#夏日创作营 SpaceX : rêve ou cauchemar !

#夏日创作营 SpaceX : rêve ou cauchemar !

Iron Man reste, au final, un homme, pas un dieu. La vraie nature du business n’est pas de créer des mythes, mais de fabriquer de la valeur. La volatilité du cours de l’action de SpaceX prouve précisément cela.
Quand le marché est passé de la frénésie de l’IPO au retour à la rationalité, les investisseurs ont commencé à scruter à la loupe chaque dépense, chaque lancement, et les données d’exploitation de chaque satellite.
Le 12 juin, lors de la première journée de cotation, pour une IPO de 86 milliards de dollars, la plus grande de l’histoire — le cours de clôture a été de 160,9 dollars, soit plus de 19% par rapport au prix d’émission de 150 dollars. Trois jours après l’introduction, l’action a bondi de 50% ;
Le 16 juin, elle a atteint un plus haut historique de 225,6 dollars, ce qui correspondait à une capitalisation totale de 2,66 billions de dollars. Elle a même brièvement dépassé Amazon pour figurer dans le top 5 mondial des capitalisations boursières des entreprises cotées, faisant de Musk le premier homme d’affaires au monde devenu riche de plus d’un billion de dollars.
Cependant, à partir du 22 juin, Space X a subi une chute quotidienne de 16,4%, avec 400 milliards de dollars de valeur qui se sont évaporés, établissant la deuxième plus grande baisse en une seule journée de l’histoire du marché boursier américain ;
Le 7 juillet, après son intégration à l’indice Nasdaq 100, la première séance a chuté de 6,83%, repassant sous le prix d’ouverture de 150 dollars ;
Le 15 juillet, en séance, l’action a franchi pour la première fois les 135 dollars, le prix d’émission, et a clôturé en baisse pendant quatre séances consécutives ;
Le 16 juillet, le “Starship” a été contraint d’interrompre le lancement à cause d’une panne du moteur ;
Le 21 juillet, juste après l’allumage de la fusée Falcon 9, le lancement a été stoppé d’urgence ; en à peine un mois, le cours de SpaceX, parti d’un sommet à 225 dollars, a été divisé par deux ; la capitalisation a perdu plus de 1 billion de dollars ; la fortune de Musk, elle, est passée de 1,45 billion à 760 milliards de dollars. Au moment de la rédaction, Space X vient tout juste de sortir d’un enchaînement de sept séances de baisse : le prix le plus bas a déjà touché 119,68 dollars. Le titre de “millionnaire à un billion” pour le “Steelman” Musk n’a tenu qu’à peine moins de deux semaines ; l’histoire de la jeune fille asiatique tatouée, celle qui a le bouton d’allumage des fusées de SpaceX, n’a aussi soutenu le mythe que pendant un mois. De la toute première IPO de l’univers à la rupture du prix d’émission : il a fait en un mois le parcours que d’autres font en un an !
Il y a un mois, cette entreprise était encore le “choisi” des marchés de capitaux mondiaux, “la lumière de l’humanité”. Musk n’était pas seulement le rêveur qui fait monter l’humanité sur Mars en cinq ans et explorer l’immensité des étoiles en dix ans : il était aussi le créateur de fortune qui a fait exploser la richesse de milliers d’employés précoces, certains voyant leur patrimoine dépasser le million. Mais le plus fort de Musk n’a jamais été d’envoyer des gens sur Mars : c’est d’avoir transformé une affaire spatiale à brûler de l’argent jusqu’à en faire de la fumée, en un business présenté comme une “opération” capable d’être cotée, financée, et permettant aux employés de s’enrichir. Si vous ne regardez que les conférences de presse et les PPT, vous aurez l’impression d’une nouvelle marche en avant de la civilisation humaine. Musk, lui, serait comme Magellan, ouvrant une nouvelle route humaine vers l’espace. Mais si vous regardez de près les comptes, les participations, la chaîne d’approvisionnement, et la logique de base derrière tout cela, vous découvrirez une réalité qui fait mal : SpaceX ne vend pas tant les “étoiles et la mer” — elle vend une histoire rare, elle vend une position de monopole, elle vend l’enthousiasme continu du monde entier pour le “mythe Musk”. Vous pensez acheter un billet pour aller sur Mars, un ticket vers le futur, mais en fait vous n’achetez qu’une part de carburant destinée à faire grimper l’évaluation de l’entreprise. Et ce carburant brûle, à une vitesse visible à l’œil nu.
Parce que le modèle économique de SpaceX est, fondamentalement, une “arbitrage de récit” minutieusement conçu. Alors : construire un mythe de création de richesse, ou créer un “mythe négatif” ? Décortiquons étape par étape comment fonctionne le “récit d’arbitrage” de SpaceX.

En février 2026, xAI et la plateforme X, qui étaient en perte, ont été intégrées à SpaceX. L’opération s’est faite sous forme d’acquisition entièrement en actions. Elle a redéfini l’entreprise spatiale traditionnelle en “premier fournisseur mondial d’infrastructure d’IA généraliste au niveau spatial”. À la place d’un modèle d’évaluation centré sur le lancement de fusées, la narration a été bouclée avec “des data centers en orbite” et “le réseau Starlink + la puissance de calcul de xAI”, remplaçant le scénario unique des décollages. Le tout vise à se comparer de force aux géants de l’IA comme Nvidia, plutôt qu’aux valeurs industrielles traditionnelles, afin d’accroître l’espace de valorisation. Par ailleurs, cette fusion-acquisition, via un prêt relais de 20 milliards de dollars, a transféré à la balance de SpaceX 17,5 milliards de dollars de “junk bonds” (obligations à haut rendement) de xAI et de la plateforme X. Et il a été convenu que SpaceX rembourserait ces montants six mois après son introduction en bourse. Autrement dit, une pile de “patates chaudes” a été dorée à l’or fin “IA spatiale”, puis fourrée dans la bouche des investisseurs à qui l’on fait participer, ou déjà impliqués dans les tours de table.
Dès mai 2026 jusqu’au début juin, SpaceX a signé successivement des contrats de long terme sur la puissance de calcul de l’IA avec Anthropic (12,5 milliards de dollars par mois) et Google (environ 9,2 milliards de dollars par mois), pour un total qui verrouille plus de 2,1 milliards de dollars de revenus récurrents chaque mois. À l’approche de l’IPO, la divulgation de ces gros contrats a servi, en essence, de caution de valorisation grâce à l’histoire de l’IA.
Même si son activité IA (xAI) restait alors dans une situation de pertes énormes (perte de 2,5 milliards de dollars au T1 2026), ces contrats ont fait croire au marché à des perspectives de rentabilité, soutenant une valorisation IPO jusqu’à 1,77 billion de dollars. Le prospectus affirme que le marché potentiel atteint 26,5 billions de dollars (principalement basé sur l’imagination autour de l’IA et de la puissance de calcul), et met en avant que, après une réutilisation complète du Starship, les coûts diminueraient de deux ordres de grandeur, créant l’illusion d’une “explosion de certitude”. Le 4 juin 2026 : lancement de la tournée de présentation, avec une stratégie de “marketing de la rareté” pour fabriquer une rareté des actions. Objectif : émettre environ 556 millions d’actions à 135 dollars par action, afin de lever 75 milliards de dollars. D’un côté, l’IPO n’a émis que 4,2% des actions du capital total, créant une rareté. De l’autre, le capital flottant a été ouvert aux souscriptions des particuliers : 20% des places ont été attribués, en utilisant la “folie des particuliers” et la structure “faible flottant + forte émotion” pour provoquer une ruée, et faire grimper le cours le jour de la cotation.
Le 12 juin 2026 : introduction officielle. Le cours s’est envolé ; après la cotation au Nasdaq, l’action a augmenté d’environ 20% le premier jour, puis a continué de grimper pendant plusieurs séances. La capitalisation a même approché un temps 3 billions de dollars ; le ratio cours/ventes (P/S) a dépassé 100 fois. Une proportion extrêmement faible d’actions en circulation (4,2%) et des achats frénétiques des particuliers (achats nets de 405 millions de dollars sur les cinq premiers jours) ont amplifié la volatilité du cours, produisant l’effet d’une capitalisation manipulée.
Le 14 juin 2026 : les détails du prospectus ont été interprétés par les médias. Il a été révélé que Musk disposait, via une structure d’actions à droits multiples (1 action de classe B = 10 votes), et un plan d’incitation “Défi extrême”. Musk, via la structure des actions A et B, contrôle environ 82,4% des droits de vote de SpaceX ; après l’IPO, la dilution le ramène à environ 82,3%. Cette architecture “1 action = 10 votes” à ultra-votes permet à Musk de capter la prime du marché des capitaux tout en étant presque totalement à l’abri de toute contrainte extérieure. Mais le prix à payer est : lorsque la société doit lever continuellement des fonds, émettre des obligations ou réaliser des fusions-acquisitions, le marché deviendra de plus en plus prudent face à cette gouvernance “tout le pouvoir à une seule personne”. Le 16 juin 2026, SpaceX a annoncé l’acquisition de la société mère d’un outil de programmation IA, Cursor, Anysphere, par une transaction entièrement en actions. La valorisation implicite de Cursor s’établit à 60 milliards de dollars. La transaction devrait être finalisée au troisième trimestre 2026. Anysphere deviendra une filiale à 100% de SpaceX en tant qu’entreprise survivante (auparavant, en avril 2026, les deux parties avaient annoncé une collaboration d’entraînement de modèle, et SpaceX avait obtenu une option d’acquisition, exercée après l’IPO). À ce moment-là, le cours avait atteint un sommet en séance à 225,64 dollars, fournissant des “jetons” de taille pour cette transaction. Ce type d’opération “échanger un cours au pic contre un actif stratégique” est, dans son essence, un gros pari : parier que l’extension du territoire commercial permettrait au mythe de continuer, parier que le mythe pourrait être construit par-dessus des bulles de bulles.
Le 23 juin 2026 : SpaceX a annoncé l’émission d’environ 20 milliards de dollars d’obligations de niveau investissement, destinées à rembourser le prêt relais contracté lors de l’acquisition précédente de xAI. Après l’annonce, le cours a effacé environ 600 milliards de dollars de valeur en trois jours, soit la plus forte baisse depuis la cotation. C’est la combinaison gagnante : vendre et acheter à un prix élevé, encaisser à un sommet, puis émettre de la dette pour rembourser.
(1) Utiliser, après l’IPO, la hausse du cours et la notation de crédit (obtenue en catégorie “investment grade”) pour émettre des obligations à très bas coût, rembourser les prêts court terme à intérêts élevés ayant servi à l’acquisition de xAI, et optimiser la structure de la dette ;
(2) Même si Musk lui-même n’a pas vendu directement, en finançant par l’émission d’obligations, il revient à faire payer au marché le “ticket” de l’acquisition précédente, réalisant ainsi une forme de monétisation déguisée.
Le marché a commencé à “voter avec ses pieds”. Les investisseurs ont compris que la société s’endettait à nouveau massivement à peine moins de deux semaines après sa cotation, et que les perspectives de profitabilité de l’activité IA étaient incertaines (pertes de xAI en 2025 dépassant 6 milliards de dollars), déclenchant une vague de ventes. La confiance du marché s’est fissurée. Le cours de SpaceX, parti du pic de 225,64 dollars, est retombé vers les 180 dollars ; la capitalisation a effacé près de 1 billion de dollars.
Les analystes de Wall Street ont commencé à douter du “tour de prestidigitation du capital” de Musk : émettre de la dette avec une valorisation surfaite, échanger des obligations contre des actifs, puis raconter une histoire avec ces actifs pour maintenir la valorisation.
Ensuite, le 7 juillet 2026, lors de la première séance après son intégration à l’indice Nasdaq 100, l’action a chuté de 6,83%, repassant sous le prix d’ouverture de 150 dollars ; le 15 juillet, le cours a franchi pour la première fois en séance les 135 dollars du prix d’émission, puis a clôturé en baisse pendant quatre séances consécutives ;
Le 16 juillet, le “Starship” a été contraint d’interrompre le lancement à cause d’un défaut moteur ;
Le 21 juillet, après l’allumage de la fusée Falcon 9, le lancement a été stoppé en urgence. Après plusieurs coups sévères, le cours de SpaceX était tombé à environ 15% sous le prix d’émission ; la capitalisation avait perdu plus de 40% par rapport au sommet.
Le marché a commencé à résumer cette semaine par “les trois coups”. L’effet de l’intégration à l’indice s’estompe ; les missions de lancement ont enchaîné les revers ; les pertes de l’activité IA continuent de s’aggraver. Le plus fatal : les investisseurs ont commencé à remettre en question le récit central de SpaceX — s’agit-il réellement d’une “société d’exploration spatiale” ou d’un simple outil de capital pour Musk ?
Quand le récit de “l’exploration spatiale” a été recouvert par des doutes sur “l’orchestration du capital”, la logique de valorisation de SpaceX a basculé d’un “surprix lié au rêve” vers un “rabais du risque”. Et cette montagne russe, du sommet jusqu’au creux, révèle précisément la nature du marché des capitaux : quand on ne croit plus aux histoires, la structure osseuse de la bulle perd son support.
Quand on ne croit plus aux histoires, la bulle perd son ossature. D’après les estimations de l’institut d’analyse financier S3 Partners, environ 206 millions d’actions de SpaceX seraient à découvert, soit environ 32% des actions en circulation négociables publiquement de la société. L’encours notionnel du découvert s’établit à environ 25 milliards de dollars. Ce chiffre est en hausse par rapport à la semaine précédente, où l’on parlait d’environ 185 millions d’actions (29% du flottant), et il est nettement supérieur à l’estimation d’environ un mois auparavant de 40 millions d’actions (environ 5% à 7% du flottant).

Face à la position vendeuse à découvert qui ne cesse de monter, Musk a répondu sur une plateforme sociale : “Les investisseurs qui vendent SpaceX à découvert finiront finalement par perdre.” “Les institutions qui tiennent une position longue à découvert de manière durable ont une probabilité de survie très faible.” Il a aussi déclaré : “J’ai dit que si nous atteignons nos objectifs, la valeur de SpaceX dépassera celle de l’ensemble de la Terre : cela ne fait aucun doute.” Bien sûr, la condition préalable est : “si” les objectifs sont atteints. Le problème qui attend Musk ensuite est que SpaceX publiera le 4 août, après la clôture de Wall Street, son premier rapport trimestriel depuis son introduction en bourse. Et à partir du 6 août, des actions fortement limitées (limited shares) d’une valeur allant jusqu’à 116 milliards de dollars seront libérées. Si les premiers investisseurs encaissent, les particuliers se retrouveront forcés d’acheter. Et le rapport trimestriel qui va être publié permettra aussi pour la première fois aux investisseurs de comprendre en détail la situation opérationnelle de la société, devenant ainsi un test clé pour la prochaine phase de bras de fer entre haussiers et baissiers.
Bien sûr, l’histoire de SpaceX n’est pas terminée. Le Starlink au-dessus continue de croître ; le Starship au sol continue d’être testé ; la terre de Mars continue d’appeler ; la bulle IA n’a pas encore éclaté complètement. Mais le marché des capitaux, lui, a déjà tranché avec le cours : d’abord régler les problèmes immédiats, ensuite seulement discuter “des étoiles et de la mer” .
En réalité, pour les dirigeants d’entreprise, les décideurs et les investisseurs, la rupture du prix d’émission de SpaceX est un cours de valeur à 1 billion de dollars : de l’IPO à la cotation, chaque étape est un plan d’affaires parfait, calculé et mis en scène avec précision. Chaque étape consiste à vider avec précision les poches de différents investisseurs. Et Musk reste, comme toujours, le premier homme le plus riche du monde, et reste l’entrepreneur le plus capable de bouleverser les choses. Seulement, cette fois, le marché lui a rappelé une chose : face aux capitaux, peut-être que personne ne peut toujours se passer de faits, et ne parler que d’histoires. $SPCX