CoinShares : la « bulle » des trésoreries en actifs numériques est essentiellement éclatée, la prochaine génération de DAT ne peut plus émettre de la dette et accumuler des tokens sans discernement

James Butterfill, directeur de la recherche chez la société de gestion d’actifs numériques CoinShares, a déclaré que la bulle spéculative des sociétés de trésorerie d’actifs numériques (Digital Asset Treasuries, DAT) s’est effectivement dégonflée à bien des égards.

(Contexte préalable : Le Texas a investi 5 millions de dollars dans IBIT de BlackRock : après l’essoufflement des DAT, le SBR pourra-t-il relancer le bull market du Bitcoin ?) (Contexte complémentaire : Wall Street boycotte-t-elle les DAT ? MSCI envisage d’exclure MicroStrategy et d’autres « sociétés de réserve crypto » de ses indices.)

James Butterfill, directeur de la recherche chez CoinShares, a publié un long article de blog le 5 décembre, déclarant sans détour : les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DAT)—ces entreprises cotées qui accumulent massivement du Bitcoin, de l’Ethereum et autres crypto-actifs dans leurs bilans, permettant aux investisseurs d’accéder indirectement aux cryptomonnaies via l’achat d’actions—ont vu leur bulle spéculative « se dégonfler à bien des égards ».

De concept star à l’éclatement de la bulle : la frénésie de l’été 2025 est terminée

Butterfill rappelle qu’à l’été 2025, la capitalisation de nombreuses DAT avait grimpé jusqu’à 3, 5, voire 10 fois la valeur nette d’actif (mNAV), le marché les traitant comme des « ETF Bitcoin à effet de levier ». Aujourd’hui, la quasi-totalité de ces entreprises ont vu leur mNAV retomber à 1 fois, voire moins, la prime ayant totalement disparu. Il souligne qu’il ne s’agit pas simplement d’une correction des prix, mais d’une prise de conscience collective du marché face au modèle « d’accumulation frénétique de tokens via émission d’actions sans réelle activité opérationnelle ».

Butterfill poursuit en rappelant que la conception initiale des DAT était de se couvrir contre la dévaluation monétaire à l’aide du Bitcoin, la stratégie de réserve de Bitcoin lancée par MicroStrategy (MSTR) en août 2020 en étant un exemple classique. Mais par la suite, de nombreuses entreprises ont délaissé leur activité principale, émettant des actions uniquement pour acheter plus de tokens, allant même jusqu’à recourir à la dette, aux actions privilégiées et au mécanisme ATM pour continuer à accumuler, transformant cela en un pari « à effet de levier sur la hausse perpétuelle du Bitcoin », trahissant ainsi la raison d’être initiale.

Aujourd’hui, le plus grand risque n’est plus la baisse du prix des tokens, mais la « vente forcée »

L’article analyse plus loin que la plupart des grandes DAT n’ont pas encore vendu massivement leurs tokens cette année, essayant encore d’éviter de déclencher une spirale de ventes. Mais si leur mNAV reste durablement sous 1, trois scénarios pourraient se produire :

• La direction refuse de réduire la taille des réserves et choisit de tenir bon en attendant un rebond
• Quelques entreprises font l’inverse : vendent des tokens pour racheter leurs actions, augmentant ainsi la part de tokens par action
• Elles deviennent des cibles d’acquisition, permettant à des entreprises plus riches d’acheter des Bitcoins à bas prix

Cependant, Butterfill estime que le premier scénario est le plus probable, surtout si la Fed américaine baisse encore ses taux en décembre et que l’environnement macroéconomique s’améliore, laissant espérer un rebond du marché crypto.

Prochaine génération de DAT : une grande recomposition, quatre nouveaux types émergent

Butterfill prédit également que les investisseurs vont bientôt reclasser le marché en quatre catégories :

• DAT spéculatives : activité principale secondaire, accumulation de tokens pour parier sur le prix
• DAT à vocation de trésorerie : utilisant le Bitcoin comme outil de gestion de réserve de change
• Sociétés d’investissement en tokens : détenant un portefeuille diversifié de tokens comme des fonds fermés
• Entreprises stratégiques : comme Tesla, Block Inc., qui détiennent des tokens sans se revendiquer DAT

Butterfill ironise : « Les vraies entreprises de qualité sont exclues de l’appellation DAT, c’est le comble de l’ironie. »

Conclusion : la bulle a éclaté, le concept survivra

Butterfill conclut en soulignant que l’éclatement de la bulle des DAT ne signifie pas la mort du concept, mais un retour à la normale. Les futurs gagnants devront réunir trois critères : une activité opérationnelle réelle, une gestion d’actifs disciplinée et des attentes réalistes. Sinon, « utiliser la Bourse comme un distributeur automatique pour acheter des tokens » sera définitivement éliminé par le marché.

Articles connexes :

• Bitwise CIO : Mon point de vue sur la situation actuelle des sociétés DAT
• Analyse des facteurs clés de réussite et d’échec des DAT : aller au-delà du mNAV
• Bitwise alerte : l’avenir des sociétés de réserves d’actifs numériques DAT sera difficile, les investisseurs pourraient se tourner massivement vers les ETF crypto

Cet article « CoinShares : la bulle des Digital Asset Treasuries est en grande partie éclatée, la prochaine génération de DAT ne pourra plus accumuler de tokens de façon irréfléchie » a été publié initialement sur BlockTempo.