En junio de 2026, una línea central de la fijación de precios de activos globales se está restableciendo: el fortalecimiento del dólar. El índice spot del dólar de Bloomberg ha subido un 2,1% en lo que va de mes, acercándose a su mejor desempeño mensual del último año, y se sitúa en máximos desde noviembre pasado. Grandes instituciones de Wall Street como JPMorgan, Goldman Sachs y Bank of America consideran que las expectativas del mercado sobre el dólar han experimentado un cambio direccional, y la narrativa de «desdolarización» que antes predominaba está retrocediendo claramente. Según datos de la CFTC, al 16 de junio, las posiciones largas en dólares mantenidas por fondos de cobertura y gestoras de activos alcanzaban ya los 29.400 millones de dólares. Detrás de este fortalecimiento del dólar se encuentra la superposición de tres fuerzas: postura de política, flujos de capital y fundamentos económicos.
¿De dónde provienen los impulsores directos del fortalecimiento del dólar?
Los factores desencadenantes del actual repunte del dólar están altamente concentrados. Desde junio, el índice spot del dólar de Bloomberg ha subido un 2,1%, casi igualando el avance de marzo impulsado por el aumento del petróleo. Este desempeño ha llevado al índice del dólar a subir desde el mínimo de 99,6 a principios de año hasta alcanzar 101,80 el 24 de junio, un máximo de 13 meses.
Las instituciones atribuyen ampliamente este cambio a tres impulsores. El primero es la postura hawkish del presidente de la Fed, Warsh: tras enfatizar el restablecimiento de la estabilidad de precios y emitir señales claras de ajuste, el codirector de estrategia cambiaria de JPMorgan señaló que «la Fed ha activado la lógica de apreciación del dólar; otros bancos centrales no pueden seguir el ritmo y la brecha de tipos seguirá estrechándose». El segundo es que el auge de la inversión en IA está impulsando la entrada continua de capital en EE. UU. El jefe de estrategia cambiaria de Goldman Sachs afirmó que «el comercio de IA está impulsando las expectativas de crecimiento de EE. UU. y el rendimiento del mercado de valores, convirtiéndolo en un destino de capital extremadamente atractivo». El tercero es que la resiliencia relativa de la economía estadounidense reactiva la lógica dominante del «excepcionalismo estadounidense».
¿Cómo cambia la postura hawkish de Warsh la lógica de fijación de precios del dólar por parte del mercado?
En su primera reunión del FOMC tras asumir el cargo, Warsh emitió señales hawkish que superaron con creces las expectativas. Si bien la Fed mantuvo las tasas sin cambios en el rango de 3,50% a 3,75% en junio, el diagrama de puntos se volvió significativamente más hawkish. De los 18 funcionarios que presentaron proyecciones, 9 prevén al menos un alza de tasas antes de finales de 2026, y 6 de ellos abogan por un aumento acumulado de 50 puntos básicos o más. En la proyección de marzo de este año, nadie esperaba una subida de tipos para el año. La mediana de la tasa de fondos federales para finales de 2026 se elevó del 3,4% anterior al 3,8%.
Warsh adoptó medidas disruptivas en su estilo de comunicación. El comunicado de política se redujo drásticamente, eliminando todas las declaraciones implícitas sobre la dirección futura de las tasas. Warsh dejó claro que había abandonado la guía prospectiva, enfatizando que el comunicado debe ser «más corto, más simple y más centrado en los hechos». Él mismo se negó a presentar proyecciones en el diagrama de puntos, diciendo que «el diagrama de puntos está dibujado a lápiz y se puede borrar». Esta reforma busca reconfigurar el marco de política desde los principios básicos, alentando a los inversores a valorar basándose en los datos económicos y los precios del mercado financiero.
El debut hawkish de Warsh provocó una fuerte volatilidad en los precios de los activos globales. Chandon, codirector global de estrategia cambiaria de JPMorgan, dijo que la Fed ha «activado» las perspectivas alcistas para el dólar. Señaló: «Ahora, el factor que realmente impulsa el mercado ha pasado de la energía a la reacción de la Fed».
¿Cómo respalda el retorno de capital de IA el fortalecimiento del dólar a nivel de flujos?
Más allá de las expectativas de política, los cambios en los flujos de capital constituyen otro pilar importante del fortalecimiento del dólar. Trivedi, jefe de estrategia cambiaria y de mercados emergentes de Goldman Sachs, señaló que los flujos relacionados con la inteligencia artificial son uno de los impulsores importantes de la entrada de capital. Dijo: «El comercio de IA está impulsando las expectativas de crecimiento económico de EE. UU. y el rendimiento del mercado de valores, convirtiéndolo en un destino de capital atractivo».
El capital global está regresando a EE. UU. al ritmo más rápido desde 2018, apostando a que el crecimiento impulsado por la IA mantendrá a la economía estadounidense por delante de otras economías. El gasto mundial total en IA alcanzó los 1,76 billones de dólares en 2025, un 67,6% más interanual; se espera que el gasto aumente a 2,60 billones de dólares en 2026, con un crecimiento aún elevado del 48%. La inversión en infraestructura de IA representa la mayor proporción (55%), y el gasto en datos de IA y modelos inteligentes registra la tasa de crecimiento más alta. Esta ola masiva de gasto de capital se dirige principalmente al mercado estadounidense, reforzando continuamente el atractivo de los activos en dólares.
En marcado contraste con la tendencia actual, hace poco más de un año la corriente principal del mercado seguía siendo la «desdolarización» y las estrategias de cobertura contra el riesgo del dólar. En ese entonces, «cobertura contra EE. UU.», desdolarización y depreciación eran temas populares para apostar contra el dólar. Con el cambio del entorno, estos temas se han enfriado notablemente.
¿Cómo confirman las posiciones largas de 29.400 millones de dólares el cambio direccional de las expectativas del mercado?
Los datos de posiciones respaldan el juicio anterior. Según datos de la CFTC, al 16 de junio, las posiciones largas en dólares mantenidas por fondos de cobertura y gestoras de activos alcanzaban los 29.400 millones de dólares. Una posición neta larga de esta magnitud refleja una expectativa alcista unánime entre los inversores institucionales sobre el futuro del dólar.
Las valoraciones del mercado sobre el futuro ya son bastante agresivas. Bank of America ha reducido su objetivo para el par euro-dólar a finales de año de 1,20 a 1,15, y prevé que la Fed suba las tasas tres veces este año. Man Group espera que el dólar tenga aún un potencial de subida de alrededor del 5% para finales de año. TD Securities, por su parte, considera que el avance en el tercer trimestre será más moderado, en torno al 2%.
Bhardwaj, jefe de estrategia cambiaria de TD Securities, señaló: «Los datos de EE. UU. son resilientes, la actividad económica es fuerte, y el nuevo presidente, de tendencia hawkish, está hablando de política, credibilidad y estabilidad de precios. El umbral para que la Fed suba las tasas ahora es más bajo; este es un cambio en la percepción del mercado».
¿Qué factores limitan el potencial alcista del dólar?
A pesar del sentimiento alcista generalizado hacia el dólar, el potencial alcista no está exento de limitaciones. Los analistas señalan que las expectativas de subida de tipos ya están parcialmente descontadas, y la prima de las opciones para protegerse contra la apreciación del dólar se acerca a máximos de más de un año. El costo que paga el mercado para cubrirse contra un alza del dólar frente a una cesta de monedas en los próximos 12 meses, en relación con el costo de cubrirse contra una caída, se acerca a su nivel más alto en más de un año y se aproxima a la media de cinco años.
Bhardwaj dijo que para ver un avance más pronunciado del dólar, la Fed necesitaría subir las tasas más de lo que el mercado espera actualmente (el mercado descuenta entre una y dos subidas de 25 puntos básicos cada una hasta principios del próximo año). Estrategas de Barclays también señalaron que, dado que el mercado ya ha descontado las subidas de la Fed, el sentimiento es muy alcista, y tanto el petróleo como los datos estadounidenses podrían estar tocando techo, «la trayectoria del dólar probablemente no será lineal».
Desde una perspectiva más amplia, el fortalecimiento del dólar también enfrenta restricciones estructurales. Aunque algunas monedas de mercados emergentes han caído, los gestores de fondos señalan que, en comparación con el ciclo anterior de subidas de tipos de la Fed entre 2022 y 2023, los fundamentos generales de los mercados emergentes son ahora mucho más resilientes: mayores reservas de divisas, restricciones fiscales más estrictas y una credibilidad de la política monetaria significativamente mejorada, lo que hace difícil que se repita una crisis cambiaria sistémica.
¿Qué activos monetarios sufrirán más presión durante el ciclo de dólar fuerte?
El impacto del fortalecimiento del dólar varía significativamente entre las diferentes monedas. Goldman Sachs prevé que las monedas de los países asiáticos importadores de petróleo, como el baht tailandés y el peso filipino, serán las más presionadas. Estos países dependen en gran medida de las importaciones de energía; un dólar más fuerte implica mayores costos de importación y un agravamiento de la presión en la cuenta corriente.
En contraste, las monedas de alto rendimiento y sensibles a los términos de intercambio se ven relativamente menos afectadas. Goldman Sachs considera que la diferenciación de los términos de intercambio y las consecuencias económicas desempeñarán un papel cada vez más importante con el tiempo.
El continuo avance del dólar eleva los costos para los prestatarios extranjeros y comprime las monedas de los mercados emergentes. Los futuros ya descuentan por completo una subida de 25 puntos básicos por parte de la Fed antes de octubre, y el índice spot del dólar subió alrededor de un 1% en dos días a mediados de junio, el mayor avance en dos días en tres meses. Anteriormente, el mercado esperaba de manera generalizada que la Fed mantuviera una tendencia a la baja de tipos, expectativa que fue un soporte importante para la presión sobre el dólar y la fortaleza de las monedas emergentes este año. Ahora que las expectativas se han revertido, las monedas emergentes enfrentan presiones de revalorización.
¿En qué se diferencia la narrativa macro de este fortalecimiento del dólar de ciclos anteriores?
La particularidad de este fortalecimiento del dólar reside en la superposición de múltiples impulsores. En ciclos anteriores de dólar fuerte, solía estar dominado por un solo factor: ya fuera una subida agresiva de tipos de la Fed, la demanda de activos refugio por tensiones geopolíticas o un shock en los precios de la energía. En cambio, el repunte de junio de 2026 combina simultáneamente tres impulsores: el giro de la política monetaria, el retorno de capital impulsado por la IA y la resiliencia económica relativa.
Antes de que Warsh asumiera oficialmente el cargo, el dólar ya se había fortalecido, con inversores buscando activos seguros tras el ataque a Irán en febrero. Tras el repunte del petróleo, la posición de EE. UU. como el mayor productor mundial también impulsó al dólar. Pero Chandon señaló que el motor del mercado ha pasado de los factores energéticos a las expectativas de política monetaria.
El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, también se ha referido más claramente a la política de dólar fuerte en los últimos tiempos, al tiempo que apoya públicamente a Warsh. No obstante, Bessent indicó que lo que impulsa el dominio del dólar en la economía global es la certeza de las políticas estadounidenses, no el tipo de cambio.
Este fortalecimiento del dólar también difiere significativamente del ciclo anterior de subidas de tipos entre 2022 y 2023. En aquel entonces, los fundamentos de los mercados emergentes eran relativamente frágiles y las crisis cambiarias eran frecuentes. En la actualidad, la capacidad defensiva de los mercados emergentes ha mejorado notablemente. Esto implica que el impacto del dólar fuerte en el sistema financiero global podría ser más estructural que sistémico.
Preguntas frecuentes (FAQ)
P: ¿Cuáles son los principales impulsores del actual fortalecimiento del dólar?
R: Actúan tres impulsores conjuntamente: la postura hawkish del presidente de la Fed, Warsh, ha activado la lógica de apreciación del dólar; el auge de la inversión en IA impulsa el retorno continuo de capital a EE. UU.; y la resiliencia relativa de la economía estadounidense reactiva la narrativa del «excepcionalismo estadounidense».
P: ¿Qué magnitud alcanzan las posiciones largas en dólares?
R: Al 16 de junio, los datos de la CFTC muestran que las posiciones largas en dólares mantenidas por fondos de cobertura y gestoras de activos alcanzan los 29.400 millones de dólares.
P: ¿Qué opinan las instituciones de Wall Street sobre el futuro del dólar?
R: Bank of America ha reducido su objetivo para el euro-dólar a finales de año de 1,20 a 1,15 y prevé tres subidas de tipos de la Fed este año; Man Group espera que el dólar tenga aún un potencial de subida de alrededor del 5% para finales de año.
P: ¿Qué limitaciones enfrenta un mayor avance del dólar?
R: Las expectativas de subida de tipos ya están parcialmente descontadas por el mercado, y la prima de las opciones para protegerse contra la apreciación del dólar se acerca a máximos de más de un año. Para que el dólar suba aún más, la Fed necesita superar las expectativas actuales del mercado en cuanto a la magnitud de las subidas.
P: ¿Qué monedas sufren más daño en el ciclo de dólar fuerte?
R: Goldman Sachs prevé que monedas como el baht tailandés y el peso filipino, de países asiáticos importadores de petróleo, soportarán la mayor presión, mientras que las monedas de alto rendimiento y sensibles a los términos de intercambio se verán relativamente menos afectadas.
