Protocole "Pang" cryptographique : les acteurs clés des 10 principaux domaines de profitabilité

Auteur : Stacy Muur

Traduction : Felix, PANews

La théorie initiale du « protocole gros » considérait que la valeur des cryptomonnaies se déverserait de manière disproportionnée vers la couche de base de la blockchain, plutôt que vers les applications. Ce point de vue n’est aujourd’hui plus valable.

D’ici 2026, la valeur se dirigera vers les « points de contrôle » : interfaces maîtrisant l’intention utilisateur, plateformes d’échange internalisées de liquidités, émetteurs détenant un bilan d’actifs et de passifs, ainsi que ceux capables de tokeniser des actifs peu efficients. Quelle que soit la chaîne qui l’emportera, l’application qui deviendra populaire ou la narration qui dominera, ces entités pourront percevoir des frais.

Ce classement, basé sur des indicateurs tels que revenus, nombre d’utilisateurs, ARPU (revenu moyen par utilisateur annuel), position dominante sur le marché, efficacité du capital, montre clairement où la valeur devient réellement « grosse », pourquoi elle grossit, et où la prochaine vague de valeur marginale se dirigera.

1. « Gros » portefeuille

Leader : Phantom

Revenu annuel : environ 105 millions de dollars (environ 35 millions de dollars au T3 2025)

Nombre d’utilisateurs : environ 15 millions d’utilisateurs actifs mensuels

ARPU : environ 7 dollars/utilisateur/an

Position sur le marché : environ 39 % de part de marché des portefeuilles Solana

Performance et adéquation :

Grâce à sa position dominante dans la couche d’intention (Intent Layer), Phantom est devenu le portefeuille de consommation dominant sur la plateforme Solana. Ce portefeuille, en amont de Swap, NFT, Perps et paiements, permet à Phantom de monétiser le comportement utilisateur avant que la valeur n’atteigne un DEX ou un protocole.

Le lancement de Phantom Perps a dépassé 1 milliard de dollars de volume en quelques semaines. Cela confirme que le portefeuille évolue d’une interface passive vers un lieu financier actif. La levée de fonds en série C de 150 millions de dollars en janvier 2025, valorisant la société à 3 milliards de dollars, reflète la reconnaissance du marché face à cette transformation.

Principaux concurrents :

• MetaMask : en intégrant des contrats perpétuels et Swap pour étendre ses canaux de monétisation, avec un plan d’incitation LINEA de 30 millions de dollars pour renforcer l’écosystème.
• Trust Wallet : plus de 200 millions de téléchargements, interception de 162 millions de dollars d’arnaques, démontrant une forte capacité de paiement décentralisé, mais un ARPU relativement faible.

2. « Gros » blockchain

Leader : Ethereum

Revenu annuel du protocole : environ 300 millions de dollars

Utilisateurs : environ 8,6 millions d’utilisateurs actifs mensuels (MAU)

ARPU : environ 30-35 dollars/utilisateur/an

Performance et adéquation :

Ethereum reste la couche de règlement centrale dans le domaine crypto. Sa valeur ne provient pas d’un débit élevé d’exécution pour les consommateurs, mais de son rôle en tant qu’arbitre ultime pour les transactions de grande valeur, l’extraction de MEV, les stablecoins, ainsi que le règlement financier entre Rollups et institutions.

Les frais d’Ethereum sont soutenus par le MEV, les frais de blob et la demande de règlement, plutôt que par le simple volume de transactions. Cela limite sa croissance par rapport à une chaîne d’exécution, mais avec la concentration du capital, sa résilience s’accroît.

Principaux concurrents :

• Solana : chaîne d’exécution « grosse » leader, avec un pic de revenus mensuels d’environ 240 millions de dollars, propulsée par les mèmes, les transactions perpétuelles et les applications consommateurs. Les améliorations de performance (Firedancer, Alpenglow) renforcent cette dynamique.
• Base : la L2 à la croissance la plus rapide en termes d’activité, avec une croissance à trois chiffres du volume de transactions, un volume total de plus de 2000 milliards de dollars sur Uniswap — positionnée comme branche d’exécution pour les consommateurs d’Ethereum.

3. « Gros » DEX perpétuel

Leader : Hyperliquid

Revenu annuel : environ 950 millions à 1 milliard de dollars

Contrats ouverts : environ 6,5 milliards de dollars

Volume perpétuel (30 jours) : environ 225 milliards de dollars

Performance et adéquation :

Les contrats perpétuels sont la forme de trading la plus lucrative dans le domaine crypto, et Hyperliquid domine ce marché. Hyperliquid intègre liquidités, exécution et flux de commandes sur une chaîne dédiée unique, permettant de percevoir des frais, tout en évitant la fuite de MEV et la fragmentation du routage.

En juillet 2025, Hyperliquid représentait environ 35 % de tous les revenus de protocoles blockchain, et devançait tous les autres projets crypto en matière de rachat de tokens.

Principaux concurrents :

• Lighter : développement rapide en phase initiale, avec un volume total de transactions dépassant 10 000 milliards de dollars, un volume mensuel d’environ 300 milliards, mais une marge bénéficiaire faible.
• Drift : volume total d’environ 20 000 milliards de dollars, TVL d’environ 3,2 milliards de dollars, revenus d’environ 49 millions de dollars — croissance forte, mais position de marché plus faible.

4. « Gros » prêt

Leader : Aave

Revenu annuel : environ 115 millions de dollars

Utilisateurs : environ 120 000 actifs mensuels

TVL : environ 32 à 35 milliards de dollars

Taux d’utilisation des fonds : environ 40 %

Performance et adéquation :

Aave est la plateforme de prêt leader dans la DeFi. Bien que la marge sur le prêt soit généralement inférieure à celle du trading, sa taille, sa résilience et ses fonds institutionnels stables compensent cette faiblesse.

Le protocole prévoit d’atteindre plus de 3 000 milliards de dollars de dépôts cumulés d’ici 2025, avec un volume de prêts actifs d’environ 29 milliards de dollars. La croissance du prêt est lente mais stable.

Principaux concurrents :

• Fluid : couche de liquidité leader, avec une valeur totale verrouillée (TVL) entre 5 et 6 milliards de dollars, en troisième position dans le prêt, deuxième en nombre d’utilisateurs actifs mensuels, supportant des échanges DEX efficaces (volume de 1500 milliards, frais supérieurs à 23 millions).
• Morpho Blue : plus de 10 milliards de dollars de dépôts, la plus grande plateforme de dépôt sur Base, illustrant la transition vers un modèle de prêt modulaire et basé sur le marché.

5. « Gros » protocoles RWA

Leader : BlackRock BUIDL

Gestion d’actifs : environ 2,3 milliards de dollars

Rendement : environ 4 % (obligations d’État tokenisées)

Holders : moins de 100 (investisseurs institutionnels)

Performance et adéquation :

La croissance des RWA dépend de leur taille et de la confiance, pas du nombre d’utilisateurs. BUIDL s’est étendu à sept blockchains et est accepté comme collatéral par les CEX, construisant un pont structurel entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée.

Principaux concurrents :

• Ondo Finance : TVL supérieur à 1 milliard de dollars, approuvé par MiCA, consolidant sa position de principal distributeur de RWA natifs crypto.

6. « Gros » couche de re-staking / couche de re-staking

Leader : EigenLayer

Actifs de re-staking : environ 12,4 milliards de dollars

Revenus de frais annuels : environ 70 millions de dollars

Utilisateurs : environ 300 000 à 400 000

Performance et adéquation :

EigenLayer est une couche de re-staking fondamentale, permettant de louer la sécurité d’Ethereum à des services comme AVS. Le lancement d’EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) l’étend à des calculs hors chaîne vérifiables.

Principaux concurrents :

• Ether.fi : revenu annuel d’environ 100 millions de dollars, avec un rachat actif d’ETHFI, utilisant Cash pour une forte rentabilité orientée consommateur.

7. « Gros » agrégateur / couche de routage

Leader : Jupiter

Revenu annuel : environ 12 millions de dollars

Volume de trading DEX agrégé (30 jours) : environ 46 milliards de dollars

Part de marché : environ 90 % du volume d’agrégation sur Solana

Performance et adéquation :

Les agrégateurs gagnent via leur pouvoir de décision. Jupiter contrôle le routage, la tarification et la qualité d’exécution pour capter la valeur, en interceptant la différence de prix avant les fournisseurs de liquidités.

Principaux concurrents :

• COWSwap : volume total d’environ 110 milliards de dollars, offrant une protection MEV, particulièrement pour les traders institutionnels.

8. « Gros » émetteurs de stablecoins

Leader : Tether (USDT)

Offre en circulation : environ 185 milliards de dollars

Revenu annuel : plus de 10 milliards de dollars

Trésorerie : environ 135 milliards de dollars

Performance et adéquation :

Tether est l’entité la plus rentable dans le domaine crypto. Les émetteurs de stablecoins réalisent des profits via les rendements des obligations d’État, ce qui leur confère une structure supérieure à la plupart des autres protocoles.

Principaux concurrents :

• USDC (Circle) : offre environ 78 milliards de dollars, croissance rapide mais faible marge.
• Ethena USDe : environ 12 milliards de dollars, représentant un modèle challenger basé sur des gains synthétiques.

9. « Gros » marché de prédiction

Leader : Polymarket

Revenu annuel : (non divulgué)

Volume mensuel : environ 1,5 à 2 milliards de dollars (pointe lors d’événements majeurs)

Utilisateurs : environ 20-30 000 traders actifs mensuels

Performance et adéquation :

Les marchés de prédiction gagnent via leur attractivité et leur gestion de l’incertitude. Leur avantage clé réside dans leur pouvoir d’attraction informationnelle. La liquidité se concentre là où la probabilité perçue est la plus précise. Une fois ce cercle de crédibilité établi, il devient difficile pour les challengers de créer une profondeur de marché significative.

Polymarket est très populaire non pas parce que ses utilisateurs sont constamment actifs, mais parce qu’il est devenu une source d’actualités sur les événements mondiaux — une forme de attention très lucrative.

Les marchés de prédiction représentent une nouvelle « couche grosse » :

• Ne dépend pas du TVL
• Ne concerne pas la volatilité directionnelle du marché
• Coûts très flexibles lors d’événements
• Forte capacité de narration (probabilité de faire la une)

Ce qui en fait l’une des rares applications crypto à avoir une convexité positive face aux fluctuations macroéconomiques et politiques.

Principaux concurrents :

• Kalshi : régulé par la CFTC (Commissaire américain aux contrats à terme), supporte des transactions d’événements en dollars US (sport / politique), avec un volume parfois supérieur à Polymarket, attirant l’attention de la finance traditionnelle, mais encore en retard en liquidité native crypto.

10. « Gros » MEV

Leader : Flashbots

Extraction MEV annuelle : environ 230 millions de dollars

Gestion cumulée du MEV : plus de 1,5 milliard de dollars

Performance et adéquation :

Le MEV est une taxe invisible sur l’espace de bloc. Flashbots a institutionnalisé l’extraction et la redistribution du MEV, en faisant une infrastructure clé pour Ethereum et les Rollups.

Principaux concurrents :

• Jito : au premier trimestre 2025, a capturé environ 66 % des frais Solana via les pourboires MEV et BAM.
• Arbitrum : depuis son lancement, a collecté environ 10 millions de dollars de frais, indiquant que la capitalisation du MEV se déplace vers l’amont.

Lectures complémentaires : « Les applications « grosses » sont mortes, bienvenue dans l’ère du « gros » déploiement »