Écrit par : 0xjs@Jinse Finance
Vous souvenez-vous de l’effondrement de Luna/UST en mai 2022, dont la capitalisation dépassait 40 milliards de dollars en seulement 5 jours ? (Voir l’article précédent de Jinse Finance « Rétrospective sur le moment de l’effondrement de LUNA »)
L’effondrement de Luna, combiné à la faillite de Three Arrows Capital de Suzhu et à la faillite de SBFFTX dans la seconde moitié de 2022, a directement déclenché l’hiver cryptographique 2022-2023.
L’effondrement de Luna est certes dû à ses caractéristiques de conception mécanique. Cependant, les derniers documents révèlent que le géant du trading haute fréquence de Wall Street, Jane Street, est en réalité la main invisible derrière ce jeu financier, ayant obtenu des informations privilégiées sur Terraform Labs, provoquant la crise de Luna, réalisant d’énormes profits, puis se retirant indemne.
Le liquidateur de Terraform Labs poursuit Jane Street
Le 24 février 2026, le liquidateur de Terraform Labs a intenté une action contre Jane Street, l’accusant d’initié.
Le tribunal a désigné le liquidateur de Terraform Labs, Piper Sander, et le co-responsable de la restructuration du groupe, Todd Snyder, pour déposer une plainte partiellement censurée lundi devant la cour fédérale de Manhattan, affirmant que Jane Street a utilisé « des informations non publiques pour effectuer des transactions anticipées, accélérant ainsi l’effondrement de Terraform ». Snyder a déclaré que l’utilisation illégale de ces informations a permis à Jane Street « de clôturer avec précision, quelques heures avant l’effondrement de l’écosystème Terraform, des positions potentielles de plusieurs centaines de millions de dollars ».
L’effondrement de Terraform a été causé par la perte du peg de sa stablecoin TerraUSD (UST) par rapport au dollar américain, entraînant la chute de sa sœur Luna. Cet événement a provoqué une réaction en chaîne dans le secteur des cryptomonnaies, faisant finalement chuter le prix du Bitcoin en dessous de 20 000 dollars. Le co-fondateur de Terraform, Do Kwon, récemment condamné à 15 ans de prison, a trompé les investisseurs en affirmant que la stabilité de TerraUSD permettait de le lier au dollar par algorithme. Kwon a reconnu sa fraude et a été condamné en décembre dernier par un juge de New York à 15 ans de prison. Le juge a qualifié ses crimes de « fraude de génération sans précédent à l’échelle mondiale ».
Terraform a déposé le bilan en janvier 2024, et a créé plus tard cette année-là un trust de liquidation. Snyder a été chargé de gérer un fonds fiduciaire visant à maximiser la récupération des pertes pour les investisseurs et créanciers de Terraform, et à mettre fin à ses activités. Au cours de son travail, Snyder a profondément compris : « Dans l’un des événements les plus influents de l’histoire de la cryptomonnaie, Jane Street a abusé de ses relations de marché, manipulant le marché pour son propre profit. »
Snyder déclare : « Nous représenterons les victimes, en poursuivant ceux qui ont exploité leur pouvoir pour nuire aux créanciers de Terraform Labs et en tirant profit de la situation, conformément aux faits et à la loi. » Il cherche actuellement à obtenir réparation de Jane Street, de son co-fondateur Robert Granieri, ainsi que des employés Bryce Pratt et Michael Huang.
Voici quelques détails révélés dans la plainte :
À la fin 2018, Jane Street avait déjà signé un accord pour effectuer des transactions directes avec Terraform.
Ce n’est qu’en février 2022 que Jane Street a envoyé l’ancien stagiaire de Terraform, Bryce Pratt, pour établir un contact avec ses anciens collègues, débutant ainsi le trading des tokens Terraform.
L’un des moyens de communication de Pratt avec Terraform était un groupe de discussion créé avec ses anciens collègues, comprenant un ingénieur logiciel et un responsable du développement commercial de Terraform. Ce groupe, nommé « Bryce’s Secret », servait de canal pour transmettre des informations liées à Terraform à Jane Street.
La plainte indique que Pratt a lancé une série d’e-mails présentant le responsable du développement commercial de Terraform au responsable « DeFi » de Jane Street. Par la suite, les deux parties ont commencé à communiquer régulièrement pour discuter d’éventuels investissements de Jane Street dans Terraform. Mais Jane Street a transformé ces échanges en un canal secret pour obtenir des informations non publiques importantes sur Terraform, utilisant ces données pour trader et maximiser ses profits.
Plus précisément, le 7 mai 2022 à 17h44 (heure de l’Est américain), Terraform a retiré 150 millions de TerraUSD du pool de liquidité Curve 3 (un pool permettant l’échange entre stablecoins).
Selon la plainte, moins de dix minutes après ce retrait (qui n’avait pas encore été annoncé au marché), certains analystes ont constaté qu’un portefeuille de cryptomonnaie lié à Jane Street avait retiré 85 millions de TerraUSD du même pool de liquidité. Cette transaction de 85 millions UST a été la plus grande opération unique de retrait dans l’histoire du Curve 3 pool, provoquant une vente massive de UST — ce qui a finalement entraîné l’effondrement de l’écosystème Terra. Au cours des deux jours suivants, les 8 et 9 mai 2022, le volume de transactions de l’UST a presque doublé, et son prix a fortement chuté. Le 9 mai 2022, l’UST s’est dépegé à moins de 0,80 dollar.
Face à la chute du prix de l’UST, Terraform a tenté de stabiliser le marché et de ramener l’UST à 1 dollar. Comme lors de la brève déconnexion de l’UST en mai 2021, Terraform a secrètement sollicité Jump Trading pour de l’aide — sans que le marché en ait connaissance.
Le 8 mai, Do Kwon a déclaré publiquement que ce retrait de 150 millions de dollars visait à transférer TerraUSD vers un nouveau pool de liquidité stablecoin. Cependant, les activités spécifiques liées à ce nouveau pool, y compris tout retrait du Curve 3 pool, n’ont pas été rendues publiques.
Ces transactions ont accru la pression de vente à des moments clés, accélérant l’effondrement de Terraform, tout en permettant à Jane Street de réaliser des profits (ou d’éviter des pertes importantes).
Mais l’affaire ne s’est pas arrêtée là. La plainte indique qu’après la transaction du 7 mai, Jane Street a continué à utiliser des informations confidentielles (y compris celles obtenues via Jump Trading) pour trader TerraUSD et réaliser davantage de profits.
Le 9 mai, bien que l’UST ait déjà dépegé du Bitcoin, il n’avait pas encore complètement disparu. Pratt, dans le groupe de discussion de Jane Street, a échangé avec Kwon, Huang et d’autres, exprimant l’intention de la société d’acheter pour 200 à 500 millions de dollars de Bitcoin ou Luna à prix réduit. Kwon a répondu que Bill DiSomma, co-fondateur de Jump, devrait prendre contact avec Jane Street pour discuter du financement de Terraform.
Une autre grande société de trading haute fréquence, Jump Trading
La plainte de Snyder contre Jane Street s’inscrit dans une action plus large menée par le liquidateur de Terraform pour poursuivre les parties impliquées ou ayant tiré profit de la situation.
En décembre 2025, Snyder a lancé une plainte distincte de 4 milliards de dollars contre Jump Trading, un autre « market maker » de haute fréquence, l’accusant de manipulation de marché, de trading propre, et d’avoir accéléré l’effondrement de Terra par des comportements similaires.
Jump avait acquis plus de 61 millions de Luna à 0,40 dollar l’unité, alors que le prix du Luna sur le marché était d’environ 90 dollars. Plus tard, Jump a vendu ces tokens pour un bénéfice d’environ 1,28 milliard de dollars.
Après le retrait de 8,5 milliards de dollars de liquidité par Jane Street le 7 mai 2022, provoquant le dépeg de l’UST, Terraform a immédiatement cherché l’aide de Jump Trading, comme lors de l’incident de 2021. La Fondation Luna a transféré près de 50 000 bitcoins (environ 1,5 milliard de dollars) à Jump, sans accord écrit, dans le but de ramener l’UST à 1 dollar.
Cependant, la destination finale de ces bitcoins reste inconnue à ce jour. La plainte contre Jump Trading indique : « Il n’est pas clair si Jump a profité de cette opération pour s’enrichir davantage. »
Conclusion
Les market makers haute fréquence sont toujours controversés dans toutes leurs opérations.
Par exemple, Jane Street, poursuivie dans cette affaire, aurait vendu à plusieurs reprises du Bitcoin lors des heures d’ouverture du marché boursier américain ces deux derniers mois : il est rapporté que Jane Street aurait vendu du Bitcoin chaque matin à 10h (heure de l’Est américain) en synchronisation avec l’ouverture du marché boursier américain, en 2025 et 2026.
En décembre 2025, un graphique montrait que le prix du Bitcoin, après l’ouverture du marché américain, chutait de 89 700 dollars à 87 700 dollars en quelques minutes, puis rebondissait durant le reste de la journée et lors de la séance asiatique. Le lendemain, lors de l’ouverture du marché américain, Jane Street aurait de nouveau vendu, créant un cycle répétitif.
En tant que principal « participant autorisé » dans des ETF Bitcoin (comme celui de BlackRock, IBIT), Jane Street peut participer à la création et au rachat de parts d’ETF. La vente lors de l’ouverture du marché fait baisser le prix, provoquant des liquidations et créant des opportunités d’achat — profitant de ces fluctuations cycliques grâce à ses avantages uniques.
Les critiques considèrent que la chute du Bitcoin lors de l’ouverture du marché américain est une manipulation du marché.
Certains pensent que les market makers portent une responsabilité intrinsèque :
Leur modèle commercial repose sur le trading à haute fréquence, utilisant une forte levée pour générer des mouvements de prix artificiels, attirant ainsi les investisseurs particuliers. Ensuite, ils se retournent rapidement pour tout récolter, puis s’en vont avec le profit.
D’autres estiment que les market makers ne font que maîtriser les mathématiques :
Ils ne détruisent pas le marché, ils découvrent simplement ses faiblesses structurelles et en profitent. Si Terra peut se défaire de son ancrage par des stratégies de trading, c’est une faille de conception, pas une criminalité. Le vrai problème réside dans la canalisation d’informations privilégiées. Les stablecoins algorithmiques non ancrés sont comme des tests de résistance susceptibles d’éclater à tout moment, et Jane Street n’est que plus compétent en mathématiques que la majorité.
