Une fois acheté, la chute commence et le chien du marché vous surveille ? En examinant le mécanisme de cotation des market makers, découvrez pourquoi les petites cryptomonnaies sont toujours en opposition avec vous.

Les investisseurs particuliers achètent des cryptomonnaies et voient leur prix évoluer à l’inverse, ce n’est pas une cible, mais une réaction des market makers qui ajustent leurs prix et spreads selon un modèle, en réponse aux risques de stock et aux variations du flux de transactions, et non un résultat de manipulation du marché.

De nombreux investisseurs en cryptomonnaies ont vécu une expérience similaire : une altcoin semble sur le point de casser, ils entrent en position, et le prix chute immédiatement à l’inverse, comme si le marché « ciblait spécifiquement leurs opérations ». Ce phénomène est particulièrement fréquent sur les petites pièces, d’où l’expression « ciblé par le chien du market maker ».

Mais est-ce vraiment le cas ? En réalité, le mouvement inverse des prix n’est pas forcément une manipulation subjective, mais résulte du comportement de gestion des risques des market makers dans un modèle spécifique.

Le club de cryptomonnaies de l’Université de Hong Kong (HKUST Crypto Club), dont le président Dave a publié récemment un long article sur la plateforme X (compte : @bc1qDave), analyse systématiquement ce phénomène de marché qui trouble depuis longtemps les investisseurs particuliers, en adoptant une perspective microstructure et modélisation quantitative.

Dans son article, Dave indique que ces fluctuations de prix à l’inverse ne sont pas la plupart du temps une « cible des chiens » ou une manipulation subjective, mais proviennent d’une réaction automatique des market makers sous le modèle de market making d’Avellaneda–Stoikov, basé sur la gestion du risque de stock et le flux d’ordres toxiques. En d’autres termes, les transactions des investisseurs particuliers ont souvent déjà modifié la tarification du risque sur le marché.

Les market makers ne parient pas sur la direction, ils gèrent le risque

Contrairement aux investisseurs classiques, les market makers ne cherchent pas à faire du profit en prédisant la hausse ou la baisse, mais gagnent un revenu stable via les prix bid-ask et le spread. Idéalement, ils maintiennent leur stock proche de zéro, minimisant ainsi l’impact des fluctuations de prix sur leur profit ou perte global.

Cependant, lorsqu’un grand nombre d’ordres d’achat ou de vente actifs apparaissent, cet équilibre est rompu.

• Vous achetez massivement
• Ce qui équivaut à une vente massive par le market maker
• Le stock du market maker devient « exposé à la vente »

À ce moment-là, le stock devient une source de risque en soi.

Mécanisme 1｜Décalage du prix (Quote Skew) : pourquoi le prix évolue-t-il à l’inverse ?

Lorsque le market maker supporte une position courte excessive à cause d’un afflux massif d’ordres d’achat, il a deux objectifs principaux :

• Récupérer rapidement le stock
• Protéger la position courte existante contre une contre-attaque du prix

Ainsi, le market maker va volontairement baisser ses prix pour attirer les ventes, tout en freinant l’entrée de nouveaux ordres d’achat. Pour les investisseurs, cela donne l’impression « que dès que j’achète, le prix chute ».

En réalité, ce n’est pas une attaque contre un individu, mais une conséquence d’un ajustement automatique du système de cotation.

Mécanisme 2｜Élargissement du spread : pourquoi il devient difficile de trader

Si le déséquilibre de stock s’aggrave, le market maker va aussi :

• Élargir le spread
• Réduire la fréquence des transactions

L’objectif est de réduire le risque supporté par unité de temps, tout en compensant la perte potentielle de prix par un spread plus élevé.

Concept clé derrière la mathématique : le prix de réservation

Dans le modèle de market making, le prix réel auquel un investisseur particulier réalise une transaction est appelé le « Reservation Price » (prix de réserve), qui peut s’écrire sous une forme simplifiée :

Reservation Price = Prix médian − γ × q

• q : stock actuel du market maker
• γ (gamma) : coefficient d’aversion au risque

Lorsque les ordres des investisseurs particuliers se concentrent, modifiant rapidement le stock, le Reservation Price s’ajuste en conséquence, influençant la cotation du marché.

Selon le modèle d’Avellaneda–Stoikov :

• Les prix optimaux tournent autour du Reservation Price
• Le stock possède une caractéristique de retour à la moyenne
• Le spread s’élargit avec l’augmentation du risque

En résumé : c’est le flux de transactions qui modifie la tarification du risque sur le marché.

Pourquoi les investisseurs particuliers sont-ils particulièrement sujets à l’effet inverse ?

Comparés aux institutions et traders professionnels, les investisseurs particuliers ont souvent les caractéristiques suivantes :

• Presque exclusivement des ordres actifs
• Taille d’ordre concentrée
• Rythme d’ordre non dissimulé, pas de fractionnement
• Aucun mécanisme de couverture

Sur les cryptomonnaies principales avec une bonne liquidité, ces effets peuvent être compensés par d’autres transactions ; mais sur les petites altcoins, vos ordres sont souvent le principal signal du marché en peu de temps.

Autrement dit, sur le marché des petites pièces, vous pouvez devenir directement le contrepartie du market maker.

Quelle est la véritable fonction objectif du market maker ?

Plutôt que de vouloir « casser » les investisseurs particuliers, leur objectif est de maximiser :

Maximiser le spread − Risque de stock − Risque de sélection adverse

Parmi ceux-ci, le risque de stock est souvent intégré sous forme de « punition exponentielle », ce qui explique la rapidité et la fermeté des ajustements de cotation.

Conseil pratique pour les investisseurs particuliers : exploiter à l’envers le mécanisme de cotation

Si vous comprenez déjà la logique de cotation des market makers, vous pouvez aussi en tirer parti.

Par exemple, si vous souhaitez ouvrir une position longue de 1000 $USDT :

• Ne pas tout acheter en une seule fois
• Commencer par une petite quantité de 100 USDT
• Attendre que le système baisse le prix, puis augmenter progressivement la position

En divisant votre entrée, votre coût moyen sera souvent inférieur à un achat unique.

À suivre｜Le flux d’ordres toxiques, la vraie face cachée

Cet article ne dévoile qu’une partie de la raison du décalage de prix — le mécanisme de cotation basé sur le stock. Un autre facteur clé est la façon dont le market maker identifie et se défend contre le « flux d’ordres toxiques (Toxic Flow) ».

Dans le prochain, Dave approfondira :

• Comment le market maker analyse le carnet d’ordres

• Quels types de transactions sont considérés comme « toxiques »

• Les causes microstructurelles de certains événements extrêmes du marché

• Cet article est reproduit avec autorisation de : « Chain News »

• Titre original : « Pourquoi acheter une altcoin fait baisser son prix ? Décryptage du mécanisme de cotation des market makers, ce n’est pas une « cible des chiens » »

• Auteur original : Elponcho