Culper Research melakukan short ETH, BitMine: Ethereum telah memasuki spiral kematian, biaya transaksi Fusaka yang diupgrade turun 90%

Lembaga shorting Culper Research secara terbuka mengungkapkan posisi short mereka terhadap Ethereum (ETH) dan saham BitMine (BMNR), menuduh bahwa upgrade Fusaka Ethereum menyebabkan biaya transaksi jatuh lebih dari 90% dan ekonomi token menjadi sangat terganggu. Lembaga ini secara tegas menyatakan, “Vitalik sedang menjual, sementara para optimis seperti Tom Lee sama sekali tidak menyadari hal ini,” dan memperingatkan bahwa risiko spiral kematian sedang meningkat.
（Latar belakang: BitMine kembali menginvestasikan 199 juta dolar untuk membeli ETH di harga rendah! Tapi uang pintar justru melakukan short ETH）
（Konteks tambahan: Ethereum mengesahkan “Upgrade Fusaka”: termasuk 13 proposal EIP, dengan batas kapasitas blok meningkat menjadi 16MB）

Tekanan yang dihadapi Ethereum setelah upgrade Fusaka bukan lagi sekadar masalah harga token, melainkan telah meluas ke pertanyaan mendasar terhadap model ekonomi jangka panjangnya. Pada 5 Maret, lembaga riset shorting Culper Research secara terbuka mengungkap posisi short mereka terhadap ETH dan saham BitMine (kode BMNR), dengan penutup laporan yang lugas: “Kami bearish, dan data mendukungnya.”

Argumen utama Culper berfokus pada upgrade Fusaka yang diluncurkan ke mainnet pada Desember tahun lalu. Meskipun upgrade ini bertujuan untuk meningkatkan kapasitas pemrosesan Ethereum, secara tak terduga menyebabkan biaya transaksi berlebih dan anjlok sekitar 90%. Dampaknya langsung dan mendalam terhadap ekosistem validator yang bergantung pada pendapatan biaya.

Logika Operasi “Spiral Kematian”: Masalah Terletak pada Struktur Insentif

Kunci memahami “spiral kematian” Ethereum adalah mekanisme insentif staking-nya. Pendapatan validator terdiri dari dua bagian—hadiah blok tetap dan bagian dari biaya transaksi yang fluktuatif. Jika biaya transaksi menyusut secara besar-besaran, total imbalan menjadi tidak menarik lagi bagi validator baru untuk melakukan staking, bahkan mendorong validator yang ada untuk menarik diri.

Culper khawatir akan efek berantai dari siklus negatif ini: penurunan rasio staking → berkurangnya node jaringan → berkurangnya margin keamanan. Dengan kata lain, upgrade Fusaka membawa “kapasitas yang cukup,” tetapi dengan harga “insentif yang kurang.”

Perlu dicatat bahwa Culper mengutip data dari platform pelacakan on-chain Lookonchain yang menunjukkan bahwa co-founder Ethereum, Vitalik Buterin, baru-baru ini menjual sekitar 20.000 ETH, yang saat ini bernilai sekitar 40 juta dolar AS. Culper menafsirkan transaksi ini sebagai suara tak bersuara dari pendiri terhadap kondisi saat ini: “Vitalik sedang menjual, sementara para optimis seperti Tom Lee sama sekali tidak menyadari realitas baru ETH. Kami berada di pihak Vitalik.”

Perdebatan Data: Apa arti dari alamat aktif sebenarnya?

Ketua BitMine, Tom Lee, secara konsisten memiliki pandangan optimis terhadap Ethereum, dan baru-baru ini mengutip pertumbuhan volume transaksi dan peningkatan jumlah alamat aktif sebagai bukti bahwa permintaan mulai pulih. Culper menantangnya secara terbuka.

Laporan ini menyatakan bahwa lonjakan alamat aktif Ethereum baru-baru ini sebagian besar disebabkan oleh “serangan racun alamat” (address poisoning attack)—yaitu metode penipuan di mana penyerang memalsukan banyak alamat dompet yang serupa untuk membingungkan pengguna, meninggalkan banyak interaksi yang tidak bermakna di blockchain. Jika noise ini diabaikan, maka klaim bahwa pengguna aktif benar-benar pulih menjadi dipertanyakan.

BitMine, yang saat ini memegang sekitar 4,4 juta ETH, telah mengalami kerugian unrealized sekitar 7,4 miliar dolar AS, dengan posisi yang berada di bawah harga beli hampir 45%.

Culper menutup dengan logika Tom Lee sendiri:

Jika peningkatan aktivitas di chain tidak mampu mencerminkan kebutuhan aplikasi yang nyata, maka menurut standar Anda, ETH sedang terjebak dalam spiral kematian—dan ini adalah penilaian kami.