#夏日创作营 Una guía para entender por qué suben a la vez el oro, el petróleo y el dólar

#夏日创作营 Un artículo para entender de un vistazo la verdad detrás del alza simultánea del oro, el petróleo y el dólar

Estos dos días, a nivel macro se ha visto un fenómeno raro: oro, petróleo y dólar suben a la vez. Hay que saber que, durante la mayor parte de este año, desde principios de marzo después del conflicto entre EE. UU. e Irán, el oro y el petróleo básicamente han estado como un “sube y baja” uno del otro.
La lógica es: si estalla la guerra geopolítica, se bloquea el estrecho de Ormuz, suben los precios del petróleo, sube la inflación y el oro cae.
Estos días, el conflicto entre EE. UU. e Irán vuelve a tensarse. Estados Unidos lanzó ataques aéreos contra Irán durante 12 días seguidos y, de inmediato, el precio del petróleo se disparó por encima de 90 dólares. En teoría, el oro debería caer. Pero lo extraño es que, mientras sube el petróleo, esta vez el oro también sube, acompañándolo. Da la sensación de que el atributo de refugio del oro vuelve a activarse. Entonces, ¿realmente ya está todo de vuelta?
Primero, la respuesta: en esta ola de subida, el oro sí acompaña por refugio. Pero el refugio no es ante el peligro geopolítico; es que evita, en realidad, el riesgo de deuda. Lo que se refleja es la preocupación actual del mundo por una crisis de crédito soberano. Para explicarlo bien, hay que traer a la conversación a los “bonos del Tesoro” de EE. UU. y analizarlos juntos.
Recientemente, durante este periodo, el precio de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha seguido cayendo y el rendimiento se ha disparado. Hay que saber que en el mercado existe un indicador de consenso para medir si los bonos del Tesoro tienen riesgo. Por ejemplo, cuando el rendimiento de los bonos a 30 años se coloca por encima del 5%. O cuando el rendimiento de los bonos a 10 años llega a más del 4,5%. El mercado lo considerará como que el precio de los bonos del Tesoro ha caído demasiado y, si se deja pasar, aparecerá un riesgo de liquidez. En simple: esos dos indicadores son como señales de alerta temprana.
¿Y ahora qué pasa? Las luces de alarma ya casi se están “desbordando”. El rendimiento de los bonos a 30 años lleva 12 días seguidos sin bajar del 5%: este año, en 27 días de negociación, el rendimiento de los bonos a 30 años ha estado por encima del 5%. Hay que recordar que, en estos casi 20 años desde la crisis financiera de 2007, es la racha con mayor duración. El año pasado, en plena guerra comercial entre China y EE. UU., con la batalla de aranceles siendo especialmente intensa, el rendimiento de los bonos también se disparó. Pero el año pasado, cada vez que el rendimiento de los bonos a 10 años llegaba o estaba por llegar cerca del 4,5%, Trump se “TACO”. Pero este año, con el rendimiento disparándose así, Trump sigue indiferente, sigue a su manera, haga lo que haga cuando quiera. Entonces, ¿es porque Trump no quiere?
No. La razón principal es que, hoy, el control de la iniciativa en la guerra no está en manos de Trump. Él quiere “TACO”, pero simplemente no puede “TACO”. En la actualidad, el estrecho de Ormuz es una partida completa de “juego de cobardes”: quien primero cede, tiene que retroceder en la mesa de negociaciones de después.
Por eso, ahora ambos están ocupados compitiendo por ver quién es más duro. Hoy tú destruyes mi barco, mañana yo voy a destruir tu puente. Hoy destruyes mi puente, mañana yo voy a destruir tu centro de datos. Así que Trump no puede “TACO”. Esto también significa que los bonos del Tesoro deben aguantar por su cuenta. Pero el punto clave es que, aunque los bonos del Tesoro aguanten “a pulso”, no aguantan. Por un lado, la emisión de bonos sigue aumentando: el gobierno de EE. UU. sigue emitiendo deuda nueva. Las empresas estadounidenses de IA también emiten deuda para financiarse. Pero, por otro lado, la “piscina” de liquidez es limitada: la Reserva Federal no baja las tasas y el dinero se va extrayendo poco a poco. Así, la gente empieza a preocuparse por la sostenibilidad del mercado de bonos. La crisis de crédito de los bonos nace así.
Ante una crisis de crédito de los bonos del Tesoro, lo que todos piensan es: ¿hay algún activo que no esté vinculado al crédito soberano de ningún país? Al mirar alrededor, solo queda el oro. Por eso, el oro ha subido recientemente. Entonces, la subida del petróleo en el momento actual refleja preocupación por la energía. Y la subida del oro refleja preocupación por la crisis de crédito. Que suban juntos es como si varias noticias macro se alinearan justo para producir un “resonador”.
Entonces, alguien preguntará: ¿qué pasará a continuación?
Lo más probable es que haya una diferenciación.
Porque tanto el dólar, los bonos del Tesoro, como el petróleo y el oro, sus subidas y bajadas siguen básicamente la misma cadena lógica: hay guerra, así que el precio del petróleo es alto, la inflación se descontrola, suben las expectativas de alza de tasas, con lo cual el dólar se fortalece, lo que hace subir el rendimiento de los bonos del Tesoro; la crisis de crédito de los bonos se vuelve demasiado alta, lo que hace subir el oro.
Pero el hecho de “pelear” está lleno de variables. Hay que saber que Trump no tiene otra opción: “tiene que” pelear.
Por un lado, en los memorandos anteriores de alto el fuego no se definió quién gestiona realmente el estrecho de Ormuz; eso es el foco de las negociaciones futuras. Si se pelea ahora, después habrá cartas a favor en la mesa de negociaciones.
Por otro lado, si EE. UU. no pelea y cede con facilidad, dañaría los intereses estratégicos y el poder de voz de EE. UU. en todo Oriente Medio. Incluso los sectores más duros dentro de la bolsa de EE. UU. pensarán que Trump es demasiado blando. Así que la pelea debería darse, pero no se peleará “tan ferozmente” como para poner en juego toda su vida y fortuna.
No se puede permitir que pelear cause que los bonos del Tesoro se desmoronen, llevando a una crisis financiera sistémica en EE. UU., porque sería perder más de lo que se gana.
Entonces, ¿cómo判断 cuándo va a pelear y cuándo no? Es sencillo: mirando el precio del petróleo. Si ronda los 70, él grita que va a pelear. Si ronda los 100, él “TACO”. O sea, cuando el precio del petróleo es bajo, Trump aprovecha para atacar sin freno. Y cuando el precio del petróleo sube, la inflación se dispara: por una parte afecta las elecciones de medio mandato y, por otra parte, el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro también provoca preocupación por riesgos financieros internos.
Por lo tanto, el alto el fuego y las negociaciones posteriores pueden ocurrir en cualquier momento. Y una vez que se detenga, el precio del petróleo volverá a caer.

Entonces, ¿el oro también bajará?
Primero, la respuesta: a corto plazo puede que sí, pero a mediano y largo plazo quizá no.
Hay que saber que, desde que asumió el cargo, la nueva presidenta de la Reserva Federal, Kevin Wosch, ya ha logrado múltiples objetivos mediante “subidas de tasas con palabras”:
Uno: a corto plazo, aumentó temporalmente los bonos del Tesoro y, con ello, impulsó la fortaleza del dólar.
Dos: contuvo el exceso de burbujas en las bolsas de EE. UU., provocando una desapalancamiento global en los mercados bursátiles. Pero si aun así sigue mostrando tanta dureza, el efecto marginal podría ir disminuyendo.
Así que, en la reunión de política monetaria de fin de mes de la Reserva Federal, sin sorpresas, puede haber algunos cambios. Si el mercado detecta alguna señal de recortes de tasas en las declaraciones de Kevin Wosch en la reunión, entonces el índice del dólar debería retroceder y el oro, al contrario, sería más propenso a rebotar. Pero si de verdad se quiere que el oro avance con más solidez, hay que esperar a que el recorte de tasas de la Reserva Federal se materialice de forma efectiva. $XAUUSD ‌