Gate Research Institute: Pada tahun 2026 dolar AS melemah, akankah stablecoin mampu menampung permintaan dolar secara marginal?

Ringkasan:

• Depresiasi dolar adalah hasil dari penurunan daya beli riil, penguatan bertahap yang dipimpin oleh kebijakan fiskal, dan perubahan jangka panjang dalam tingkat suku bunga riil serta biaya holding.
• Sistem perbankan tradisional membentuk permintaan dolar yang meluap di bawah batasan pengawasan, modal, dan risiko bobot, sementara stablecoin justru mengambil peluang dari celah ini.
• Perbedaan regulasi dan posisi bisnis menyebabkan struktur jaminan stablecoin yang berbeda, serta terbentuknya hierarki kredit implisit di dalamnya.
• Kualitas jaminan, transparansi, dan kepercayaan penerbit stablecoin menjadi variabel utama yang menentukan stabilitas harga, prioritas likuiditas, dan preferensi dana jangka panjang.
• Setelah mencapai skala tertentu, stablecoin mulai menjadi kekuatan struktural penting yang mempengaruhi suku bunga jangka pendek dolar.
• Menjelang 2026, stablecoin lebih berperan sebagai “kolam penampungan” dan lapisan distribusi dolar, di mana aset cadangannya yang mendukung pembelian stabil terhadap obligasi AS jangka pendek justru mempengaruhi struktur penetapan harga dolar itu sendiri.

1. Pendahuluan: Dolar Mengalami Depresiasi, Tapi Tidak Keluar dari Peta

Dalam beberapa waktu terakhir, diskusi tentang dolar menjadi semakin kompleks. Di satu sisi, FED mulai mengarah ke ekspektasi penurunan suku bunga sejak 2024, tingkat suku bunga riil mencapai puncaknya dan mulai menurun; di sisi lain, defisit fiskal negara terus membesar, tekanan pasokan obligasi pemerintah tetap tinggi, dan keberlanjutan fiskal jangka panjang sering menjadi sorotan. Dalam konteks ini, narasi seperti “pelemahan dolar”, “kredibilitas dolar yang tergerus”, dan “percepatan de-dolarisasi” sering muncul, dan suasana pasar tampaknya sedang membangun konsensus: dolar berada di titik balik struktural penting.

Secara kasat mata, penilaian ini tidak sepenuhnya tidak beralasan. Inflasi terus mengikis daya beli riil dolar, defisit fiskal dan ekspansi utang melemahkan kepastian dolar sebagai alat penyimpan nilai jangka panjang, dan gesekan geopolitik serta sanksi finansial yang sering digunakan mendorong negara dan lembaga tertentu secara sadar mengurangi ketergantungan langsung terhadap sistem dolar tradisional. Baik dari indikator makroekonomi maupun dari lingkungan politik dan kelembagaan, dolar tampaknya sedang melemah.

Namun, jika kita mengalihkan pandangan dari narasi makro tersebut dan memperhatikan perilaku dana dan struktur penggunaannya yang nyata, akan ditemukan fenomena yang tidak langsung terlihat tetapi sangat penting: dolar tidak ditinggalkan. Sebaliknya, secara global, dolar tetap kokoh sebagai mata uang penetapan harga, penyelesaian transaksi, dan aset lindung nilai. Terutama menarik perhatian adalah peran dolar di blockchain melalui stablecoin, yang dalam beberapa tahun terakhir tidak menyusut, malah menunjukkan tren ekspansi yang berkelanjutan.

Baik dalam perdagangan aset kripto, jaminan DeFi, transfer lintas negara, maupun pembayaran harian di pasar berkembang, frekuensi penggunaan dolar tidak menurun seiring diskusi depresiasi dolar, melainkan semakin banyak yang menghindari sistem perbankan tradisional. Ini membentuk kontradiksi utama yang layak didiskusikan secara mendalam: jika dolar sedang melemah, mengapa secara global tetap ada keinginan besar terhadap dolar? Jika kepercayaan terhadap dolar tertekan, mengapa penggunaannya justru meluas, hanya dalam bentuk yang berbeda?

Artikel ini berusaha dari kontradiksi tersebut, keluar dari penilaian biner “kuat atau lemah”, “de-dolarisasi atau tidak”, dan meninjau kembali, dalam konteks depresiasi dolar tahun 2026, ke mana sebenarnya permintaan dolar mengalir, serta fokus pada peran stablecoin sebagai bentuk dolar di luar sistem keuangan tradisional yang tertekan dan terpinggirkan.

1.1 Depresiasi Dolar Bukan Sekadar Konsep

Ketika membahas depresiasi dolar, pemahaman paling langsung biasanya adalah dolar yang melemah terhadap mata uang lain, atau nilai tukar yang menurun. Tapi dalam kenyataannya, pemahaman ini terlalu sempit. Depresiasi dolar lebih mirip proses struktural yang berlangsung terus-menerus, tidak selalu ditandai dengan penurunan besar dolar secara langsung, melainkan melalui berbagai faktor yang secara perlahan dan berkelanjutan mengubah biaya riil memegang dolar.

Lapisan pertama adalah penurunan daya beli riil. Bahkan jika secara nominal dolar tetap stabil, atau bahkan menguat terhadap mata uang lain di beberapa periode, selama inflasi terus berlangsung, kekayaan riil pemilik dolar akan terus terkikis. Dari sudut pandang ekonomi, harga nominal yang stabil tidak sama dengan daya beli yang stabil. Contohnya, satu dolar yang sama bisa membeli satu buah apel di satu negara, tetapi di negara lain bisa membeli satu makan malam.

Lapisan kedua adalah penguatan bertahap yang dipimpin oleh kebijakan fiskal. Ketika sebuah negara mengalami defisit fiskal jangka panjang dan utang pemerintah yang terus membesar, independensi kebijakan moneter akan terhambat secara struktural. Dalam lingkungan ini, tujuan kebijakan moneter semakin banyak diarahkan untuk mendukung keberlanjutan utang, misalnya dengan menurunkan suku bunga dan memberi ruang bagi fiskal. Ketika kebijakan moneter mulai berfungsi sebagai penopang fiskal, nilai jangka panjang dolar secara alami akan tertekan.

Lapisan ketiga adalah perubahan jangka panjang dalam tingkat suku bunga riil dan biaya holding. Jika suku bunga nominal ditekan rendah dan inflasi tinggi, maka tingkat suku bunga riil cenderung rendah bahkan negatif. Ini berarti, memegang dolar sendiri memiliki biaya tersembunyi, yaitu pemiliknya secara tidak langsung menanggung beban utang. Pada titik ini, dolar tetap menjadi mata uang utama dunia, tetapi pertanyaan “apakah memegang dolar itu menguntungkan?” menjadi sangat relevan.

1.2 Kebijakan Moneter FED dan Pergerakan Dolar: Siklus Kebijakan Memberi Ruang Bagi Stablecoin

Kebijakan moneter menentukan bagaimana mekanisme depresiasi dolar tersebut berlangsung, melalui jalur dan kecepatan tertentu. Pilihan kebijakan di berbagai fase langsung mempengaruhi kekuatan dolar dan biaya penggunaannya.

• 2008–2014: Era Quantitative Easing, dolar melemah secara pasif

  • Setelah krisis keuangan global, FED meluncurkan beberapa gelombang QE, memperbesar neraca dan menurunkan suku bunga, berusaha memperbaiki sistem keuangan yang terguncang. Pasokan dolar meningkat pesat, tingkat suku bunga riil tetap rendah, dan kelangkaan dolar berkurang. Pada masa ini, dolar lebih banyak tersedia, tetapi tidak terlalu “mudah digunakan”, likuiditas banyak tertahan di sistem perbankan dan aset keuangan.

• 2015–2018: Siklus kenaikan suku bunga secara bertahap, dolar menguat secara struktural

  • Dengan ekonomi yang mulai pulih, FED mulai menaikkan suku bunga dan mengurangi neraca, sehingga modal global kembali ke aset dolar, menekan pasar negara berkembang. Pada fase ini, dolar kembali menjadi mata uang utama, ketersediaannya menurun, biaya penggunaan meningkat, dan atribut keuangan dolar semakin diperkuat.

• 2019: Kebijakan pelonggaran, puncak kekuatan dolar mulai melandai

  • Dalam konteks perlambatan ekonomi global, FED melakukan penurunan suku bunga secara preventif, indeks dolar berfluktuasi di posisi tinggi, kekuatan dolar mulai melemah, tetapi belum berbalik secara fundamental.

• 2020–2022: Pandemi dan kenaikan suku bunga agresif, dolar memasuki siklus superkuat

  • Selama pandemi, FED melakukan QE tanpa batas dan suku bunga mendekati nol; kemudian inflasi tinggi muncul, FED dipaksa menaikkan suku bunga tercepat dalam sejarah, sehingga indeks dolar mencapai level tertinggi dalam 20 tahun. Pada saat yang sama, kepercayaan terhadap nilai jangka panjang dolar melemah.

• 2023–2025: Ekspektasi penurunan suku bunga meningkat, dolar memasuki fase struktural penurunan

  • Dengan inflasi yang mulai turun, pasar mulai memperkirakan penurunan suku bunga sejak 2023. Meski dolar masih tinggi, siklus pengencangan sudah berakhir, defisit fiskal, utang, dan tingkat suku bunga jangka panjang mulai mendominasi narasi dolar. Pada fase ini, terjadi perubahan penting: dolar tetap dibutuhkan, tetapi dalam sistem tradisional menjadi lebih lambat, lebih mahal, dan lebih terkendali.

2. Sistem Dolar Tradisional Mengalami Keterlambatan, Bagaimana Stablecoin Mengambil Alih Permintaan Ekstra

Seiring penyesuaian kebijakan moneter dan pembatasan fiskal yang semakin ketat, sistem perbankan tradisional secara aktif mengurangi neraca aset dan liabilitas dolar di bawah batasan pengawasan, modal, dan risiko. Sementara itu, ketatnya AML, kepatuhan lintas negara, dan batasan akses rekening menyebabkan banyak pengguna non-inti dan dana marginal tersisih dari sistem dolar tradisional, membentuk permintaan dolar eksternal secara struktural. Stablecoin justru mengambil peluang dari celah ini, menyediakan likuiditas quasi-dolar dengan biaya lebih rendah, menjadi wadah penting bagi sirkulasi dolar di luar sistem.

2.1 Depresiasi Dolar ≠ Penurunan Volume Penggunaan Dolar, Ekspansi Stablecoin di Blockchain Justru Meningkat

Dalam diskusi depresiasi dolar, intuisi umum adalah: jika daya beli dan kepercayaan terhadap dolar menurun, penggunaan dan permintaannya seharusnya juga menyusut. Tapi kenyataannya, sebaliknya. Dalam beberapa tahun terakhir, terutama setelah gelombang kenaikan suku bunga, risiko bank, dan volatilitas aset risiko, stablecoin—bentuk dolar di blockchain—justru tidak menyusut, malah menunjukkan tren pemulihan dan ekspansi di berbagai aspek.

Pertama, dari total nilai pasar, kapitalisasi stablecoin setelah mengalami koreksi siklus mulai stabil dan meningkat kembali, mencapai lebih dari 309 miliar dolar per awal 2026, mencatat rekor tertinggi. Meski terjadi perubahan struktur pasar dan distribusi antar stablecoin, secara keseluruhan stablecoin berbasis dolar tidak terpinggirkan. Fenomena ini menunjukkan bahwa pasar tidak meninggalkan alat penetapan harga berbasis dolar karena kekhawatiran jangka panjang terhadap dolar.

Kedua, dari sisi penggunaan aktif, volume transaksi stablecoin meningkat pesat. Sepanjang 2025, total volume transaksi on-chain stablecoin sekitar 33 triliun dolar, naik sekitar 70%. USDT dan USDC mendominasi, dengan USDC sekitar 18,3 triliun dolar dan USDT sekitar 13,3 triliun dolar, menguasai sebagian besar lalu lintas.

Berdasarkan transaksi bulanan, volume transfer stablecoin di jaringan utama seperti Ethereum pernah mencapai sekitar 850 miliar dolar, menunjukkan peran sentral dalam transaksi, likuiditas lintas rantai, dan penetapan harga.

Dengan kata lain, meskipun secara makro risiko dan preferensi dolar berubah, stablecoin tidak mundur ke pinggiran, melainkan terus menjalankan fungsi likuiditas dan penyelesaian transaksi yang penting.

2.2 Stablecoin Sebagai “Dolar Bayangan”, Mengambil Alih Permintaan yang Tertekan Sistem Perbankan

Dalam beberapa tahun terakhir, friksi dalam penyelesaian lintas batas dolar semakin meningkat. Transfer dolar melalui bank tradisional melibatkan banyak perantara, proses yang rumit, dan biaya tinggi. Di tengah risiko geopolitik, pembekuan rekening, gangguan jalur pembayaran, dan kepatuhan sanksi membuat penggunaan dolar menjadi tidak lagi netral.

Dalam konteks ini, stablecoin mulai berfungsi sebagai “dolar bayangan”. Mereka tidak menantang posisi dolar sebagai mata uang penetapan harga, tetapi mengurangi gesekan sistemik dan memenuhi permintaan marginal. Misalnya, bagi banyak pedagang lintas negara, stablecoin menarik karena aksesibilitas, transfer cepat, dan kepastian penyelesaian—tanpa bergantung pada rekening bank lokal, tanpa batas waktu operasional, dan hampir instan secara lintas negara.

Perlu ditegaskan bahwa stablecoin adalah utang dolar yang diterbitkan oleh entitas swasta, sehingga nilainya tidak langsung berasal dari kepercayaan terhadap kedaulatan, melainkan dari kepercayaan terhadap neraca keuangan penerbit. Untuk menjaga kepercayaan ini, penerbit utama biasanya mengalokasikan sebagian besar asetnya dalam obligasi AS jangka pendek dan aset pinjaman berbasis obligasi AS.

Pada 2024, stablecoin tersebut membeli sekitar 40 miliar dolar obligasi AS, setara dengan dana pasar uang pemerintah terbesar di negara tersebut, bahkan melebihi sebagian besar investor asing.

Struktur ini tidak hanya menjaga hubungan pengikatan stablecoin dengan dolar, tetapi juga memperpanjang fungsi penyelesaian dolar, meskipun secara kredit berada di luar sistem keuangan publik. Stablecoin bukanlah hilangnya kepercayaan terhadap dolar, melainkan pergeseran ke bentuk yang lebih terdesentralisasi dan fleksibel. Mereka bisa memenuhi permintaan dolar yang terus ada tanpa menambah beban pada sistem perbankan. Bagi penerbit, stablecoin adalah utang off-balance sheet; bagi pengguna, mereka adalah bentuk dolar yang bisa dimiliki dan dipindahkan tanpa rekening bank. Ini bukan hilangnya kepercayaan terhadap dolar, melainkan pergeseran ke bentuk yang berbeda.

Perlu diingat, stablecoin tidak selalu lebih aman dari dolar tradisional dan tidak otomatis lebih baik dalam pengendalian risiko. Mereka tidak didukung oleh bank sentral sebagai lender of last resort, dan tidak memiliki mekanisme asuransi simpanan. Dalam kondisi kepercayaan terguncang, mereka tetap bisa mengalami volatilitas dan pelepasan dari nilai patokan. Tapi dari sisi penggunaan, stablecoin lebih praktis—mudah diakses, cepat dipindahkan, dan minim batasan.

2.1.1 Perbedaan Struktur Jaminan Stabilcoin Berdasarkan Regulasi dan Posisi Bisnis

Secara kasat mata, struktur jaminan stabilcoin berbeda secara signifikan: ada yang hampir seluruhnya didukung oleh kas dan obligasi AS jangka pendek, ada yang masih mengandung pinjaman, aset kripto, dan aset non-standar lainnya. Perbedaan ini merupakan hasil dari lingkungan regulasi, tujuan bisnis, dan preferensi risiko dari penerbitnya.

Perbedaan utama terletak pada batasan regulasi. Stabilcoin seperti USDC, BUSD, USDP yang diterbitkan di yurisdiksi dengan pengawasan ketat, memiliki ruang terbatas dalam pengelolaan aset. Mereka umumnya hanya mengandalkan kas, obligasi AS, dan repo jangka pendek yang mudah diverifikasi dan diakui secara regulasi. Aset ini tidak selalu paling menguntungkan, tetapi strukturnya jelas, risiko dapat dijelaskan, dan likuiditas tinggi, sehingga lebih mudah membuktikan kemampuan pembayaran dalam tekanan.

Sebaliknya, USDT beroperasi di lingkungan yang lebih lepas pantai, dengan transparansi yang lebih rendah dan pengawasan yang lebih longgar. Ini memberi ruang bagi diversifikasi aset yang lebih luas, termasuk surat berharga komersial, pinjaman, dan bahkan aset kripto non-stabil. USDT lebih berperan sebagai instrumen pasar, bukan produk keuangan yang ketat, sehingga kadang menyimpan aset seperti pinjaman, surat berharga, dan aset kripto non-stabil.

Perbedaan posisi bisnis ini memperkuat struktur yang berbeda pula. USDC dan USDP berorientasi menjaga kestabilan dan transparansi, mengorbankan sebagian keuntungan untuk jaminan dan likuiditas. Mereka lebih sebagai alat moneter pasif. USDT, di sisi lain, lebih berorientasi skala dan ketersediaan global, dan kadang digunakan untuk pinjaman, transaksi di bursa, dan portofolio aset. Ini membuat USDT lebih mirip bank bayangan yang berfungsi sebagai perantara keuangan, bukan sekadar alat pembayaran.

2.1.2 Stablecoin Bukan Hanya Homogen, “Lapisan Keamanan” Mengemuka dalam Penetapan Harga

Pada awalnya, stablecoin dianggap sebagai alat fungsi—cukup dengan menjamin harga dekat 1 dolar, dianggap setara. Asumsi “homogen” ini tidak pernah dipertanyakan selama pasar stabil, tapi gelombang guncangan sistemik mulai mengubah pandangan tersebut.**

Peristiwa Terra UST adalah titik balik pertama. Pada 2022, keruntuhan UST bukan karena tekanan eksternal, melainkan karena struktur internal yang kehilangan kepercayaan secara cepat. Peristiwa ini menyadarkan pasar bahwa, meskipun secara nominal stabil, jika tidak didukung aset riil dan transparan, stablecoin bisa dengan mudah keluar dari patokan dan bahkan nol. Sejak saat itu, “apakah didukung aset nyata dan bisa dicairkan” menjadi kriteria utama menilai keamanan stablecoin.

Peristiwa FTX di tahun yang sama memperkuat hal ini: ketidaktransparanan dan pencampuran dana menyebabkan krisis likuiditas dan kepercayaan yang cepat menyebar. Ini mengubah persepsi risiko, dari “ada aset” menjadi “apakah aset itu terpercaya dan transparan”.

Kemudian, peristiwa Silicon Valley Bank (SVB) pada 2023 mempertegas: USDC yang sebagian besar cadangannya disimpan di SVB, sempat kehilangan patokannya dan turun ke sekitar 0,86 dolar. Sebaliknya, USDT yang dianggap tidak terkait risiko langsung, justru tetap stabil dan bahkan muncul premium di beberapa pasar. Ini menunjukkan bahwa pasar kini secara eksplisit membedakan stablecoin yang “lebih aman” dan “lebih berisiko”, dan mengekspresikannya melalui harga.

Fenomena ini tidak hanya di pasar pusat, tetapi juga di DeFi. Contohnya, MakerDAO dan DAI melalui PSM (Peg Stability Module) yang menghubungkan DAI dan USDC, menunjukkan bahwa ketika USDC keluar dari patokan, mekanisme arbitrase menarik likuiditas dari PSM, dan stablecoin lain yang tidak langsung terpapar risiko SVB juga mengalami fluktuasi harga. Mekanisme teknis yang awalnya dirancang sebagai penstabil justru menjadi faktor risiko saat tekanan meningkat.

Serangkaian peristiwa ini menunjukkan bahwa pasar tidak lagi melihat stablecoin sebagai satu entitas homogen, melainkan membangun hierarki kepercayaan internal. Kualitas jaminan, transparansi, dan kepercayaan penerbit menjadi variabel utama yang menentukan stabilitas harga, prioritas likuiditas, dan preferensi investasi jangka panjang.

3. Stablecoin Mulai Mempengaruhi Harga Dana Jangka Pendek Dolar Secara Terbalik

Beberapa studi akademik dari teori sistem moneter mengusulkan model “ekosistem mata uang campuran”. Dalam kerangka ini, stablecoin bukan sekadar aset bayangan di luar sistem dolar, melainkan bagian dari sistem dolar yang terfragmentasi, diterbitkan oleh swasta dan beroperasi secara stratifikasi bersama uang bank sentral dan simpanan bank komersial. Dalam sistem ini, stablecoin tidak pasif, melainkan secara substantif berperan dalam distribusi likuiditas dan mekanisme pembayaran.

3.1 Data dan Kesimpulan: Perluasan Skala Stablecoin Berbanding Terbalik dengan Imbal Hasil Obligasi AS Jangka Pendek

Dalam konteks ini, fungsi stablecoin tidak hanya sebatas pembayaran dan penyelesaian. Seiring skala dan penggunaannya meningkat, stablecoin mulai memberi feedback ke sistem dolar, terutama di pasar uang jangka pendek. Mereka tidak lagi sekadar penerima likuiditas dolar, tetapi menjadi kekuatan marginal yang mampu mempengaruhi harga dana jangka pendek secara signifikan.

Data empiris menunjukkan bahwa, dengan mayoritas cadangan stablecoin diinvestasikan dalam obligasi AS jangka pendek, repo, dan kas, mereka secara internal menjadi pembeli utama obligasi AS jangka pendek. Ini bukan kebetulan, melainkan bagian dari mekanisme penerbitan stablecoin yang harus menjaga likuiditas dan kemampuan pencairan kapan saja, sekaligus memperoleh hasil yang wajar.

Studi terbaru di arXiv menunjukkan bahwa, misalnya, penerbit USDT kini menjadi salah satu pemilik terbesar obligasi AS non-otoritas. Lebih jauh lagi, proporsi stablecoin di pasar obligasi AS berpengaruh signifikan terhadap suku bunga jangka pendek: setiap kenaikan 1 poin persentase stablecoin di pasar obligasi 1 bulan, secara statistik menekan imbal hasil obligasi tersebut sekitar 14–16 basis poin. Pada awal 2025, efek kumulatif ini mencapai lebih dari 20 basis poin.

Gambar di atas menunjukkan hasil model threshold regression yang menggambarkan pengaruh proporsi USDT di pasar obligasi 1 bulan terhadap suku bunga, dengan pola non-linear. Sumbu horizontal adalah proporsi USDT di pasar obligasi, dan sumbu vertikal adalah log dari suku bunga obligasi 1 bulan. Model menemukan ambang batas optimal sekitar 0,97%, dan membagi data menjadi dua wilayah: di bawah dan di atas ambang tersebut. Hasilnya, saat proporsi USDT di pasar obligasi di bawah ambang, pengaruhnya terbatas; tetapi setelah melewati ambang, peningkatan USDT secara signifikan menekan suku bunga, menunjukkan efek skala dan non-linearitas.

3.2 Mekanisme Pengaruh Suku Bunga: FED dari Atas vs. Stablecoin dari Bawah

Studi ini menunjukkan bahwa stablecoin tidak lagi sekadar “menggunakan dolar”, tetapi mengubah struktur permintaan dan penawaran dana jangka pendek dolar. Ketika skala stablecoin meningkat, mereka secara aktif menyerap pasokan obligasi jangka pendek, membentuk permintaan marginal yang stabil dan tidak terlalu bergantung siklus makro, sehingga menekan suku bunga jangka pendek.

Ini berbeda dengan jalur kebijakan FED yang bersifat top-down: penyesuaian suku bunga oleh bank sentral mempengaruhi pasar keuangan dan ekonomi riil. Sebaliknya, pengaruh stablecoin bersifat bottom-up: permintaan di blockchain meningkat, stabilitas cadangan berubah, dan pasar uang menyesuaikan diri.

Karena itu, stablecoin sulit diperlakukan sebagai alat kebijakan langsung. Mereka bukan variabel yang bisa diatur langsung oleh bank sentral, melainkan kekuatan struktural di luar sistem perbankan yang nyata mempengaruhi harga dana jangka pendek dan distribusi dolar.

3.3 Siklus Mekanisme: Penurunan Suku Bunga → Stablecoin → Suku Bunga Jangka Pendek → Distribusi Uang Dolar

Dalam kerangka makro yang lebih besar, stablecoin berperan dalam mekanisme redistribusi dolar. Titik awalnya adalah penurunan suku bunga dan tekanan fiskal. Ketika bank sentral menurunkan suku bunga, biaya pinjaman turun, tetapi defisit fiskal dan utang tetap tinggi, dan regulasi semakin ketat. Akibatnya, bank tidak bisa sembarangan memperbesar pasokan dolar, malah cenderung mengurangi risiko dan layanan dolar ke luar sistem.

Hasilnya, permintaan dolar dari luar sistem—termasuk transaksi lintas negara, perdagangan kripto, margin trading, dan penyelesaian on-chain—berpindah ke luar sistem perbankan. Stablecoin, yang bisa menghindari batasan rekening dan waktu operasional, dengan cepat menyerap permintaan ini. Ketika skala stablecoin membesar, cadangannya secara sistemik mengalir ke obligasi AS jangka pendek dan pasar repo.

Perilaku ini secara langsung mempengaruhi pasar uang: penerbit stablecoin secara aktif membeli obligasi jangka pendek, menyediakan permintaan baru yang menekan imbal hasilnya, dan menurunkan suku bunga jangka pendek. Penurunan suku bunga ini memperkuat logika pengelolaan aset stablecoin yang berisiko rendah dan likuid.

Akhirnya, terbentuklah siklus tertutup: penurunan suku bunga dan tekanan fiskal → pengurangan pasokan dolar dari bank → stablecoin menyerap permintaan eksternal → membeli obligasi jangka pendek → menekan suku bunga jangka pendek → stablecoin semakin berperan sebagai “kolam penampungan” dolar.

4. Prediksi 2026: Stabilitas, Depresiasi, dan Peran Stablecoin dalam De-Dolarisasi

Dalam kerangka jangka panjang, perjalanan dolar bukan sekadar fluktuasi nilai tukar, melainkan perubahan struktural yang muncul dari ekspektasi penurunan suku bunga, ketidakpastian geopolitik, dan kenaikan utang. Utang jangka panjang yang terus meningkat, tingkat suku bunga riil yang rendah, dan kebijakan moneter yang cenderung longgar, mengubah persepsi pasar terhadap “keamanan tanpa syarat” dari dolar sebagai penyimpan nilai.

Pada 2025, total utang AS melampaui 38 triliun dolar, dan M2 mencapai sekitar 22,4 triliun dolar, keduanya rekor tertinggi. Ini menunjukkan bahwa, meskipun pasar terus mengandalkan ekspansi likuiditas untuk mengatasi tekanan utang dan pembiayaan, kepercayaan terhadap kredibilitas dolar mulai perlu diverifikasi ulang. Dalam konteks ini, stablecoin mengambil peran sebagai penghubung yang mampu menampung permintaan marginal yang tidak lagi bisa sepenuhnya dipenuhi oleh sistem tradisional.

Dari segi skala, stablecoin masih kecil: proporsi mereka terhadap M2 hanya sekitar 1,3%, dan terhadap total permintaan dolar global bahkan lebih kecil. Tapi arah perubahan sudah terlihat. Jika stablecoin semakin merambah ke pembayaran, penyelesaian lintas batas, dan penyimpanan nilai, maka permintaan marginal terhadap dolar akan semakin mengalir ke jalur ini.

Prediksi 2026

Stablecoin kemungkinan besar tidak akan menjadi pengganti kredibilitas dolar, maupun pemimpin de-dolarisasi. Sebaliknya, mereka akan menjadi bagian dari struktur eksternal dolar, menyediakan “kolam penampungan” dan lapisan distribusi baru. Dalam lingkungan yang semakin membatasi akses ke sistem keuangan tradisional, stablecoin memberi peluang untuk mempertahankan dan memperluas permintaan dolar yang sebelumnya terikat pada perbankan.

Seiring skala mereka terus membesar, cadangan stablecoin yang mendukung pembelian obligasi AS jangka pendek akan mulai secara marginal menekan harga dana jangka pendek dolar, dan secara tidak langsung mempengaruhi struktur penetapan harga dolar itu sendiri.

Dengan demikian, kekuatan dan harga dolar jangka panjang tetap menjadi fokus utama makroekonomi. Tapi, cara penggunaannya, jalur distribusinya, dan struktur pasar uang jangka pendek, sedang mengalami perubahan besar. Stablecoin berada di pusat perubahan ini, memperpanjang penggunaan dolar sekaligus mengubah cara pasar uang jangka pendek beroperasi.