El 13 de julio de 2026, Christopher Waller, gobernador de la Reserva Federal, describió el entorno actual de la política monetaria como una "encrucijada" durante un discurso en la New York Association for Business Economics. Sus declaraciones provocaron una reacción inmediata en los mercados financieros: la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Fed en julio, según los precios de los mercados monetarios, pasó de menos del 40% a casi el 50% tras sus palabras.
La lógica central de Waller es directa: si los próximos datos de inflación muestran que la inflación subyacente sigue claramente por encima del objetivo del 2%, la Fed podría verse obligada a endurecer aún más la política monetaria "a corto plazo". Reconoció abiertamente que la falta de reacción oportuna ante la alta inflación en 2021 fue un error y afirmó estar "decidido a no repetir ese fallo".
Sin embargo, la postura de Waller no es puramente restrictiva. También advirtió contra caer en el error de "luchar la última guerra", es decir, endurecer la política demasiado pronto solo porque la vez anterior se actuó con retraso. Considera que aún existen "razones de peso" para esperar que la inflación se modere gradualmente, pero también ve "perfectamente razonable" un escenario en el que la inflación se mantenga elevada o incluso aumente, lo que requeriría un mayor endurecimiento a corto plazo.
Este "marco de dilema" pone de relieve la creciente división interna en el seno del FOMC. Según el gráfico de puntos de la reunión del FOMC de junio de 2026, nueve participantes prevén una o más subidas de tipos en 2026, ocho esperan que se mantengan sin cambios y uno anticipa una bajada. El presidente de la Fed, Kevin Walsh, adoptó recientemente un tono más moderado en el Foro del Banco Central Europeo, señalando que tanto las expectativas de inflación como los riesgos han disminuido. En contraste, las últimas declaraciones de Waller representan el ala más restrictiva del Comité. Esta división implica que la reunión del FOMC del 29 de julio dependerá en gran medida de los datos que se publiquen próximamente, especialmente del IPC de junio, que se dará a conocer el 14 de julio.
Gasto de capital en IA: la nueva variable inflacionaria ignorada
El aspecto más destacado y diferencial del discurso de Waller fue la inclusión explícita de los "efectos indirectos de la demanda provocados por la inteligencia artificial" como uno de los tres principales motores del actual ciclo inflacionista, junto a los aranceles aplicados en 2025 y el aumento de los precios de la energía derivado de los conflictos en Oriente Medio.
Este marco de análisis rompe con el consenso de mercado previo. En los dos últimos años, la narrativa dominante consideraba la IA como una fuerza deflacionaria, capaz de reducir costes gracias al aumento de la productividad. Pero Waller señaló el otro lado de la moneda: el crecimiento explosivo del sector de la IA está trasladando presiones inflacionistas reales al conjunto de la economía a través de grandes inversiones en infraestructuras.
En concreto, este mecanismo de transmisión opera al menos por tres vías:
Costes de construcción de centros de datos. El frenesí inversor de las grandes tecnológicas en IA ha disparado la demanda y los precios del suelo, la electricidad y las infraestructuras. Construir centros de datos requiere grandes cantidades de materiales de construcción, servicios de ingeniería y energía, lo que está encareciendo los precios en sectores relacionados.
Precios rígidos para chips de gama alta. La demanda de IA mantiene elevados los precios de GPUs, HBM y equipos de semiconductores. Goldman Sachs ya advirtió que la inflación en software y periféricos alcanzaría su punto máximo a finales de 2026, con tasas de crecimiento anual de hasta el 30% en noviembre. La inflación en memoria afecta más a EE. UU. que a otras economías desarrolladas: software y periféricos aportan alrededor del 1% a la inflación PCE estadounidense, frente a menos del 0,5% en otros lugares.
Aumento de la demanda energética. El incremento del consumo eléctrico por parte de los centros de datos de IA está impulsando la demanda global de energía. Este factor coincide con las actuales tensiones geopolíticas: la reanudación del conflicto militar entre EE. UU. e Irán ha encarecido el petróleo. El crudo West Texas subió alrededor del 11% desde el 13 de julio, acercándose a los 80 $ por barril; el Brent saltó más de un 9% el 13 de julio hasta los 83,3 $ por barril.
Waller recalcó su preocupación por el hecho de que las presiones inflacionistas se están extendiendo desde factores "localizados" como los aranceles y la energía a sectores más amplios de la economía. El indicador de inflación preferido por la Fed, el PCE subyacente, subió al 3,4% interanual hasta mayo y lleva "subiendo de forma constante" desde enero. Si esta tendencia de ampliación persiste, la política monetaria tendrá que hacer frente no solo a shocks de precios temporales, sino a presiones inflacionistas más sistémicas.
Reajuste del mercado: de las "apuestas de recorte" al "riesgo de subidas"
La reacción del mercado al discurso de Waller puso de manifiesto la fuerza del cambio de expectativas.
El rendimiento del bono estadounidense a 2 años, el más sensible a las expectativas de política monetaria, subió 8 puntos básicos hasta el 4,29%, marcando un nuevo máximo desde febrero de 2025. El rendimiento a 5 años ascendió al 4,37%. El bono de referencia a 10 años subió 6 puntos básicos hasta el 4,62%, su nivel más alto desde mayo. Los rendimientos a corto plazo subieron mucho más que los de largo plazo, reflejando el enfoque del mercado en "subidas de tipos a corto plazo".
Este reajuste se produce en un contexto en el que la lógica dominante era: "caída de la inflación → recortes de tipos de la Fed → rally de activos de riesgo". Las declaraciones de Waller apuntan a que otro escenario gana peso: si la inflación subyacente no baja más, la Fed podría prolongar su ciclo de endurecimiento o incluso reanudar las subidas. El paso de las "apuestas de recorte" al "riesgo de subidas" suele provocar fuertes revalorizaciones de los activos.
En la sesión asiática temprana del 14 de julio, el índice dólar estadounidense se mantuvo cerca de 101,27. En Nueva York, subió un 0,34% hasta 101,31. El aumento de las expectativas de subidas de tipos suele respaldar al dólar, lo que puede ejercer presión adicional sobre activos de mercados emergentes, materias primas y activos de riesgo.
En el caso del oro, un dólar más fuerte puede presionar los precios a la baja en el corto plazo. Sin embargo, la mayor incertidumbre geopolítica y la creciente división en la política monetaria también pueden aumentar la demanda de oro como activo refugio. Esto genera un "tira y afloja", donde la dirección final dependerá de qué fuerza prevalezca.
Divergencia en la bolsa estadounidense: presión sobre tecnológicas, energía y bancos con trayectorias opuestas
El 14 de julio (hora de Pekín), los tres principales índices bursátiles de EE. UU. cerraron a la baja. El Dow Jones perdió 138,37 puntos, un 0,26%, hasta 52 498,64. El S&P 500 descendió 60,05 puntos, un 0,79%, hasta 7 515,34. El Nasdaq Composite se desplomó 408,43 puntos, un 1,55%, hasta 25 873,18, su mayor caída diaria en casi tres semanas.
La divergencia sectorial fue acusada. Las tecnológicas lideraron las caídas, con un descenso del 2,1%. El sector energético fue la excepción, subiendo un 3,2% y convirtiéndose en el mejor del día. El índice de semiconductores de Filadelfia retrocedió un 4,78%.
A nivel de valores (todos los datos al cierre del 14 de julio, hora de Pekín):
- NVIDIA (NVDA) cayó un 3,52% hasta 203,53 $
- Tesla (TSLA) bajó un 3,18% hasta 394,76 $
- Meta (META) retrocedió un 1,86% hasta 656,73 $
- Alphabet (GOOGL), matriz de Google, perdió un 1,30% hasta 352,51 $
- Micron Technology (MU) cedió un 4,30%
- Intel (INTC) se hundió un 6,00%
- SanDisk (SNDK) se desplomó más de un 12%
El ajuste generalizado en toda la cadena de suministro de IA no es un hecho aislado. Los ADR de SK Hynix cayeron más de un 9% acercándose a su precio de emisión, y la presión vendedora en Corea se trasladó al mercado estadounidense. Los inversores temen que algunas empresas vinculadas a la IA no alcancen las expectativas de beneficios, mientras que el aumento de la probabilidad de subidas de tipos de interés deprime aún más las valoraciones de las compañías de alto crecimiento.
Desde una perspectiva de valoración, las tecnológicas son más sensibles a las expectativas de subidas de tipos porque sus flujos de caja futuros tienen una duración más larga: los tipos de descuento más altos afectan más al valor presente de flujos lejanos en el tiempo. Si la probabilidad de una subida en julio se mantiene o aumenta, sectores de alto crecimiento y valoración como el Nasdaq pueden sufrir una compresión sostenida de valoraciones.
Por su parte, bancos y energéticas pueden responder a lógicas distintas. Si los tipos se mantienen altos o suben aún más, los márgenes de intermediación bancaria podrían mejorar. Las energéticas se benefician directamente del encarecimiento del petróleo por factores geopolíticos. Esta divergencia sectorial es una respuesta clásica del mercado al reajuste de expectativas de subidas de tipos.
Bitcoin y criptomercados: volatilidad al alza en un entorno de liquidez más estricta
El mercado cripto también sufrió presión el 14 de julio. El doble viento en contra de las crecientes tensiones entre EE. UU. e Irán y el tono restrictivo de Waller llevó a Bitcoin (BTC) a perder con fuerza el nivel de los 62 000 $ en las primeras horas del 14 de julio.
A 14 de julio, el precio de Bitcoin oscilaba entre 62 200 y 62 500 $, con una diferencia intradía de apenas 130 $: clara señal de consolidación con bajo volumen, sin que alcistas ni bajistas muestren convicción. Ethereum (ETH) se acercó a los 1 750 $. Según CoinGlass, la liquidación total en el mercado cripto alcanzó los 377 millones de dólares en las últimas 24 horas, con casi 90 000 inversores liquidados.
Las reacciones del mercado cripto ante las expectativas de subidas de tipos requieren un análisis más matizado. La lógica simplista "subidas de tipos = caída de Bitcoin" no es suficiente. El aumento de la probabilidad de subidas impacta principalmente a los criptoactivos por dos vías:
Canal de liquidez. Tipos más altos implican mayor rentabilidad de los activos libres de riesgo, lo que eleva el coste de oportunidad de mantener activos cripto sin rendimiento. El endurecimiento de la liquidez también puede reducir el capital destinado a activos de riesgo. Es una vía de transmisión negativa, sobre todo a corto plazo.
Canal dólar. Mayores expectativas de subidas suelen fortalecer el dólar, lo que a su vez presiona a la baja los precios de los criptoactivos denominados en dólares.
Sin embargo, la trayectoria a largo plazo de Bitcoin depende de factores más estructurales: flujos de entrada y salida en ETFs spot, tendencias de asignación institucional y liquidez global en dólares. Además, la ley CLARITY de EE. UU. ha entrado en su fase legislativa final, con más de 200 instituciones presionando recientemente al Senado para que la impulse. Una mayor claridad regulatoria podría compensar parcialmente el impacto negativo del endurecimiento macro de la liquidez.
A corto plazo, el dato de IPC de junio que se publica el 14 de julio será clave. El mercado espera una caída del IPC general interanual del 4,2% en mayo al 3,8% en junio, con el IPC subyacente estable en el 2,9%. Si el IPC subyacente repunta por encima del 3% interanual, la probabilidad de que la Fed mantenga tipos altos o vuelva a subirlos aumentará aún más. La volatilidad en el mercado cripto podría dispararse tras la publicación del dato.
Conclusión: tres indicadores clave determinarán el próximo movimiento
Las declaraciones de Waller han devuelto el foco del mercado a una cuestión central: ¿está realmente la inflación acercándose de forma sostenida al objetivo del 2%? Si la respuesta es negativa, la senda de política para la segunda mitad de 2026 pasará de la expectativa generalizada de "tipos sin cambios" al "riesgo de subidas".
En el periodo próximo, conviene vigilar de cerca tres indicadores:
Dato de IPC subyacente de junio (se publica el 14 de julio). Es el primer dato relevante tras el discurso de Waller. Si el IPC subyacente interanual supera el 3%, la probabilidad de una subida en julio podría aumentar aún más. El mercado espera un IPC subyacente en torno al 2,9% interanual; cualquier desviación provocará volatilidad.
Nuevas declaraciones de responsables de la Fed. Especialmente el testimonio del presidente Walsh ante el Congreso en julio. Las divisiones internas del FOMC implican que distintos miembros pueden lanzar mensajes dispares, y el mercado reconstruirá la hoja de ruta a partir de estas intervenciones.
Índice dólar y rendimientos de los bonos del Tesoro. Estos dos indicadores son el "termómetro" del mercado para valorar las expectativas de subidas. Si el bono a 2 años sigue superando el 4,30%, significa que el mercado está descontando aún más riesgo de subidas.
Para los inversores, el entorno actual implica que la lógica de las "apuestas de recorte" está siendo revisada y que el "riesgo de subidas" aún podría no estar plenamente reflejado en los precios. Tanto en bolsa estadounidense, como en oro o criptoactivos, la volatilidad creciente será probablemente la característica más segura del periodo que viene.
Preguntas frecuentes
P: ¿Waller dijo explícitamente que la Fed subirá tipos en julio?
No. Waller indicó que es necesario esperar más datos antes de decidir una subida, y que prefiere mantener los tipos sin cambios hasta ver "varios meses consecutivos" de descenso en la inflación subyacente. Sin embargo, dejó abierta la puerta a retomar el endurecimiento si la inflación sigue elevada.
P: ¿Qué significa una probabilidad del 50% de subida en julio?
Significa que el mercado valora las probabilidades de subida o no subida en la reunión del FOMC de finales de julio como prácticamente iguales. Esta probabilidad saltó de menos del 40% a casi el 50%, reflejando el impacto de las declaraciones de Waller y de los acontecimientos en Oriente Medio en las expectativas del mercado.
P: ¿Por qué la Fed ve la IA como un riesgo inflacionario?
Waller señaló que las grandes inversiones en infraestructuras del sector IA (centros de datos, energía, equipos) se están trasladando a la economía real, encareciendo materias primas, energía y servicios. Es la primera vez que un responsable de la Fed cita explícitamente el gasto de capital en IA como motor de inflación.
P: ¿Hasta qué punto reacciona el precio de Bitcoin a las expectativas de subidas?
Las expectativas de subidas afectan principalmente a Bitcoin a través del endurecimiento de la liquidez y de un dólar más fuerte. Puede aumentar la volatilidad a corto plazo, pero la tendencia de fondo depende también de los flujos en ETFs, la asignación institucional y los avances regulatorios.
P: ¿Qué sectores bursátiles estadounidenses son más vulnerables a las subidas de tipos?
Las tecnológicas de alto crecimiento y valoración son las más sensibles a los cambios de tipos, ya que sus flujos de caja futuros se ven más afectados por mayores tasas de descuento. El 13 de julio, el Nasdaq cayó un 1,55%, NVIDIA bajó un 3,52% y Tesla un 3,18%. Energía y bancos pueden beneficiarse de la subida del petróleo y de la mejora de los márgenes de intermediación.
