Michael Saylor : « Nous achèterons du Bitcoin chaque trimestre pour toujours » — La stratégie utilise des actions privilégiées pour défendre le plan de jeu

Strategy Inc. (MSTR) a enregistré une perte trimestrielle de 12,4 milliards de dollars alors que le Bitcoin a chuté de 50 % par rapport à son sommet, mais le président exécutif Michael Saylor promet de continuer à acheter « tous les trimestres pour toujours ». Pour atténuer la douleur des actionnaires, la société déploie davantage d’actions préférentielles perpétuelles—Stretch—offrant un dividende de 11,25 %. Nous analysons si la boucle infinie de Bitcoin de Saylor peut survivre à un marché baissier prolongé.

Les 714 000 Bitcoin de Strategy — et une gueule de bois comptable de 12 milliards de dollars

Le 11 février 2026, Strategy Inc. a publié ses résultats du quatrième trimestre. Le chiffre principal était brutal : une perte nette de 12,4 milliards de dollars. La cause n’était pas une défaillance opérationnelle, mais la réalité comptable. Selon les règles de juste valeur, Strategy doit valoriser sa vaste réserve de Bitcoin à chaque trimestre, et avec le BTC en baisse de près de 50 % depuis son pic d’octobre, la perte latente s’est répercutée dans le compte de résultat.

Pourtant, dans le siège social de Tysons Corner, l’ambiance était résolue. Le PDG Phong Le et le président exécutif Michael Saylor ont utilisé des apparitions télévisées consécutives pour délivrer un message coordonné : nous ne vendons pas, nous ne stoppons pas, et nous avons un nouvel outil pour faire fonctionner la machine.

Cet outil est une action préférentielle perpétuelle—rebaptisée en interne « Stretch »—qui verse actuellement un dividende variable de 11,25 %, réinitialisé chaque mois pour maintenir les actions proches de 100 dollars de valeur nominale. À ce jour, la société n’a vendu que pour 7 millions de dollars de Stretch, contre 370 millions de dollars d’émission d’actions ordinaires sur la même période. Mais Le a clairement indiqué que Stretch jouerait un rôle beaucoup plus important à l’avenir.

« Nous avons conçu quelque chose pour protéger les investisseurs qui veulent accéder au capital numérique sans cette volatilité », a déclaré Le à Bloomberg Television.

L’implication est subtile mais significative. L’action ordinaire de Strategy a chuté de 73 % depuis son sommet de novembre 2024, suivant la descente du Bitcoin. En revanche, les actions préférentielles offrent un revenu et une stabilité relative du prix. Le signale effectivement un pivot : moins de dépendance à la dilution par émission d’actions à des prix déprimés, plus de reliance sur un instrument hybride qui séduit les institutions en quête de rendement.

Action préférentielle ‘Stretch’ : un rendement de 11,25 % peut-il dompter la volatilité ?

L’action préférentielle n’est pas nouvelle, mais Strategy a adapté le produit à sa position unique en tant que véhicule de trésorerie Bitcoin.

Chaque action Stretch possède une préférence de liquidation de 100 dollars et verse un dividende qui se réinitialise chaque mois en fonction d’un spread sur un taux de référence—actuellement fixé à 11,25 %. Le mécanisme de réinitialisation est conçu pour maintenir les actions autour de la valeur nominale, évitant les décotes profondes qui affligent souvent les actions préférentielles à taux fixe lorsque les taux d’intérêt évoluent.

Pour les investisseurs, l’attrait est simple : un rendement à deux chiffres garanti par une société détenant 48 milliards de dollars en Bitcoin, sans date d’échéance fixe. Pour Strategy, l’attrait est tout aussi clair : une action préférentielle perpétuelle compte comme du capital, pas de la dette, et le dividende est discrétionnaire. Contrairement aux intérêts obligataires, manquer un dividende préférentiel ne déclenche pas de défaut.

Pourtant, les sceptiques notent que le dividende préférentiel, bien que discrétionnaire, consomme tout de même de la trésorerie. Le flux de trésorerie opérationnel de Strategy est modeste par rapport à sa taille ; la société dépend presque entièrement des marchés de capitaux pour financer ses achats de Bitcoin et ses obligations de dividende. Saylor insiste sur le fait que c’est soutenable.

« Nous avons 50 ans de dividendes et de Bitcoin, nous avons deux ans et demi de dividendes en cash sur notre bilan », a-t-il déclaré à CNBC.

Cependant, cette réserve de cash est limitée. Si le Bitcoin reste déprimé et que les marchés de capitaux restent fermés, le ratio de couverture du dividende deviendra une préoccupation croissante.

‘Nous refinancerons la dette’ — la thèse de crédit inébranlable de Saylor

L’échange le plus marquant a eu lieu mardi matin, lorsque Saylor a été confronté à la question évidente : que se passe-t-il si le Bitcoin continue de chuter ?

Sa réponse a été typiquement imperturbable.

« Si le bitcoin chute de 90 % pendant les quatre prochaines années, nous refinancerons la dette », a-t-il dit. « Nous la ferons simplement rouler. »

Strategy détient plus de 8 milliards de dollars de dette totale, presque tout sous forme d’obligations convertibles émises au cours des cinq dernières années. Ces convertibles ont des coupons faibles—certains aussi bas que 0 %—et arrivent à échéance entre 2027 et 2032. Elles sont non garanties et ne contiennent aucune clause de maintenance. En d’autres termes, Strategy ne peut pas être forcée à faire faillite par une baisse du prix du Bitcoin ; elle peut simplement continuer à refinancer à l’approche des maturités, à condition que des prêteurs disposés existent.

La confiance de Saylor repose sur deux piliers. D’abord, il croit que l’appréciation à long terme du Bitcoin finira par sauver tout acheteur à levier. Ensuite, il soutient que l’histoire de crédit de Strategy ne concerne pas le prix actuel du Bitcoin, mais son utilité en tant que « capital numérique ».

« Il n’y a aucun risque de crédit dans le bilan de la société », a-t-il déclaré.

Tout le monde ne partage pas cette vision. Les analystes de crédit soulignent que les convertibles de Strategy se négocient à des décotes profondes, reflétant le scepticisme du marché quant à la capacité de la société à rembourser en cash plutôt qu’en actions. Si le prix de l’action reste déprimé, les détenteurs de notes pourraient exiger le remboursement à l’échéance—forçant Strategy à lever des fonds coûteux en actions ou à vendre du Bitcoin. Saylor insiste que cela n’arrivera pas.

La prime cassée : pourquoi la roue du Bitcoin s’est arrêtée

Pour comprendre l’urgence de Strategy à promouvoir le preferred Stretch, il faut revenir sur le mécanisme qui a alimenté sa course haussière de trois ans.

De 2020 à fin 2024, l’action ordinaire de Strategy s’échangeait systématiquement avec une prime importante par rapport à sa valeur par action en Bitcoin. Cette prime permettait à la société d’émettre des actions, d’acheter du Bitcoin, et d’augmenter immédiatement sa métrique Bitcoin par action—une boucle vertueuse qui récompensait à la fois les actionnaires et les maximalistes du Bitcoin.

À son sommet en novembre 2024, le titre MSTR se négociait au-dessus de 500 dollars, impliquant une prime de plus de 100 % sur la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. Aujourd’hui, cette prime a disparu. MSTR se négocie autour de 130 dollars, en ligne avec (et parfois en dessous) de sa valeur par action en Bitcoin.

Sans cette prime, l’échange entre actions et Bitcoin devient au mieux neutre en valeur, au pire dilutif. D’où le pivot vers les actions préférentielles : Stretch offre un moyen de lever des capitaux sans déprimer davantage l’action ordinaire.

« Nous n’allons pas vendre, nous allons acheter du Bitcoin », a répété Saylor. « Je m’attends à ce que nous achetions du Bitcoin tous les trimestres pour toujours. »

Mais acheter nécessite du capital. Avec la fenêtre d’émission d’actions partiellement fermée, Strategy doit convaincre les investisseurs que l’action préférentielle Stretch est une alternative attrayante.

Qu’est-ce que l’action préférentielle ‘Stretch’ de Strategy ?

Émetteur : Strategy Inc. (MSTR)** **

Type : Action préférentielle perpétuelle non cumulative** **

Valeur nominale : 100 dollars par action** **

Taux de dividende actuel : 11,25 % (variable, réinitialisé mensuellement)** **

Paiement du dividende : Trimestriel, discrétionnaire** **

Utilisation des fonds : Objectifs généraux de l’entreprise, y compris acquisition de Bitcoin** **

Symbole de cotation : MSTR‑PRA (prévu)** **

En circulation en février 2026 : environ 7 millions de dollars (phase initiale) ; la société prévoit d’augmenter considérablement l’émission

Le nom « Stretch » reflète la nature hybride du produit : il étire la définition de l’équité préférentielle, étire la courbe de rendement, et, si le succès est au rendez-vous, étire la capacité de Strategy à continuer d’accumuler du Bitcoin sans diluer les actionnaires ordinaires.

‘Capital numérique’ et paradoxe de la volatilité

Saylor soutient depuis longtemps que les fluctuations de prix notoires du Bitcoin ne sont pas un bug, mais une caractéristique.

« Il va être deux à quatre fois plus volatile que le capital traditionnel comme l’or, les actions ou l’immobilier », a-t-il expliqué. « Il a deux à quatre fois la performance cette décennie par rapport au capital traditionnel. Donc, la volatilité est le bug, mais la volatilité est la caractéristique. »

Ce cadre sert un double objectif. Externement, il conditionne les investisseurs à accepter des baisses sauvages comme normales. En interne, il renforce l’organisation contre la tentation de capituler. En décrivant à plusieurs reprises le Bitcoin comme « capital numérique »—une nouvelle classe d’actifs distincte des matières premières et des monnaies—Saylor crée une couverture conceptuelle pour la concentration de l’actif unique de la société.

Pourtant, même le capital numérique doit finir par démontrer une utilité au-delà de l’appréciation du prix. Strategy ne génère pratiquement aucun revenu de ses avoirs en Bitcoin ; elle ne les prête pas, ne les stake pas, ni ne les utilise dans aucune application productive. Les pièces restent en custody, inertes, en attendant un prix plus élevé.

Saylor croit que cela suffit. « C’est l’actif de capital mondial le plus utile au monde », a-t-il dit. « On peut y mettre plus de levier. On peut le trader de plus de façons que tout autre actif de capital. »

Pour l’instant, le marché reste sceptique. L’action de Strategy a chuté de 60 % d’une année sur l’autre et de 17 % depuis le début de l’année, correspondant à peu près à la baisse du Bitcoin.

Réaction du marché : les mots de Saylor, l’exécution de Le

Après la publication des résultats et les deux interviews télévisées, l’action de Strategy a d’abord chuté de 5 %, puis s’est stabilisée. Le produit préféré Stretch, encore à ses débuts, a connu un volume de trading modeste. Les analystes restent divisés.

Les optimistes soulignent la résolution inébranlable de Saylor et l’absence de déclencheurs de vente forcée. Ils notent que Strategy a survécu à des baisses de plus de 70 % du Bitcoin—notamment en 2022—et en est sorti avec ses avoirs intacts.

Les voix pessimistes mettent en avant la détérioration des métriques financières. Le coût moyen d’acquisition du Bitcoin par la société est désormais de 76 056 dollars, plus de 7 000 dollars au-dessus du prix spot actuel. Chaque clôture quotidienne en dessous de ce niveau augmente la perte latente. Bien que ces pertes latentes ne soient pas en cash, elles nuisent à la capacité de la société à lever des dettes ou des fonds propres à de bonnes conditions.

Phong Le, le PDG relativement discret, doit maintenant exécuter le déploiement de Stretch. Son expérience est opérationnelle, pas en marchés de capitaux ; il reste à voir s’il pourra vendre le produit préféré à des fonds institutionnels de revenu.

Quelles suites pour Strategy et le modèle de trésorerie Bitcoin

Strategy n’est plus simplement une société de logiciels avec une passion pour le Bitcoin. C’est un fonds Bitcoin de 48 milliards de dollars (valorisation de marché) qui conserve une activité historique d’intelligence d’affaires. La transformation est achevée, et avec elle, le destin de la société est inextricablement lié au cycle de prix du Bitcoin.

Les 12 prochains mois testeront si la stratégie de Saylor est infiniment réplicable ou si elle contient une clause terminale cachée.

Si le Bitcoin se redresse—si il revient à 100 000 dollars ou plus—l’émission actuelle d’actions préférentielles sera considérée comme une manœuvre contre-cyclique avisée. Le dividende de 11,25 % semblera bon marché par rapport à l’appréciation de la garantie sous-jacente.

Si le Bitcoin stagne ou chute davantage, Strategy devra faire face à une pression croissante pour expliquer comment elle peut continuer à payer un rendement de 11,25 % sur des milliards de dollars d’équité préférentielle alors que son actif principal stagne.

La réponse de Saylor est cohérente : attendre. Attendre quatre ans, huit ans, une décennie. Il a passé cinq ans à convaincre le marché que l’arbitrage temporel est une stratégie d’investissement légitime.

Les prochains trimestres révéleront si cette conviction est contagieuse—ou si elle a atteint ses limites.

La vision d’ensemble : Strategy comme indicateur de l’adoption institutionnelle du Bitcoin

Le parcours de Strategy a toujours été vu sous deux angles : comme une histoire d’entreprise autonome et comme un indicateur de l’adoption institutionnelle du Bitcoin.

Quand Strategy a acheté son premier Bitcoin en août 2020, l’idée qu’une société cotée détienne des cryptomonnaies dans son bilan était radicale. Aujourd’hui, des dizaines d’entreprises publiques ont suivi, mais aucune à l’échelle de Strategy.

L’offre préférentielle Stretch, si elle réussit, pourrait servir de modèle à d’autres sociétés de trésorerie Bitcoin pour lever des capitaux sans diluer leur capital. Elle marque aussi une maturation de l’écosystème de financement autour des actifs numériques—le capital en quête de rendement est désormais prêt à prendre des risques de crédit d’entreprise liés à la volatilité du Bitcoin.

Mais l’inverse est aussi vrai. Si Strategy échoue—si elle est contrainte de vendre du Bitcoin, ou si le dividende préféré est suspendu—le dommage réputationnel irait bien au-delà d’une seule action. Chaque trésorier d’entreprise observant de loin conclurait que le modèle de trésorerie Bitcoin comporte un risque extrême inacceptable.

Saylor comprend cela. Il a misé son héritage, et l’avenir de sa société, sur la proposition que le Bitcoin n’est pas seulement un investissement, mais une réorganisation fondamentale du capital mondial.

« Je ne fais pas vraiment de prévisions sur 12 mois », a-t-il dit. « Je pense que le bitcoin va doubler ou tripler la performance du S&P dans les quatre à huit prochaines années. Et je pense que c’est la seule chose qu’on doit savoir. »

Pour l’instant, cela suffit. Les actions préférentielles sont en cours d’émission. La dette est en train d’être roulée. Le Bitcoin est conservé.

Le prochain chapitre ne s’écrira pas dans des communiqués de presse, mais dans les graphiques de prix de l’actif que Saylor appelle capital numérique.