Bitcoin tient-il bon face à une incertitude économique deux fois plus grande que celle de la crise de 2008 ?

L’indice d’incertitude mondiale (World Uncertainty Index – WUI) — une mesure pondérée par le PIB basée sur la fréquence du mot « incertitude » dans les rapports nationaux de l’Economist Intelligence Unit — a augmenté à 106 862,2 au troisième trimestre 2025 et reste à un niveau élevé de 94 947,1 au quatrième trimestre.

Les données historiques du WUI compilées par FRED montrent qu’il s’agit d’un sommet sans précédent.

Record historique du WUI (Source : FRED)Le WUI n’est pas un indicateur de volatilité des prix. C’est un indice basé sur le contenu textuel, reflétant le degré d’incertitude concernant la politique, la géopolitique et l’économie. Par conséquent, cet indice peut rester élevé même lorsque le marché boursier continue d’évaluer une période de « calme ».

La méthode de calcul du WUI normalise la fréquence des mots-clés et les agrège par pays. Le niveau actuel correspond à environ 10 à 11 occurrences des mots « uncertain » ou « uncertainty » dans un rapport trimestriel de 10 000 mots par pays — nettement supérieur à la moyenne historique.

Ce qui est remarquable dans cette période, c’est le décalage entre le niveau d’incertitude record selon le titre et le fait que le marché traditionnel continue d’évaluer une tension faible.

L’indice de volatilité des actions CBOE VIX était à 17,66 le 11 février. L’indice MOVE — mesurant la volatilité du marché obligataire — était à 62,74. Par ailleurs, l’indice de tension financière de la Federal Reserve Bank of St. Louis était à -0,6558, inférieur à la moyenne à long terme, indiquant un risque systémique sous la normale pour la semaine se terminant le 6 février.

En d’autres termes, le marché continue d’évaluer selon un scénario normal, alors que les rapports nationaux décrivent un environnement d’incertitude à un niveau record.

Cet écart est particulièrement important pour le Bitcoin, car le comportement du prix de cet actif varie selon que l’incertitude reste au niveau « titre » ou se propage dans les conditions financières réelles.

Actuellement, les variables macroéconomiques influencent généralement le Bitcoin, qui continue d’être considéré comme un actif risqué en période de resserrement. L’indice DXY est à 96,762. Le rendement des obligations américaines à 10 ans est à 4,22 %, et le rendement réel des TIPS à 10 ans est à 1,87 %.

Le dollar américain faible, combiné à un rendement réel élevé, entraîne souvent une volatilité accrue et une sensibilité plus grande aux attentes de politique, aux flux de capitaux et à la demande de couverture.

Ainsi, le prix du Bitcoin oscille fortement, autour de 66 901,93 USD, en baisse d’environ 2,5 % par rapport à la séance précédente.

Le marché des options montre également une augmentation de la demande de couverture. L’indice de volatilité implicite DVOL de Deribit est passé d’environ 55,2 à près de 58 en 48 heures. Cela indique que les traders sont prêts à payer des primes plus élevées pour se couvrir contre le risque, ce qui reflète une inquiétude macroéconomique croissante, même si la volatilité immédiate n’a pas encore explosé.

Les flux de capitaux vers les ETF Bitcoin spot illustrent aussi cet état d’incertitude plutôt qu’une confiance dans la tendance. Selon Farside Investors, en janvier, les flux sortants ont dépassé 1,6 milliard de dollars ; jusqu’au 10 février, le mois de février continue de voir des sorties proches de 7 millions de dollars, bien que les trois dernières sessions aient inversé en partie cette tendance.

Le modèle d’entrée-sortie continue montre que les investisseurs institutionnels réduisent leur risque puis le réaugmentent par phases, plutôt que de maintenir une position stable — caractéristique d’un environnement macroéconomique peu clair mais sans tension financière marquée.

Le marché des stablecoins offre également un contexte supplémentaire sur la liquidité du secteur crypto. L’offre totale de stablecoins est d’environ 307,5 milliards de dollars, quasiment stable sur 30 jours, avec une baisse de seulement 0,25 %. Cela indique que la demande on-chain reste intacte — la « poudre sèche » est toujours prête à être déployée en cas de catalyseur ou de changement de régime.

L’indice d’incertitude mondiale a atteint un sommet historique supérieur à 106 000 au troisième trimestre 2025, tandis que les indices VIX, MOVE et autres indicateurs de tension financière restent faibles.## Deux scénarios opposés

La prochaine évolution du Bitcoin dépendra de la façon dont le marché interprétera ce niveau d’incertitude record.

Le premier scénario voit en un WUI élevé un signal annonciateur d’un resserrement financier accru. Si l’incertitude politique et géopolitique se traduit par une prime de risque plus élevée, une croissance plus faible ou une fuite vers la sécurité, le Bitcoin se comportera comme un actif risqué à bêta élevé — susceptible de chuter fortement lorsque le dollar se renforcera et que le rendement réel sera élevé. La poursuite des retraits des ETF renforcerait cette hypothèse.

Le second scénario considère que cette forte incertitude est un signe de risque de crédibilité politique et souveraine. Dans ce cas, le Bitcoin pourrait bénéficier d’un rôle de refuge non souverain. Cependant, l’histoire montre que cet effet n’est évident que lorsque le rendement réel baisse ou que la liquidité se détend — ce qui n’est pas encore le cas.

L’effet « refuge non souverain » ne se manifeste que lorsque la détention de liquidités ou d’obligations d’État devient moins attractive — ce qui est contraire à la situation actuelle.

Le contexte actuel est donc assez particulier : le WUI atteint un sommet, mais les conditions financières ne se sont pas encore assouplies et l’indice de tension n’a pas explosé. Le marché n’anticipe ni la panique ni la décompression du risque.

Le résultat est une stagnation : le Bitcoin oscille dans une fourchette, le marché des options envoie des signaux de prudence, et les flux institutionnels restent en mouvement sans tendance claire.

Les flux vers les ETF Bitcoin ont fortement fluctué entre une sortie massive fin janvier et une reprise début février, tandis que la volatilité réelle a explosé à plus de 80 % annualisé.## Les variables clés

Les deux variables les plus simples mais essentielles à suivre sont le rendement réel et la force du dollar américain.

Si le rendement réel des TIPS à 10 ans baisse ou si l’indice du dollar s’affaiblit, cela sera un signal indiquant un passage au second scénario — où l’incertitude devient un facteur de soutien plutôt qu’un obstacle pour le Bitcoin. Les hausses historiques les plus importantes se produisent souvent lorsque le rendement réel diminue et que la liquidité s’élargit, même si l’incertitude reste élevée.

Les flux vers les ETF constituent un autre indicateur. Si les flux restent stables et positifs après la sortie de janvier, cela indique que les institutions considèrent l’incertitude comme une opportunité d’accroître leur exposition. En revanche, si les flux repartent à la baisse, le Bitcoin sera toujours perçu comme un actif à vendre en cas de réduction du risque.

Le marché des options est un troisième indicateur. Si DVOL reste élevé et que la demande de couverture continue de croître, cela indique que les traders se préparent à une forte volatilité — potentiellement une rupture brutale dans n’importe quelle direction, selon la variable macroéconomique qui changera en premier.

L’écart entre le WUI record et les indices de volatilité traditionnels reste faible, ce qui est le signe le plus notable. Si l’incertitude politique et géopolitique commence à se refléter dans les mesures de volatilité classiques, l’état actuel de calme pourrait s’achever, et la réaction « actif risqué » de Bitcoin pourrait prendre le dessus.

Inversement, si le WUI reste élevé mais que l’indice de tension demeure faible, cela indique que l’incertitude n’est encore qu’un récit ou une prévision, et non une réalité de marché — un environnement susceptible de provoquer une forte volatilité lors d’un prochain catalyseur macroéconomique.

Il est clair que le Bitcoin évolue dans un mode où ses deux identités — actif risqué bêta élevé et actif refuge non souverain — sont toutes deux plausibles, mais nécessitent des conditions macroéconomiques opposées pour s’activer. Le niveau d’incertitude record ne résout pas cette contradiction — il ne fait que l’amplifier.