Le Service national des pensions de Corée du Sud (NPS), qui gère jusqu'à 88 milliards de dollars de limites de contrats à terme sur devises (currency forward) et de swaps sur devises (currency forward limits), ne dispose pas d'un processus public transparent pour désigner les contreparties de trading de change (FX), selon des observations du secteur relayées le 14 mai. Bien que le fonds de pension sélectionne publiquement, chaque trimestre, des sociétés de valeurs mobilières pour les transactions d'actions et d'obligations nationales et à l'étranger, les opérations de swap de change et de contrats à terme sur devises sont traitées selon la discrétion d'équipes internes, sans critères de sélection divulgués. L'absence de procédures formelles de sélection des contreparties a suscité des inquiétudes quant à une concurrence excessive à la vente et à d'éventuels conflits d'intérêts dans la gestion de l'un des plus importants participants institutionnels du marché des changes.
Les actifs étrangers du NPS atteignent 588,2 milliards de dollars grâce à l'élargissement des limites de couverture
Selon le secteur de l'investissement financier, le 14 mai, le siège de la gestion du fonds du NPS réalise des opérations de swap de change et de contrats à terme sur devises principalement avec des succursales de Séoul de banques étrangères et avec des banques nationales sélectionnées. En mars, les actifs en devises étrangères du fonds de pension s'élevaient à 588,2 milliards de dollars. Dans le cadre de la nouvelle stratégie-cadre annoncée en matière de change, la limite de couverture a été temporairement étendue à 15 %, permettant au NPS de réaliser des opérations de currency forward jusqu'à 88 milliards de dollars (132,3 billions de won).
Si l'on inclut la couverture tactique des devises (±5 %), la limite totale de couverture peut augmenter jusqu'à 20 %, soit environ 117,6 milliards de dollars (176,4 billions de won). Fin février de l'année dernière, le fonds de pension a augmenté sa position de couverture tactique à 15,064 milliards de dollars en réponse à des taux de change élevés, l'équivalent de 21,9 billions de won au taux de change de 1 459 won à cette époque.
Les FX swaps consistent à échanger des monnaies différentes au moment présent, puis à rééchanger le principal à un taux de change à terme prédéterminé après une certaine période. Les currency forwards sont des transactions permettant d'acheter ou de vendre une devise étrangère à un taux de change convenu avec une contrepartie à un moment futur précis. Ces opérations dérivées de gré à gré sont utilisées par le fonds de pension pour mobiliser des fonds d'investissement à l'étranger ou pour couvrir le risque de change.
Les transactions sur titres utilisent un processus public de sélection trimestriel
Pour les actions et obligations nationales ainsi que pour les actions et obligations à l'étranger, le NPS sélectionne publiquement les sociétés de valeurs mobilières chaque trimestre. Au premier trimestre de cette année, le fonds de pension a divulgué 36 sociétés de valeurs mobilières pour les transactions d'actions nationales, 41 pour les obligations nationales, 8 pour les actions à l'étranger et 67 pour les obligations à l'étranger.
Les sociétés de valeurs mobilières sont sélectionnées sur la base d'exigences et d'évaluations définies par le fonds de pension. Des notes sont attribuées selon les résultats d'évaluation portant sur les capacités de traitement des affaires, le personnel, les systèmes et les services de support opérationnel, avec des volumes de transaction minimaux attribués en conséquence.
Toutefois, il n'existe aucun processus de sélection des contreparties pour les opérations de FX swap ou de currency forward. Des sources du secteur indiquent que les banques de change et les institutions en charge des activités de change (sociétés de valeurs mobilières) se livrent à une concurrence commerciale intense pour obtenir le volume de transactions du fonds de pension.
L'équipe des opérations de change, qui gère les opérations de change et la gestion des expositions en devises du fonds de pension, disposerait d'une marge de manœuvre considérable pour déterminer les contreparties, ce qui expliquerait des efforts de vente actifs. Cette structure est citée comme toile de fond de controverses répétées autour des pratiques dites de « porte tournante », dans lesquelles d'anciens du fonds de pension sont recrutés pour générer du volume de transactions.
Des acteurs du marché évoquent des inquiétudes liées à une autorité discrétionnaire
Le Service national des pensions fait valoir que, s'il applique des critères de sélection pour les sociétés de valeurs mobilières traitant des actions, des obligations et des fonds à court terme, les contrats à terme et les produits dérivés sont gérés selon des normes internes, avec des limites spécifiques à chaque institution fixées par le responsable de la division de gestion des risques.
Certains observateurs suggèrent que l'ampleur des transactions du fonds de pension est suffisamment importante pour que le nombre d'institutions capables de les traiter soit limité. D'autres notent que si les plans de trading étaient divulgués à l'avance, ils pourraient affecter les prix du marché, ce qui rendrait difficile de publier publiquement les institutions de contrepartie.
Cependant, les arguments contraires remettant en cause l'adéquation des explications liées à l'absence de processus de sélection des contreparties sont nombreux. L'argument avance que sélectionner les institutions de contrepartie selon des critères publics, puis répartir le volume de transactions par une concurrence sur les prix au sein de ce cadre, garantirait à la fois la transparence et la rentabilité.
Un acteur du marché des changes a déclaré : « Le fonds de pension traite les opérations de FX par l'intermédiaire d'institutions spécifiques ou de personnes commerciales spécifiques, sans procédures établies », ajoutant : « Tout en faisant la promotion de l'internationalisation du won, une structure fermée reste en place au sein de la région. »
Un autre participant a déclaré : « Presque toute grande banque nationale ou étrangère disposerait de limites adéquates (pour les currency forward) », notant : « À l'heure actuelle, le marché a l'impression que l'autorité de la personne en charge joue un rôle important, en raison de critères de sélection des contreparties peu clairs. »
Ce participant a souligné : « Même si les différences de prix entre les banques nationales en excluant les banques étrangères ne sont pas importantes, la répartition des volumes ne l'est pas (à parts égales). »
Un autre participant a déclaré : « Si les échéances des currency forward ne sont pas prolongées, les différences de prix par institution pourraient ne pas être importantes », mais a ajouté : « Il pourrait être avantageux pour le fonds de pension de traiter avec des institutions comme les banques étrangères, capables de fournir rapidement des prix pour de gros volumes ou ayant un impact moindre sur le marché. » Le participant a conclu : « Une prise en compte complète de ces éléments semble nécessaire pour établir des critères de sélection des contreparties. »
FAQ
Quelle est la limite de transactions de currency forward du National Pension Service ?
En mars, le NPS gère jusqu'à 88 milliards de dollars de limites de currency forward, sur la base de ses 588,2 milliards de dollars d'actifs en devises étrangères et d'un ratio de couverture de 15 % temporairement élargi. En incluant les dispositions de couverture tactique, la limite totale peut atteindre environ 117,6 milliards de dollars.
Comment le NPS sélectionne-t-il les contreparties pour le trading d'actions et d'obligations ?
Le National Pension Service sélectionne publiquement chaque trimestre des sociétés de valeurs mobilières pour les transactions d'actions et d'obligations nationales et à l'étranger. Au premier trimestre de cette année, le fonds a divulgué 36 sociétés pour les actions nationales, 41 pour les obligations nationales, 8 pour les actions à l'étranger et 67 pour les obligations à l'étranger, la sélection s'appuyant sur des évaluations des capacités de gestion, du personnel, des systèmes et des services de support opérationnel.
Pourquoi les acteurs du marché expriment-ils des inquiétudes au sujet des pratiques de trading en FX ?
Les acteurs du marché citent l'absence de critères transparents de sélection des contreparties pour les opérations de FX, indiquant que l'équipe des opérations de change exerce une discrétion considérable dans le choix des partenaires de trading. Cela a suscité des inquiétudes quant à une concurrence excessive à la vente et à d'éventuels conflits d'intérêts dans la gestion de volumes de transactions importants.
