El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, lanzó su señal más clara de postura restrictiva hasta la fecha en un discurso el 13 de julio. Advirtió que, si los datos de inflación subyacente de esta semana vuelven a ser elevados, el Comité Federal de Mercado Abierto tendrá que considerar un endurecimiento de la política monetaria en breve. Waller afirmó de forma directa: "No importa cómo se mida, la inflación está aumentando este año, y actualmente me preocupa la trayectoria elevada de la inflación subyacente".
El mercado reaccionó con fuerza a sus declaraciones porque estableció condiciones detonantes explícitas y un plazo definido. En lugar de hablar en términos generales sobre los riesgos inflacionarios, Waller vinculó la posible acción de política directamente a la próxima publicación del IPC. Además, señaló que el indicador de inflación preferido por la Fed (el índice de Gastos de Consumo Personal (PCE) subyacente, que excluye alimentos y energía) subió un 3,4 % interanual en mayo y lleva aumentando de forma constante desde enero, mucho antes del estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán.
Waller también hizo referencia a los errores de política cometidos durante el periodo inflacionario de la pandemia entre 2021 y 2022 como advertencia, alertando de que el FOMC fue duramente criticado por retrasar la subida de tipos en aquel momento y que no se deben repetir esos fallos. Esta comparación histórica aumentó notablemente el peso de su mensaje: los mercados lo interpretaron como una señal de que la Fed contempla seriamente subir los tipos, y no solo como una advertencia verbal.
¿Por qué se reajustaron tan rápido las expectativas de subidas de tipos?
Tras el discurso de Waller, la valoración del mercado cambió rápidamente. Según la herramienta FedWatch de CME Group, a 13 de julio, la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión de la Fed del 29 de julio se disparó hasta el 46,5 %, frente al 34 % del día anterior. Para el 14 de julio, los datos de CME mostraban un 58,3 % de probabilidad de mantener los tipos sin cambios en julio y un 41,7 % de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos. Mientras tanto, la probabilidad de dos subidas (un total de 50 puntos básicos) antes de fin de año aumentó hasta el 56 %.
Tanto la velocidad como la magnitud de este cambio son notables. Días antes, las probabilidades de una subida en julio eran inferiores al 10 %. El giro brusco no solo se debió a las declaraciones restrictivas de Waller, sino también a factores geopolíticos superpuestos. Tras una nueva ronda de conflicto militar entre EE. UU. e Irán, el crudo Brent registró un repunte intradía del 9,9 %. El repunte repentino de los precios de la energía reforzó la percepción del mercado de que las presiones inflacionistas persistirán, amplificando el impacto de la postura de Waller.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense reaccionaron con igual intensidad. El rendimiento a dos años, el más sensible a la política de la Fed, subió 8 puntos básicos hasta el 4,29 %, marcando un nuevo máximo desde febrero de 2025. El bono de referencia a 10 años subió 6 puntos básicos, alcanzando el 4,62 %, su nivel más alto desde mayo. Toda la curva de tipos libres de riesgo está desplazándose al alza, una de las variables macro más relevantes en los modelos de valoración de criptoactivos.
¿Cómo está remodelando el ciclo macro de tipos la lógica de valoración de los criptoactivos?
Los criptoactivos (especialmente Bitcoin) se han entrelazado profundamente con el ciclo macro de tipos en los últimos años. Comprender esta relación requiere un análisis en dos niveles.
En primer lugar, el tipo libre de riesgo ancla la tasa de descuento de los activos de riesgo. El tipo de los fondos federales establece la referencia para la rentabilidad libre de riesgo a nivel global. Cuando la Fed mantiene los tipos bajos, el coste de oportunidad del capital es reducido, lo que lleva a los inversores a asignar más recursos a activos de alto riesgo y potencial de rentabilidad, beneficiando a los criptoactivos. Por el contrario, cuando los tipos suben, la rentabilidad de activos seguros como los bonos del Tesoro aumenta y el capital sale de los activos especulativos. Con el rendimiento a dos años en el 4,29 %, los activos libres de riesgo ofrecen retornos sustanciales, ejerciendo presión directa sobre las valoraciones de los criptoactivos, que dependen de las primas de riesgo.
En segundo lugar, las expectativas del mercado pesan más que las acciones de política en sí. La experiencia histórica en los mercados cripto muestra que los puntos de inflexión de precios suelen anticiparse a los movimientos efectivos de la Fed. El mercado comienza a reajustar precios en la fase de expectativas, sin esperar a que se materialicen las subidas de tipos. El precio actual de una subida acumulada de 39 puntos básicos este año indica que los inversores ya descuentan varias acciones de endurecimiento del FOMC, independientemente de que todas lleguen a producirse.
¿Qué patrones ha mostrado Bitcoin en ciclos anteriores de subidas de tipos?
El repaso de los ciclos de tipos de la Fed en la última década revela patrones relevantes en la relación entre el precio de Bitcoin y los hitos clave de política monetaria.
Patrón 1: Los máximos de los mercados alcistas de Bitcoin suelen preceder el inicio o la aceleración de las subidas de tipos. Los mercados descuentan las expectativas de endurecimiento por adelantado, sin esperar a la implementación efectiva. Cuando Bitcoin alcanzó por primera vez su máximo cercano a 20 000 dólares a finales de 2017, la Fed ya estaba en ciclo de subidas: el pico de precio no se produjo en el entorno de tipos más bajos, sino en el punto de inflexión cuando el mercado consensuó el camino de endurecimiento.
Patrón 2: Los mínimos de los mercados bajistas de Bitcoin suelen aparecer en las últimas fases de las subidas de tipos, durante una pausa o justo antes de iniciar un ciclo de recortes. Tras el regreso de la Fed al ciclo de subidas en marzo de 2022, Bitcoin cayó desde sus máximos de inicio de ciclo hasta unos 16 000 dólares, para después rebotar hasta cerca de 71 000 dólares a medida que emergían expectativas de relajación. Esto sugiere que los suelos suelen formarse en los momentos de mayor pesimismo o cuando las expectativas de política están a punto de cambiar.
Patrón 3: Cada repunte brusco en las expectativas de subidas de tipos ejerce una presión significativa a corto plazo sobre los precios de los criptoactivos. Tras las declaraciones de Waller, Bitcoin cayó más de un 2 % en las últimas 24 horas, situándose en torno a 62 380 dólares. Tokens principales como Ethereum y XRP también registraron descensos similares. Esta reacción a corto plazo refleja fielmente los patrones históricos: cuando el mercado asume de repente que las subidas de tipos dejan de ser un "escenario de baja probabilidad", los activos de riesgo son los primeros en sentir el impacto.
¿Por qué los datos de inflación y el testimonio del presidente de la Fed son catalizadores duales de política?
El foco del mercado esta semana se centra en dos eventos clave: los datos del IPC de EE. UU. de junio y el testimonio ante el Congreso del presidente de la Fed, Kevin Walsh. Ambos constituyen la última pieza del rompecabezas antes de la reunión del FOMC del 29 de julio.
En cuanto a los datos del IPC, el mercado espera que el IPC general de junio se modere al 3,8 % interanual desde el 4,2 % de mayo, con el IPC subyacente bajando del 2,9 % al 2,8 %. Sin embargo, esta mejora marginal puede no ser suficiente para convencer a la Fed de que la inflación está regresando de forma sostenida al objetivo del 2 %. Waller ya ha señalado, tras la persistencia inflacionista de la primera mitad del año: "Necesito ver varios meses consecutivos de datos a la baja antes de poder confirmar que la inflación se mueve en la dirección correcta". Esto significa que una mejora puntual difícilmente cambiará su postura.
El testimonio de Walsh ante el Congreso es otra variable crucial. Será la primera comparecencia de Walsh como presidente de la Fed ante el Congreso. Los mercados seguirán de cerca sus perspectivas sobre la inflación, la trayectoria de tipos y las orientaciones futuras. Ian Lyngen, responsable de estrategia de tipos estadounidenses en BMO Capital Markets, comentó: "Los inversores siguen centrados en la reunión del FOMC del 29 de julio, viéndola como una posible ventana para la primera subida de tipos de Walsh. La combinación de los datos del IPC del martes y el testimonio de Walsh influirá significativamente en las probabilidades de subidas de tipos en uno u otro sentido".
¿Qué vías de transmisión de riesgo enfrenta el mercado cripto en el entorno macro actual?
En el entorno actual de tipos, el mercado cripto se enfrenta al menos a tres canales claros de transmisión de riesgo:
Vía 1: Efecto de restricción de liquidez. Las subidas de tipos fortalecen el dólar y encarecen la financiación. Unos tipos más altos hacen que los activos seguros, como los bonos del Tesoro, ofrezcan mejores rentabilidades, atrayendo capital fuera de los activos especulativos. Un dólar más fuerte también encarece la negociación de criptoactivos denominados en dólares para compradores internacionales. Este efecto de restricción de liquidez fue evidente durante el ciclo de subidas de 2022.
Vía 2: Caída sistémica del apetito por el riesgo. A medida que suben los tipos libres de riesgo, el umbral de valoración de todos los activos de riesgo se desplaza a la baja. El cripto, como una de las clases de activos más volátiles, suele sufrir la mayor presión vendedora durante los ciclos de contracción del riesgo. El nerviosismo actual ya es visible: Bitcoin consolida en torno a 62 500 dólares con bajos volúmenes de negociación y sin convicción clara ni de alcistas ni de bajistas.
Vía 3: Prima de incertidumbre por expectativas de inflación y trayectoria de política. Los factores inflacionarios actuales van más allá de los aranceles y la energía; la construcción a gran escala de infraestructuras de IA es ya una nueva fuente de inflación, como señaló explícitamente Waller. Esta nueva dinámica inflacionaria hace que la política sea menos predecible, obligando al mercado a descontar una mayor incertidumbre.
¿Cómo deben interpretar los inversores cripto las implicaciones estratégicas del aumento de expectativas de subidas de tipos?
Desde una perspectiva macro más amplia, el aumento de las expectativas de subidas de tipos no es un hecho aislado, sino una señal de cambio estructural en el ciclo de tipos.
En primer lugar, el enfoque de la Fed está pasando de "crecimiento primero" a "inflación primero". Las actas de la reunión del FOMC de junio muestran que la mitad de los 18 responsables prevén al menos una subida de 25 puntos básicos en algún momento de este año. Las subidas dejan de ser un tema marginal para situarse en el centro del debate. Esto implica que, aunque no se suban los tipos en julio, el riesgo de subidas se ha vuelto sistémico.
En segundo lugar, la persistencia de la inflación supera las previsiones previas. El PCE subyacente subió del entorno del 3,0 % a finales de 2025 al 3,4 % en mayo de 2026. La última encuesta de consumidores de la Fed de Nueva York muestra que las expectativas de inflación a un año de los estadounidenses alcanzaron el 3,7 % en junio, el nivel más alto desde septiembre de 2023. El aumento de expectativas inflacionarias puede volverse autocumplido, reduciendo aún más el margen de la Fed para mantener los tipos sin cambios.
En tercer lugar, el mercado cripto debe replantearse la narrativa de que "los tipos solo pueden bajar". Entre 2025 y principios de 2026, el consenso era que la Fed entraría en un ciclo de relajación, una lógica macro clave que sostenía las valoraciones cripto. Pero los datos y declaraciones actuales desafían esa visión: si la inflación se mantiene rígida, los tipos no solo podrían permanecer altos, sino incluso subir más.
Resumen
Las declaraciones restrictivas del gobernador Waller han elevado la probabilidad de una subida de tipos en julio al 41,7 %, con un 56 % de posibilidades de dos subidas antes de fin de año. Este cambio responde a una inflación subyacente persistentemente alta, precios de la energía impulsados por la geopolítica y nuevas presiones inflacionistas derivadas de la infraestructura de IA. Para el mercado cripto, un desplazamiento al alza de la curva de tipos libres de riesgo implica mayores tasas de descuento y costes de financiación para los activos de riesgo, generando una doble presión por restricción de liquidez y caída del apetito por el riesgo. La experiencia histórica demuestra que los puntos de inflexión de precios cripto suelen anticiparse a los movimientos efectivos de la Fed: el mercado ya está descontando condiciones más restrictivas. Los datos del IPC de esta semana y el testimonio del presidente de la Fed serán variables clave para el resultado de la reunión del FOMC de julio y actuarán como catalizadores importantes para la valoración a corto plazo del mercado cripto.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuál es la probabilidad actual de una subida de tipos de la Fed en julio?
Según la herramienta CME FedWatch, a 14 de julio de 2026, el mercado estima una probabilidad del 41,7 % de una subida de 25 puntos básicos en la reunión de la Fed del 29 de julio y un 58,3 % de mantener los tipos sin cambios. La probabilidad de dos subidas (totalizando 50 puntos básicos) antes de fin de año ha subido al 56 %.
P: ¿Por qué la declaración restrictiva de Waller tuvo un impacto tan fuerte en el mercado?
Las palabras de Waller provocaron una reacción brusca en el mercado por tres razones: en primer lugar, vinculó directamente la acción de política a los próximos datos del IPC, estableciendo detonantes claros; en segundo lugar, hizo referencia explícita a los errores de la lenta subida de tipos entre 2021 y 2022 como advertencia; en tercer lugar, señaló nuevos motores inflacionarios como la demanda de infraestructura de IA, ampliando la comprensión del mercado sobre las fuentes de inflación.
P: ¿Cómo afecta el aumento de expectativas de subidas de tipos a los precios de los criptoactivos?
Los principales mecanismos son: unos tipos libres de riesgo más altos elevan las tasas de descuento de los activos de riesgo, reduciendo sus valoraciones; la rentabilidad de activos seguros como los bonos del Tesoro sube, drenando liquidez de los activos especulativos; un dólar más fuerte encarece el cripto denominado en dólares para compradores internacionales; y se produce una caída sistémica del apetito por el riesgo en el mercado.
P: ¿Qué eventos de esta semana determinarán la dirección de las expectativas de subidas de tipos?
Dos eventos clave: los datos del IPC de EE. UU. de junio (el mercado espera que el IPC general baje al 3,8 % interanual y el subyacente al 2,8 %) y el primer testimonio ante el Congreso del presidente de la Fed, Walsh. Ambos influirán conjuntamente en la dirección de la política en la reunión del FOMC del 29 de julio.
P: Si la Fed no sube tipos en julio, ¿rebotará el mercado cripto?
Algunos analistas consideran que, si la Fed mantiene los tipos sin cambios, Bitcoin podría superar los 70 000 dólares, ya que el mercado empezaría a descontar una política menos restrictiva. Sin embargo, aunque en julio no haya subida, mientras los datos de inflación sigan siendo elevados, el riesgo de futuras subidas persistirá y el mercado podría no liberarse del todo de las preocupaciones por un endurecimiento.
