Crypto Mom: La portée de l'exemption de tokenisation de la SEC est plus restreinte, la protection des investisseurs est la ligne rouge

Connue sous le nom de « Crypto Mom », la commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) Hester Peirce a clairement indiqué jeudi lors de la réunion du Investor Advisory Committee (IAC) que le personnel de la SEC élaborait une exemption innovante pour les titres tokenisés, mais de manière beaucoup plus restreinte que la proposition initiale. Son intervention marque une évolution dans la stratégie de régulation de la SEC concernant les titres tokenisés, passant d’un modèle d’exemptions larges en phase initiale à un cadre mettant davantage l’accent sur la protection des investisseurs.

Contexte de l’« exemption plus restreinte » : l’opposition de l’IAC à une régulation uniforme

Le principal moteur de cette réduction de l’étendue de l’exemption est le sous-comité sur la structure du marché de l’IAC. Dans une lettre datée du 26 février, le comité s’est clairement opposé à l’établissement d’une exemption « tout-en-un » pour l’innovation dans les titres tokenisés, arguant que cela pourrait affaiblir les protections fondamentales des investisseurs, notamment :

Transparence de la propriété : une exemption large pourrait obscurcir les obligations de divulgation concernant la propriété des titres

Régulation des intermédiaires : contourner la supervision des intermédiaires pourrait introduire de nouveaux risques

Protection de l’ordre du marché : des mécanismes de maintien de l’ordre semblables à ceux des marchés boursiers traditionnels pourraient faire défaut

L’IAC recommande une approche de réforme « par règle » ciblée, chaque modification devant faire l’objet d’une notification publique et d’une période de commentaires avant adoption. Peirce a confirmé jeudi que la direction de la SEC adoptait cette voie plus prudente.

L’IAC reconnaît également les avantages clés de la tokenisation

Malgré son opposition à une exemption large, l’IAC a objectivement listé dans son rapport les valeurs potentielles de la tokenisation des titres, soulignant que ces avantages constituent une base raisonnable pour la réforme réglementaire :

Règlement atomique (Atomic Settlement) : la technologie blockchain permet une compensation synchronisée des transactions, éliminant les délais et les risques de contrepartie liés aux processus de règlement traditionnels, ce qui améliore l’efficacité par rapport au mécanisme T+2 classique.

Réduction de l’écart d’information : la structure tokenisée a le potentiel d’améliorer la transparence du marché en fournissant des informations en temps réel et directement sur la chaîne, réduisant ainsi l’asymétrie d’informations entre entreprises et actionnaires.

L’IAC souligne également que « la tokenisation des titres de participation en est encore à ses débuts et implique des développements technologiques complexes », c’est pourquoi il propose des recommandations basées sur des « principes et enjeux de haut niveau », estimant que « des recommandations basées sur des principes sont actuellement les plus pratiques et bénéfiques ».

Le calendrier signalé par le président de la SEC, Atkins

Lors de la même réunion de l’IAC, le président de la SEC, Paul Atkins, a évoqué le calendrier pour la promotion de l’exemption innovante, anticipant que le comité « envisagera rapidement » une telle exemption, ce qui donnerait à la SEC le temps nécessaire pour élaborer de manière systématique un cadre réglementaire à long terme pour les titres tokenisés, basé sur des exemptions expérimentales.

Actuellement, les titres tokenisés aux États-Unis sont entièrement soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières, devant respecter les procédures d’enregistrement, de divulgation d’informations, de supervision et de règlement existantes. Une fois l’exemption innovante adoptée, elle pourrait permettre de tester des modes de trading décentralisés plus avancés dans un cadre contrôlé, tout en maintenant les mécanismes de protection des investisseurs nécessaires.

Questions fréquentes

Pourquoi la SEC privilégie-t-elle une « exemption » pour les titres tokenisés plutôt qu’une modification directe des règles existantes ?

L’exemption innovante est un outil de régulation plus flexible, permettant de définir un espace sécurisé pour des activités expérimentales sans modifier en profondeur la législation en vigueur. Étant donné que la technologie de tokenisation et les pratiques du marché évoluent rapidement, cette exemption permet à la régulation et aux acteurs du marché d’accumuler une expérience pratique, puis d’établir des règles plus solides à long terme, évitant ainsi que des règles précipitées deviennent rapidement obsolètes.

Quelle est la différence fondamentale entre la méthode « par règle » recommandée par l’IAC et l’« exemption tout-en-un » ?

L’« exemption tout-en-un » permettrait à la tokenisation des titres d’être temporairement exemptée de plusieurs règles existantes, risquant de réduire la capacité de la régulation à contrôler finement chaque domaine spécifique. La méthode « par règle » exige une évaluation individuelle de chaque règle réglementaire pour déterminer si une exemption est appropriée, avec une procédure de commentaires publics, permettant aux acteurs du marché et au public de donner leur avis sur chaque réforme, ce qui réduit le risque de lacunes réglementaires systémiques.

Pourquoi « Crypto Mom » a-t-elle une influence particulière sur la communauté crypto au sein de la SEC ?

Hester Peirce, depuis 2018, est reconnue comme l’une des voix favorables à la crypto dans la SEC, s’opposant fréquemment aux positions strictes de l’agence en matière d’application de la loi dans le secteur crypto, notamment en contestant les refus de demandes de ETF Bitcoin. Son attitude ouverte à l’innovation technologique et ses critiques constantes de la régulation excessive lui ont valu le surnom de « Crypto Mom », devenant une figure emblématique du camp pro-crypto au sein de la SEC.