan, sekitar 24,6 miliar dolar AS. Perusahaan memperkirakan akan mengakui sekitar 15% secara gabungan pada 2026 hingga 2027, setara sekitar 3,7 miliar dolar AS; lalu mengakui lagi 43% pada 2028 hingga 2029, setara sekitar 10,6 miliar dolar AS.
Codex Spark menjadi indikator proksi untuk memantau penggunaan OpenAI
Sigel juga menyebut bahwa investor eksternal tidak bisa mengamati langsung tingkat pemanfaatan kapasitas Cerebras, sehingga ia melihat Codex Spark OpenAI sebagai indikator proksi publik yang paling dekat.
Menurut penuturannya, Codex Spark adalah versi latensi rendah dari OpenAI Codex coding agent, yang berjalan di infrastruktur Cerebras. Produk ini memiliki sekitar 600 ribu pengguna aktif mingguan pada Januari 2026, dan sejauh ini sudah lebih dari 4 juta. Dalam empat bulan, produk ini tumbuh sekitar 7 kali, dan saat ini masih dibuka hanya untuk pengguna ChatGPT Pro.
Sigel berpendapat bahwa jika Spark diperluas untuk semua pengguna ChatGPT berbayar, basis pengguna potensial dapat berkembang jauh secara cepat. Ini tidak hanya akan meningkatkan tingkat pemanfaatan kapasitas kontrak 750MW, tetapi juga memperkuat kemungkinan OpenAI menggunakan opsi ekspansi tambahan 1,25GW.
AWS, Meta, Oracle, dan IBM juga masuk daftar pelanggan Cerebras
Selain OpenAI, Sigel juga menyebut AWS, Meta, Oracle, dan IBM sebagai mitra penting Cerebras. Di antaranya, hubungan AWS sangat krusial karena Cerebras bisa masuk pasar pelanggan perusahaan melalui integrasi Amazon Bedrock, tanpa sepenuhnya bergantung pada tim penjualan langsung yang dibangun sendiri.
Ia juga menyebut bahwa AWS melakukan investasi ekuitas 270 juta dolar AS ke Cerebras, sementara Meta kemungkinan akan menggunakan Cerebras untuk inferensi model Llama. Ini berarti jika Cerebras bisa membuktikan bahwa skenario OpenAI dapat diskalakan, perusahaan masih punya peluang untuk memperluas permintaan perusahaan dan platform cloud yang lebih luas—bukan hanya basis satu pelanggan besar.
ZK proof: Cerebras berpotensi menjadi perangkat keras komputasi yang bisa diverifikasi di blockchain
Perlu diperhatikan bahwa Sigel, sebagai kepala riset VanEck, turut menafsirkan Cerebras secara khusus dari sudut pandang ekonomi on-chain.
Ia berpendapat bahwa arsitektur chip Cerebras memiliki SRAM on-chip dalam jumlah besar, bandwidth memori yang sangat tinggi, dan kemampuan komputasi paralel yang sangat kuat; sehingga tidak hanya cocok untuk AI inferensi, tetapi juga bisa menjadi akselerator perangkat keras untuk pembuatan zero-knowledge proof (ZK proof).
ZK proof adalah teknologi penting untuk scaling blockchain dan komputasi yang bisa diverifikasi, yang intensif perhitungan dan sensitif terhadap latensi. Sigel menilai bahwa seiring verifiable compute bergerak menuju real-time, Cerebras bisa secara natural masuk ke beban kerja seperti ini, dan ini menjadi salah satu alasan VanEck Onchain Economy ETF (NODE) ingin mengalokasikan CBRS.
Sigel juga mengakui bahwa margin kotor Cerebras saat ini di bawah 40%, terlihat lebih rendah daripada kisaran 55% hingga 70% yang umum pada rekan semikonduktor dan cloud. Namun ia menganggap perbandingan seperti itu tidak sepenuhnya adil.
Alasannya, Cerebras tidak hanya menjual chip; perusahaan juga dapat menyediakan deployment cloud, pemasangan sistem di lokasi pelanggan, bahkan membantu membangun kapasitas pusat data khusus sesuai kebutuhan pelanggan. Ini membuat Cerebras menangkap nilai ekonomi dari lapisan chip dan hosting, tetapi juga membuat margin kotor di laporan keuangan lebih rendah dibanding perusahaan chip murni.
Asumsi dasar Sigel adalah bahwa seiring peningkatan skala, perbaikan biaya chip level wafer, serta meningkatnya porsi perangkat lunak dan layanan cloud, margin kotor Cerebras berpotensi mencapai sekitar 50% pada 2030. Dalam skenario optimistis, karena saat ini backlog 24,6 miliar dolar AS diperkirakan bisa dikonversi menjadi margin kotor sekitar 60%, margin kotor Cerebras bahkan bisa mendekati 60%.
Valuasi mahal, tapi punya tiga kerangka bullish: kelipatan pendapatan, inferensi TAM, nilai per MW di pasar
Sigel tidak menghindar dari isu valuasi IPO Cerebras yang cenderung tinggi. Dengan harga 125 dolar AS per saham, CBRS sekitar 52 kali pendapatan untuk 2025, sehingga valuasi berbasis trailing tidak murah.
Namun ia berpendapat bahwa, untuk perusahaan yang pendapatan masa depannya diharapkan tumbuh jauh sebelum 2027 berkat kontrak backlog, arti dari kelipatan trailing menjadi terbatas. Dengan menghitung pendapatan perkiraan 2026, CBRS sekitar 16,7 kali forward revenue, mendekati median kelipatan rekan semikonduktor.
Sigel mengajukan tiga kerangka valuasi
Pertama, valuasi dengan kelipatan pendapatan 2028. Skenario dasarnya mengasumsikan pendapatan Cerebras pada 2028 mencapai 5,5 miliar dolar AS, lalu menerapkan kelipatan pendapatan 10 kali, yang setara sekitar 258 dolar AS per saham, naik sekitar 107% dibanding harga tengah saat IPO. Skenario optimistis mengasumsikan pendapatan 6,5 miliar dolar AS dan kelipatan pendapatan 12,5 kali, setara sekitar 381 dolar AS per saham.
Kedua, perhitungan berdasarkan TAM pasar inferensi. Sigel mengutip data Bloomberg Intelligence yang menyatakan bahwa ukuran pasar inferensi pada 2028 sekitar 201 miliar dolar AS, dan pada 2029 sekitar 292 miliar dolar AS. Jika pendapatan Cerebras pada 2028 mencapai 5,5 miliar dolar AS, itu hanya sekitar 2,7% dari pasar inferensi; jika mencapai 6,5 miliar dolar AS, sekitar 3,2%. Ia menilai ini bukan asumsi pangsa pasar yang terlalu agresif.
Ketiga, estimasi berdasarkan nilai kapasitas per MW. Ia menjadikan estimasi valuasi pasar CoreWeave sekitar 20 juta dolar AS per MW sebagai acuan, lalu menerapkan kapasitas kontrak 750MW Cerebras dan OpenAI; hanya dengan basis kontrak OpenAI saja bisa menopang nilai perusahaan (enterprise value) sekitar 15 miliar dolar AS. Jika OpenAI menggunakan opsi hingga diperbesar menjadi 2GW, maka nilainya bisa setara sekitar 40 miliar dolar AS enterprise value.
Sigel menekankan bahwa CoreWeave pada dasarnya adalah penyedia sewa infrastruktur GPU compute, sedangkan Cerebras sekaligus memiliki IP chip hasil rancangannya sendiri, tumpukan perangkat lunak, dan ekonomi kapasitas pusat data; sehingga secara teori, valuasi per MW Cerebras seharusnya tidak lebih rendah dari perusahaan infrastruktur dasar murni.
Risiko utama: konsentrasi pelanggan, ramp-up kapasitas, rantai pasok TSMC, dan moat teknologi
Sigel juga mencantumkan risiko utama Cerebras. Pertama adalah konsentrasi pelanggan. Pada 2025, gabungan G42 dan MBZUAI, dua pelanggan terkait Abu Dhabi, berkontribusi sekitar 86% dari pendapatan, sehingga terlihat sangat terkonsentrasi.
Namun ia berpendapat bahwa kontrak OpenAI secara struktural akan menggantikan masalah konsentrasi pelanggan UAE di periode 2026 hingga 2028, dan AWS serta mitra lain juga akan memberikan pemecahan tambahan.
Risiko yang lebih penting justru mencakup: apakah Cerebras mampu menyelesaikan ramp-up kapasitas tepat waktu, apakah rantai pasok manufaktur level wafer dari TSMC stabil, serta apakah GPU generasi berikutnya atau arsitektur AI lain bisa memperkecil kesenjangan latensi, yang kemudian melemahkan moat teknologi Cerebras.
Sigel menutup dengan menyatakan bahwa VanEck sebagai salah satu penerbit SMH, ETF semikonduktor terbesar di AS, melakukan riset jangka panjang pada industri semikonduktor; sekaligus VanEck pernah membangun hubungan penyebaran kapasitas melalui WhiteFiber (WYFI) dengan Cerebras, sehingga lebih awal bersentuhan dengan kondisi ekspansi operasional nyata Cerebras.
Ia mengatakan bahwa VanEck Onchain Economy ETF (NODE) sudah mengajukan full allocation IPO Cerebras ke underwriter. Alasannya bukan hanya karena optimisme pada pasar AI inferensi, tetapi juga karena Cerebras ke depan bisa menjadi lapisan perangkat keras penting untuk ZK proof blockchain, verifiable compute real-time, dan infrastruktur on-chain.
Artikel ini berjudul: Penjelasan kepala riset VacEck: Mengapa valuasinya mahal, saya tetap bullish pada penantang NVIDIA, IPO Cerebras, pertama kali muncul di ABMedia.
