El Director de Mercados Monetarios y de Capital del FMI, Tobias Adrian, advirtió que la tokenización podría fragmentar los mercados financieros a menos que las decisiones políticas sobre dinero, infraestructura de mercado y marcos legales sean diseñadas cuidadosamente. Adrian dijo que las opciones políticas determinarán si la migración de activos financieros a libros contables digitales compartidos fortalece o fragmenta el sistema financiero. El cambio comprime la ejecución, compensación y liquidación en procesos simultáneos impulsados por software, trasladando los riesgos de los balances de los intermediarios tradicionales hacia plataformas, código y proveedores de infraestructura.
Adrian dijo que la migración de activos y pasivos financieros a libros contables comunes puede comprimir la ejecución, compensación y liquidación en procesos simultáneos impulsados por software. Ese cambio podría hacer que los mercados sean más rápidos y eficientes, pero también modifica dónde se ubica el riesgo dentro del sistema financiero. En lugar de concentrarse principalmente en los balances de los intermediarios tradicionales, los riesgos podrían desplazarse hacia plataformas, código y proveedores de infraestructura de mercado. Eso hace que la gobernanza, la resiliencia, la ciberseguridad y la claridad legal sean centrales para la siguiente etapa de las finanzas tokenizadas.
El desafío político es que la tokenización puede crear tanto integración como fragmentación. Los libros contables compartidos pueden reducir las fricciones operativas y el riesgo de liquidación, pero una interoperabilidad débil o un tratamiento legal inconsistente podría atrapar la liquidez entre plataformas y crear nuevas líneas de falla entre los mercados.
Adrian Identifica Tres Activos de Liquidación para la Economía Tokenizada
Adrian identificó 3 activos de liquidación principales que emergen en una economía tokenizada: depósitos bancarios tokenizados, stablecoins y reservas de bancos centrales tokenizadas. Cada uno conlleva implicaciones diferentes para bancos, reguladores, emisores y usuarios del mercado.
Los depósitos tokenizados preservan los marcos bancarios existentes mientras permiten la liquidación atómica y una gestión de liquidez más eficiente. Podrían ayudar a los bancos a conectar pagos, liquidación de clientes y funciones de tesorería en libros contables compartidos. Pero la liquidación continua también crea una mayor necesidad de soporte de liquidez en tiempo real, especialmente cuando los mercados operan fuera del horario comercial tradicional.
Las stablecoins ofrecen programabilidad y alcance global, pero su fortaleza depende de la calidad de las reservas, la liquidez y la resiliencia del emisor. Su papel en los mercados tokenizados podría expandirse rápidamente, especialmente en pagos transfronterizos y liquidación de activos digitales, pero los reguladores siguen centrados en si los emisores de stablecoins pueden mantener la paridad con otras formas de dinero durante períodos de tensión.
Las reservas tokenizadas de bancos centrales eliminarían el riesgo de crédito de los activos de liquidación, pero también requerirían que los bancos centrales operen o supervisen infraestructura programable más allá de los sistemas de pago tradicionales. Eso colocaría a las autoridades monetarias más profundamente dentro de la capa técnica de los mercados financieros.
La Tokenización Altera las Estructuras Bancarias y del Mercado de Capitales
Adrian dijo que la tokenización tiene más probabilidades de alterar a los bancos que de eliminarlos. Los depósitos tokenizados podrían mantener a los bancos como centrales en la creación de dinero y la liquidación, mientras cambian cómo funcionan los pagos, las garantías y las operaciones de tesorería. Los préstamos tokenizados también podrían incorporar la acumulación de intereses, los requisitos de garantía y los controles de riesgo directamente en los contratos inteligentes.
Los mercados de capitales enfrentan una transición similar. Los valores tokenizados pueden combinar emisión, negociación, liquidación, custodia y cumplimiento normativo en flujos de trabajo integrados. Eso podría reducir el riesgo de contraparte y acortar los ciclos de liquidación, pero también aumentaría la demanda de liquidez continua y gestión automatizada de márgenes.
Adrian escribió que los mercados colateralizados pueden estar entre los primeros beneficiarios. Los activos de alta calidad se pueden movilizar rápidamente y a través de plataformas. Pero cuando la infraestructura se convierte en el centro, las fallas de gobernanza se convierten en eventos sistémicos. Esa advertencia es central para la visión del FMI. La tokenización puede mejorar la velocidad y eficiencia del movimiento de garantías, pero también hace que los proveedores de infraestructura sean más importantes. Si un libro contable compartido, un sistema de contratos inteligentes o un proceso de gobernanza de plataforma falla, el impacto podría extenderse rápidamente a través de los mercados conectados.
El FMI Destaca Riesgos de Concentración e Interoperabilidad
Los libros contables compartidos con permisos podrían concentrar la actividad en menos plataformas. Eso puede mejorar la liquidez y la eficiencia operativa, pero también aumenta lo que está en juego para la ciberseguridad, la resiliencia operativa, la gestión de crisis y la supervisión de los proveedores de infraestructura.
La interoperabilidad es otra preocupación importante. Si las plataformas tokenizadas no pueden comunicarse de manera segura y eficiente, la liquidez podría quedar atrapada en sistemas separados. Eso debilitaría uno de los principales beneficios de la tokenización y podría reintroducir riesgos de liquidación y liquidez a través de cuellos de botella técnicos.
La liquidación instantánea y las 24 horas también desafía las estructuras de mercado construidas en torno a ciclos de días hábiles. Los respaldos de liquidez pueden necesitar operar directamente sobre la infraestructura tokenizada, mientras que los supervisores pueden necesitar herramientas que monitoreen contratos inteligentes y procesos de liquidación automatizados en tiempo real.
Los sistemas legales también tendrán que aclarar los derechos de propiedad, la finalidad de la liquidación y los estándares jurisdiccionales. Sin reglas claras, los activos tokenizados pueden moverse más rápido de lo que los tribunales, reguladores y participantes del mercado pueden resolver disputas.
Los Mercados Emergentes Enfrentan Presión de Movimientos de Capital y Sustitución de Moneda
Para las economías emergentes y en desarrollo, la tokenización podría reducir los costos de los pagos transfronterizos y mejorar el acceso a los mercados financieros. Los libros contables compartidos pueden facilitar el movimiento de activos, la liquidación de transacciones y la conexión de los mercados locales con la liquidez global.
Pero la misma tecnología también podría acelerar los movimientos de capital y la sustitución de moneda. Si las stablecoins globales emitidas privadamente se vuelven ampliamente utilizadas, los sistemas monetarios nacionales más débiles pueden enfrentar presión a medida que los usuarios se desplazan hacia activos vinculados al dólar digital para pagos y ahorros.
Eso hace que la regulación doméstica y la coordinación internacional sean esenciales. Los países que construyan marcos claros para depósitos tokenizados, stablecoins e infraestructura de mercado pueden estar mejor posicionados para capturar ganancias de eficiencia mientras limitan los riesgos para la estabilidad financiera.
El mensaje del FMI es que la tokenización no es inherentemente estabilizadora ni desestabilizadora. Su impacto depende del diseño de políticas. Hecha con cuidado, puede mejorar la liquidación, la movilidad de garantías y el acceso al mercado. Hecha de manera desigual, puede fragmentar la liquidez, concentrar el riesgo operativo y trasladar el estrés sistémico a una infraestructura que los reguladores aún están aprendiendo a supervisar.
FAQ
¿Qué advirtió Adrian del FMI sobre la tokenización?
El Director de Mercados Monetarios y de Capital del FMI, Tobias Adrian, advirtió que la tokenización podría fragmentar los mercados financieros a menos que las decisiones políticas sobre dinero, infraestructura de mercado y marcos legales sean diseñadas cuidadosamente. Adrian dijo que las opciones políticas determinarán si la migración de activos financieros a libros contables digitales compartidos fortalece o fragmenta el sistema financiero.
¿Cuáles son los tres activos de liquidación que Adrian identificó para las economías tokenizadas?
Adrian identificó 3 activos de liquidación principales que emergen en una economía tokenizada: depósitos bancarios tokenizados, stablecoins y reservas de bancos centrales tokenizadas. Cada uno conlleva implicaciones diferentes para bancos, reguladores, emisores y usuarios del mercado.
¿Por qué dice Adrian que las fallas de gobernanza de infraestructura se convierten en eventos sistémicos?
Adrian escribió que cuando la infraestructura se convierte en el centro, las fallas de gobernanza se convierten en eventos sistémicos. Si un libro contable compartido, un sistema de contratos inteligentes o un proceso de gobernanza de plataforma falla, el impacto podría extenderse rápidamente a través de los mercados conectados.
