#英特尔Q2营收创15年最快增速 Análisis del informe financiero del Q2 de Intel: el ingreso sube 25%, pasa a beneficios y cómo verlo después de “resucitar”

#英特尔Q2营收创15年最快增速 Análisis del informe financiero de Intel del 2T: ingresos +25%, sale de pérdidas y vuelve a estar en verde, ¿cómo verlo después de revivir?

Primero, un dato que hace un año nadie se atrevía a creer: en los últimos 12 meses, la cotización de Intel ha subido más de 300%.
Esta empresa, hace un año todavía era el “valor trampa” más típico de Wall Street: el proceso de fabricación se quedó atrás respecto a TSMC en dos generaciones, el negocio de foundry perdió más de 10.000 millones de dólares en un año, AMD le fue comiendo terreno en servidores paso a paso, y Nvidia la dejó completamente atrás en la ola de la IA. El mercado casi ya la trataba como una empresa vieja que solo esperaba ser desmantelada, comprada o muriéndose lentamente. Y luego… resucitó.
Informe financiero 2T 2026: ingresos de 16.1300 millones de dólares, +25% interanual, el mayor crecimiento trimestral en casi 15 años; utilidad por acción ajustada de 0,42 dólares, muy por encima de lo esperado; utilidad neta Non-GAAP de 2.200 millones de dólares, pasando de pérdidas a ganancias. Tras la publicación del informe, la cotización llegó a subir más de 13% en horario posterior.
Una empresa que el año pasado estaba en cuidados intensivos, de pronto entregó un boletín de resultados con una curva de crecimiento empinada hacia arriba. ¿Qué pasó exactamente aquí? Y, más importante: ¿es una reversión real de una situación difícil, o un juego de “engañar a otros” impulsado por un PER de 120 veces? Para responder esto, primero hay que ver con claridad tres cosas: el negocio, el gobierno y la valoración.
I. Tres líneas de negocio, y todas mejoran a la vez
El buen desempeño de Intel en este trimestre no se apoya en una sola línea, sino en tres que suben al mismo tiempo. Data Center and AI (DCAI) es la mayor sorpresa. Los ingresos fueron de 6.300 millones de dólares, +59% interanual. Es el número más brillante de todo el informe. En los últimos años, el CPU de servidores de Intel había sido “aplastado” por el EPYC de AMD, con pérdida constante de cuota. Pero la ola de la IA trajo un dividendo inesperado: en cada centro de datos de IA, además de llenar con GPUs de Nvidia, también se necesita una gran cantidad de CPU para la orquestación del host, el preprocesamiento de datos y la computación de propósito general. Cuanta más explosión de cómputo de IA, mayor necesidad de CPU complementaria. La familia Xeon de Intel encajó perfectamente en esta “demanda complementaria de IA”. Customer Computing Group (CCG) sostiene la base. Ingresos: 8.900 millones de dólares, +13% interanual. Este es el negocio tradicional de Intel: procesadores para PC y portátiles. La ola de renovación impulsada por IA PC, junto con la recuperación general del mercado de PCs, devolvió a esta área que antes se consideraba “sin crecimiento” un crecimiento de dos dígitos. Intel Foundry (foundry de Intel) es el núcleo del relato. Ingresos: 5.800 millones de dólares, +31% interanual. Esta es la parte más clave y también la más difícil dentro de la historia del “resurgir” de Intel. El margen bruto mejoró hasta 41,8%; este número demuestra que Intel no solo está creciendo en ingresos, sino que también está reparando de forma tangible la calidad de las ganancias.

II. 18A: esa apuesta mortal en nodos de fabricación
Para entender el futuro de Intel, hay que ir sí o sí a un código: 18A. Es el proceso avanzado de 1,8 nanómetros de Intel, la baza con la que intenta ponerse al nivel y hasta superar a TSMC. En la última década, Intel se ha ido quedando atrás en procesos: los 7 nanómetros se retrasaron, los 10 nanómetros se pospusieron, y mientras tanto TSMC logró convertir su proceso más avanzado en la opción casi única para chips de IA globales.
18A es una batalla clave del “regreso” de Intel. Y el progreso más reciente es sorprendente: el rendimiento de 18A ya ha subido hasta ~85%. El rendimiento es la línea vital de un proceso avanzado. Como contraste, el rendimiento más avanzado de TSMC en 2 nm (N2) es ~65%, y el de Samsung en SF2 ~40%. Si los datos de rendimiento del 18A de Intel del 85% son reales y se pueden sostener en producción en volumen, significa que por primera vez en esta generación Intel tiene el capital para plantarle cara directamente a TSMC. Más importante aún: desde el lado de la demanda ya empiezan a llegar pedidos reales de clientes. La dirección de Intel aumentó su plan de gastos de capital para 2026 de 18.000 millones de dólares a 20.000 millones de dólares, y prevé que el gasto de 2027 todavía “crecerá significativamente”. Cuando una empresa se atreve a ampliar la inversión, normalmente significa que detrás hay compromisos de clientes reales que lo respaldan. Rumores de mercado e información pública indican que Google, Apple y el ecosistema de Musk (SpaceX, xAI, Tesla) están negociando con Intel para la fabricación por encargo o ya habrían firmado. Si Intel pudiera convertirse realmente en “el segundo TSMC de Estados Unidos en el plano doméstico”, el espacio imaginativo de la historia es enorme. Todas las empresas tecnológicas de EE. UU. que se preocupan por el riesgo en el Estrecho de Taiwán y quieren des-riesgizar la cadena de suministro necesitan una foundry de proceso avanzado con base en EE. UU. además de TSMC; y en la actualidad, la única que podría asumir ese papel es Intel.

III. El accionista más especial: el gobierno de EE. UU.
En la historia de Intel hay una variable que ninguna otra empresa de chips tiene: su segundo mayor accionista es el gobierno de EE. UU.
En agosto de 2025, el gobierno de Trump anunció que los subsidios concedidos en la era Biden del “Chip Act” a Intel se transformarían en inversión accionaria. El gobierno de EE. UU., a un precio de 20,47 dólares por acción, destinó 8.900 millones de dólares para comprar 433,3 millones de acciones, logrando aproximadamente el 10% de las acciones de Intel. Es algo extremadamente raro en la historia comercial de EE. UU. El gobierno federal pasa a ser accionista mayoritario directo de una empresa tecnológica cotizada; aunque sea una “tenencia pasiva” (sin entrar en el consejo ni intervenir en la gobernanza), el significado simbólico es enorme.
Implica dos cosas.
Primera, Intel ahora tiene respaldo de “equipo nacional”. Cuando en la lista de accionistas de una empresa se sienta el gobierno de EE. UU., su capacidad para conseguir órdenes del gobierno, obtener pedidos de chips de defensa y captar inclinación de políticas industriales supera a la de cualquier rival. Si EE. UU. quiere reconstruir la capacidad de fabricación doméstica de semiconductores, Intel es el “hijo predilecto” elegido. Este capital político es la base más sólida en la narrativa de reversión de Intel.
Segunda, también trae controversia y riesgo. La participación del gobierno en el capital ha desatado debates intensos sobre “intervención estatal en empresas privadas”, y algunos legisladores han cuestionado públicamente la operación. Como accionista, ¿el gobierno influirá en las decisiones comerciales futuras de Intel? ¿Podrían verse obligados a hacer inversiones no rentables por razones políticas? Son preguntas abiertas. Además, Nvidia también invirtió estratégicamente 5.000 millones de dólares para tomar participación en Intel: esto es una señal digna de atención. Antaño rivales, ahora se vuelven inversores. Nvidia necesita una capacidad de respaldo fuera de TSMC, e Intel necesita los pedidos y el respaldo de Nvidia; ambas partes encajaron al instante. Que una sola empresa tenga participación tanto del gobierno de EE. UU. como de Nvidia es único en el sector global de semiconductores, por el refuerzo doble de política e industria.

IV. Nicho competitivo: ¿en qué posición está realmente?
Para ver a Intel con claridad, hay que ubicarla en el marco real del panorama competitivo. En los GPU de IA, sigue estando ausente. Ese es su mayor punto débil. El núcleo del cómputo de IA son las GPU, y este mercado está dominado de forma absoluta por Nvidia con un 70%-80%; AMD es el segundo, y los aceleradores de IA Gaudi de Intel prácticamente no tienen presencia. En el “pastel” más central y más rentable del mercado de IA, Intel hoy casi no puede comer. Lo que Intel sí captura es la “demanda complementaria de IA” (CPU), no la “demanda central de IA” (GPU). Esta diferencia de posicionamiento determina su techo. En CPUs de servidores, juega a la defensiva con respuesta. Frente al EPYC de AMD, en estos dos años la cuota de Intel en CPUs de servidores por fin dejó de caer, y logró un crecimiento del 59% gracias a la expansión integral de los centros de datos de IA. Pero AMD sigue siendo un rival fuerte: este frente es un duelo directo “de contacto” a nivel de guerra. En foundry, Intel está persiguiendo a TSMC. Es la apuesta más pesada y también la dirección más imaginativa de Intel. TSMC sigue siendo el rey absoluto (más del 72% de cuota en procesos avanzados globales), pero el salto en el rendimiento del 18A de Intel, sumado a la narrativa triple de “producción en EE. UU. + respaldo del gobierno + cadena de suministro des-riesgizada”, le da por primera vez la posibilidad de arrebatarle una pequeña porción de cuota a TSMC. Ojo: “una pequeña porción”. A corto plazo no puede desbancar la posición de TSMC, pero la ruptura de 0 a 1 por sí sola ya basta para sostener una expansión de valoración. En PC, Intel es el conservador. La ola de renovación por IA PC le dio un respiro, pero las PCs son un mercado maduro: ofrecen flujo de caja estable, no crecimiento de alto nivel. Resumiendo el nicho de Intel en una frase: está ausente en el campo de batalla central de IA (GPU), pero encontró su lugar en el campo de batalla complementario de IA (CPU) y en el frente de infraestructura (foundry doméstica), y además apalancó un capital político que otros no pueden conseguir gracias al respaldo del gobierno.

V. Valoración: PER de 120 veces, ¿se compra fantasía o se compra futuro?
Ahora, la parte más incómoda: la valoración.
El último año, la cotización de Intel se disparó más de 300% y su capitalización superó los 600 mil millones de dólares. El PER actual supera 120 veces.
¿Qué significa un PER de 120? Una empresa como TSMC, con margen neto del 45%, monopolio global en procesos avanzados y el empaquetado CoWoS, tiene un PER de alrededor de 30 veces. Intel, con una valoración de 120 veces, indica que el mercado no está comprando sus ganancias actuales, sino una serie completa de fantasías sobre el futuro de 3 a 5 años: que la foundry se vuelve rentable por completo, recuperar cuota a TSMC y convertirse en pilar nacional de fabricación de semiconductores en EE. UU.
Esta valoración tiene su lógica: el rasgo de las acciones de “reversión desde una situación difícil” es que cuando el mercado cree que “lo peor ya quedó atrás y ya apareció el punto de inflexión”, adelantará en el precio de una vez las expectativas de varios años. El estallido de Intel de este año es el máximo ejemplo de una “re-evaluación de expectativas”. Pero un PER de 120 también significa fragilidad extrema: ya ha metido demasiadas cosas buenas en el precio. Cualquier eslabón que falle —producción en volumen del 18A por debajo de lo previsto, que fallen pedidos de grandes clientes, que la foundry vuelva a caer en pérdidas, que AMD contraataque en servidores— podría provocar un retroceso violento de la valoración. Este precio no tiene margen de error. La subida del 13% del 2T en horario posterior muestra que el mercado todavía está dispuesto a seguir apostando por esta historia.
La guía del 3T también es fuerte (ingresos de 15.800 a 16.800 millones de dólares, EPS ajustado de 0,38 dólares, ambos por encima de lo esperado). El impulso a corto plazo es al alza. Pero el impulso y la valoración son dos cosas distintas. El impulso puede empujar la cotización a seguir subiendo, pero la valoración define cuán feo puede ser el retroceso si el relato muestra grietas.

VI. Mi juicio sobre Intel
Primero, la conclusión: es una reversión real de una situación difícil, pero el precio actual ya ha descontado gran parte del beneficio de esa reversión.
Sobre la autenticidad de la reversión: me inclino a creer que sí. Que las tres líneas de negocio suban a la vez, que el margen bruto se repare, que salgan de pérdidas a ganancias, que el rendimiento del 18A supere 85%, que haya doble entrada del gobierno y de Nvidia, y que los pedidos de grandes clientes se vayan materializando —esto no parece maquillaje financiero, sino una mejora fundamental real. Lo peor de Intel, probablemente, ya quedó atrás. Tras el nombramiento del CEO Lip-Bu Tan (陈立武), sus acciones de enfoque en procesos y enfoque en foundry están dando resultados.
Sobre la valoración: mantener la cautela. PER de 120 veces y +300% en un año significa que esta acción ya pasó de ser “un valor severamente infravalorado” a ser “una historia de crecimiento con precio completo e incluso algo sobrecalentada”. En este punto, no estás comprando “una buena empresa barata”, sino “una buena historia cara”. Que la historia pueda cumplirse requiere verificación paso a paso en los próximos dos o tres años, y en cada paso hay posibilidad de fallar.
Si aún no tienes posición, este no es un punto de entrada cómodo. Perseguir la reversión de una situación difícil con PER de 120 veces es una conducta con una relación riesgo-beneficio muy mala.
Lo más racional sería: esperar una corrección provocada por algún factor negativo a corto plazo (por ejemplo, una guía de un trimestre que no cumpla, o la pérdida de algún cliente de foundry) y, cuando baje la euforia del mercado y se haya digerido parte de la valoración, entrar por tramos. No entrar cuando el año ya subió 300% y todo el mundo está discutiéndola.
Si ya tienes posición y estás ganando bien, podrías considerar realizar una parte de las ganancias para bajar el costo, y mantener el resto para seguir con esta historia de reversión. Así aseguras parte del beneficio realizado sin perder por completo el margen de imaginar el futuro.
Los tres factores que más hay que vigilar hacia adelante:
Primero, si el ramp-up de producción en volumen del 18A y el rendimiento pueden mantenerse estable en niveles altos: este es el requisito técnico para que el relato de foundry sea válido.
Segundo, si los pedidos de los grandes clientes en foundry pueden pasar de “firmados” a “llevados a escala”: nombres como Google, Apple y Nvidia, al final, deben aterrizar en cifras reales de ingresos para que cuente.
Tercero, si el negocio de foundry puede lograr equilibrio de pérdidas y ganancias alrededor de 2027: este es el punto financiero final de transformar el relato de “imaginación” en “realidad”.
La resurrección de Intel es real. Pero el mercado ya pagó un precio alto por esa resurrección. Ahora es una buena empresa, pero quizá no sea un buen precio. La fase más rentable de una reversión desde una situación difícil es cuando se compra en un momento de nula atención y desesperanza del mercado; ese momento, hace un año, ya pasó. Quien entra ahora no apuesta a “si va a sobrevivir”, sino a “si puede cumplir ese futuro más enorme implícito en un PER de 120”. Son dos apuestas con dificultad totalmente distinta. #夏日创作营