El 30 de julio (hora de Pekín), a primera hora de la mañana, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal anunciará su decisión sobre los tipos de interés de julio. No solo se trata de la segunda reunión de política monetaria desde que el presidente Kevin Warsh asumió el cargo en mayo, sino que además varias instituciones la califican como "la más impredecible de los últimos años".
Según los últimos datos de la herramienta FedWatch de CME Group, existe una probabilidad del 66,3 % de que los tipos se mantengan sin cambios en julio y un 33,7 % de que se produzca una subida de 25 puntos básicos. Esta distribución indica que el mercado no considera que mantener los tipos sea algo asegurado: hace apenas un mes, cuando el IPC de junio registró su mayor caída mensual desde abril de 2020, las apuestas por una subida en julio apenas llegaban al 10 %.
En solo unas semanas, una serie de tres shocks ha dado la vuelta por completo a la narrativa sobre la inflación: el aumento de las tensiones en Oriente Medio llevó el Brent por encima de los 100 dólares por barril; la administración Trump impuso nuevos aranceles a socios comerciales como Canadá; y el auge de la inversión en infraestructuras de IA sigue impulsando el gasto de capital empresarial y la demanda. Mientras tanto, las nóminas no agrícolas de junio aumentaron en solo 57 000 puestos, muy por debajo de los 113 000 esperados por el mercado. La tensión entre el riesgo de repunte inflacionario y la debilidad en la creación de empleo está en el centro del dilema de política monetaria de esta reunión.
Este artículo desglosará la lógica central de esta reunión del FOMC desde tres ángulos estratégicos: el tira y afloja entre los datos de inflación y empleo, la dinámica interna bajo el nuevo enfoque de Warsh y la valoración prospectiva de la senda de política para septiembre.
Tira y afloja de datos: la "doble narrativa" del repunte inflacionario y el enfriamiento del empleo
Inflación: los shocks del precio del petróleo reescriben el relato
El dato del IPC estadounidense de junio dio a la Fed un valioso margen para esperar y observar. Según la Oficina de Estadísticas Laborales, el IPC general en junio cayó un 0,4 % mensual, la mayor bajada desde abril de 2020. En términos interanuales, el IPC se desaceleró del 4,2 % en mayo al 3,5 % en junio. El IPC subyacente aumentó un 2,6 % interanual, frente al 2,9 % de mayo. El principal responsable de la moderación inflacionaria fue el sector energético: el índice de energía cayó un 5,7 % mensual, con los precios de la gasolina retrocediendo un 9,7 %.
Sin embargo, desde julio, la geopolítica ha cambiado por completo la trayectoria de los precios energéticos. Irán rechazó un alto el fuego respaldado por EE. UU., los ataques hutíes interrumpieron el tráfico marítimo en el mar Rojo y cerca del 80 % de la capacidad de exportación del Consorcio de Oleoductos del Caspio de Kazajistán quedó afectada. Estos shocks de oferta superpuestos llevaron el Brent por encima de los 100 dólares por barril por primera vez desde mayo. El rápido repunte de los precios energéticos ha reavivado el temor a una espiral inflacionista. La herramienta Inflation Nowcasting de la Fed de Cleveland prevé un IPC general para julio del 3,32 %, un IPC subyacente del 2,52 % y un PCE subyacente que se mantiene elevado en el 3,36 %: todos ellos, muy por encima del objetivo del 2 % marcado por la Fed.
Empleo: datos "suficientemente débiles, pero no demasiado"
El contrapeso al repunte inflacionario es un debilitamiento marginal del mercado laboral. Las nóminas no agrícolas de junio aumentaron solo en 57 000, muy por debajo de los 113 000 previstos, y las cifras de abril y mayo se revisaron a la baja en un total de 74 000. Sin embargo, la tasa de desempleo bajó del 4,3 % al 4,2 %, su nivel más bajo en un año. Esta combinación aparentemente contradictoria se debe a una caída en la tasa de participación laboral: más personas abandonan la fuerza laboral, no necesariamente porque encuentren empleo.
El doble mandato de la Fed (estabilidad de precios y máximo empleo) rara vez ha estado tan tensionado por los datos actuales. Por un lado, el PCE subyacente sigue alto, en el 3,36 %, lejos del objetivo del 2 %. Por otro, la debilidad persistente en la creación de empleo apunta a una ralentización del impulso económico.
Oscilaciones dramáticas en la valoración del mercado
Esta doble narrativa de datos ha provocado fuertes oscilaciones en las probabilidades de subida de tipos. Los datos de CME FedWatch muestran que a principios de julio la probabilidad de subida era casi nula. Tras la publicación del IPC de junio a mediados de mes, cayó en torno al 10 %. Pero a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio y el petróleo superaba los 100 dólares, la probabilidad se disparó al 33,7 % a finales de julio. En solo dos semanas, las probabilidades de subida pasaron de cerca del 10 % a más del 30 %, marcando el momento de mayor división en política monetaria desde septiembre de 2024.
Estas oscilaciones reflejan la profunda incertidumbre del mercado respecto a la senda de la Fed, consecuencia directa, en gran medida, de la revisión fundamental de la estrategia de comunicación de la Fed desde la llegada de Warsh.
Dinámica interna: "ambigüedad constructiva" y divisiones en el FOMC en la era Warsh
El fin de la forward guidance
El 1 de julio de 2026, Warsh anunció en el foro anual de banca central del BCE que la Fed dejaría de ofrecer forward guidance sobre los tipos, pasando a tomar decisiones reunión a reunión basadas únicamente en los datos económicos más recientes. Esto supone un cambio histórico en la comunicación de la Fed: la forward guidance, desarrollada desde la era Greenspan y perfeccionada bajo Bernanke, Yellen y Powell, fue eliminada por Warsh en apenas dos meses.
La justificación de Warsh es clara: en un entorno económico de cambios rápidos, anticipar la política puede limitar la flexibilidad de los responsables de las decisiones. Su principio central es la "ambigüedad constructiva": al reducir las pistas sobre la senda de la política, la Fed mantiene la máxima flexibilidad.
La consecuencia inmediata de esta estrategia es un fuerte aumento de la incertidumbre en los mercados. Como señaló Jim Bianco, presidente de Bianco Research: "Sin forward guidance, veremos con frecuencia distribuciones de probabilidad del 20 %, 30 %, 40 %. El mercado se está adaptando a esta nueva mentalidad". Bajo Powell, los inversores podían inferir la dirección general a partir de discursos y actas de la Fed. Con Warsh, todas las señales se difuminan deliberadamente hasta el anuncio de la decisión.
Divisiones halcones-palomas cada vez más profundas
La postura de Warsh sigue siendo ambigua. En una audiencia en el Senado el 15 de julio, fue a la vez duro y cauto: "No estoy satisfecho con ningún indicador de inflación", "el hecho de que la inflación lleve cinco años por encima del objetivo del 2 % es un fracaso de la Fed" y "debemos mantener tolerancia cero con la inflación persistentemente alta". Sin embargo, nunca aclaró si el rango actual del 3,50 %-3,75 % es suficiente ni si apoya una subida.
Las divisiones dentro de la Fed se amplían. En el lado más restrictivo, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack—ambas con derecho a voto en esta reunión—han pedido públicamente una subida. El gobernador Waller también ha afirmado que la Fed no puede limitarse a esperar a que la inflación caiga por sí sola. Los partidarios de la subida argumentan que los tipos actuales pueden no ser lo suficientemente restrictivos y que actuar pronto evitaría un endurecimiento más drástico después.
Las palomas prefieren esperar. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, señala indicios de que la inflación podría haber tocado techo y descenderá gradualmente en los próximos trimestres. Marc Giannoni, economista jefe de Barclays para EE. UU., destaca que los últimos comentarios de la Fed han sido en general prudentes: pese a la retórica dura de Warsh, miembros clave del FOMC como Williams y Jefferson han afirmado que los tipos actuales están "bien posicionados".
Goldman Sachs prevé al menos un voto disidente a favor de la subida en la reunión, pero tras el dato moderado de inflación de junio, la mayoría de los miembros con derecho a voto no presionarán por un alza. Danske Bank espera que entre 2 y 4 miembros apoyen una subida, pero no los suficientes para que prospere. La ex presidenta de la Fed de Kansas City, Esther George, ve un empate técnico entre mantener y subir.
¿Votará Warsh?
Un detalle procedimental relevante: en el FOMC de junio, Warsh, como nuevo presidente, no presentó su propia previsión de tipos. El dot plot mostró que, de 19 miembros, 9 se inclinaban por una subida este año, 8 por mantener y solo 1 por una bajada. Si Warsh vuelve a reservarse su posición en esta reunión, el resultado dependerá aún más de la negociación colectiva entre los miembros con derecho a voto, una situación extremadamente rara en la historia de la Fed.
Valoración prospectiva: ¿qué significa una probabilidad del 78,8 % de subida en septiembre?
Los datos de CME FedWatch muestran que la valoración del mercado para la reunión de septiembre es aún más agresiva: un 21,2 % de probabilidad de mantener los tipos y un 78,8 % de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos. Esto revela un punto clave: aunque la Fed mantenga tipos en julio, el mercado da casi por seguro que actuará en septiembre.
Del 33,7 % al 78,8 %: la cadena lógica
El salto de unos 45 puntos porcentuales de julio a septiembre se explica por tres factores verificables:
Primero, el efecto acumulado de la ventana de datos. Entre las reuniones de julio y septiembre, la Fed recibirá dos informes del IPC (julio y agosto), dos de nóminas no agrícolas (julio y agosto) y al menos uno de PCE. Si los precios más altos del petróleo siguen reflejándose en los datos de inflación, los responsables tendrán más argumentos para subir tipos.
Segundo, la orientación implícita del dot plot. El dot plot del FOMC de junio de 2026 mostró que la previsión mediana de los tipos federales a fin de año subió del 3,4 % en marzo al 3,8 % en junio, lo que implica una subida este año. De 19 miembros, 9 esperan al menos una subida, 5 esperan dos y 1 espera tres. Aunque no es vinculante, el dot plot ofrece una referencia verificable de la inclinación de la política: la mayoría ve necesaria al menos una subida este año.
Tercero, el motivo de "credibilidad" de Warsh. Frank Freyte, responsable de estrategia macro de Citadel Securities, señalaba en un informe que es probable que la Fed suba tipos esta semana—un movimiento inesperado que reforzaría la credibilidad de Warsh frente a la inflación. Incluso si la Fed mantiene tipos en julio, el mercado espera que Warsh deba ejecutar una subida real para demostrar que su postura de "tolerancia cero" con la inflación va más allá de la retórica. Es decir, una subida no solo depende de los datos, sino que también es una necesidad política para que el nuevo presidente consolide su credibilidad en política monetaria.
Impacto inmediato en los mercados cripto
El aumento de las expectativas de subida de tipos ya ha impactado en los mercados cripto. En la sesión asiática del 28 de julio, Bitcoin cayó un 2,3 % hasta los 63 414 dólares, mínimo de 11 días. Ethereum retrocedió un 3,6 %. Según CoinGlass, más de 160 000 traders fueron liquidados en las últimas 24 horas, con un total de 686 millones de dólares en liquidaciones, de los cuales 542 millones proceden de posiciones largas. Unos costes de financiación más altos suelen alejar a los inversores de activos de riesgo como las criptomonedas.
Caroline Morin, cofundadora de Orbit Markets, comentó: "Bitcoin se ve principalmente afectado por la creciente probabilidad de subidas de tipos de la Fed y la preocupación por el riesgo crediticio vinculado a la IA. El siguiente objetivo bajista a vigilar es 62 000 dólares, con un soporte fuerte previsto en torno a 60 000".
Dos escenarios tras la decisión
Escenario 1: mantener tipos (probabilidad del 66,3 %). Si la Fed mantiene los tipos sin cambios, toda la atención se centrará en la rueda de prensa de Warsh tras la reunión. Sin forward guidance, cada palabra será analizada en busca de pistas. Si el comunicado incluye un tono restrictivo, como "seguir vigilando los riesgos al alza de la inflación", será clave para valorar las probabilidades de una subida en septiembre.
Escenario 2: subida sorpresa (probabilidad del 33,7 %). Si la Fed sube los tipos en 25 puntos básicos hasta el 3,75 %-4,00 %, sería la primera subida desde la bajada de septiembre de 2025, revirtiendo el ciclo de relajación anterior. El mensaje sería claro: bajo Warsh, la Fed tiene una tolerancia muy baja a la inflación y está dispuesta a sacrificar el crecimiento a corto plazo para mantener la estabilidad de precios. Los mercados cripto podrían sufrir más presión bajista.
Conclusión
La singularidad de la reunión del FOMC de julio de 2026 no radica solo en la probabilidad del 33,7 % de una subida, sino en su papel como punto de inflexión para la política de la Fed. Es el primer verdadero cruce de caminos de la era Warsh: la inercia heredada de Powell ha sido rota, el marco de forward guidance desmantelado y sustituido por un modelo mucho más dependiente de los datos, con intensos debates internos y mucha menos transparencia.
Desde el punto de vista de los datos, el tira y afloja entre el repunte de la inflación y la debilidad del empleo deja a la Fed sin una justificación estadística sólida para movimientos agresivos en ninguna dirección. A nivel institucional, la estrategia de "ambigüedad constructiva" de Warsh ha privado al mercado de la tradicional capacidad para anticipar la política a partir de los mensajes oficiales. De cara al futuro, la probabilidad del 78,8 % de una subida en septiembre ya marca un calendario claro: independientemente del resultado de julio, la verdadera prueba de política llegará en dos meses.
Para los participantes en el mercado cripto, esta reunión del FOMC es mucho más que una decisión rutinaria sobre tipos. Es una prueba de estrés para la credibilidad del nuevo marco de política monetaria y la primera muestra completa de la lógica de toma de decisiones en la era Warsh. En un mundo donde la única certeza es la incertidumbre, cada dato y cada matiz en el lenguaje pueden desencadenar una nueva valoración de los activos.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Cómo se calcula la probabilidad del 33,7 % de subida de tipos según el CME FedWatch?
La herramienta FedWatch obtiene probabilidades implícitas a partir de los precios de los contratos de futuros sobre los fondos federales utilizando un modelo probabilístico. Un valor del 33,7 % significa que, según los precios actuales de los futuros, el mercado asigna una probabilidad del 33,7 % a una subida de 25 puntos básicos y del 66,3 % a que no haya cambios. Es un barómetro de alta frecuencia del sentimiento de mercado, pero no una predicción de la decisión real de la Fed.
P2: ¿Por qué el mercado asigna mucha más probabilidad a una subida en septiembre (78,8 %) que en julio?
El mercado cree que la Fed necesita más datos para confirmar la tendencia de la inflación. Entre las reuniones de julio y septiembre, la Fed recibirá dos informes de IPC, dos de nóminas no agrícolas y al menos uno de PCE. El efecto acumulado de estos datos dará una base más sólida para la decisión. Además, el dot plot de junio ya insinuaba una subida este año.
P3: ¿Qué implica el fin de la forward guidance para los mercados?
Sin forward guidance, los inversores ya no pueden inferir la dirección de la política a partir de discursos o actas de la Fed. El resultado de cada reunión dependerá mucho más de los datos más recientes y la incertidumbre del mercado aumentará. Como señalan los analistas, "veremos con frecuencia distribuciones de probabilidad del 20 %, 30 %, 40 %".
P4: ¿Cómo afectan las subidas de tipos de la Fed a los precios de los criptoactivos?
Las subidas de tipos suelen afectar a los criptoactivos por tres vías: elevan la tasa libre de riesgo, haciendo menos atractivos los activos de riesgo; restringen la liquidez, reduciendo el capital especulativo; y fortalecen el dólar, lo que puede presionar a los criptoactivos denominados en dólares a través del tipo de cambio. Históricamente, los criptoactivos tienden a verse presionados a medida que aumentan las expectativas de subida de tipos.
P5: Si no hay subida en julio, ¿rebotarán los mercados cripto?
A corto plazo, mantener los tipos podría aliviar la presión vendedora inmediata. Pero la tendencia a medio plazo dependerá del comunicado de Warsh tras la reunión: si es restrictivo (enfatizando los riesgos al alza de la inflación), el mercado podría anticipar una subida en septiembre y limitar el potencial de rebote. Si es más moderado, el mercado podría ganar algo de margen.
