Le rapport financier le plus solide de l'histoire de Nvidia, pourquoi a-t-il entraîné une chute épique ? Une lecture pour comprendre la « finance computationnelle » de NVDA

Auteur : 137Labs

Le 25 février 2026, le leader mondial des puces AI, Nvidia (NVDA), a publié ses résultats financiers du quatrième trimestre (jusqu’au 25/01/2026) et de l’année fiscale 2026 : revenus, bénéfices et revenus du centre de données ont presque entièrement dépassé les attentes, tout en révisant à la hausse les prévisions pour le trimestre suivant. Selon la logique traditionnelle « performance qui drive le cours », ce type de rapport financier est généralement synonyme de hausse certaine.

Cependant, le marché a donné une réponse contraire. Le lendemain de la publication, le cours de NVDA a chuté d’environ 5,46 %, avec une érosion de la capitalisation boursière d’environ 2600 milliards de dollars en une seule journée. La forte solidité des fondamentaux contraste fortement avec la faiblesse du cours, et la cause principale n’est pas la véracité des résultats, mais plutôt le changement dans la pondération de la valorisation du marché, qui passe de « profit du trimestre » à « horizon de croissance, pente des investissements en capital et risques structurels ».

1. Fixons d’abord les résultats : à quel point sont-ils solides ?

Selon les données officielles de Nvidia, voici les chiffres clés pour l’année fiscale 2026, trimestre 4 et année complète :

· Revenus du Q4 : 68,127 milliards de dollars (+73 % en glissement annuel, +20 % en glissement trimestriel)

· Revenus du centre de données Q4 : 62,3 milliards de dollars (+75 %, +22 %), record historique

· Bénéfice net GAAP Q4 : 42,96 milliards de dollars ; bénéfice net non-GAAP : 39,55 milliards de dollars

· Revenus annuels : 215,938 milliards de dollars (+65 % en glissement annuel)

· Bénéfice net GAAP annuel : 120,067 milliards de dollars

· Prévision pour le prochain trimestre (Q1 de l’année fiscale 2027) : revenus d’environ 78 milliards de dollars (±2 %)

Ces chiffres signifient deux choses : premièrement, la demande en infrastructure AI est toujours en forte expansion ; deuxièmement, la structure des revenus de Nvidia se concentre de plus en plus sur le « moteur unique du centre de données ».

2. La force devient un risque unique : la part du centre de données trop élevée

Ce qui brille dans le rapport financier, c’est aussi ce qui est le plus sensible pour le marché : le revenu du centre de données du Q4 s’élève à 62,3 milliards de dollars sur un total de 68,1 milliards, soit environ 91,5 %. Cela signifie que Nvidia mise presque entièrement sa croissance sur le « cycle d’investissement en capital AI » — plus les fournisseurs de cloud, les États souverains et les grandes entreprises investissent massivement dans la puissance de calcul, plus Nvidia ressemble à une machine à croissance rapide ; si ces investissements se contractent, la volatilité sera également amplifiée.

Par ailleurs, même si les autres activités progressent, elles peinent à offrir une véritable couverture. Les secteurs automobile, jeux vidéo, visualisation professionnelle, etc., ne représentent pas le même ordre de grandeur que le centre de données. Par exemple, le chiffre d’affaires trimestriel de l’automobile est d’environ 604 millions de dollars, insuffisant pour résister aux cycles du centre de données. Cette structure, en phase de marché haussier, est perçue comme une « efficacité hautement concentrée », mais à un point de retournement émotionnel, elle peut rapidement se transformer en dépendance à un seul moteur, avec une décote.

3. La concentration client augmente : le contrôle de la croissance entre les mains de quelques-uns

Le marché résume souvent la structure client de Nvidia par « plus de la moitié du chiffre d’affaires provient de cinq grands fournisseurs de cloud ». La concentration des ventes de Nvidia en 2026 a augmenté, avec deux clients représentant ensemble 36 % du chiffre d’affaires. La conclusion est claire : la croissance explosive de Nvidia est fortement liée à quelques très grands clients.

Ce lien présente un double tranchant :

· En phase de croissance : plus ces clients se développent rapidement, plus Nvidia peut « percevoir des taxes » ;

· En phase de déclin : si ces clients ralentissent leurs investissements, les commandes et la valorisation de Nvidia seront également sous pression ;

· Un risque plus insidieux réside dans le changement de pouvoir de négociation : lorsque les clients commencent à soutenir systématiquement un second fournisseur ou à développer leurs propres puces, la « prime de monopole » de Nvidia sera comprimée en « prime de leadership ».

Le recul du marché après la publication, en grande partie, anticipe ce risque combiné de « concentration de croissance + transfert de pouvoir de négociation ».

4. Pourquoi « dépasser les attentes » devient un signal négatif ? La logique de valorisation passe du trimestre à la durée

Les résultats supérieurs aux attentes sur plusieurs trimestres successifs ont progressivement fait perdre à « dépasser les attentes » son aspect de surprise marginale. Avant la publication, les investisseurs avaient déjà intégré dans leurs positions et produits dérivés la forte performance, ce qui aboutit à un scénario classique : aussi impressionnant que soit le rapport, en l’absence d’un « nouvel élan dépassant la narration existante », cela déclenche souvent une prise de bénéfices.

Ce type de mouvement se manifeste souvent par une « réalisation des bonnes nouvelles ». Lorsque le marché anticipe une croissance sur 2027 ou au-delà, le rapport financier doit répondre à une question différente : « combien de temps la croissance peut-elle durer, sous quelle structure, dans quel environnement concurrentiel ? » En l’absence d’une visibilité à plus long terme, on observe une anomalie : « fondamentaux solides, cours faible ».

5. La bulle AI est-elle un faux problème ? C’est plutôt une réévaluation des investissements et du crédit

La « bulle AI » est souvent mal interprétée comme « l’IA n’a pas de valeur ». Une analyse plus précise est que : la valeur de l’IA est indiscutable, mais la déconnexion entre investissements et retours est sérieusement évaluée.

Les fournisseurs de cloud continuent d’augmenter massivement leurs investissements en AI, avec des dépenses colossales, mais la rentabilité commerciale est encore en phase de montée. Dans un contexte de taux d’intérêt élevés ou de pression sur la rentabilité, le marché se demande naturellement : quand ces investissements massifs en puissance de calcul se traduiront-ils en profits durables ? Si, à court terme, ils restent « investis sans profit », la valorisation des fournisseurs de capacité de calcul en amont sera réévaluée.

Ce phénomène n’est pas sans rappeler le cycle de l’industrie cryptographique : l’expansion des infrastructures précède souvent la concrétisation des applications. Quand « l’offre s’étend » avant que la « demande ne se réalise », les prix et valorisations sont très sensibles aux variations d’émotion. L’IA traverse une étape similaire, sauf que cette fois, la comptabilité n’est pas sur la blockchain, mais dans les résultats financiers des cloud et des leaders des semi-conducteurs.

6. La vraie menace concurrentielle : ce n’est pas « quelqu’un peut faire un GPU », mais « les clients ne veulent pas se limiter à un seul »

Depuis longtemps, Nvidia a construit sa barrière naturelle avec ses GPU, son écosystème CUDA et ses solutions systémiques. Mais le changement clé dans la compétition ne vient pas d’une percée d’une seule entreprise, mais d’une restructuration chez les clients — introduction d’un second fournisseur + développement interne de puces + remplacement par des systèmes intégrés.

1. AMD × Meta : la stratégie de second fournisseur devient systématique

Meta et AMD ont conclu un partenariat à long terme de grande ampleur, non seulement pour changer rapidement leur part de marché, mais surtout pour envoyer un signal : les très grands clients soutiennent désormais des solutions alternatives par commandes garanties, réduisant leur dépendance à Nvidia. La conséquence directe est une baisse du pouvoir de négociation de Nvidia dans les futures négociations, ce qui comprime la prime de valorisation.

2. L’ère de la déduction : le combat pour la puissance de calcul passe de « formation » à « coûts et délais »

Le cœur de l’industrie AI évolue de la formation, qui ne regarde pas le coût, vers l’inférence, sensible aux coûts, délais, consommation d’énergie et coûts unitaires. Cela favorise l’émergence de nouveaux acteurs spécialisés. Nvidia, en intégrant des technologies et équipes liées à l’inférence (par exemple, en concluant des accords de licence avec la société de puces d’inférence Groq), montre que la compétition dans cette ère ne se limite plus à la performance des puces, mais s’étend à l’efficacité globale du système.

7. Nvidia construit une seconde courbe : de la puissance cloud à un système d’exploitation pour le monde physique

Se limiter à voir Nvidia comme « une entreprise qui vend des GPU » sous-estime sa stratégie à long terme. Pendant la période de résultats, Nvidia pousse continuellement ses plateformes dans des domaines comme la conduite autonome, la robotique, la simulation industrielle, et lance des capacités open source pour la vérification de sécurité et l’inférence en conduite autonome (par exemple, Alpamayo). Cette orientation, à court terme, est modeste, mais elle représente une nouvelle direction : faire passer Nvidia d’un « vendeur d’outils » à un « fournisseur de systèmes d’exploitation », en verrouillant ses clients sur une plateforme et un écosystème.

Une fois cette plateforme adoptée à grande échelle, la croissance de Nvidia ne sera plus uniquement dictée par les investissements cloud, mais aussi par la digitalisation industrielle, la robotique et la conduite autonome, qui ont des cycles plus longs. Avant que cette seconde courbe ne devienne réellement significative, le marché continuera probablement à valoriser Nvidia selon le cadre « moteur unique du centre de données + actifs capex cycliques ».

8. Variables clés pour 2026 : ce qui détermine le cours, ce ne sont pas un seul tableau de profits

Ce qui détermine le centre de la valorisation de Nvidia en 2026, ce n’est pas « si la croissance peut continuer », mais « combien de temps elle peut durer, sous quelle structure ». Le marché surveillera principalement trois courbes vérifiables :

1. La pente des investissements en capital des fournisseurs de cloud : continue-t-elle d’accélérer ou ralentit-elle ?

2. La structure des revenus d’inférence et leur pénétration systématique : la transition de « vente de GPU » à « vente de systèmes complets (réseaux, logiciels, plateformes) » peut-elle continuer à renforcer la fidélité et la valeur client ?

3. La vitesse de pénétration des second fournisseurs et de l’autoproduction : plus la substitution par des alternatives à grande échelle est rapide, plus la prime de Nvidia sera comprimée.

Conclusion : le rapport financier confirme que le mythe de la puissance de calcul perdure, mais la valorisation entre dans une « phase de jugement sur la durée »

Ce rapport prouve que la vague d’infrastructure AI continue, et Nvidia reste la machine la plus puissante de flux de trésorerie liés à la puissance de calcul. Mais la chute du cours rappelle que, lorsque « les résultats explosent » deviennent la norme, la logique de valorisation évolue : elle passe de la croissance à la durabilité, du profit à la durée de croissance, du monopole à la compétition.

Les ajustements après résultats ne signifient pas forcément un retournement fondamental, mais plutôt un déplacement du centre de gravité de la valorisation. Nvidia reste forte, mais le vrai défi est : « combien de temps la croissance peut-elle durer, et la structure peut-elle devenir plus stable ? »

Cette réponse déterminera la limite de valorisation de Nvidia en 2026, et influencera aussi la perception du risque dans l’univers des actifs AI.