El 5 de junio de 2026, a las 20:30 hora local, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de nóminas no agrícolas (NFP) correspondiente a mayo. Este informe no solo representa el último gran indicador macroeconómico antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal en junio (16-17 de junio), sino que también constituye una prueba crucial para la lógica de valoración de los activos globales en un contexto de caída de los precios energéticos y señales geopolíticas contradictorias.
Cuando se publiquen los datos de NFP, el mercado interpretará las cifras de empleo, ajustará las expectativas sobre los tipos de interés de la Fed y transmitirá el impacto al dólar estadounidense y a los rendimientos del Tesoro. A esto se suman los efectos de las tensiones entre EE. UU. e Irán y la volatilidad de los precios del petróleo, que en última instancia influyen tanto en las fluctuaciones a corto plazo como en el anclaje de valoración a medio y largo plazo del oro.
Resumen del marco de transmisión
NFP de junio de 2026: consenso de mercado y divergencia institucional
Datos clave esperados
Según la mediana de las encuestas a economistas, el mercado espera en general que las nóminas no agrícolas de mayo aumenten en 85 000, con la tasa de desempleo manteniéndose en el 4,3 %. Se prevé que el salario medio por hora suba un 0,3 % mensual y un 3,4 % interanual. Si se cumplen estas previsiones, EE. UU. lograría un crecimiento del empleo por tercer mes consecutivo.
Resumen de expectativas clave para el NFP de mayo
| Indicador | Expectativa de mercado | Anterior (abril) |
|---|---|---|
| Empleos añadidos en nóminas no agrícolas | +85 000 | +115 000 |
| Tasa de desempleo | 4,3 % | 4,3 % |
| Salario medio por hora (mensual) | +0,3 % | +0,2 % |
| Salario medio por hora (interanual) | +3,4 % | +3,3 % |
Fuente: recopilación de encuestas institucionales de mercado, junio de 2026
Fuerte divergencia entre previsiones institucionales
A pesar del consenso en 85 000, las instituciones de Wall Street muestran una divergencia considerable: Bank of America proyecta un aumento de 95 000, mientras que Goldman Sachs espera solo 60 000. Esta diferencia se debe a distintas valoraciones sobre el lastre del empleo público: Goldman Sachs anticipa que los empleos gubernamentales caerán por octavo mes consecutivo en mayo, con despidos federales en torno a 10 000.
Además, los datos "mini-NFP" de ADP enviaron señales positivas: en mayo, el empleo en el sector privado de EE. UU. aumentó en 122 000, superando la previsión de 101 000 y mostrando resiliencia en la contratación privada. Por su parte, las ofertas de empleo JOLTS repuntaron hasta acercarse a máximos de dos años, lo que indica que la demanda laboral sigue siendo elevada.
Cambios estructurales en el mercado laboral
El NFP de abril mostró un aumento de 115 000 empleos, muy por encima de lo esperado, con la tasa de desempleo manteniéndose en el 4,3 % durante varios meses. Aunque el ritmo de creación de empleo se ha ralentizado respecto a 2025, la mayoría de los economistas considera que el mercado laboral sigue siendo fundamentalmente sólido. Analistas de JPMorgan señalan que, impulsado por el crecimiento de los beneficios empresariales y la inversión en capital, EE. UU. podría ver cómo la media trimestral de creación de empleo supera los 100 000 por primera vez desde 2024. Sin embargo, algunos analistas advierten sobre cambios sutiles: en mayo se produjeron casi 97 000 despidos corporativos, uno de los niveles más altos desde la pandemia.
Del NFP a la Fed: cómo los datos de empleo influyen en las decisiones del FOMC de junio
Entorno actual de tipos y expectativas para la reunión de junio
Según CME FedWatch, los mercados de futuros esperan casi por unanimidad que la Fed mantenga el tipo de los fondos federales en el 3,50 %-3,75 % en la reunión de junio, lo que supondría la quinta reunión consecutiva sin cambios. La probabilidad de mantener los tipos estables en junio es del 96,4 %, frente a solo un 3,6 % de probabilidad de recorte.
Cómo los datos de empleo "calibran" las expectativas de subidas de tipos
El mecanismo por el cual los datos de NFP de mayo influyen en las decisiones de la Fed es el siguiente:
- Escenario 1: Datos significativamente débiles (creación de empleo muy por debajo de lo esperado, aumento del desempleo) — aumenta la probabilidad de recortes de tipos, debilita el dólar
- Escenario 2: Datos en línea con lo previsto (creación de empleo entre 70 000 y 90 000) — la Fed mantiene una postura de "esperar y ver", el foco vuelve a la inflación y la geopolítica
- Escenario 3: Datos significativamente sólidos (creación de empleo muy por encima de lo esperado, descenso del desempleo) — aumentan las expectativas de subida de tipos, se retrasan las expectativas de recorte, el dólar se fortalece y los activos de riesgo sufren presión
Cabe destacar que el peso del mercado laboral ha disminuido respecto a periodos anteriores. Datos de Citi muestran que los mercados de opciones esperan una volatilidad del S&P 500 en el día de publicación del NFP de solo el 0,6 %, por debajo de la volatilidad media realizada del 0,7 % en días de informe de empleo durante el último año. El foco de los operadores ha pasado de los datos de empleo a la inflación: la próxima publicación del IPC el 10 de junio se considera una variable aún más crítica.
Transmisión directa de los datos de NFP al precio de los swaps de tipos de interés
El mercado de swaps de tipos ya ha descontado que las expectativas de recorte de tipos para 2026 han desaparecido prácticamente, con una probabilidad cercana al 70 % de subida de tipos antes de fin de año y una expectativa mayoritaria de subida de 25 puntos básicos para marzo de 2027. Si el informe de NFP de mayo se desvía notablemente de las previsiones, impactará directamente en el "trade de subida de tipos": datos débiles podrían provocar una caída rápida de los rendimientos del Tesoro y fuertes cierres de posiciones cortas, mientras que datos sólidos reforzarían aún más el sentimiento restrictivo.
Conflicto EE. UU.-Irán y precios del petróleo: una "cadena de transmisión inflacionaria" en curso
El conflicto continúa: divergencia entre retórica y fundamentos
A pesar de la reciente afirmación del presidente Trump de que "las negociaciones van bien y podría alcanzarse un acuerdo el fin de semana", el conflicto entre EE. UU. e Irán sigue escalando, con diferencias significativas aún por resolver. Las reservas de crudo y productos petrolíferos en EE. UU. han caído a su nivel más bajo desde 2004 y las exportaciones de mayo se dispararon a un récord de 5,9 millones de barriles diarios.
El Estrecho de Ormuz—vía clave para aproximadamente el 20 %-30 % del petróleo, gas natural y productos químicos globales—se ha convertido en la variable central del conflicto. La Agencia Internacional de la Energía estima que los flujos de crudo y derivados por el estrecho han caído más de un 90 % interanual.
Precios actuales del petróleo: muy por encima de niveles previos al conflicto
Datos recientes muestran que el crudo WTI cotiza entre 90 y 95 dólares por barril, con el Brent en torno a 96 dólares. Comparado con los precios previos al conflicto (alrededor de 72 y 67,02 dólares), el aumento es considerable. Desde el estallido del conflicto el 28 de febrero de 2026, el WTI ha subido en torno al 65 %.
Es importante señalar que los recientes retrocesos en el precio del petróleo (como una caída diaria del WTI del 3,29 %) reflejan principalmente operaciones especulativas ante expectativas de alto el fuego a corto plazo, no mejoras fundamentales en la oferta y la demanda. Expertos del sector advierten que, si el Estrecho de Ormuz sigue cerrado, los precios podrían superar los 150 dólares por barril.
Cadena completa de transmisión del precio del petróleo a la inflación
Transmisión de primer orden: el alza del petróleo alimenta directamente la inflación energética
Transmisión de segundo orden: el encarecimiento de la energía eleva los costes en transporte, manufactura y otros sectores, extendiéndose a la inflación subyacente
Transmisión de tercer orden: el aumento de las expectativas inflacionarias eleva los rendimientos nominales del Tesoro, lo que a su vez impulsa los tipos reales
Transmisión de cuarto orden: el alza de los tipos reales presiona a la baja el precio del oro, mientras el dólar se fortalece por las expectativas restrictivas
El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, advierte que la inflación energética ligada al conflicto con Irán ha provocado choques de estanflación persistentes en las economías asiáticas, y la transmisión a la economía estadounidense no puede ignorarse. JPMorgan estima que cada subida de 10 dólares en el precio del petróleo puede incrementar la inflación en torno a un 0,35 % según los modelos de la Fed.
Dólar y bonos del Tesoro: ¿cuánta "expectativa restrictiva" está ya descontada?
Las apuestas por subidas de tipos se han masificado
A principios de 2026, el mercado esperaba "dos recortes de tipos este año". Ahora, el mercado de swaps de tipos descuenta casi un 70 % de probabilidad de subida antes de fin de año, un giro de 180 grados en solo unos meses. Morgan Stanley, Goldman Sachs y Barclays han retrasado sus previsiones del primer recorte de junio a septiembre, y Goldman espera ahora el primer recorte en septiembre o más adelante.
Factores clave:
- La inflación en EE. UU. sigue en torno al 3,8 %, muy por encima del objetivo a largo plazo del 2 % de la Fed
- El crecimiento del PCE subyacente sigue por encima del 3 %
- El presidente de la Fed de Dallas y otros responsables han declarado recientemente que sería posible endurecer aún más la política si la inflación se mantiene elevada
Mercado de bonos del Tesoro: un juego de "riesgo asimétrico"
Actualmente, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ronda el 4,47 %. El mercado presenta una estructura claramente asimétrica: unos datos de NFP mejores de lo esperado podrían desencadenar nuevas ventas de bonos, mientras que datos más débiles podrían provocar un rebote mayor. El mercado de opciones SOFR ha experimentado importantes cierres y ajustes de posiciones, con algunas grandes instituciones reduciendo apuestas restrictivas extremas.
Variables clave para el comportamiento del dólar
El índice dólar se sitúa actualmente en torno a 99,43. Este nivel refleja un equilibrio entre las expectativas de distensión EE. UU.-Irán y las previsiones restrictivas sobre tipos. A corto plazo, unos datos sólidos de NFP respaldarán la fortaleza del dólar; datos débiles podrían provocar una corrección. A medio y largo plazo, el principal soporte del dólar sigue siendo la fortaleza relativa de la economía estadounidense—las preocupaciones sobre Europa y Asia son mucho más pronunciadas en el mercado actual.
El enigma del oro: riesgos a corto plazo y lógica a largo plazo
Corto plazo: presión por las altas expectativas de tipos
Tras el estallido del conflicto en marzo de 2026, el oro cayó en torno a un 14,5 % ese mes, mientras el S&P 500 retrocedió solo un 7,8 % y el índice agregado de bonos del Tesoro bajó un 3,6 %. Este comportamiento contradice la creencia convencional de que "el oro es un activo refugio tradicional". El análisis de Morgan Stanley sugiere que la evolución del oro esta vez respondió más a las expectativas de subida de tipos reales que a un fallo de la lógica de refugio geopolítico. El precio del oro refleja el impacto directo de ciertos eventos, pero aún más, recoge los efectos posteriores de las respuestas de política monetaria.
La vía principal de transmisión actual del oro es: datos NFP → expectativas sobre tipos de la Fed → rendimientos reales del Tesoro → coste de mantener oro → volatilidad del precio del oro. Con los precios del petróleo elevados, esta vía se amplifica aún más.
Previsiones institucionales para el oro en 2026
Las principales entidades de inversión sitúan sus objetivos para el oro en 2026 entre 4 900 y 5 400 dólares por onza:
| Institución | Objetivo/previsión para el oro en 2026 | Horizonte temporal | Argumento principal |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | 5 400 $/onza | Finales de 2026 | Compras de bancos centrales + diversificación emergente + expectativas de recorte de tipos |
| Morgan Stanley | 5 200 $/onza | Segundo semestre de 2026 | Reanudación de compras de bancos centrales y ETF + Fed mantiene tipos |
| Metals Focus | 4 920 $/onza (media anual) | Todo 2026 | El mercado alcista se reanuda en el segundo semestre, media anual +43 % |
| J.P. Morgan | 5 055 $/onza (media T4), pico 5 200-5 300 $ | T4 2026 | — |
Goldman Sachs elevó su objetivo de fin de año de 4 900 a 5 400 dólares en enero de 2026, un incremento de 500 dólares. Esta revisión se debió a un ajuste en su modelo—anteriormente subestimaba la brecha entre las retiradas de oro de bóvedas de Londres y las estadísticas de exportación del Reino Unido, lo que implica que algunas operaciones soberanas se realizan fuera de los flujos comerciales registrados. En consecuencia, Goldman elevó su previsión mensual de compras de oro por bancos centrales de 29 a 60 toneladas.
El análisis de Morgan Stanley prevé que el oro repunte hasta los 5 200 dólares en la segunda mitad del año, a medida que bancos centrales y ETF reanuden las compras, lo que supondría un alza de aproximadamente el 9 % respecto a los precios de finales de abril. Actualmente, el oro al contado cotiza cerca de los 4 459 dólares, lo que deja un potencial de subida del 16-17 % hasta el objetivo de 5 200 dólares.
Lógica a medio y largo plazo: un cambio de paradigma en la asignación global de activos
La lógica de valoración del oro a medio y largo plazo trasciende ya la volatilidad puntual. Datos publicados por el Banco Central Europeo en 2026 muestran que la proporción de oro en las reservas oficiales de los bancos centrales ha subido hasta el 27 %, superando a los bonos del Tesoro de EE. UU. (22 %). El oro ha superado a los bonos del Tesoro como activo de reserva preferido por los bancos centrales a nivel mundial. En los últimos tres años, los bancos centrales han comprado netamente más de 1 000 toneladas anuales—el doble del promedio anual de 400-500 toneladas de la década anterior.
En el primer trimestre de 2026, el banco central de China siguió aumentando sus reservas de oro—solo en marzo sumó 5 toneladas. Goldman Sachs prevé que las compras de oro por bancos centrales promediarán 60 toneladas mensuales en 2026. La proporción de oro en las reservas de los bancos centrales ha pasado del 10 % hace una década a cerca del 25 % actualmente. La desdolarización, la preocupación por la inflación y la inestabilidad geopolítica seguirán impulsando esta tendencia.
Karen Karniol-Tambour, codirectora de inversiones de Bridgewater, declaró recientemente en una conferencia sectorial que el oro es su principal apuesta en materias primas, dada la abundancia de incertidumbre: los conflictos geopolíticos y las preocupaciones sobre la seguridad de las reservas están llevando a gobiernos, instituciones e inversores a replantearse dónde almacenan sus activos.
Conclusión
Comprender los datos de NFP implica, en esencia, captar un sistema de transmisión multinivel y multivariable. A partir de la previsión de 85 000 nuevos empleos, el mercado evalúa secuencialmente la resiliencia laboral, la trayectoria de los tipos de la Fed y el comportamiento del dólar. A esto se superponen la volatilidad del petróleo y los ajustes en las expectativas de inflación derivados de las tensiones EE. UU.-Irán, lo que en última instancia determina la dirección a corto plazo y la valoración a medio y largo plazo del oro.
La contradicción central del mercado actual es la siguiente: el mercado laboral sigue siendo sólido, pero las "expectativas de subida de tipos" ya están ampliamente descontadas—los mercados de swaps de tipos reflejan una probabilidad del 70 % de subida antes de fin de año. Esto significa que cualquier señal de debilidad laboral podría desencadenar una fuerte reversión de expectativas y cierre masivo de posiciones cortas. En el caso del oro, pese a la presión a corto plazo por las altas expectativas de tipos, las compras de bancos centrales y los cambios estructurales en la asignación global de activos están construyendo una base de soporte de precios más sólida.
Independientemente del resultado del NFP de esta noche, los inversores deben centrarse en tres fechas clave: el 10 de junio se publicará el IPC de EE. UU., que ofrecerá la última referencia sobre la inflación; la reunión del FOMC del 16-17 de junio marcará el tono para las expectativas de tipos en la segunda mitad del año; y cualquier novedad sobre el transporte marítimo o acuerdos de alto el fuego en el Estrecho de Ormuz podría producirse en cualquier momento. En conjunto, estos tres eventos determinarán la dirección a corto plazo y el marco de precios a medio plazo del oro.
