El 27 de julio, el oro al contado abrió con un hueco alcista, superando brevemente los 4 110 $ por onza, con ganancias intradía de hasta el 1,45 %. Sin embargo, el oro no logró mantener ese nivel, revirtió la tendencia y comenzó a descender, cerrando finalmente con una subida del 0,58 % en 4 076,8 $ por onza. En la sesión asiática temprana del 28 de julio, tanto el oro como la plata sufrieron una fuerte caída a corto plazo: el oro al contado cayó por debajo de los 4 050 $ por onza, lo que supuso un descenso diario de aproximadamente el 0,65 %. A fecha del 28 de julio (hora de Pekín), el precio del oro ya había perforado el umbral de los 4 050 $.
Desde superar los 4 110 $ hasta perder el nivel de los 4 050 $, el oro completó un ciclo completo de subida y corrección en menos de 24 horas. Esta volatilidad refleja una intensa pugna entre la desaparición de las primas de riesgo geopolítico y el resurgimiento de las expectativas de endurecimiento monetario.
Enfriamiento geopolítico: ¿por qué desapareció tan rápido la prima de guerra?
El detonante inmediato del hueco alcista del oro el 27 de julio fue la noticia de que EE. UU. había pausado los ataques militares contra Irán. El presidente Trump declaró en una entrevista que decidió detener la acción militar para dar una oportunidad a la negociación. Este anuncio provocó una reacción en cadena en los mercados globales: el precio internacional del petróleo se desplomó, con el WTI cayendo más de un 6 % y perforando momentáneamente los 84 $ por barril, mientras que el oro y la plata abrieron con huecos al alza ante la renovada demanda de activos refugio.
Sin embargo, la subida del oro fue efímera. Trump también recalcó que, si los esfuerzos diplomáticos fracasaban, podría ordenar la reanudación de la acción militar contra Irán. Esta postura de "alto el fuego pero no retirada" trasladó el riesgo geopolítico de un "impacto seguro" a una "opción incierta": el mercado ya no necesitaba descontar un riesgo de guerra inmediato, pero sí debía dejar margen para un posible repunte de la tensión.
Más importante aún, la propia caída del petróleo ejerció una presión bajista indirecta sobre el oro. Desde que estalló el conflicto entre EE. UU. e Irán a finales de febrero, el oro ha retrocedido más de un 20 % desde su máximo histórico cercano a los 5 600 $ por onza. El conflicto impulsó el precio del petróleo, lo que a su vez alimentó las expectativas de inflación y reforzó la lógica de las subidas de tipos. Al detenerse el conflicto, esta cadena de transmisión se invirtió: la caída del petróleo relajó las preocupaciones inflacionistas, debilitando así el atractivo del oro como cobertura frente a la inflación.
Fortaleza del dólar y expectativas de subidas de tipos: otro viento en contra para el oro
Si el enfriamiento geopolítico provocó la corrección del oro, la fortaleza del dólar y el aumento de las expectativas de subidas de tipos constituyen el "campo gravitatorio" sostenido que pesa sobre los precios.
A 28 de julio, el índice dólar estadounidense cotizaba en torno a 101,50, cerca de su nivel más alto en un mes. El principal motor de esta fortaleza es el aumento de las expectativas de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal. Según la herramienta FedWatch de CME, la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión de julio de la Fed ha pasado del 16 % hace una semana a aproximadamente el 38 %, con probabilidades de hasta el 81 % para una subida en septiembre.
Este brusco cambio en las expectativas de tipos responde a varios factores: el conflicto EE. UU.-Irán empujando el petróleo por encima de los 100 $ por barril, la administración Trump imponiendo nuevos aranceles a varios países y el auge de la inversión en IA impulsando la demanda. Aunque el IPC de junio registró su mayor caída mensual desde abril de 2020, estos tres shocks en apenas unas semanas han invertido por completo la narrativa inflacionista del mercado.
Para el oro, el aumento de las expectativas de subidas de tipos supone un doble golpe: unos tipos más altos refuerzan el dólar, presionando directamente el precio del oro denominado en dólares, y además elevan el coste de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como el oro. La corrección de los metales preciosos el 28 de julio estuvo impulsada por las expectativas de política monetaria: algunos inversores optaron por reducir exposición direccional antes de la reunión del FOMC, lo que desencadenó toma de beneficios a corto plazo y ventas técnicas.
Subida de los rendimientos reales: el ancla tradicional de valoración del oro se endurece
La correlación negativa entre el oro y los tipos de interés reales es una de las relaciones macro más significativas en la formación de precios de los metales preciosos. Según datos mensuales de 2003 a 2022, el coeficiente de correlación entre el precio del oro y el rendimiento de los TIPS a 10 años alcanza el -0,88.
Actualmente, este marco tradicional de valoración está presionando al oro. El rendimiento real de los TIPS a 10 años ha subido del 1,65 % a principios de marzo hasta aproximadamente el 2,20 %, y la subasta de TIPS a 10 años del Tesoro estadounidense celebrada el 24 de julio registró un rendimiento ganador del 2,438 %, el más alto desde 2008. Unos rendimientos reales persistentemente elevados implican que el coste de oportunidad de mantener oro aumenta de manera sistemática.
No obstante, cabe destacar que recientemente oro y rendimientos reales han mostrado ciertos signos de "desacoplamiento". Incluso cuando el rendimiento de los TIPS a 10 años subió unos 40 puntos básicos en el último mes, el oro ganó más de un 5 % en el mismo periodo. La resiliencia del oro cerca de los 4 000 $ sugiere que el poder explicativo del marco tradicional de rendimientos reales se está debilitando en el margen. Las compras estratégicas de oro por parte de bancos centrales, el aumento de las primas de riesgo del crédito en dólares y las continuas disrupciones geopolíticas están reconfigurando la lógica de formación de precios del oro.
Pulso en los 4 000 $: ¿dónde se sitúa ahora el oro?
Desde junio, el oro se ha estado consolidando en torno a los 4 000 $ por onza y, tras un periodo de idas y venidas, recientemente ha superado este nivel. Actualmente, el mercado se encuentra en una "fase de formación de suelo", con los participantes cada vez más sensibles a las señales positivas.
Desde la perspectiva de los flujos de capital, empiezan a aparecer indicios de mejora. A 24 de julio, el mayor ETF de oro del mundo—SPDR Gold Trust—acumulaba 1 009,298 toneladas de oro, con un aumento semanal de 10,28 toneladas. Aunque el 27 de julio las posiciones se mantuvieron sin cambios respecto a la jornada anterior, el flujo neto positivo de la semana previa indica que los inversores a largo plazo están construyendo posiciones de forma gradual en torno a los 4 000 $.
Sin embargo, la mejora de los flujos de capital por sí sola no basta para impulsar un giro sostenido en el precio del oro. El problema central del mercado sigue siendo el pulso entre los riesgos geopolíticos y las expectativas de política macro. A corto plazo, la situación EE. UU.-Irán sigue siendo el principal motor para el oro; a medio plazo, la continuidad del rebote dependerá de la claridad en la hoja de ruta de la Fed.
En la antesala del FOMC: el oro ante una decisión direccional
La Reserva Federal se reunirá del 28 al 29 de julio, y la decisión sobre los tipos se anunciará en la madrugada del 30 de julio (hora de Pekín). El mercado ha calificado esta reunión como "la más difícil de predecir en años".
La cotización actual del mercado refleja una probabilidad del 63,7 % de que los tipos se mantengan sin cambios en julio y un 36,3 % de que se produzca una subida de 25 puntos básicos. Un 36 % de probabilidad de subida indica que el mercado no da por hecho un "mantenimiento". Para el oro, los distintos resultados de la reunión implican trayectorias muy diferentes:
Si la Fed mantiene los tipos pero deja abierta la puerta a una subida en septiembre, el oro podría experimentar un rebote puntual, pero el recorrido al alza sería limitado e incluso podría verse seguido de una corrección. Si el comunicado se torna dovish, presionando a la baja el dólar y los rendimientos reales, el rebote del oro podría ser más sostenido. Por el contrario, si la Fed sorprende con una subida, el precio del oro podría perforar los 4 000 $ por onza.
Desde el punto de vista técnico, el oro mantiene un sesgo bajista a corto plazo en el gráfico diario. A 28 de julio, el oro al contado cotizaba en torno a 4 047 $, por debajo de la media móvil simple de 21 días (4 070 $) y claramente por debajo de las medias de 50, 100 y 200 días. El Índice de Fuerza Relativa (RSI) de 14 días se situaba en 44,99, aún por debajo del nivel neutral de 50, lo que indica un impulso alcista débil. Los soportes a corto plazo se encuentran en 4 050 $ y 4 020 $.
Perspectiva a largo plazo: los motores estructurales siguen intactos
A pesar de los vientos en contra a corto plazo, la lógica estructural que respalda el valor del oro a largo plazo sigue vigente. La deuda pública y los déficits fiscales globales están en máximos históricos, el riesgo de depreciación de las divisas a largo plazo persiste y las tensiones geopolíticas no se han disipado de forma fundamental: estos factores subyacentes constituyen la base del valor del oro en las carteras a largo plazo.
Las compras continuadas de oro por parte de bancos centrales, insensibles al precio, están reconfigurando el paradigma de formación de precios del oro. Esta demanda estratégica, impulsada por la "desdolarización", es diferente de la demanda especulativa bajo el marco tradicional de rendimientos reales, aportando un soporte más estable y duradero al precio del oro.
Además, el responsable de estrategias de hedge funds de Goldman Sachs considera que las posiciones largas especulativas en oro han sido liquidadas. Junto con la renovada compra de oro por parte de bancos centrales y el soporte repetido en torno a los 4 000 $ por onza, ahora podría ser un momento propicio para establecer posiciones largas estructurales en oro. El gestor de carteras de asignación global de BlackRock también recomienda no liquidar completamente las posiciones en oro por ajustes a corto plazo: una estrategia de asignación diversificada debería mantener una posición moderada en oro.
Resumen
El repunte del oro al contado desde los 4 110 $ y su posterior caída por debajo de los 4 050 $ es consecuencia de la desaparición de la prima de riesgo geopolítico y el regreso de las expectativas de endurecimiento monetario. El "alto el fuego pero no retirada" en el conflicto EE. UU.-Irán redujo la prima de guerra a corto plazo, pero dejó la incertidumbre sobre la mesa. Al mismo tiempo, la probabilidad de una subida de tipos por parte de la Fed en julio ha pasado de menos del 10 % hace dos semanas a más del 36 %, llevando el índice dólar a máximos de un mes y manteniendo la presión sobre el oro. Los rendimientos reales han alcanzado su nivel más alto desde 2008, aumentando aún más el coste de oportunidad de mantener oro. Hasta que se conozcan los resultados de la reunión del FOMC, es probable que el oro se mantenga en un rango entre 4 000 $ y 4 150 $. A largo plazo, las compras de oro por parte de bancos centrales, la expansión fiscal y la incertidumbre geopolítica siguen proporcionando un soporte fundamental al precio del oro.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Cuáles son las principales razones por las que el oro cayó por debajo de los 4 050 $?
R: La caída del oro desde los 4 110 $ hasta por debajo de los 4 050 $ se debió principalmente a dos factores: en primer lugar, la pausa en el conflicto EE. UU.-Irán provocó la desaparición de la prima de riesgo geopolítico y una fuerte caída del precio del petróleo, lo que relajó las preocupaciones sobre la inflación; en segundo lugar, la probabilidad de una subida de tipos por parte de la Fed en julio saltó de aproximadamente el 10 % hace dos semanas a más del 36 %, fortaleciendo el dólar estadounidense y presionando directamente el precio del oro denominado en dólares.
P2: ¿Cómo afectará la reunión de la Fed de julio al precio del oro?
R: La Fed se reunirá del 28 al 29 de julio. Si los tipos se mantienen pero la Fed adopta un tono restrictivo, el oro podría experimentar un rebote puntual, pero el recorrido al alza sería limitado; si la política se vuelve más dovish, el oro podría ganar impulso alcista sostenido; si se produce una subida sorpresa de 25 puntos básicos, el oro podría caer por debajo de los 4 000 $ por onza.
P3: ¿Qué implica el aumento de los tipos de interés reales para el oro?
R: El oro mantiene una alta correlación negativa con los tipos de interés reales. El rendimiento de los TIPS a 10 años ha superado el 2,2 %, el nivel más alto desde 2008, lo que incrementa significativamente el coste de oportunidad de mantener oro. Sin embargo, el oro ha mostrado recientemente resiliencia cerca de los 4 000 $, lo que sugiere que el poder explicativo del marco tradicional de rendimientos reales se está debilitando en el margen.
P4: ¿Sigue teniendo el oro valor como activo a largo plazo?
R: La lógica estructural que respalda el valor del oro a largo plazo sigue intacta: la elevada deuda y los déficits globales, los riesgos de depreciación de las divisas y las tensiones geopolíticas persistentes continúan. Las compras continuas de oro por parte de bancos centrales están reconfigurando el paradigma de precios del oro, y es recomendable mantener una posición moderada en oro dentro de una asignación diversificada para cubrir riesgos extremos.
