Ethereum establece un récord de uso, pero ETH se acerca a la cadena de caídas más largas desde 2018

Ethereum se acerca a un hito que pocos inversores desean: la cadena de caídas mensuales más larga desde la “invierno cripto” de 2018.

Desde septiembre de 2025, ETH ha registrado seis meses consecutivos de cierre en rojo, lo que ha provocado una caída de aproximadamente el 60% desde su máximo histórico de 4.953 USD en agosto de 2025, situándose por debajo de los 2.000 USD.

Una racha de caídas tan prolongada es rara en una red que sigue alcanzando récords en volumen de transacciones. Esta contradicción hace que la situación actual sea especialmente notable.

*Ganancias mensuales de Ethereum desde enero de 2025 hasta ahora (Fuente: CoinGlass)*El problema no es solo la caída del precio de ETH. Esta tendencia descendente indica que el mercado está reevaluando el valor de Ethereum en un contexto donde el uso de la red sigue siendo fuerte, pero los mecanismos que antes respaldaban argumentos alcistas para ETH ahora son más difíciles de modelar.

Esto hace que la corrección actual sea diferente al colapso de 2018, cuando todo el mercado cripto atravesaba una ola de ICOs y la mayoría de los proyectos aún buscaban demostrar la viabilidad de su producto y mercado.

Ethereum en 2026 será una red mucho más madura: tendrá un papel más profundo en el sistema financiero institucional, mayor volumen de actividad on-chain y un alcance ampliado en tokenización de activos, stablecoins y soluciones layer-2. Sin embargo, el token que representa ese ecosistema todavía lucha por mantener su valor.

Bitcoin como índice, ETH como activo beta alto

En las caídas generalizadas del mercado cripto, Bitcoin cada vez más actúa como un índice de referencia, mientras que ETH se negocia como un activo beta alto del sector.

Esto es especialmente importante cuando la liquidez se reduce y el sentimiento del mercado se vuelve defensivo. La profundidad del mercado de ETH es menor que la de Bitcoin, el apalancamiento es mayor y los compradores cercanos al límite son más sensibles a la volatilidad macroeconómica.

Cuando fluye dinero fuera de los riesgos, esta estructura puede hacer que la caída general del mercado cripto sea más severa para Ethereum, especialmente cuando los derivados, en lugar del mercado spot, lideran la tendencia.

Los datos de CoinGlass muestran que el interés abierto (open interest) de futuros de ETH ha caído un 65% desde su pico cercano a 70 mil millones de USD en agosto de 2025, situándose en aproximadamente 24 mil millones. Esta fuerte disminución refleja una reducción en el riesgo sistémico.

*Volumen de contratos abiertos de Ethereum (Fuente: CoinGlass)*Sin embargo, esto también significa que el precio de ETH se está formando en un mercado donde los cambios de posición forzados —como liquidaciones, coberturas o rollovers— pueden dominar la demanda activa cuando los traders reducen apalancamiento.

El mercado de opciones también refleja tensiones similares. La volatilidad implícita a corto plazo ha aumentado significativamente y la sesgo (skew) negativo profundo indica que los inversores están dispuestos a pagar primas más altas para protegerse contra caídas, en lugar de apostar a subidas. En otras palabras, el mercado no solo anticipa volatilidad, sino que prioriza protección contra escenarios bajistas.

Con una volatilidad implícita a 7 días superior al 70%, el rango de una desviación estándar implica oscilaciones de aproximadamente ±200 USD en una semana alrededor del precio spot de 1.950 USD. En un mes, este rango se amplía a unos ±430 USD y en un trimestre a unos ±740 USD.

Esto no es un objetivo de precio, sino una medida del nivel de incertidumbre que el mercado está valorando para los escenarios futuros.

Flujos de capital que no respaldan a los compradores

El mercado de derivados explica cómo fluctúan los precios, pero no del todo por qué los retrocesos aún no atraen una demanda sólida.

Dos señales principales siguen siendo débiles para ETH.

Primero, el tema de los ETF. En los últimos cuatro meses, los fondos ETF de Ethereum listados en EE. UU. han registrado una salida neta de aproximadamente 2,6 mil millones de USD. Esto es importante no solo por la presión de venta inmediata, sino porque refleja el compromiso de los fondos institucionales. Cuando el flujo de fondos en ETF no es estructuralmente positivo, los repuntes dependen más del mercado de derivados, que puede amplificar la fragilidad.

Al mismo tiempo, la acumulación por parte de empresas de activos digitales ha disminuido notablemente. BitMine ha sido uno de los pocos compradores importantes recientemente, mientras que otras entidades han cambiado a activos reales tokenizados.

Segundo, la oferta de stablecoins, un indicador en tiempo real de la capacidad de compra interna del mercado cripto. En los últimos meses, el crecimiento de las stablecoins se ha desacelerado claramente. La capitalización de USDT de Tether incluso ha disminuido durante dos meses consecutivos, indicando que la liquidez no se está expandiendo. Esto no había ocurrido desde la crisis de 2022.

Con Ethereum, los ciclos de auge anteriores solían ir acompañados de una expansión en la capacidad de compra on-chain. Cuando las stablecoins permanecen estancadas, la volatilidad de precios tiende a caer en ciclos de apalancamiento y rotación de capital en lugar de un crecimiento sostenido en el mercado spot.

Ethereum se expande, pero la historia del valor es más compleja

A diferencia de 2018, Ethereum ahora tiene una actividad de red más dinámica y una hoja de ruta de expansión en marcha. El promedio de transacciones en 7 días ha alcanzado un récord cercano a 2,9 millones diarias.

Este crecimiento proviene de aplicaciones como la tokenización de activos reales, junto con menores costos de transacción gracias a mejoras técnicas. Sin embargo, la expansión también hace que los marcos de valoración sean más complejos.

*Número de transacciones diarias en Ethereum (Fuente: CryptoQuant)*La narrativa de “dinero ultrasónico” tras The Merge, reforzada por EIP-1559 y el mecanismo de quema de tarifas, generó expectativas de que ETH pudiera convertirse en un activo deflacionario sostenible. Este mecanismo sigue funcionando cuando la demanda de espacio en bloques no aumenta demasiado y las tarifas se elevan.

Pero en un entorno post-Dencun, cuando los datos de blob permiten que los rollups funcionen más barato y las tarifas en layer-2 bajan, la presión de quema en layer-1 se reduce en condiciones normales. Hay fases en las que la emisión de ETH supera a la quema, debilitando el argumento de “deflación constante”.

Esto obliga al mercado a debatir más profundamente cómo Ethereum puede captar valor en el futuro cuando los rollups dominan. La red puede seguir creciendo como capa de liquidación (settlement layer), pero el argumento de valor directo del token se vuelve más difícil de comparar con modelos tradicionales como recompra de acciones o dividendos.

¿Qué puede terminar con la racha de caídas?

Tres escenarios principales se abren

El primero es una fase de “rendirse para reconfigurar”. Si en marzo de 2026 el cierre mensual continúa en descenso, la racha bajista igualará el récord de 2018. Entonces, ETF seguiría perdiendo capital, la oferta de stablecoins se mantendría estable y las opciones seguirían inclinadas hacia protección bajista. El precio podría probar niveles inferiores dentro del rango de volatilidad implícita.

El segundo escenario es una fase de acumulación prolongada. El apalancamiento seguiría reduciéndose, la volatilidad se mantendría alta pero estabilizándose gradualmente. ETH oscilaría en un rango amplio, mientras los datos macro aún no muestran una tendencia clara. Las aplicaciones y soluciones layer-2 podrían mejorar, pero el precio no reflejaría esto de inmediato por la liquidez limitada.

El tercero es un cambio en la liquidez. Una recuperación sostenida requeriría un impulso macroeconómico más positivo, flujos de ETF estables y un aumento en la oferta de stablecoins. Entonces, el mercado podría reevaluar la narrativa de expansión de Ethereum, pasando del enfoque en tarifas a su papel insustituible en un escenario económico más amplio.

En resumen, Ethereum no repite simplemente 2018. El mercado está poniendo a prueba una narrativa nueva en un contexto de alta presión. Ethereum se vuelve más útil, pero en momentos de calma, la capacidad de traducir uso en valor directo del token ya no es tan clara como antes.

La tensión entre el crecimiento del ecosistema y la captura de valor, junto con la aversión al riesgo macro, la calidad del capital en ETF, stablecoins y derivados, determinará si esta racha bajista será solo un capítulo doloroso o el inicio de un proceso de reevaluación prolongado.