Le fondateur de Strategy (MicroStrategy), Michael Saylor, a annoncé le 24 mai qu’il suspendait les achats de Bitcoin cette semaine et qu’il procéderait à un rachat d’obligations convertibles sans coupon d’une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars, en utilisant 1,38 milliard de dollars en cash (environ 92 %), avec une échéance initiale en 2029 ; dans son post, il compare MicroStrategy à un « aspirateur à Bitcoin (BitVac) », indiquant que l’aspirateur « est en train de se recharger ».
Le mécanisme financier du rachat d’obligations : 1,38 milliard de dollars pour régler 1,5 milliard de dollars de valeur nominale
MicroStrategy rachète avec 1,38 milliard de dollars en cash des obligations convertibles sans coupon d’une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars, avec une décote d’environ 8 %, permettant d’économiser directement environ 120 millions de dollars. En parallèle, l’action privilégiée perpétuelle STRC émise affiche un rendement pouvant aller jusqu’à 11,5 %, remplaçant les obligations convertibles sans coupon. Les documents de la SEC confirment l’accord de rachat, avec une date de règlement prévue autour du 19 mai. Les sources de fonds listées par la société incluent les réserves de trésorerie existantes, l’émission de nouvelles actions via des ATM et la vente de Bitcoin (comme l’un des canaux potentiels).
Voix critiques : OnrampBitcoin dénonce une opération « de type Ponzi »
Glenn Cameron, responsable de la branche institutionnelle d’OnrampBitcoin, a critiqué l’opération, qu’il assimile à un mode opératoire « d’arnaque de type Ponzi » : en émettant des actions privilégiées perpétuelles à haut rendement aux particuliers, il transforme une dette sans coupon à court terme qui aurait naturellement disparu, en une charge perpétuelle à haut rendement reportée sur le bilan des particuliers ; le coût du financement passe ainsi d’un niveau sans coupon à 11,5 %.
Avis favorables : des analystes et TD Cowen saluent l’optimisation de la structure financière
FinancialFreedom, un investisseur, indique que le rachat à un prix inférieur à la valeur nominale élimine le risque de dilution future des actions, permettant d’économiser directement environ 120 millions de dollars et d’augmenter le nombre de Bitcoins par action. L’analyste de Swan Adam Livingston estime que la suppression du risque d’échéance aide à construire une structure de détention de Bitcoin plus solide. L’analyste de CoinDesk James Van Straten souligne que MicroStrategy avait vendu 704 Bitcoins en décembre 2022, mais en avait acheté 2 395 au même moment ; il s’attend à ce que la société suive une logique similaire et note que l’effacement de la dette aide à respecter la réglementation de l’indice S&P. Le rapport de TD Cowen indique que le rachat améliore la qualité du crédit et réduit fortement la pression de refinancement. Saylor affirme que, si des Bitcoins sont vendus pour payer des dividendes, pour chaque Bitcoin vendu, la société achèterait en même temps entre 10 et 20 Bitcoins, ce qui lui permet de rester acheteuse nette.
FAQ
Pourquoi MicroStrategy rembourse-t-elle par anticipation des obligations sans coupon avec une décote ?
Ces obligations sans coupon permettent aux investisseurs de demander un remboursement à la valeur nominale d’ici la fin 2027. Comme le cours des actions de MicroStrategy est d’environ 187 dollars, bien inférieur au prix de conversion d’environ 672 dollars, des investisseurs rationnels exigeront inévitablement un remboursement, créant une pression de liquidité de 3 milliards de dollars. Rembourser par anticipation avec une décote de 92 % permet de verrouiller un coût certain et d’éliminer le risque d’échéance.
Quel impact le remplacement des obligations sans coupon par des actions privilégiées perpétuelles STRC (11,5 %) a-t-il ?
Les obligations convertibles sans coupon ne versent pas d’intérêt ; les actions privilégiées perpétuelles STRC ont un rendement de 11,5 %, ce qui fait fortement grimper le coût du financement. Cameron critique un remplacement par une charge perpétuelle à haut rendement, contre une dette à faible coût avec une date d’échéance ; les partisans estiment au contraire que cela élimine le risque d’échéance et optimise la structure de crédit.
La vente de Bitcoin est-elle la principale source de fonds pour ce rachat ?
Les sources de fonds listées dans les documents de la SEC comprennent les réserves de trésorerie existantes, l’émission d’actions via des ATM et la vente de Bitcoin (comme un canal potentiel), sans préciser laquelle est la principale source. Saylor indique qu’en restant acheteur net, si 1 BTC est vendu pour des dividendes, la société achèterait simultanément entre 10 et 20 Bitcoins.
