La division prime brokerage de Goldman Sachs a envoyé une lettre à ses clients au début de la semaine dernière indiquant que les hedge funds quantitatifs ont connu leur pire période de 5 jours depuis décembre 2023, avec des pertes totales atteignant 3,1 % sur les stratégies quantitatives suivies et 1 % de pertes rien que lundi. Les pertes provenaient principalement du squeeze des positions courtes, alors que les trades encombrés et les stratégies momentum subissaient des douleurs concentrées, selon la lettre. La perturbation quant s'est produite simultanément aux États-Unis, en Asie et en Europe au cours d'une semaine où le Nasdaq Composite a chuté de 4,6 % et l'indice Philadelphia Semiconductor de 7,94 %, marquant un autre exemple de ce que les observateurs du marché appellent des « tremblements quantiques » affectant les fonds actions long-short systématiques à l'échelle mondiale.
Goldman Sachs fait état de la pire performance quant depuis décembre 2023
L'analyse de Goldman Sachs a mesuré la baisse de performance à l'aide des Z-scores, qui représentent le nombre d'écarts types d'un point de données par rapport à la moyenne globale. Le Z-score pour les fluctuations d'actifs des fonds quant de stratégie long-short sur cette période de 5 jours a marqué la lecture la plus élevée depuis décembre 2023. Goldman Sachs a déclaré que « comme dans les récents cas de baisse d'actifs, la douleur était concentrée dans les positions courtes du portefeuille » et a noté que « les trades très encombrés et les stratégies momentum ont été particulièrement touchés ».
Les rendements depuis le début de l'année restent positifs malgré les pertes récentes
Malgré la baisse de 3,1 % sur 5 jours, les fonds quant ont maintenu un rendement de 11,3 % depuis le début de l'année à la date à laquelle Goldman Sachs a envoyé la lettre. Le Financial Times a noté que « les actions pourries ont fortement rebondi, semblant frapper les positions courtes quant » et a décrit le phénomène comme « un écho étrange de ce que nous avons observé presque exactement à la même période l'année dernière ».
Un tremblement quant mondial affecte plusieurs régions simultanément
Les fonds de stratégie long-short systématique ont subi des pertes non seulement aux États-Unis mais simultanément en Asie et en Europe. Le Financial Times a déclaré que cela représentait « une preuve supplémentaire que les petits tremblements quantiques deviennent de plus en plus courants, comme nous l'avons soutenu l'année dernière » et a noté que la publication « a jugé utile de s'y atteler au cas où ce phénomène muterait en quelque chose de plus violent qui secouerait l'ensemble du marché ».
Le séisme quantique de 2007 fournit un précédent historique
Le séisme quantique à grande échelle d'août 2007 a été déclenché lors de l'effondrement du marché des prêts hypothécaires à risque aux États-Unis. Les hedge funds multi-stratégies confrontés à des appels de marge en raison des défauts de paiement ont vendu sans discernement leurs portefeuilles d'actions quant les plus liquides pour lever des fonds, déclenchant un désendettement en chaîne parmi d'autres fonds suivant les mêmes modèles factoriels et entraînant des liquidations massives. Le PDG de CFM, Philly Jordan, a déclaré en décembre dernier que « ce n'était pas à l'échelle du tremblement de terre quant de 2007, mais c'était comme un tonnerre roulant tout au long de l'année, affectant différentes personnes à différents moments de différentes manières ».
La période juin-juillet de l'année dernière a enregistré des pertes moyennes de 4,2 %
Selon Goldman Sachs, du 1er juin au 25 juillet de l'année dernière, les fonds quant actions long-short systématiques ont connu des baisses de performance progressives. Au cours de cette période, les fonds quant actions mondiaux ont enregistré des pertes moyennes de 4,2 %. Ce phénomène était choquant car l'indice S&P 500 a augmenté d'environ 8 % sur la même période et les indicateurs de volatilité sont restés très stables. L'analyse de MSCI USA a montré que les facteurs de bêta élevé et de liquidité ont mené les gains du marché tandis que les facteurs de momentum et de haute rentabilité étaient extrêmement faibles. Les « actions pourries » avec un intérêt court très élevé ont bondi, provoquant des pertes massives dans les carnets courts des fonds quant positionnés longs sur les sociétés de qualité et courts sur les entreprises en difficulté.
L'utilisation des données alternatives atteint 90 % parmi les investisseurs institutionnels
Un rapport de Lowenstein Sandler sur les données alternatives publié l'année dernière a montré que le taux d'utilisation des données alternatives par les investisseurs institutionnels mondiaux est passé de 62 % en 2023 à 90 % l'année dernière. Presque tous les fonds achètent et utilisent les mêmes données alternatives – incluant les modèles météorologiques, l'utilisation des cartes de crédit, l'imagerie satellite et les tendances de téléchargement d'applications – auprès de grands fournisseurs. Alec Bishmit, PDG de la société de développement logiciel BN Digital, a déclaré qu'« en conséquence, les algorithmes d'apprentissage automatique conçus avec des ensembles de données identiques en entrée ont essentiellement convergé vers des schémas de trading très similaires de momentum, de retour à la moyenne et d'arbitrage statistique ».
Le levier des fonds quant atteint une moyenne de 645,3 %
Selon une enquête de JP Morgan, en novembre dernier, le levier total moyen des hedge funds mondiaux s'élevait à 297,9 %. Parmi eux, le levier total moyen des fonds quant a atteint 645,3 %, dépassant largement la moyenne de 444,3 % pour les fonds multi-stratégies. Morgan Stanley a analysé cela comme un niveau d'emprunt record observé uniquement pendant les périodes extrêmes dans le top 1 % au cours des 15 dernières années. Le Financial Times a noté que « la question de savoir si les tremblements quantiques uniques et brefs sont simplement des phénomènes aléatoires ou des signaux que quelque chose de massif se prépare sous la surface reste floue », tout en exprimant son inquiétude que « les hedge funds qui s'appuient sur une modélisation sophistiquée et un trading systématique sont secoués par des petites crises successives ».
FAQ
Quelles pertes les hedge funds quantitatifs ont-ils subies selon Goldman Sachs ?
Goldman Sachs a rapporté que les hedge funds quant ont enregistré leur pire période de 5 jours depuis décembre 2023, avec des pertes totales de 3,1 % sur les stratégies quant suivies. Les pertes incluaient une baisse de 1 % rien que lundi, la douleur étant concentrée dans les positions courtes alors que les trades encombrés et les stratégies momentum subissaient des pressions.
Pourquoi les tremblements quantiques deviennent-ils plus fréquents sur les marchés financiers ?
La fréquence croissante des tremblements quantiques provient de la convergence des stratégies, car presque tous les investisseurs institutionnels utilisent désormais les mêmes données alternatives provenant de grands fournisseurs. Les algorithmes d'apprentissage automatique conçus avec des ensembles de données identiques ont convergé vers des schémas de trading très similaires, créant un « encombrement stratégique » extrême où des centaines d'algorithmes réagissent instantanément aux mêmes micro-signaux de trading, provoquant des liquidations synchronisées même à partir de chocs mineurs.
Quel niveau de levier les hedge funds quantitatifs ont-ils atteint ?
En novembre dernier, le levier total moyen des fonds quant a atteint 645,3 %, selon une enquête de JP Morgan. Cela dépasse largement la moyenne de 444,3 % pour les fonds multi-stratégies et représente un niveau d'emprunt record que Morgan Stanley a noté n'avoir été observé que pendant les périodes extrêmes dans le top 1 % au cours des 15 dernières années.
