Mizuho dégrade Circle Actions alors que la concurrence Open USD pèse sur l’économie de l’USDC

Mizuho a dégradé Circle (CRCL) de Neutral à Underperform et a abaissé son objectif de cours à 50 $ depuis 85 $, tandis que JPMorgan a revu à la baisse ses estimations de bénéfices pour Circle et Coinbase le même jour. Les deux sociétés ont évoqué une pression croissante sur les fondamentaux économiques qui sous-tendent l'USDC, la stablecoin adossée au dollar de Circle, alors que la concurrence s'intensifie sur le marché des stablecoins. La principale inquiétude concerne Open USD, une nouvelle stablecoin adossée à un consortium de plus de 140 entreprises financières, technologiques et crypto, dont Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock et Coinbase. Elle s'appuie sur un modèle de revenus en « pass-through » qui achemine près de tous les rendements des réserves vers les distributeurs.

Mizuho cite la menace concurrentielle d'Open USD

L'analyste de Mizuho Dan Dolev a identifié Open USD comme la plus grande menace pour le modèle économique de Circle. Contrairement au modèle de Circle, dans lequel l'entreprise conserve environ 38 % des revenus de réserve après partage avec des partenaires comme Coinbase et Binance, Open USD fonctionne selon un modèle en pass-through qui achemine presque tous les rendements des réserves vers les distributeurs tout en conservant de faibles frais de gestion. Dolev a écrit que les partenaires de distribution seront encouragés à demander davantage à Circle au fil du temps. Mizuho a noté que l'accord actuel de partage des revenus de Circle avec Coinbase, son plus grand partenaire de distribution USDC aux États-Unis, devrait être renouvelé le mois prochain, et que le statut de Coinbase en tant que membre fondateur d'Open USD pourrait offrir un levier supplémentaire lors des négociations de nouvelles conditions.

JPMorgan pointe l'accord de partage des revenus avec Hyperliquid

JPMorgan a mis en avant le partenariat révisé de Circle pour l'USDC avec Hyperliquid, une DEX décentralisée, comme preuve que les distributeurs obtiennent déjà des conditions économiques plus favorables. Dans le nouvel accord, Coinbase recevra l'ensemble des revenus de réserve liés aux soldes USDC d'Hyperliquid avant de reverser environ 90 % du rendement à la DEX. La banque a qualifié l'arrangement de dilemme du prisonnier, car il incite Circle et Coinbase à se faire concurrence pour proposer les conditions de partage des revenus les plus attractives afin de conserver leurs partenaires. Hyperliquid détient actuellement environ 6 milliards de dollars en USDC, soit l'équivalent d'environ 8 % de l'offre en circulation, selon JPMorgan.

Bernstein et William Blair maintiennent des notes Outperform

Bernstein a reconduit sa note Outperform et son objectif de cours de 190 $ sur Circle après le lancement du consortium Open USD plus tôt ce mois-ci, en affirmant qu'Open USD valide les stablecoins comme une classe d'actifs en croissance plutôt que comme une menace concurrentielle. La société a déclaré que la liquidité de Circle, son avance réglementaire et ses effets de réseau seront difficiles à reproduire, ajoutant que d'autres projets financiers menés par des consortiums ont historiquement eu du mal à gagner du terrain. Les analystes de William Blair ont également reconduit une note Outperform, décrivant Open USD comme une solution en quête d'un problème.

FAQ

Que s'est-il passé pour la note boursière de Circle chez Mizuho ?
Mizuho a dégradé Circle (CRCL) de Neutral à Underperform et a réduit son objectif de cours à 50 $ depuis 85 $, en citant la pression concurrentielle d'Open USD sur les fondamentaux économiques de l'USDC.

En quoi le modèle de revenus d'Open USD diffère-t-il du modèle USDC de Circle ?
Circle conserve environ 38 % des revenus de réserve après partage avec des partenaires, tandis qu'Open USD utilise un modèle en pass-through qui achemine presque tous les rendements des réserves vers les distributeurs et ne conserve qu'une faible commission de gestion.

Quelle est la signification du partenariat avec Hyperliquid, selon JPMorgan ?
JPMorgan a cité le partenariat révisé de Circle pour l'USDC avec Hyperliquid comme preuve que les distributeurs obtiennent des conditions économiques plus favorables : Coinbase reçoit l'ensemble des revenus de réserve liés au solde de 6 milliards de dollars en USDC d'Hyperliquid avant de reverser environ 90 % du rendement à la DEX.