Pada 26 Juni di X, Arkham menganalisis bahwa STRC telah terlepas dari patokannya ke 76,2 dolar AS, turun sekitar 25% dari nilai nominal 100 dolar AS. Arkham menunjukkan bahwa Strategy memiliki 104,89 juta saham STRC, dan dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, diperlukan pembayaran sekitar 1,2 miliar dolar AS per tahun. Dalam jangka panjang, jika investor menganggap pendanaan baru hanya digunakan untuk memberi imbalan kepada pemegang saham awal, kemampuan pendanaan di masa depan akan melemah.
Data Inti Arkham: 104,89 Juta Saham STRC, Dividen Tahunan 1,2 Miliar Dolar AS
Berdasarkan angka analisis Arkham: jumlah saham beredar STRC sekitar 104,89 juta saham; dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, Strategy perlu membayar sekitar 1,2 miliar dolar AS per tahun untuk mempertahankan operasi STRC; per Senin lalu, Strategy memiliki cadangan sekitar 1,4 miliar dolar AS, yang secara kasar menutupi pengeluaran dividen satu tahun, tetapi hampir tidak ada ruang penyangga tambahan.
Pada 25 Juni, STRC jatuh ke 76,2 dolar AS, diskon sekitar 25% dari nilai nominal 100 dolar AS, sehingga tingkat dividen tahunan naik ke imbal hasil implisit yang lebih tinggi, tetapi daya tarik aktualnya terhambat oleh keraguan atas keberlanjutan dividen.
Perbedaan Mendasar antara STRC dan Terra LUNA: Perbedaan Mekanisme Kewajiban Hukum dan Likuidasi Paksa
Arkham secara jelas mencantumkan dua perbedaan mendasar antara STRC dan Terra LUNA:
Kewajiban hukum berbeda: Strategy secara hukum tidak memiliki kewajiban untuk membayar dividen STRC; jika perusahaan mengalami kesulitan, Saylor tidak perlu memprioritaskan kepentingan pemegang saham STRC. Ini berbeda secara fundamental dengan mekanisme protokol Terra yang harus menjaga patokan UST.
Mekanisme pemicu berbeda: Penurunan harga STRC tidak memicu likuidasi paksa apa pun, ini sangat berbeda dengan mekanisme spiral kematian Terra LUNA (UST terlepas patokan → pencetakan paksa LUNA → LUNA runtuh → UST semakin terlepas). Harga STRC hanya mencerminkan ekspektasi pasar terhadap kemungkinan pembayaran dividen di masa depan dan kemampuan pendanaan Strategy, tidak memiliki mekanisme keruntuhan yang memperkuat diri sendiri.
Logika Erosi Kemampuan Pendanaan Jangka Panjang: Jika Investor MSTR Menganggap Uang Hanya untuk Mengembalikan Pemegang Saham Awal
Peringatan jangka panjang Arkham adalah: masalah STRC bukanlah bahwa ia akan langsung menghancurkan Strategy, melainkan dapat mengikis kepercayaan investor dan kemampuan pendanaan. Rantai logikanya sebagai berikut: jika investor saham biasa MSTR menyadari bahwa sebagian besar dana yang mereka gunakan untuk membeli MSTR pada akhirnya hanya mengalir ke dividen pemegang saham awal STRC, bukan untuk mengakumulasi lebih banyak Bitcoin; maka di masa depan, pembelian MSTR mungkin menyusut, dan efek roda gila positif Strategy yang bergantung pada pendanaan pasar saham untuk membeli Bitcoin dapat menghadapi perlambatan atau stagnasi.
Pertanyaan Umum
Mengapa penurunan harga STRC tidak memicu keruntuhan seperti LUNA?
Menurut analisis Arkham, STRC adalah saham preferen abadi, bukan stablecoin algoritmik. Hak pemegangnya adalah menerima dividen dan hak klaim prioritas saat likuidasi, bukan bergantung pada mekanisme protokol untuk mempertahankan patokan; juga tidak ada mekanisme 'burn' atau 'mint' untuk menjaga harga. Oleh karena itu, penurunan STRC hanyalah penilaian ulang pasar terhadap keberlanjutan dividen, dan tidak memicu likuidasi berantai.
Strategy memiliki 1,4 miliar dolar AS tunai, apakah aman dalam jangka pendek?
Menurut analisis Arkham, kas 1,4 miliar dolar AS secara kasar menutupi pengeluaran dividen STRC sekitar 1,2 miliar dolar AS per tahun, sehingga mampu membayar dalam jangka pendek; tetapi jika STRC mempertahankan diskon jauh di bawah nilai nominal dalam jangka panjang, kemampuan Strategy untuk mendanai melalui mekanisme ATM (efektif hanya jika saham diperdagangkan di atas nilai nominal) akan terbatas, sehingga di masa depan mungkin perlu menjual Bitcoin atau mengumpulkan dana melalui cara lain.
Mengapa investor memilih untuk menjual saat harga STRC turun daripada memegang dividen tinggi?
Menurut analisis Arkham, alasan utama investor menjual adalah: keraguan tentang kemampuan Saylor untuk terus membayar dividen di masa depan (membutuhkan 1,2 miliar dolar AS per tahun secara berkelanjutan); kekhawatiran tentang kemampuan pendanaan Strategy di masa depan; dan memilih untuk mengejar rasio risiko-imbal hasil yang lebih baik yang ditawarkan oleh saham lain. Ketika pasar menganggap keberlanjutan pembayaran dividen bermasalah, tingkat dividen yang tinggi itu sendiri tidak cukup untuk menarik pembelian.
