Le PDG de Robinhood affirme que la tokenisation des actions peut éviter la tragédie du gel de GameStop. À cette époque, le règlement T+2 a imposé une collecte d’urgence de fonds de 30 milliards de dollars. Actuellement, T+1 est « encore trop long », et la tokenisation peut permettre un règlement instantané pour réduire les risques. À mesure que la SEC et CLARITY progressent, « l’acceptation américaine est inévitable. »
Les racines systémiques du gel de GameStop en 2021
Tenev a publié mercredi sur le forum X que le gel des transactions de GameStop en 2021 était « l’un des échecs boursiers les plus étranges et les plus médiatisés de l’histoire récente », en raison de règles complexes causées par la période de règlement de deux jours à l’époque. Il a ajouté : « Que se passe-t-il lorsque l’infrastructure financière vieillissante lentement est combinée à un volume de transactions et une volatilité sans précédent dans une poignée d’actions ? D’énormes exigences de dépôt, des restrictions de transaction, et des millions de clients insatisfaits. »
En repensant à l’événement GameStop de janvier 2021, des investisseurs particuliers ont organisé un achat massif d’actions GameStop fortement vendues à découvert sur le forum Reddit, faisant grimper le cours de l’action de 20 $ à 483 $. Cependant, au plus fort du rallye, Robinhood a soudainement annoncé des restrictions sur l’achat d’« actions mème » comme GameStop, n’autorisant que la vente. La décision a provoqué un tollé, les utilisateurs accusant Robinhood de protéger les intérêts des fonds spéculatifs de Wall Street au détriment des investisseurs particuliers, et certains membres du Congrès ont même appelé à une enquête.
Tenev a expliqué qu’une des raisons principales pour lesquelles Robinhood a gelé le trading d’actions mème en 2021 était qu’il ne disposait pas de liquidités suffisantes pour faciliter le règlement, car les règles exigeaient qu’il « investisse beaucoup d’argent liquide » pour réduire les risques entre le trading boursier et le règlement. Le système de règlement T+2 adopté à l’époque signifiait que les actions achetées par les investisseurs lundi ne réaliseraient réellement le transfert de propriété et la livraison des fonds que mercredi.
Pendant cette « période de pendaison » de deux jours, les chambres de compensation (telles que DTCC) exigent que les courtiers paient une marge pour éviter le risque de défaut de contrepartie. Lorsque le cours de l’action de GameStop a explosé et que le volume des échanges a explosé, la marge requise par DTCC pour Robinhood est passée de plusieurs millions de dollars à 30 milliards de dollars. Robinhood n’avait pas beaucoup d’argent liquide et a dû suspendre ses achats pour contrôler son exposition au risque.
L’entreprise a levé 30 millions de dollars en deux jours pour reconstituer ses réserves de capital, mais en même temps, « les investisseurs particuliers qui souhaitent acheter des actions GameStop sont naturellement très en colère. » Cet incident a non seulement porté un coup dur à l’image de marque de Robinhood (qui pousse encore les utilisateurs à boycotter la plateforme à cause de cela), mais a aussi mis en lumière la fragilité des systèmes traditionnels de règlement de titres. Lorsque la volatilité extrême des marchés survient, le système de règlement T+2 amplifie le risque systémique, obligeant les courtiers à choisir entre « geler les transactions » et « assumer le risque de défaut ».
T+1 est encore trop lent : la tokenisation permet de régler le deuxième niveau
Tenev a souligné que depuis l’incident GameStop, le délai de règlement des actions américaines a été réduit à un jour (T+1), résultat des réformes promues par les régulateurs et l’industrie. Cependant, il estime que c’est « encore trop long » car le délai de règlement peut prendre trois jours si la transaction a lieu un vendredi ou quatre jours si c’est un long week-end. Ce retard semble particulièrement absurde à l’ère numérique actuelle.
« C’est là qu’intervient la tokenisation des actions. Mettre des actions sur la chaîne sous forme de tokenisation leur permet de bénéficier des caractéristiques de règlement en temps réel de la technologie blockchain. » expliqua Tenev. Le principe du règlement blockchain est que lorsque les acheteurs et vendeurs échangent en chaîne, les contrats intelligents exécutent automatiquement la « Livraison contre Paiement » (DvP), et la propriété des actions et les fonds sont transférés de manière synchrone, et l’ensemble du processus est achevé en quelques secondes et de manière irréversible.
Tenev a déclaré que l’utilisation de la technologie de tokenisation pour éliminer les périodes de règlement signifie « beaucoup moins de risques systémiques et beaucoup moins de pression sur les chambres de compensation et les sociétés de courtage ». Dans le modèle de tokenisation, une chambre de compensation centrale comme DTCC n’est plus nécessaire, car la blockchain elle-même est un registre de règlement immuable. Cela réduit non seulement le risque systémique, mais élimine aussi l’exigence de marge importante – la même exigence qui a conduit au gel des transactions en 2021.
La tokenisation des actions présente quatre avantages majeurs par rapport au règlement traditionnel
Règlement instantané: Réduit de T+1 (24 heures) à T+0 (secondes) pour éliminer le risque de règlement
Aucun dépôt de garantie requis: Le règlement est un règlement, et la chambre de compensation n’exige pas que le courtier paie une marge énorme
Commerce 24h/24 et 7j/7: La blockchain n’est pas fermée et peut également être négociée les week-ends et jours fériés pour améliorer l’efficacité du marché
Transparent et auditable: Tous les registres de transactions et de participation sont sur la chaîne, et les régulateurs et investisseurs peuvent les vérifier en temps réel
Ces avantages permettent aux actions tokenisées de maintenir un fonctionnement stable même lors de fluctuations extrêmes du marché. Même en cas de frénésie à la GameStop, les courtiers ne sont pas obligés de geler les transactions en raison des exigences de marge. La liberté des investisseurs d’acheter et de vendre sera véritablement garantie.
Le trading fait une pause 100 fois par jour : la norme pour les systèmes traditionnels
Les pauses de trading sont fréquentes dans la finance traditionnelle, le Nasdaq et le NYSE suspendant les transactions de diverses actions plus de 100 fois seulement mercredi, la plupart pendant cinq minutes, dans le but de calmer la volatilité du marché. Ce mécanisme de « coupe-circuit », tout en aidant à prévenir les ventes paniques ou les pics irrationnels, prive également les investisseurs de liberté de trading.
Lorsqu’une action monte ou descend de plus d’une certaine fourchette (généralement 10 %) en cinq minutes, la bourse déclenche automatiquement une pause, donnant au marché un « temps de refroidissement ». En théorie, cela vise à protéger les investisseurs, mais en pratique, cela se retourne souvent contre eux. Pendant la suspension, les investisseurs détenant l’action n’ont pas pu stopper les pertes ni réaliser des profits, et ne pouvaient que regarder le prix fluctuer violemment sans pouvoir faire quoi que ce soit. Pour aggraver les choses, la fin de la pause s’accompagne souvent d’une volatilité plus brusque, car le retard des ordres est libéré de manière concentrée lors de la réouverture du marché.
Les actions tokenisées peuvent éliminer le besoin de cette pause forcée. La transparence de la blockchain permet aux régulateurs de surveiller en temps réel les transactions anormales sans mettre en pause l’ensemble du marché. Si une manipulation est détectée, certaines adresses peuvent être examinées ou figées sans affecter d’autres traders normaux. De plus, les actions tokenisées peuvent configurer des « disjoncteurs » au niveau des contrats intelligents qui se déclenchent automatiquement lorsque les fluctuations de prix dépassent des seuils, mais ce déclencheur est personnalisé (comme limiter la fréquence de trading d’une seule adresse) plutôt qu’une fermeture à l’échelle du marché.
Fenêtre réglementaire de la SEC contre la loi CLARITY Act
Tenev a déclaré que c’est une « opportunité opportune » pour la clarté réglementaire, car la SEC a commencé à expérimenter avec des titres tokenisés et que le Congrès cherche également à adopter des règles sur les cryptomonnaies, connues sous le nom de CLARITY Act. Il a ajouté : « En travaillant avec la SEC et en poussant pour des directives raisonnables pour la tokenisation des actions américaines via CLARITY, nous pouvons collectivement garantir que des restrictions de trading comme celles de 2021 ne se reproduisent jamais. »
Le changement de politique de la SEC après l’arrivée au pouvoir de l’administration Trump a ouvert une fenêtre pour la tokenisation des actions. L’ancien président de la SEC, Gary Gensler, est prudent et même hostile à la crypto, toute proposition impliquant des titres tokenisés étant soumise à un examen approfondi. Le nouveau président, Paul Atkins, est un défenseur ouvert de la crypto et a exprimé sa volonté d’explorer le potentiel de la tokenisation pour améliorer l’efficacité du marché. Ce changement dans les vents réglementaires permet à des plateformes comme Robinhood, Coinbase, NYSE et d’autres d’avancer avec plus d’audace les initiatives de tokenisation.
Si elle est adoptée, la loi CLARITY offrirait un cadre juridique clair pour les titres tokenisés. Le projet de loi clarifiera les limites réglementaires de la SEC et de la CFTC, définissant quels actifs tokenisés sont des titres (régulés par la SEC) et lesquels sont des matières premières (régulés par la CFTC). Cette clarté est une condition préalable à l’adoption massive institutionnelle des actions tokenisées, car aucune grande institution financière ne souhaite opérer dans une zone grise juridique.
De nombreuses bourses, dont la Bourse de New York (NYSE), lancent des plateformes boursières tokenisées. Tenev a déclaré que ces plateformes pourraient être nécessaires pour permettre le règlement en temps réel, ce qui « a été difficile à réaliser sur les marchés boursiers traditionnels en raison de la nécessité de gérer un grand nombre d’acteurs hérités. » « À mesure que les avantages de cette technologie deviennent de plus en plus évidents, je pense qu’il est inévitable que les États-Unis l’acceptent. »
