Le 21 juillet, le marché boursier de Hong Kong a ouvert en légère hausse. L’indice Hang Seng s’établissait à 25 150,54 points, tandis que l’indice Hang Seng Tech ouvrait à 4 755,66 points. Les valeurs liées aux grands modèles, qui avaient fortement reculé auparavant, se sont toutes stabilisées et ont rebondi dès le début de séance. En tant que « première valeur des grands modèles » à Hong Kong, Zhipu (02513.HK) a accéléré rapidement après l’ouverture : en séance, le titre a grimpé de plus de 19 % à un moment donné, et a brièvement repris la barre des 1 000 dollars de Hong Kong. Par la suite, la hausse s’est encore élargie : au moment de la publication, le cours s’établissait à 1 116 dollars de Hong Kong, soit une hausse de plus de 25 % par rapport à l’ouverture.
Derrière cette envolée, on observe une convergence d’effets favorables multiples. Côté actualités, Zhipu AI a déjà concrétisé la construction d’un centre de données de calcul domestique de niveau 1 GW, et l’ensemble utilise des puces d’IA domestiques. Dans le même temps, Zhipu a officiellement finalisé aujourd’hui l’acquisition de ZKJiahe, une société logicielle de calcul hétérogène d’IA domestique. Les analystes estiment que ces deux opérations complètent respectivement deux capacités clés : l’alimentation en puissance de calcul et la libération de puissance de calcul. En outre, l’ensemble des actions liées à l’intelligence artificielle à Hong Kong a progressé : MINIMAX-W a gagné plus de 5 %, et le regain de sentiment dans le secteur a fourni un environnement de marché favorable au rebond de Zhipu.
Toutefois, après avoir subi une correction brutale précédemment marquée par trois séances consécutives de baisse cumulée d’environ 50 % et un repli de plus de 70 % depuis le plus haut historique de 2 980 dollars de Hong Kong, un rebond de plus de 25 % sur une seule journée correspond-il à une simple réparation technique après survente, ou bien s’agit-il d’une stabilisation véritable et durable ?
Qu’est-ce qui motive le cœur de ce rebond ?
La hausse du 21 juillet n’est pas un événement isolé, mais le résultat d’une superposition de plusieurs facteurs.
D’un point de vue industriel, la mise en place d’un centre de données de calcul domestique de niveau 1 GW marque un pas clé de Zhipu vers l’autonomisation de ses infrastructures de calcul. Le recours intégral à des puces d’IA domestiques réduit non seulement la dépendance à la chaîne d’approvisionnement externe, mais s’aligne aussi sur l’orientation des politiques actuelles en matière de substitution nationale. L’acquisition de ZKJiahe renforce en outre davantage le déploiement de Zhipu au niveau des infrastructures d’IA : issue du laboratoire de compilation de l’Institut de calcul de l’Académie des sciences chinoise, ZKJiahe s’est engagée de longue date dans la pile logicielle de calcul hétérogène et l’optimisation de la compilation. Le renforcement simultané des deux capacités — l’offre de calcul (centres de données) et la libération de calcul (optimisations logicielles) — constitue la base logique qui pousse le marché à réévaluer à nouveau la compétitivité à long terme de Zhipu.
D’un point de vue marché, les trois séances de chute consécutive précédentes ont déjà intégré dans les prix une grande partie des attentes pessimistes. Le 17 juillet, Zhipu a chuté de 28,49 %, puis le 20 juillet, le titre a encore reculé de 19,56 % ; sur trois jours, la baisse cumulée approche les 50 %. Dans un état de survente extrême à court terme, tout facteur favorable marginal peut déclencher un rebond technique. Combinée à la hausse globale du marché des actions de Hong Kong — l’indice Hang Seng a clôturé en hausse de 580 points, soit 2,36 %, et l’indice Hang Seng Tech a également progressé de 2,79 % — la rotation sectorielle et le retour des capitaux ont amplifié l’ampleur du rebond de Zhipu.
Quelles problématiques profondes la précédente série de chutes a-t-elle révélées ?
Pour juger de la durabilité du rebond, il faut d’abord clarifier les causes fondamentales de cette chute.
Zhipu s’est introduite à la bourse de Hong Kong le 8 janvier 2026, à un prix d’émission de 116,2 dollars de Hong Kong par action, devenant la « première valeur mondiale des grands modèles ». Après quoi, le cours a fortement progressé jusqu’au plus haut historique du 22 juin, à 2 980 dollars de Hong Kong en séance ; il a ainsi été multiplié par plus de 24 par rapport au prix d’émission, et la capitalisation boursière a brièvement dépassé 1,33 billion de dollars de Hong Kong. Toutefois, cette envolée reposait principalement sur un flottant extrêmement faible : avant la levée des restrictions, les actions en circulation de Zhipu ne représentaient que 11 740 000 actions. Cette rareté amplifie dans une certaine mesure l’élasticité du cours, tout en faisant naître des risques de volatilité intense.
Le tournant s’est produit en juillet. Le 8 juillet, Zhipu a connu sa première grande vague de libération d’actions soumises à des restrictions après son introduction : 11 investisseurs de base détenaient environ 25 680 000 actions, soit environ 5,76 % du capital total de l’entreprise, désormais libérées. Même si, avant la libération, près de 70 % des investisseurs de base s’étaient engagés à conserver à long terme, l’équilibre offre-demande du marché a été rompu. Plus important encore : une semaine seulement après la levée, Zhipu a réalisé le 13 juillet un placement de 19,78 millions de nouvelles actions H au prix de 1 588 dollars de Hong Kong par action, levant environ 31,4 milliards de dollars de Hong Kong. Le prix de placement était inférieur d’environ 12,99 % au cours de clôture du 8 juillet, qui était de 1 825 dollars de Hong Kong : en l’espace de quelques jours, le cours est déjà retombé à 890,5 dollars de Hong Kong, et les institutions ayant participé au placement afficheraient des pertes latentes de plus de 43 %.
Par ailleurs, la dynamique des concurrents a aussi accru l’inquiétude du marché. Le 17 juillet, Moonshot a officiellement publié le nouveau modèle open source de génération Kimi K3, avec une taille de 2,8 billions de paramètres, et une fenêtre de contexte ultra-long de 1 000 000 tokens. Cette publication a directement relevé le niveau de difficulté technique des modèles open source à un nouveau palier, ce qui a conduit le marché à réévaluer la dynamique concurrentielle de Zhipu.
La logique de valorisation est-elle en train de changer radicalement ?
L’essence de la forte volatilité du cours de cette période tient au fait que le marché réévalue la logique de valorisation des sociétés de grands modèles d’IA.
D’un point de vue fondamental, il existe un écart notable entre la croissance du chiffre d’affaires de Zhipu et l’expansion de la capitalisation boursière. Les données issues des rapports financiers montrent qu’en 2025, le chiffre d’affaires de Zhipu n’était que de 724 millions de yuans, en hausse de 131,9 % sur un an, mais que la perte nette ajustée atteignait 3,182 milliards de yuans ; le montant de la perte équivaut à 4,39 fois le revenu total de la même période. Chercher à soutenir une capitalisation proche de mille milliards sur la base de 724 millions de yuans de revenus annuels a fait grimper le ratio cours/ventes (à un moment) à plus de mille fois. Le professeur Tian Lihui, de la faculté de finance de l’université de Nankai, estime que cette forte chute provient essentiellement du passage de l’industrie de l’IA, d’une logique de « prime de rareté » vers une logique de « valorisation par les fondamentaux ».
Cependant, des signaux positifs existent aussi. En juillet 2026, le revenu annuel récurrent (ARR) de Zhipu atteint 1 milliard de dollars. Pour passer de 100 millions à 1 milliard de dollars d’ARR, Zhipu n’a eu besoin que de 5 mois, tandis que le laboratoire d’IA américain Anthropic a mis 15 mois pour traverser une phase équivalente. Des initiés indiquent que depuis le début de l’année, l’ARR de Zhipu a augmenté de 15 fois en glissement annuel. Les résultats montrent que, au premier trimestre de cette année, les prix des APIs du modèle GLM de Zhipu ont été augmentés cumulativement d’environ 83 %, mais le volume d’appels a tout de même progressé d’environ 400 % en glissement annuel.
La croissance rapide du chiffre d’affaires n’a pas encore franchi le cap vers la rentabilité : la société se trouve actuellement encore dans une phase d’investissement élevé en recherche et développement. En 2025, les dépenses de R&D atteignent 3,18 milliards de yuans. Le consensus du marché estime que la forte hausse du cours au début avait déjà anticipé les attentes d’une croissance marquée des performances ; avec la mise en œuvre du plan de placement, le fait que les fonds choisissent de sécuriser leurs gains est considéré comme la raison centrale ayant déclenché le repli rapide du cours.
Comment les institutions évaluent-elles la valeur actuelle de Zhipu ?
Malgré l’ajustement brutal du cours, plusieurs institutions maintiennent des évaluations relativement positives de Zhipu.
Le 10 juillet, Goldman Sachs a couvert Zhipu pour la première fois en lui attribuant la mention « neutre » ; son objectif de cours sur 12 mois, calculé par actualisation des flux de trésorerie, est de 1 880 dollars de Hong Kong. Goldman indique qu’au sein d’un cadre de positionnement concurrentiel intégrant les capacités de tarification, les avantages en coûts et la solidité financière, Zhipu est la société chinoise localement la plus compétitive parmi les entreprises d’IA. La banque estime que le « data flywheel » unique de Zhipu lui permettra de conserver sa position de leader du modèle GLM dans le domaine de la programmation.
Le 16 juillet, Bank of America Securities a formulé sa première recommandation « acheter » à l’adresse de Zhipu ; l’objectif de cours, calculé par actualisation des flux de trésorerie, est de 1 250 dollars de Hong Kong. Le même jour, China Merchants International a également émis une recommandation « acheter », avec un objectif de 1 503,9 dollars de Hong Kong. Le 20 juillet, Lyon a réaffirmé la mention « surperformer le marché » avec un objectif de 2 061 dollars de Hong Kong. Le même jour, China Yangtze Securities a maintenu « acheter », prévoyant que la société réalisera des revenus de 45, 120 et 250 milliards de yuans RMB entre 2026 et 2028, avec des croissances respectives de 517 %, 168 % et 109 % en glissement annuel.
Les objectifs de cours de plusieurs institutions sont nettement supérieurs au cours actuel, mais des divergences subsistent : l’intervalle va de 1 250 dollars de Hong Kong à 2 061 dollars de Hong Kong, ce qui reflète que le marché n’a pas encore trouvé de consensus sur la valorisation de la valeur à long terme de Zhipu.
Le paysage concurrentiel du secteur a-t-il changé de manière substantielle ?
La publication de Kimi K3 a sans aucun doute accentué l’inquiétude du marché concernant la dynamique de concurrence dans la filière des grands modèles. Mais sur un horizon plus long, une seule publication produit ne suffit pas à déterminer la dynamique concurrentielle de long terme.
Lyon estime que K3 incitera davantage de laboratoires chinois à lancer, au cours des 12 prochains mois, des modèles dont les tailles de paramètres seront encore plus élevées, y compris le prochain modèle GLM de génération suivante basé sur une nouvelle architecture adoptée par Zhipu. L’institution s’attend à ce que le « post-training » améliore les modèles de Zhipu à court terme, tandis que la mise à niveau de l’architecture prépare l’expansion de la prochaine phase d’entraînement préalable.
Zhipu déploie également activement ses technologies de prochaine génération. Le 11 juillet, le fondateur Tang Jie a publié une lettre interne annonçant le lancement de « Touch High (plan pour toucher la hauteur) », avec un engagement total dans la recherche sur l’AGI. Le plan couvre quatre axes principaux : des tâches à long horizon, des systèmes d’agents autonomes, un entraînement entièrement autonome et une gouvernance extrême en matière de sécurité. China Yangtze Securities estime que cette démarche renforce encore la stratégie à long terme de l’entreprise, centrée sur la R&D de modèles de base, et indique que la direction considère que les capacités des modèles de base resteront le principal verrou concurrentiel à venir.
En termes de progrès en commercialisation, la vitesse de croissance de l’ARR de Zhipu dépasse déjà celle de la majorité des pairs internationaux. Mais la concurrence dans la filière Coding s’intensifie pleinement : en juin, MiniMax a publié M3 ; en juillet, Moonshot a publié K3 ; et OpenAI affiche aussi une dynamique forte dans le domaine du Coding. La guerre du Coding est loin d’être terminée.
Vers quoi se dirige Zhipu dans l’avenir, selon quels variables clés ?
En synthèse des analyses ci-dessus, la trajectoire future de Zhipu dépendra de l’évolution des variables clés suivantes :
**Première : le rythme d’absorption des actions en circulation.**En juillet, la libération et le placement cumulés vont ajouter plus de 45 000 000 actions en circulation : le marché aura besoin de temps pour absorber ce choc d’offre. En janvier 2027, une nouvelle vague de libérations plus importante surviendra — environ 40 % des actions originales des anciens actionnaires seront alors libérées. La pression de cession à moyen et long terme demeure.
**Deuxième : la vitesse et la qualité de la réalisation commerciale.**Atteindre 1 milliard de dollars d’ARR constitue un signal positif, mais le marché devra voir la continuité de cette tendance et une amélioration de la rentabilité. China Yangtze Securities estime que la société atteindra respectivement 45, 120 et 250 milliards de yuans RMB de revenus entre 2026 et 2028 — si ces prévisions se matérialisent ou non déterminera directement l’ampleur de la réparation de valorisation.
**Troisième : le rythme et l’efficacité des itérations technologiques.**Les itérations à court terme de GLM-5.3 et le déploiement à long terme du prochain modèle basé sur une nouvelle architecture détermineront si Zhipu pourra conserver une position de leader technologique dans une concurrence de plus en plus intense. Le maintien d’un avantage continu des capacités du modèle est une condition préalable à une croissance commerciale continue.
**Quatrième : les flux de capitaux dans l’ensemble du secteur mondial de l’IA.**Récemment, les valeurs technologiques mondiales ont globalement été ajustées, et la pression sur les valorisations du secteur de l’IA s’est accrue. Guosen Securities estime que le repli de cette fois-ci est lié à des facteurs macro, mais aussi à la réévaluation par le marché des retours sur les dépenses en capital liées à l’IA, ainsi qu’à la réduction du levier après un marché « surchargé » en transactions. La logique à long terme de l’industrie de l’IA n’a pas fondamentalement changé.
FAQ
Q1 : Quelles sont les principales raisons de la forte hausse de Zhipu le 21 juillet ?
A1 : Principalement due à trois facteurs favorables : d’abord, Zhipu AI a concrétisé la construction d’un centre de données de calcul d’IA domestique de niveau 1 GW, entièrement basé sur des puces d’IA domestiques ; ensuite, l’entreprise a finalisé l’acquisition de ZKJiahe, une société logicielle de calcul hétérogène d’IA domestique, comblant la capacité de libération de puissance de calcul ; enfin, le secteur de l’IA à Hong Kong s’est globalement raffermi, et la restauration du sentiment du marché a déclenché un rebond après survente.
Q2 : Pourquoi Zhipu a-t-elle connu des baisses successives auparavant ?
A2 : Les baisses résultent de la superposition de plusieurs facteurs : le 8 juillet, une partie des actions soumises à des restrictions des investisseurs de base, d’environ 25,68 millions d’actions, a été libérée, perturbant l’équilibre offre-demande ; le 13 juillet, réalisation d’un placement de 31,4 milliards de dollars de Hong Kong, élargissant encore le flux d’actions en circulation ; le concurrent Moonshot a publié le modèle open source Kimi K3 avec 2,8 billions de paramètres, ce qui a déclenché l’inquiétude du marché sur la dynamique de concurrence ; et un important décalage entre valorisation et fondamentaux, le marché passant d’une logique de « prime de rareté » à une logique de « valorisation par les fondamentaux ».
Q3 : Quelle est la dernière recommandation des institutions concernant Zhipu ?
A3 : Plusieurs institutions ont récemment donné des évaluations positives : Goldman Sachs attribue une mention « neutre », avec un objectif de cours de 1 880 dollars de Hong Kong ; Bank of America Securities émet une première recommandation « acheter », avec un objectif de 1 250 dollars de Hong Kong ; China Merchants International donne une première recommandation « acheter », avec un objectif de 1 503,9 dollars de Hong Kong ; Lyon réaffirme « surperformer le marché », avec un objectif de 2 061 dollars de Hong Kong ; China Yangtze Securities maintient la recommandation « acheter ».
Q4 : Que signifie pour Zhipu le fait que son ARR atteigne 1 milliard de dollars ?
A4 : Atteindre un ARR (revenu annuel récurrent) de 1 milliard de dollars constitue un jalon important de l’accélération de la commercialisation. De 100 millions à 1 milliard de dollars, Zhipu n’a eu besoin que de 5 mois, tandis qu’Anthropic, un laboratoire d’IA américain, a mis 15 mois pour franchir une étape équivalente. Mais la société se trouve encore actuellement en phase d’expansion déficitaire : la perte nette ajustée atteint 3,182 milliards de yuans en 2025.
Q5 : Vers quoi se dirige Zhipu, et quels facteurs déterminent la trajectoire à venir ?
A5 : Le futur dépend principalement de quatre variables clés : le rythme d’absorption des actions en circulation (avec encore environ 40 % d’actions historiques d’anciens actionnaires libérables en janvier 2027), la vitesse et la qualité de la réalisation commerciale, le rythme et l’efficacité des itérations technologiques, ainsi que la direction globale des flux de capitaux dans l’ensemble du secteur mondial de l’IA.
