Où viendra la croissance de 6 milliards de dollars ?
Le 27 mai 2026, Marvell Technology a publié ses résultats du premier trimestre de l’exercice 2027 et a simultanément présenté des perspectives à long terme qui ont retenu l’attention du marché : l’entreprise prévoit que son activité de puces personnalisées générera plus de 10 milliards de dollars de chiffre d’affaires d’ici l’exercice 2029 (clos en janvier 2030). À peine une semaine plus tard, lors du COMPUTEX, Jensen Huang, PDG de NVIDIA, a publiquement déclaré que Marvell pourrait devenir « la prochaine entreprise à atteindre 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière ». Associée à l’investissement stratégique de 2 milliards de dollars de NVIDIA dans Marvell, la société de semi-conducteurs spécialisée dans l’infrastructure de données se retrouve sous le feu des projecteurs comme jamais auparavant.
Cependant, il existe un écart significatif entre les prévisions et leur concrétisation, qui doit être comblé par des résultats tangibles. L’activité puces personnalisées de Marvell génère actuellement plusieurs milliards de dollars de chiffre d’affaires. Atteindre 10 milliards de dollars d’ici l’exercice 2029 implique d’ajouter plusieurs milliards en seulement quatre à cinq ans — soit une progression cumulée de plus de 100 %. William Kerwin, analyste chez Morningstar, note que cette prévision « implique une augmentation de 5 milliards de dollars du chiffre d’affaires des puces personnalisées entre l’exercice 2028 et 2029 uniquement » — c’est-à-dire près de 5 milliards de croissance en une seule année.
Visibilité des commandes : des données court terme aux perspectives long terme
Le rapport sur les résultats du T1 de l’exercice 2027 de Marvell offre un premier ancrage empirique à ses ambitions à long terme.
Performance à court terme : au premier trimestre de l’exercice 2027 (clos en mai 2026), le chiffre d’affaires a atteint un niveau record de 2,418 milliards de dollars, en hausse de 28 % sur un an et dépassant de 18 millions de dollars le point médian des prévisions précédentes de l’entreprise. Les flux de trésorerie d’exploitation ont également atteint un record, à 638,8 millions de dollars. Le résultat net non-GAAP s’élève à 718 millions de dollars, avec un BPA dilué de 0,80 dollar. Matt Murphy, PDG, a indiqué que les prévisions de chiffre d’affaires pour le T2 s’établissent autour de 2,7 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de 35 %, et que « nous prévoyons une accélération de la croissance du chiffre d’affaires à chaque trimestre au cours de l’exercice 2027 ».
Le segment des centres de données est le principal moteur de croissance. Le chiffre d’affaires de ce segment au T1 s’élève à 1,83 milliard de dollars, dépassant les 1,81 milliard attendus. Marvell anticipe une croissance annuelle d’environ 50 % pour son activité centres de données. Sur le plan produit, Marvell met en avant une forte demande pour plusieurs solutions liées à l’IA, notamment les modules optiques enfichables 800G et 1,6T, les commutateurs Ethernet 51,2T, les XPU personnalisées et les solutions XPU-attach.
Révision à la hausse des prévisions : Marvell a « significativement relevé » ses perspectives de chiffre d’affaires pour les exercices 2027 et 2028 dans ce rapport, marquant une nette amélioration par rapport au trimestre précédent. L’entreprise vise désormais un chiffre d’affaires de 16,5 milliards de dollars pour l’exercice 2028, contre 15 milliards précédemment anticipés. L’objectif de plus de 10 milliards de dollars pour les puces personnalisées en 2029 s’ajoute à cette nouvelle base.
Conversion des victoires de conception : sur le segment des puces personnalisées, Marvell indique détenir actuellement 18 victoires de conception au niveau XPU et XPU-attach, dont une part significative est déjà en production de masse. Ces victoires incluent des projets XPU entièrement personnalisés, des puces XPU-attach et des chiplets d’E/S électriques intégrés dans des packages XPU multi-puces. Ensemble, elles représentent plus de 10 % — soit plus de 750 millions de dollars — des 7,5 milliards de dollars de « pipeline » de chiffre d’affaires à vie. Matt Murphy a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats : « Nous avons des collaborations personnalisées approfondies avec tous les fournisseurs américains de cloud hyperscale. »
Trois piliers stratégiques
L’objectif de 10 milliards de dollars pour les puces personnalisées de Marvell à l’horizon 2029 ne part pas de zéro. Il repose sur trois piliers stratégiques en forte accélération.
Accès à l’écosystème NVIDIA : NVLink Fusion et investissement de 2 milliards de dollars
En mars 2026, NVIDIA a annoncé un investissement stratégique de 2 milliards de dollars dans Marvell, scellant un partenariat approfondi autour de la plateforme NVLink Fusion. Dans ce cadre, Marvell fournit des XPU personnalisées et des solutions réseau scale-up compatibles NVLink Fusion, tandis que NVIDIA apporte ses CPU Vera, ses cartes réseau ConnectX et ses DPU BlueField.
Ce partenariat est mutuellement bénéfique : Marvell accède à l’écosystème de puces IA le plus avancé au monde et à une clientèle partagée ; NVIDIA profite de l’expertise de Marvell en matière de personnalisation et d’interconnexion haut débit, ce qui permet d’atténuer les goulets d’étranglement réseau dans les grands clusters GPU et de réduire la dépendance envers un seul client majeur.
Lors du COMPUTEX, Jensen Huang, aux côtés de Matt Murphy, PDG de Marvell, a précisé les raisons techniques de cette collaboration. À mesure que les infrastructures IA s’étendent à des configurations multi-baies, la connectivité devient le principal facteur limitant les performances du système. Les puces d’interconnexion optique et de réseau de Marvell, a souligné Huang, « jouent un rôle indispensable » pour dépasser ces limites.
Double acquisition dans l’interconnexion : Celestial AI + XConn
En parallèle de l’investissement de NVIDIA, Marvell a finalisé deux acquisitions clés entre fin 2025 et début 2026 :
- Celestial AI (annoncée en décembre 2025, finalisée en février 2026) : la plateforme d’interconnexion optique Photonic Fabric de l’entreprise permet une connectivité tout-optique au niveau du package, du système et de la baie — un élément crucial pour construire des architectures scale-up interconnectant des milliers de XPU. Cette opération a réduit la trésorerie de Marvell d’environ 1 milliard de dollars.
- XConn Technologies (annoncée en janvier 2026, acquise pour environ 540 millions de dollars) : XConn propose des puces de commutation PCIe et CXL de pointe. Ses commutateurs PCIe 5 et CXL 2.0 sont en production de masse, tandis que les versions PCIe 6 et CXL 3.1 sont en échantillonnage.
Ces acquisitions sont largement perçues comme des paris technologiques anticipés de Marvell pour la croissance de 2028–2029, avec des contributions significatives attendues à partir de 2028. Marvell propose désormais un portefeuille d’interconnexion complet — couvrant le scale-out (modules optiques enfichables + commutateurs Ethernet), le scale-up (commutateurs UALink + interconnexion optique scale-up Celestial) et le scale-across (modules d’interconnexion de centres de données) — une configuration rare parmi les fournisseurs d’infrastructures IA.
Investissements proactifs dans les capacités
Un objectif de 10 milliards de dollars annuels pour les puces personnalisées suppose une capacité de production robuste. Le partenariat étroit de Marvell avec TSMC sur les nœuds avancés (3 nm et moins) et le packaging avancé (comme 3D SoIC, CoWoS) est essentiel pour répondre aux besoins de livraison à grande échelle des clients. Bien que les informations publiques sur les investissements de capacité spécifiques soient limitées, l’ampleur et la rapidité des révisions à la hausse des prévisions pour 2027–2028 laissent penser que la sécurisation des capacités est un pilier, certes implicite, de ces objectifs.
Tester la robustesse de l’objectif de croissance : décomposition et analyse de sensibilité
Décomposons l’objectif de 10 milliards de dollars en composantes de croissance vérifiables.
Estimation de la croissance incrémentale : bien qu’il n’existe pas de base précise pour l’activité puces personnalisées de Marvell en 2026, le chiffre d’affaires total de 2026 s’élevait à environ 8,2 milliards de dollars, les puces personnalisées représentant une part importante du segment centres de données (6 à 7 milliards de dollars en 2026). Si l’on estime le chiffre d’affaires des puces personnalisées à 3–4 milliards de dollars en 2026 (sur la base de la montée en puissance des 18 victoires de conception), atteindre 10 milliards de dollars en 2029 nécessiterait une croissance cumulée d’environ 150 % à 230 % sur quatre ans, soit un TCAC de 25 % à 35 %.
Modèle de conversion des victoires de conception : sur les 18 victoires actuelles, certaines sont déjà en production de masse, d’autres en conception ou en validation. Les projets de puces personnalisées prennent généralement 24 à 36 mois entre le lancement de la conception et la production en volume, ce qui signifie que l’atteinte de l’objectif 2029 dépend fortement de la conversion rapide des victoires actuelles en chiffre d’affaires significatif. La mention par Matt Murphy de « tous les fournisseurs américains de cloud hyperscale » comme clients constitue une base solide de demande.
Synergie avec l’activité interconnexion : il est important de noter que l’objectif de 10 milliards de dollars concerne uniquement l’activité « puces personnalisées », à l’exclusion des lignes de produits interconnexion de Marvell (DSP pour modules optiques, commutateurs Ethernet, commutateurs PCIe/CXL, etc.). L’activité interconnexion devrait elle-même croître de plus de 70 % en 2027, contre 50 % anticipés en 2026. Cela signifie que le chiffre d’affaires total de Marvell lié à l’IA pourrait largement dépasser 10 milliards de dollars, la vente combinée de XPU et de solutions d’interconnexion complètes à un même client générant une forte synergie.
Comparaison avec les pairs : Broadcom a annoncé 10,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires dans les semi-conducteurs IA au T2 2026, en hausse de 143 % sur un an, et prévoit plus de 100 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année. Si l’objectif de 10 milliards de dollars de Marvell est d’un ordre de grandeur inférieur, il traduit une stratégie différente : Broadcom vise la domination par la taille, tandis que Marvell cherche à se différencier par une croissance plus rapide et une intégration plus profonde dans l’écosystème.
Analyse des risques : cinq dimensions clés
Risque de concentration et de substitution client
Les clients puces personnalisées de Marvell incluent tous les grands fournisseurs américains de cloud hyperscale, mais la concentration client demeure un enjeu. Ces grands acteurs ont à la fois la motivation et les moyens de développer leurs propres puces. Par exemple, Google collabore depuis des années avec Broadcom sur les TPU, et Amazon dispose de sa gamme Trainium/Inferentia. Si Marvell bénéficie d’une position unique dans l’écosystème NVIDIA via NVLink Fusion, la stabilité de cette relation constitue elle-même un risque — le rôle de NVIDIA comme investisseur stratégique et la structure des clauses d’exclusivité affecteront directement la flexibilité commerciale de Marvell.
Incertitude sur la feuille de route technologique : UALink vs NVLink vs scale-up optique
Les standards technologiques d’interconnexion sont encore en évolution. NVLink de NVIDIA est propriétaire, tandis que UALink — soutenu par Marvell et d’autres — est ouvert. Les deux sont en concurrence technique, mais Marvell participe aux deux : fortement impliquée avec NVIDIA via NVLink Fusion, tout en pilotant l’initiative UALink. Ce double positionnement est à la fois un atout et une source potentielle de conflit. Par ailleurs, les interconnexions optiques scale-up, considérées comme la prochaine génération, restent à prouver commercialement. L’acquisition de Celestial AI par Marvell constitue un pari stratégique sur les trois à cinq prochaines années. Si la commercialisation des interconnexions optiques prend plus de temps que prévu, ou si les performances des interconnexions cuivre progressent, la réalisation du chiffre d’affaires pourrait être retardée.
Risque lié au cycle d’investissement des clients
Les quatre grands fournisseurs américains de cloud (Amazon, Microsoft, Google, Meta) devraient investir plus de 700 milliards de dollars dans l’infrastructure IA en 2026, contre environ 400 milliards en 2025. Cependant, leurs dépenses d’investissement sont cycliques et dépendent à la fois des facteurs macroéconomiques et du retour sur investissement des applications IA. Les prévisions de Marvell à 10 milliards de dollars supposent implicitement que les investissements dans l’infrastructure IA continueront de croître rapidement sur 2027–2029 et que les puces personnalisées prendront une part croissante des achats de puces IA. Si l’environnement macroéconomique ou le rythme de commercialisation de l’IA change, les achats des fournisseurs de cloud pourraient ralentir.
Évolution du paysage concurrentiel
Marvell fait face à la concurrence de Broadcom (AVGO) et AMD sur les puces personnalisées. Broadcom compte six grands clients puces personnalisées et une plateforme de packaging 3,5D XDSiP mature, avec des avantages de performance. Le volume de commandes puces personnalisées de Broadcom est environ dix fois supérieur à celui de Marvell. Cependant, les analystes de Macquarie ont récemment abaissé de 21 % les prévisions de bénéfices de Broadcom pour 2028, estimant qu’une concurrence accrue sur le marché des ASIC IA pourrait affecter sa rentabilité et sa croissance — ce qui souligne à la fois le risque pour Broadcom et une opportunité pour Marvell de gagner des parts de marché par différenciation dans les deux à trois prochaines années.
Risque de dépendance aux procédés et au packaging
Les nœuds avancés (3 nm et moins) et le packaging avancé (CoWoS, 3D SoIC, etc.) sont des contraintes majeures pour les livraisons à grande échelle de Marvell. Actuellement, la capacité de packaging avancé est très concentrée chez TSMC, Samsung et Intel étant en phase d’expansion mais pas encore à l’échelle. Si la demande en puces personnalisées des fournisseurs de cloud explose en 2027–2029, la capacité de packaging avancé pourrait devenir un goulet d’étranglement pour l’ensemble du secteur. Si Marvell ne parvient pas à sécuriser suffisamment d’allocation — surtout alors que NVIDIA et d’autres grands clients sont aussi en compétition pour ces capacités —, ses objectifs de chiffre d’affaires pour 2029 pourraient être confrontés à de réelles contraintes sur la chaîne d’approvisionnement.
Ce qu’il faut pour atteindre une valorisation de 1 000 milliards de dollars
L’affirmation de Jensen Huang selon laquelle « Marvell est la prochaine entreprise à 1 000 milliards de dollars » — qu’on la prenne au pied de la lettre ou comme reflet du pari de 2 milliards de NVIDIA — doit au final être confrontée à la réalité financière. La capitalisation actuelle de Marvell est d’environ 192 milliards de dollars ; atteindre 1 000 milliards suppose une multiplication par cinq du cours de l’action.
D’un point de vue valorisation, Marvell doit remplir trois conditions pour réussir ce saut : premièrement, non seulement atteindre mais dépasser l’objectif de 10 milliards de dollars de puces personnalisées en 2029 pour soutenir une dynamique de forte croissance ; deuxièmement, générer un chiffre d’affaires significatif dans les domaines de pointe de l’interconnexion, comme le scale-up optique et le CPO (co-packaged optics), pour améliorer le mix et la rentabilité ; troisièmement, fournir des preuves financières vérifiables d’une conversion accélérée des victoires de conception en chiffre d’affaires et d’une amélioration continue de la marge brute.
Il existe actuellement huit membres du « club des 1 000 milliards de dollars » dans les semi-conducteurs, dont NVIDIA, TSMC et Broadcom. Pour que Marvell rejoigne ce cercle, il faudra non seulement atteindre le cap des 10 milliards de dollars en puces personnalisées d’ici 2029, mais aussi démontrer un modèle de croissance reproductible au-delà.
Conclusion
Les prévisions de Marvell visant plus de 10 milliards de dollars de chiffre d’affaires en puces personnalisées d’ici 2029 s’appuient sur trois moteurs de croissance validés de façon croisée : les données court terme de ses résultats du T1 2027, la certitude de la demande apportée par l’investissement stratégique de 2 milliards de dollars de NVIDIA et l’intégration à l’écosystème NVLink Fusion, ainsi que le fossé technologique de prochaine génération bâti via les acquisitions de Celestial AI et XConn.
La route vers les 10 milliards reste jalonnée de défis : concentration client, concurrence accrue, incertitudes technologiques et contraintes de capacité. Pour les acteurs du marché, la crédibilité de ces prévisions repose non sur la croyance dans le récit de « l’entreprise à 1 000 milliards de dollars », mais sur le suivi attentif d’indicateurs quantifiables : la rapidité réelle de conversion des victoires de conception en chiffre d’affaires, la capacité de l’activité interconnexion à dépasser les attentes, et la disponibilité des capacités de packaging avancé pour soutenir les livraisons à grande échelle.
Au cours des trois prochaines années, Marvell devra passer du statut « adoubé par Jensen Huang » à celui de « valorisé par ses résultats ». Le premier peut entraîner une hausse de 30 % du cours en une seule séance ; le second exige plusieurs trimestres consécutifs de résultats solides. La réponse sur ce qui pèsera le plus sur la valorisation viendra des chiffres, trimestre après trimestre.
