Le Bitcoin continue de plonger, « MSTR est-il contraint de vendre » devient le sujet de discussion

Article :葉楨
Source :華爾街見聞

Le Bitcoin traverse actuellement une sévère épreuve de résistance concernant les positions institutionnelles. Alors que le prix chute en dessous d’un seuil psychologique clé, s’approchant de la ligne de coût des principaux détenteurs comme Strategy, le marché voit une montée rapide des inquiétudes concernant la liquidité des détenteurs à effet de levier élevé.
Ce week-end, le Bitcoin a brusquement franchi la barre des 80 000 dollars, atteignant son niveau le plus bas depuis le 7 avril 2025. Cette vente s’est produite dans un contexte de liquidité nettement insuffisante sur le marché, aggravant encore la chute cumulée de plus de 30 % du Bitcoin récemment.

Malgré le sentiment de marché morose, le président exécutif de Strategy, Michael Saylor, a publié dimanche sur la plateforme de médias sociaux X une image avec l’inscription « More Orange », laissant entendre qu’il continuerait à accumuler. La société a annoncé une augmentation de 25 points de base du dividende de ses actions privilégiées perpétuelles de série A (STRC), portant le rendement à 11,25 %, dans le but d’attirer des capitaux via un coût de financement élevé pour soutenir sa stratégie d’achat de Bitcoin. Cependant, des analyses indiquent que si le prix du Bitcoin reste stagnant ou chute en dessous de sa ligne de coût, ces dépenses élevées en dividendes pourraient provoquer une pression de trésorerie sévère.

L’analyste macroéconomique Jim Bianco de Bianco Research a souligné que le marché du Bitcoin fait face à une crise de narration épuisée. La structure actuelle du marché présente des caractéristiques fortement institutionnalisées, avec les investisseurs en ETF et Strategy contrôlant ensemble environ 10 % de la circulation, et étant actuellement en situation de perte globale. Cela indique que la narration autrefois considérée comme un soutien du marché, à savoir « l’entrée des institutions », pourrait se retourner en une forte pression de vente après avoir été piégée à des niveaux élevés.

Les pertes latentes des positions institutionnelles s’aggravent, les flux nets sortants des ETF
L’analyse de Jim Bianco montre que le Bitcoin est en train d’être fortement « institutionnalisé », ce qui permet pour la première fois d’observer clairement le coût de détention et la situation de profit ou de perte des grands capitaux. Actuellement, Strategy et 11 ETF Bitcoin spot détiennent ensemble environ 10 % de la circulation de Bitcoin, avec un coût d’achat moyen d’environ 85 360 dollars. Au prix actuel, ces positions institutionnelles affichent une perte latente totale d’environ 8 000 dollars par unité, avec une perte non réalisée totale d’environ 7 milliards de dollars.

Parmi eux, les ETF spot sont devenus une force centrale influençant la structure de l’offre et de la demande. Les données montrent que les 11 plus grands ETF Bitcoin spot détiennent 1,29 million de Bitcoin, représentant 6,5 % de la circulation totale, avec une capitalisation d’environ 115 milliards de dollars. Cependant, le coût d’achat moyen de ces investisseurs ETF est de 90 200 dollars, alors que le prix du Bitcoin est actuellement inférieur d’environ 13 000 dollars à ce coût.

Cette structure d’achat à des niveaux élevés entraîne un effet de cycle typique. Bianco indique que ces ETF ont connu 10 jours consécutifs de flux net sortant, les investisseurs se retirant lors de retracements après avoir acheté à des niveaux élevés, ce qui amplifie la volatilité baissière du marché.
Réduction de la marge de sécurité de Strategy, financement agressif suscite des inquiétudes
En tant que référence pour la détention institutionnelle de Bitcoin, le bilan de Strategy fait face à l’épreuve la plus sévère depuis plusieurs mois. Actuellement, la société détient 712 647 Bitcoin, avec un coût moyen d’environ 76 037 dollars. Avec le prix de Bitcoin retombé autour de 78 000 dollars, ses gains latents ont été considérablement réduits à moins de 3 %.

Malgré l’amincissement de la marge de sécurité, Strategy ne montre pas de signe de recul. Pour financer la prochaine étape d’achat, la société a ajusté le rendement de ses produits STRC à 11,25 %, un taux de rendement qui présente une prime importante par rapport aux obligations d’entreprise typiques, reflétant une soif extrême de capital et le risque inhérent à la volatilité de son modèle centré sur Bitcoin. Les données montrent que depuis le lancement du produit STRC en novembre, ses ventes ont permis de financer l’acquisition de plus de 27 000 Bitcoin.

L’analyse estime que Strategy est toujours en situation de profit, mais la marge de manœuvre a clairement diminué. Si le prix continue de baisser, la société pourrait subir une perte globale. Maintenir un paiement de dividendes aussi élevé pourrait entraîner une tension de trésorerie, surtout si le prix du Bitcoin tombe en dessous de la « ligne de coût » de 76 000 dollars, ce qui rendrait ce risque encore plus sensible.

Les anciennes narrations échouent, le marché a besoin de nouvelles impulsions
D’un point de vue macroéconomique, cette chute brutale a intensifié le sentiment de déception qui dure depuis plusieurs semaines. Jim Bianco pense que le vrai problème du Bitcoin réside dans le manque de nouvelles narrations. L’histoire autrefois très anticipée de « l’entrée des vieux investisseurs » (Boomer Adoption) est désormais pleinement intégrée dans le prix, voire en train d’être invalidée.

La structure actuelle du marché montre que les ETF et Strategy achètent beaucoup, de manière concentrée, et sont actuellement piégés. Bianco indique que tant qu’aucune nouvelle narration d’achat durable n’émergera, la tendance à la sortie de capitaux pourrait continuer. Dans ce contexte, la position de marché qui était perçue comme favorable, à savoir la forte détention institutionnelle à des niveaux élevés, pourrait en réalité devenir la principale source de pression sur le marché. La problématique du Bitcoin ne réside pas dans le fait que des gens ont acheté dans le passé, mais dans la provenance des prochains acheteurs à ces niveaux actuels.