Les acteurs du marché obligataire sud-coréen relèvent leurs attentes de taux « terminal » alors que les prévisions tablent de plus en plus sur des hausses consécutives du taux directeur en août. Le consensus de marché avait anticipé un taux de base atteignant environ 3,5 % d’ici le milieu de l’année prochaine via des hausses trimestrielles progressives. Après l’annonce, la semaine dernière, du taux de croissance du PIB, les attentes se sont déplacées vers des hausses plus rapides, susceptibles de porter le taux terminal au-delà des projections initiales. La crainte ne porte pas seulement sur une hausse immédiate du coût de financement, mais sur la possibilité que l’accélération du resserrement pousse le taux final au-dessus du scénario de base de 3,5 %.
Le marché relève les projections de taux terminal après les données de PIB
D’après les acteurs du marché obligataire interrogés le 27, l’idée dominante était que le taux de base monterait à environ 3,5 % d’ici le milieu de l’année prochaine, avec des hausses graduelles intervenant une fois par trimestre pendant ce cycle de resserrement monétaire. Toutefois, après l’annonce, la semaine dernière, du taux de croissance du PIB, les attentes de hausses consécutives se sont diffusées dans tout le marché. Les acteurs ont indiqué que, si les hausses immédiates du taux de financement de 25 points de base constituent une source d’inquiétude, le sujet majeur est que le rythme global des hausses au sein du cycle puisse s’accélérer, ce qui pourrait conduire à un taux terminal plus élevé que prévu. Si des hausses consécutives ne se traduisent pas par un taux final plus haut, l’impact sur le marché resterait limité. En revanche, si le nombre de hausses de taux augmente, la faiblesse du marché pourrait s’accentuer.
JP Morgan relève la prévision de taux terminal à 3,75 %
JP Morgan, qui a relevé sa prévision de taux terminal à 3,75 % après la réunion de ce mois-ci du Monetary Policy Board, a déclaré, après l’annonce du taux de croissance du PIB, que « nous jugeons toujours qu’il existe des risques à la hausse supplémentaires liés aux discussions sur le taux terminal ». Park Seok-gil, économiste chez JP Morgan, a noté que le PIB du deuxième trimestre est ressorti légèrement au-dessus des attentes et que l’élan de croissance se renforcerait davantage jusqu’en 2027, entraînant des révisions substantielles à la hausse des prévisions de croissance pour l’an prochain. La société a relevé sa prévision de croissance pour cette année de 3,7 % à 3,8 % et celle pour l’an prochain de 2,7 % à 3,3 %. Park a souligné que « même si nous voulons insister sur le fait que la composition de la croissance reste déséquilibrée, il est encore prématuré de fixer une limite supérieure stricte au taux terminal ». Il a ajouté que les améliorations des termes de l’échange pourraient affecter à la fois le pouvoir d’achat réel et la dynamique des prix avec un décalage, et que sa réévaluation récente indique la possibilité d’un déplacement à la hausse de la tendance du taux de croissance potentiel.
Risques liés au prix du pétrole et au taux de change cités par les acteurs du marché
Le risque d’une nouvelle escalade des tensions entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que de fortes hausses du prix du pétrole, a été identifié comme un facteur pouvant relever le taux terminal. Un trader obligataire dans une banque a déclaré : « Plutôt que des hausses consécutives, si les prix du pétrole international montent au-dessus de 100 $ et y restent pendant plusieurs mois, le taux terminal pourrait augmenter ». Il a expliqué : « En termes d’orientation, il existe la possibilité que les taux montent plus haut. En fin de compte, les taux de change et les prix du pétrole sont importants, mais les prix du pétrole le sont davantage, car nous devons aussi tenir compte des liens des taux d’intérêt à l’échelle mondiale. » Tout en notant que le taux de change dollar-won est fortement descendu, autour de 1 460 won, ce qui compenserait les chocs inflationnistes liés à la hausse des prix du pétrole, si les taux d’intérêt mondiaux augmentent sous l’effet des prix du pétrole internationaux, la Corée du Sud ne pourra pas rester à l’écart d’un resserrement supplémentaire.
Citi maintient le taux terminal à 3,5 % malgré l’hypothèse d’une hausse en août
Citi a projeté que, malgré des hausses de taux consécutives en août, le taux terminal resterait inchangé à 3,5 %. La firme a estimé que des hausses préventives permettraient de conclure plus rapidement le cycle de hausses de taux. Auparavant, Citi voyait le mois d’avril de l’année prochaine comme le moment final de la hausse, mais l’a avancé de deux mois à février. Certaines prévisions suggèrent qu’après des hausses consécutives en août, la banque centrale maintiendrait les taux sur une période prolongée. Choi Ji-wook, chercheur chez Korea Investment & Securities, a souligné que « l’emploi privé et les taux de croissance des salaires réguliers restent faibles, et il est difficile de les voir augmenter dans la seconde moitié. Ainsi, même si l’inflation sous-jacente maintiendra la fourchette des 2 % au milieu, la possibilité de nouvelles hausses est faible ». En tenant compte du fait que les corrections du marché boursier pourraient freiner d’ici la fin de l’année l’élan des exportations de semi-conducteurs, et si les prix du pétrole baissent comme le prévoit le consensus, l’inflation sous-jacente pourrait culminer d’ici la fin de l’année. Les taux d’intérêt réels continueraient alors de monter même avec le maintien du taux de base, rendant des hausses supplémentaires agressives plus difficiles.
Le gouverneur de la BOK, Shin, commente la trajectoire de la politique monétaire
Le gouverneur de la Banque de Corée, Shin Hyun-song, a déclaré lors de la conférence de presse du 16 juillet du Monetary Policy Board que « l’inflation sous-jacente ne trace pas sa propre parabole, mais modifie sa trajectoire en fonction de la réponse de la politique monétaire. Donc, si nous utilisons bien la politique monétaire, elle ne restera pas longtemps au-dessus du niveau cible ». Il a ajouté : « Comme le rythme doit tenir compte de l’ensemble du chemin de la politique monétaire et que la politique doit être utilisée en conséquence, ce n’est pas comme faire du vélo, mais comme manœuvrer un grand pétrolier ».
FAQ
Quelle est l’attente actuelle du marché concernant le taux d’intérêt terminal de la Corée du Sud ?
Les acteurs du marché ont d’abord anticipé que le taux de base atteindrait environ 3,5 % d’ici le milieu de l’année prochaine grâce à des hausses trimestrielles progressives. Après des données de PIB du deuxième trimestre plus solides que prévu, certaines prévisions ont été revues à la hausse, avec JP Morgan relevant sa projection de taux terminal à 3,75 %.
Pourquoi JP Morgan a-t-il relevé la prévision de croissance de la Corée du Sud ?
JP Morgan a relevé la prévision de croissance pour cette année de 3,7 % à 3,8 % et celle pour l’an prochain de 2,7 % à 3,3 % après que le PIB du deuxième trimestre est ressorti légèrement au-dessus des attentes. La firme a invoqué le renforcement de l’élan de croissance jusqu’en 2027 et d’éventuels changements à la hausse dans la tendance du taux de croissance potentiel.
Quels facteurs externes pourraient pousser le taux terminal de la Corée du Sud plus haut ?
Les acteurs du marché ont identifié la hausse des prix du pétrole internationaux au-dessus de 100 $ et leur maintien à un niveau élevé pendant plusieurs mois comme un facteur de risque clé. Des tensions renouvelées entre les États-Unis et l’Iran et des liens des taux d’intérêt mondiaux ont été cités comme raisons pour lesquelles la hausse du prix du pétrole pourrait nécessiter un resserrement monétaire supplémentaire, malgré la baisse du taux de change dollar-won vers environ 1 460 won.
