Blockstream CEO dan penemu Hashcash, Adam Back, pada 24 Mei menulis di X dengan menegaskan kembali penilaiannya yang bersifat jangka panjang terhadap altcoin. Ia menekankan argumen inti “beli Bitcoin, pegang, ulangi” dan secara langsung mengonfirmasi keyakinannya bahwa hipotesis pasar efisien (EMH) pada akhirnya akan menarik harga sebagian besar altcoin, koin Meme, dan “token udara” menuju nol.
Tiga kekurangan inti dalam argumen Back: arus kas, permintaan, dan parit pengaman (moat)
Argumen Back berpusat pada tiga elemen mendasar yang ia yakini sebagian besar aset kripto non-Bitcoin tidak memilikinya:
Pertama, tanpa arus kas: sebagian besar token tidak mampu memberi keuntungan arus kas apa pun bagi pemegangnya, sehingga tidak ada mekanisme keuangan yang selaras dengan kerangka valuasi tradisional (seperti PER atau diskonto dividen). Kedua, tanpa permintaan nyata: token-token ini tidak mampu menarik permintaan ruang blok yang bermakna, yang berarti kebutuhan penggunaan aktual pada jaringan dasarnya dari pengembang dan pengguna bernilai nol atau sangat rendah. Ketiga, tanpa parit pengaman kompetitif: dibandingkan alternatif lain, mereka tidak memiliki keunggulan kompetitif berkelanjutan apa pun; fungsi apa pun dapat ditiru atau bahkan diwujudkan dengan biaya lebih rendah.
Back berpendapat bahwa jika ketiga poin tersebut tidak ada, maka tidak ada dasar yang masuk akal bahwa harga token harus berada di atas nol; ini adalah penilaiannya yang sudah ia pegang sejak siklus pasar sebelumnya, hanya saja waktu yang dibutuhkan pasar untuk melakukan koreksi lebih lama daripada perkiraan sepuluh tahunnya yang lalu. Ia juga menyatakan bahwa Bitcoin berbeda dari aset lain dalam ketiga dimensi tersebut—Bitcoin memiliki kelangkaan yang benar (batas tetap 21 juta keping), model keamanan terdesentralisasi, dan catatan jangka panjang yang melewati beberapa siklus pasar.
Konteks pasar terkini: kemampuan serap makro Bitcoin dan fragmentasi altcoin
Komentar Back dirilis berdekatan dengan peristiwa pasar yang telah dikonfirmasi: penundaan pemungutan suara terkait CLARITY Act membuat Bitcoin pada pekan ini jatuh ke titik terendah dalam empat minggu; setelah itu, reli menyeluruh yang dipicu berhentinya konflik AS-Iran mendorong Bitcoin kembali naik dengan cepat dan mencetak rekor tertinggi baru-baru ini; sementara dalam reli yang didorong kabar makro ini, sebagian besar altcoin tidak mampu menikmati lonjakan yang sama secara berkelanjutan. Back menggambarkan fenomena ini sebagai bukti—Bitcoin menyerap kabar baik dari ekonomi makro, sementara kebanyakan mata uang kripto lainnya tidak ikut naik dalam kondisi yang setara. Back juga mendefinisikan perusahaan treasury Bitcoin (seperti Strategy) sebagai “aksi arbitrase antara uang fiat saat ini dan masa depan yang lebih banyak Bitcoinisasi”, dengan pandangan bahwa perusahaan semacam itu memiliki keunggulan penataan modal yang unik dalam mempercepat proses adopsi BTC.
Pertanyaan yang sering diajukan
Apakah dukungan akademis untuk penerapan hipotesis pasar efisien (EMH) di pasar kripto?
Hipotesis pasar efisien berpendapat bahwa ketika informasi tersedia secara memadai dan likuiditas pasar cukup, harga aset akan dengan cepat mencerminkan semua informasi yang tersedia. Peluang untuk mendapatkan imbal hasil berlebih secara sistematis akan cepat dihilangkan oleh para pelaku arbitrase, sehingga pada akhirnya harga aset cenderung pada nilai dasarnya. Inti argumen Back adalah: jika beberapa token kekurangan arus kas, permintaan nyata, dan parit pengaman kompetitif, maka “nilai dasar” mereka secara teoretis adalah nol; selama informasi pasar cukup lengkap, EMH pada akhirnya akan membuat harga token-token tersebut mendekati nol. Penerapan EMH di pasar kripto masih menjadi perdebatan akademis: pendukung mengutip akumulasi penurunan jangka panjang altcoin, sedangkan penentang menunjukkan bahwa pasar kripto yang didominasi ritel, ketidakseimbangan informasi, dan faktor-faktor yang digerakkan sentimen membuat EMH gagal dalam jangka pendek.
Bagaimana respons spesifik Back terhadap klaim Mark Cuban menjual Bitcoin?
Mark Cuban, pada awal pekan ini, mengatakan dalam sebuah podcast bahwa ia telah menjual sekitar 80% kepemilikan Bitcoin. Alasannya, Bitcoin tidak menjalankan fungsi lindung nilai (gold naik tetapi Bitcoin turun) selama konflik AS-Iran dan pelemahan dolar. Respons Back secara konsisten memakai kerangka data jangka panjang: ia sebelumnya beberapa kali menegaskan bahwa imbal hasil berlebih jangka panjang Bitcoin relatif terhadap emas adalah fakta dalam beberapa siklus pasar, dan kegagalan fungsi lindung nilai dalam satu siklus tidak sama dengan kegagalan total logika aset. Postingan Back pekan ini tidak secara langsung menyebut Cuban, tetapi dalam argumen perbandingannya antara altcoin dan Bitcoin, ia menanggapi secara tidak langsung kerangka “fungsi lindung nilai aset kripto yang gagal” milik Cuban.
Apakah level dominasi Bitcoin saat ini 58-59% mendukung argumen Back bahwa modal terpusat pada Bitcoin?
Berdasarkan data pasar yang telah dikonfirmasi, dominasi Bitcoin (proporsi nilai pasar Bitcoin terhadap total nilai pasar seluruh aset kripto) saat ini sekitar 58-59%, dengan hampir 40% altcoin diperdagangkan di sekitar titik terendah historis. Data ini mengonfirmasi bahwa nilai pasar Bitcoin masih mempertahankan porsi yang lebih tinggi dibanding keseluruhan pasar kripto, tetapi dominasi Bitcoin juga dipengaruhi oleh perubahan nilai pasar Bitcoin itu sendiri—kenaikan besar Bitcoin akan secara langsung menaikkan dominasi, bukan hanya mencerminkan penurunan altcoin. Argumen Back adalah hasil analisis struktur pasar yang bersifat kualitatif, bukan sekadar inferensi statistik.
