Vendre des bitcoins pour payer des dividendes ? MicroStrategy est-il en train de « garantir » STRC ?

Il y a neuf mois, le 31 juillet 2025, Michael Saylor a qualifié les actions privilégiées récemment cotées de STRC comme le « moment iPhone » de l’entreprise lors de la réunion sur les résultats financiers du deuxième trimestre de MicroStrategy, en soulignant que l’objectif principal était de permettre à l’entreprise de « s’étendre massivement sans vendre un seul bitcoin ». Cependant, lors de la présentation des résultats du premier trimestre 2026 en mai de cette année, le même Saylor a déclaré de sa propre voix que « vendre quelques bitcoins pour payer des dividendes » faisait désormais partie du modèle opérationnel.

Après la clôture du marché le 5 mai, MicroStrategy a publié ses résultats du premier trimestre 2026, enregistrant une perte nette de 12,54 milliards de dollars, avec une détention de 818 334 bitcoins, à un coût moyen d’achat de 75 537 dollars par bitcoin. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Saylor a pour la première fois indiqué explicitement que l’entreprise pourrait vendre une partie de ses bitcoins pour payer des dividendes, en déclarant : « Nous pourrions vendre quelques bitcoins pour payer des dividendes, afin de désensibiliser le marché et transmettre le signal que nous le faisons effectivement. »

Le président-directeur général Phong Le a exprimé cela de manière plus directe, en disant que l’objectif de la vente de bitcoins était « de renforcer le bilan » ou « d’augmenter la quantité de BTC par action ». Cela présente la vente de bitcoins comme un outil de gestion opérationnelle normalisé, non comme une mesure de crise. Après l’annonce, le cours de l’action MSTR a chuté de plus de 4 % après la clôture.

Depuis 2026, l’entreprise continue d’accumuler des bitcoins, et à ce jour, la seule action privilégiée STRC a contribué à l’achat d’environ 77 000 bitcoins, sans aucune vente de bitcoins jusqu’à présent. En d’autres termes, il s’agit d’une déclaration « concernant une éventuelle vente future » plutôt que d’un communiqué « de vente en cours ».

La pression se concentre sur STRC

STRC est une action privilégiée perpétuelle lancée par MicroStrategy en juillet 2025, sans date d’échéance, avec un dividende annuel de 11,5 %, payé mensuellement. Au moment de la publication des résultats du premier trimestre 2026, la capitalisation en circulation de STRC était d’environ 8,5 milliards de dollars.

L’objectif de conception de STRC était de faire de cette action « comme un compte d’épargne ». Le taux de dividende mensuel n’est pas fixe, mais ajusté dynamiquement en fonction de la demande du marché. Lorsque STRC chute en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars sur le marché secondaire, l’entreprise augmente le taux de dividende pour attirer à nouveau les investisseurs. Lorsqu’il dépasse la valeur nominale, le taux est réduit. Ce mécanisme fonctionne très bien : la volatilité historique sur 30 jours de STRC n’est que de 1,7 %, bien en dessous de l’or (36 %) et du S&P 500 (20 %).

Les acheteurs de STRC ne sont pas des capitaux natifs de la cryptomonnaie, mais des investisseurs à revenu fixe recherchant un rendement élevé et stable. Leur objectif n’est pas la hausse du BTC, mais le flux de trésorerie mensuel de 11,5 %.

Pourquoi cette action privilégiée peut-elle devenir le centre de toutes les obligations annuelles de MicroStrategy ? Regardons la structure.

Selon la déclaration des résultats du premier trimestre 2026, l’ensemble des obligations annuelles de MicroStrategy, comprenant dividendes et intérêts, s’élève à environ 1,5 milliard de dollars. La seule STRC supporte environ 978 millions de dollars, soit environ 65 % du total. Les autres quatre actions privilégiées, STRD, STRF, STRK, STRE, totalisent environ 360 millions de dollars, tandis que la dette convertible de 8,2 milliards de dollars, avec un taux d’intérêt annualisé moyen de seulement 0,42 %, ne génère que 34,6 millions de dollars d’intérêts par an.

L’ensemble du système de paiement de MicroStrategy repose principalement sur une seule action privilégiée, STRC, qui supporte environ deux tiers de la charge. Cela explique directement pourquoi, le 17 avril, la première à voir son rythme de distribution ajusté a été STRC, et non une autre action privilégiée.

Le fonctionnement de STRC ne repose pas sur un flux de trésorerie opérationnel, mais sur un cycle à trois jambes. Lors de la conférence, Saylor l’a décrit comme « acheter des bitcoins avec du crédit, les faire apprécier, puis vendre une partie pour payer les intérêts ». Les nouveaux investisseurs achètent STRC, les fonds levés sont répartis en deux parts : une partie pour acheter plus de bitcoins (augmentation de la position), et une autre pour renforcer la réserve en dollars (buffer). La réserve en dollars sert à payer les dividendes chaque mois. La position en bitcoins continue de s’apprécier sur le marché secondaire.

Tant que le taux d’appréciation annuel du bitcoin atteint le seuil critique de 2,3 %, la valeur en dollars de la position BTC croît chaque année d’au moins 1,5 milliard de dollars, ce qui couvre la totalité des obligations annuelles. Dans ce scénario, le cycle se maintient sans que l’entreprise ait besoin de vendre un seul bitcoin en net.

Mais si l’une des trois jambes se brise — que ce soit une vente forcée de STRC, l’épuisement de la réserve en dollars, ou une stagnation prolongée du prix du bitcoin — le cycle doit déclencher une opération de secours. Ce « filet de sécurité » consiste à vendre une partie des 820 000 bitcoins pour couvrir les dividendes.

La déclaration de Saylor du 5 mai ne signifiait pas « suivre cette voie de secours » immédiatement, mais plutôt mettre cette option, jusque-là cachée, en pleine lumière pour que le marché l’anticipe et la valorise.

Depuis l’introduction en bourse jusqu’à la déclaration de vente de bitcoins

Le 21 juillet 2025, STRC a été introduit en bourse, levant 2,521 milliards de dollars, avec un taux de dividende initial de 9 % par mois. Le 1er décembre, MicroStrategy a discrètement constitué une réserve en dollars de 1,44 milliard de dollars. Selon l’annonce, cette somme était destinée à couvrir les paiements de dividendes et d’intérêts sur la dette non remboursée, avec une capacité de couverture initiale d’environ 21 mois, et un objectif à long terme de plus de 24 mois. La création de cette réserve en dollars était un signal indirect : MicroStrategy commençait à constituer une réserve de liquidités pour faire face à un éventuel arrêt de l’émission de STRC.

Le 1er mars 2026, le taux de dividende mensuel de STRC a été porté de 9 % à 11,5 %. Cette hausse elle-même était un signal, déclenché par le mécanisme de variation du taux de dividende, qui obligeait l’entreprise à augmenter le taux pour attirer des acheteurs.

Le 17 avril, STRC a modifié sa communication pour passer à une périodicité bimensuelle. Tout en maintenant le taux annuel de 11,5 % et le montant total, la distribution est passée à une périodicité semi-mensuelle. La raison officielle était « réduire la chute lors des dates de paiement, diminuer la volatilité, et rapprocher STRC de sa valeur nominale de 100 dollars ». Le 5 mai, l’option de « filet de sécurité » a été officiellement annoncée.

En reconstituant cette longue chaîne de neuf mois dans l’ordre chronologique, puis en regardant le graphique, on peut mieux visualiser le changement en deux étapes sur les 18 derniers jours. Le 17 avril, le rythme a été modifié, et le 5 mai, la vente de bitcoins a été reconnue. Pendant ces 18 jours, le cours de MSTR est passé de 168,28 dollars à 186,90 dollars le 5 mai, tandis que le bitcoin est passé d’environ 75 150 dollars à 81 286 dollars, atteignant un sommet depuis janvier de cette année. Visuellement, le marché n’a pas perçu cette « modulation du rythme » comme un signal de pression. Mais, après la clôture, le cours de MSTR a chuté de plus de 4 %, et le bitcoin a reculé partiellement, la déclaration de vente ayant immédiatement réévalué les anticipations.

En reconstituant la chronologie de neuf mois, la véritable signification de la phrase de Saylor « désensibiliser le marché » devient claire.

Il ne s’agit pas d’une vente forcée, ni d’une rupture d’engagement. Le président-directeur général Phong Le décrit la vente de bitcoins comme « renforcer le bilan » et « augmenter la quantité de BTC par action », deux expressions relevant de la gestion financière courante d’une société cotée, correspondant respectivement à « vendre des actifs pour obtenir des liquidités et optimiser le bilan » et à un KPI standard suivi trimestriellement.

MicroStrategy qualifie cette opération de vente de bitcoins dans un langage de « gestion opérationnelle », plutôt que dans un langage de « contrainte » ou « urgence », ce qui signifie que cette action n’est plus considérée comme une « mesure de crise » mais comme un « outil de gestion courant ». La différence clé est que le filet de sécurité est passé d’un statut « implicite » à un statut « explicite ».

Dans quelles conditions la vente de bitcoins serait-elle déclenchée ?

MicroStrategy doit payer environ 125 millions de dollars de dividendes et intérêts chaque mois (soit 1,5 milliard de dollars par an). En temps normal, cette somme n’est pas couverte par la vente de bitcoins, mais par un cycle à deux jambes.

La première jambe consiste en la nouvelle émission de STRC. Les investisseurs achètent STRC, une partie des fonds va directement dans le compte opérationnel de MicroStrategy, suffisant pour couvrir les paiements mensuels. C’est la norme. La deuxième jambe est la réserve en dollars de 2,25 milliards de dollars. La création de cette réserve vise à réduire la probabilité de vendre des bitcoins. Lorsque le rythme d’émission de STRC ralentit ou que la collecte mensuelle est inférieure aux obligations mensuelles, la différence est comblée par la réserve.

En divisant 2,25 milliards de dollars par 125 millions de dollars, on obtient une capacité de couverture d’environ 18 mois. C’est cette « capacité de couverture de 18 mois » mentionnée par la direction dans ses rapports.

Mais la réserve n’est pas infinie. Si STRC ne peut pas être vendu à long terme, par exemple si le marché secondaire commence à dévaluer le taux élevé de 11,5 %, la réserve sera progressivement épuisée. Avant qu’elle ne soit totalement consommée, MicroStrategy devra soit augmenter le dividende de STRC pour attirer à nouveau les investisseurs (au prix d’un accroissement des obligations), soit recourir à la dernière option : vendre des bitcoins pour couvrir les dividendes.

Ainsi, le processus complet de déclenchement de la vente de bitcoins est : ralentissement de l’émission de STRC, épuisement de la réserve en dollars, puis vente de bitcoins pour couvrir les obligations avant épuisement total de la réserve.

Et si cette étape devait arriver, combien de bitcoins faudrait-il vendre ? Supposons que STRC ne puisse pas être vendu, que la réserve en dollars soit épuisée, et que le prix du bitcoin reste inchangé. Combien de bitcoins MicroStrategy devrait-elle vendre pour couvrir la totalité des 1,5 milliard de dollars de dividendes et intérêts de cette année ?

La logique est simple : le montant en dollars à payer chaque année, divisé par le prix actuel d’un bitcoin en dollars, donne le nombre de bitcoins à vendre en une année. En utilisant la dette annuelle de 1,5 milliard de dollars et le prix actuel du bitcoin à 81 000 dollars, cela équivaut à environ 18 519 bitcoins, soit 2,3 % de la position totale.

Si le bitcoin revient à son coût moyen d’achat de 75 537 dollars, le volume annuel à vendre augmenterait à près de 19 857 bitcoins, couvrant presque 26 % des 77 000 bitcoins accumulés par MicroStrategy en 2026 jusqu’à présent.

À 81 000 dollars, sans considérer l’appréciation du bitcoin, la position s’épuiserait en 44 ans. C’est d’où vient le chiffre de « 43 ans de soutien » mentionné par la direction.

En regardant l’histoire du bitcoin, 2,3 % semble une contrainte faible. Au cours des 5 dernières années, le BTC a connu une croissance annuelle composée d’environ 155 %, et sur 10 ans, environ 71,5 % (d’après Bitbo). Mais le bitcoin a aussi connu des corrections de -77 % en 2018 et -65 % en 2022. La réserve en dollars sert à amortir ces retraits, couvrant environ 18 mois selon la gestion.

En extrapolant à partir du rythme actuel, si le bitcoin continue de stagner et que l’émission de STRC reste bloquée, la barrière de 2,25 milliards de dollars en liquidités s’épuisera en 18 mois.

La phrase « nous pourrions vendre quelques bitcoins » est devenue une actualité, non pas parce que la vente est imminente, mais parce qu’un engagement réitéré depuis trois ans est en train d’être réécrit en une option intégrée.

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