Pantera Capital a publié son rapport « State of Tokenization » le 20 mai, révélant que, si le marché de la tokenisation a dépassé 321,1 milliards de dollars, la grande majorité des actifs en reste à un stade précoce de maturité blockchain. L’analyse a évalué 542 actifs tokenisés actifs dans 11 classes d’actifs à l’aide de l’indice propriétaire de Pantera sur l’avancement de la tokenisation (Tokenization Progress Index, TPI), un cadre conçu pour mesurer la maturité on-chain au-delà de la simple représentation digitale. Le rapport a conclu que 77,6% du marché se compose d’actifs « wrappers » — essentiellement des produits financiers traditionnels dotés d’une couche blockchain — tandis que seuls 2,7% sont de véritables actifs natifs on-chain capables de fonctionner de manière autonome. Cette constatation souligne un écart critique entre l’expansion du marché et la mise en œuvre fonctionnelle de la blockchain. L’industrie de la tokenisation a attiré de grandes institutions, dont BlackRock, Franklin Templeton et JP Morgan, mais la plupart des produits restent structurellement dépendants d’une infrastructure hors chaîne et de processus manuels.
Comprendre l’indice de progression de la tokenisation
Le TPI évalue trois dimensions opérationnelles des actifs tokenisés :
Émission et rachat : à quel point les actifs peuvent être émis et rachetés de façon autonome et symétrique on-chain.
Transfert et règlement : si la blockchain sert de registre faisant autorité pour le déplacement des actifs et le paiement.
Composabilité : le degré auquel les actifs s’intègrent à une infrastructure financière basée sur des smart contracts, comme les protocoles DeFi.
Le score composite moyen du TPI sur l’ensemble des 542 actifs évalués était de 2,04 sur 5 points, ce qui indique que la plupart des actifs tokenisés ne disposent pas de fonctionnalités on-chain sophistiquées.
Trois niveaux de maturité
Pantera a classé les actifs tokenisés en trois étapes selon leurs scores TPI :
Étape Wrapper (77,6% du marché)
Les actifs wrapper représentent le niveau de maturité le plus bas. La conservation, le rachat et la gestion des actifs sous-jacents se font principalement hors chaîne, le token agissant comme un reçu digital. Bien que la blockchain puisse améliorer la distribution et la visibilité, l’infrastructure opérationnelle centrale demeure au sein des systèmes financiers traditionnels. Cette structure préserve les mécanismes de contrôle existants, mais renonce aux capacités autonomes de la blockchain.
Étape Hybride (11,1% du marché)
Les actifs hybrides déplacent des portions du cycle de vie de l’actif — comme l’émission, le transfert, le règlement ou une composabilité limitée — sur la blockchain. Toutefois, des fonctions critiques restent dépendantes d’intermédiaires hors chaîne, de procédures juridiques et d’une supervision manuelle humaine.
Étape Native (2,7% du marché)
Les actifs natifs sont conçus pour fonctionner entièrement on-chain. Les smart contracts gèrent une large part de l’émission, du transfert, du règlement et de la gestion des actifs, avec une dépendance minimale à l’infrastructure opérationnelle hors chaîne. Seuls 21 des 542 actifs évalués ont atteint 4–5 points sur la dimension de composabilité, ce qui indique que la fonctionnalité on-chain native véritable demeure rare.
Performance détaillée par fonction
Émission et rachat : le goulot d’étranglement
L’émission et le rachat sont apparus comme la zone opérationnelle la plus limitée. Sur 542 actifs évalués, 494 (91,1%) ont obtenu 1–2 points, reflétant la poursuite de la dépendance à une émission contrôlée par un administrateur et à des rachats manuels gérés par un dépositaire. Seuls 13 actifs (2,4%) ont atteint 4–5 points, démontrant que les modèles d’émission-destruction réellement autonomes et symétriques restent exceptionnels.
Transfert et règlement : avancée modérée
Les capacités de transfert et de règlement ont affiché la progression la plus notable, avec un score moyen de 2,29 points. Sur 542 actifs, 205 (37,8%) ont atteint le niveau à 3 points, indiquant une période de transition émergente où les actifs se déplacent on-chain. Cependant, seuls 35 actifs (6,5%) ont obtenu 4 ou plus, ce qui signifie que le règlement indépendant entièrement on-chain reste peu courant.
Composabilité : intégration limitée
La composabilité — la capacité à interagir de manière productive au sein de DeFi et d’autres protocoles financiers on-chain — a obtenu le score le plus bas. Sur 542 actifs, 394 (72,7%) sont restés à 2 points, tandis que seuls 21 (3,9%) ont atteint 4–5 points. La plupart des produits tokenisés fonctionnent comme de simples wrappers de distribution plutôt que comme des composants financiers productifs capables de s’intégrer à des écosystèmes on-chain plus larges.
Comparaison aux premiers médias de l’Internet
Pantera a comparé le marché actuel de la tokenisation aux premiers médias de l’Internet, qui copiaient simplement des articles de journaux sur des sites web sans restructurer fondamentalement le contenu ou les modèles de revenus. Les premiers médias Internet ont amélioré la vitesse d’information et l’accessibilité, mais ont conservé des formats traditionnels. Au fil du temps, des formats digitaux natifs ont émergé — podcasts, flux algorithmiques, graphiques interactifs, commentaires en temps réel et distribution sociale — en tirant parti des capacités spécifiques à l’Internet.
Le marché de la tokenisation se trouve à un stade similaire. Les produits actuels représentent un progrès en plaçant des actifs sur la blockchain, mais beaucoup conservent des structures financières traditionnelles intactes. Un actif tokenisé fonctionnant sur un registre permissionné, nécessitant un rachat manuel hors chaîne via des transactions OTC, interdisant le transfert sans l’approbation de l’émetteur, et n’offrant aucune fonction d’intégration DeFi, ressemble davantage à des « titres traditionnels avec un reçu blockchain » qu’à de véritables instruments financiers natifs on-chain.
Exemples concrets
Malgré ces limites structurelles, l’adoption institutionnelle continue de s’étendre :
BUIDL de BlackRock : le fonds monétaire tokenisé a dépassé 2 milliards de dollars d’actifs sous gestion en avril 2025.
FOBXX de Franklin Templeton : un fonds monétaire on-chain opérationnel depuis 2021.
Kinexis de JP Morgan : des processus portant sur des milliards de dollars de transactions quotidiennes.
Si ces exemples montrent une croissance du marché, Pantera a souligné que l’ampleur des actifs, la participation institutionnelle et le volume de lancement indiquent une présence sur le marché, sans mesurer le degré auquel les actifs fonctionnent de manière autonome on-chain.
La question centrale : représentation vs. refonte
L’analyse de Pantera met en évidence une distinction fondamentale : le marché de la tokenisation a prouvé que des actifs peuvent être représentés sur blockchain, mais n’a pas encore démontré que les opérations sur les actifs ont été fondamentalement redessinées pour des environnements on-chain.
La question critique n’est plus « Quelle quantité a été tokenisée ? », mais plutôt « Quels produits restent des répliques digitales de la finance traditionnelle, et lesquels ont commencé à créer des fonctionnalités exclusives on-chain ? »
De vrais produits financiers natifs on-chain incluraient une conformité programmable, une gestion autonome des collatéraux, une optimisation du rendement en temps réel, une gouvernance intégrée, et des structures qui décomposent les flux de trésorerie et le risque d’une manière impossible au sein de l’infrastructure traditionnelle.
La voie à suivre
Le marché de la tokenisation a atteint une croissance quantitative, mais demeure naissant qualitativement. L’émission et le rachat restent limités, les structures de règlement dépendent souvent de systèmes à double registre, et la composabilité DeFi se concentre parmi certaines classes d’actifs et certains produits.
La phase suivante de la tokenisation ne sera pas définie par la quantité d’actifs migrés vers la blockchain, mais par le fait que ces actifs délivrent une fonctionnalité impossible à mettre en œuvre via l’infrastructure financière traditionnelle — un règlement plus rapide, une transparence accrue, l’interopérabilité des protocoles, ainsi que des structures nouvelles de flux de trésorerie et de gestion du risque.
Le marché de la tokenisation à 321,1 milliards de dollars n’est plus un programme pilote, mais la majorité des actifs demeure des répliques digitales de la finance traditionnelle plutôt que des innovations natives de la blockchain. La concurrence future portera sur la fonctionnalité plutôt que sur l’emballage.
