El 15 de julio de 2026 (UTC+8), Circle Internet Group (NYSE: CRCL) cerró a 63,22 $, con un ligero aumento del 0,35 % en la jornada tras tocar un mínimo intradía de 59,29 $. En el último año, CRCL ha caído un 67,63 %, retrocediendo aproximadamente un 78,8 % desde su máximo de 52 semanas de 298,99 $. Solo un día antes, el banco de inversión japonés Mizuho rebajó la calificación de Circle de "Neutral" a "Infraponderar", recortando su precio objetivo de 85 $ a 50 $. Ese mismo día, JPMorgan también redujo sus previsiones de beneficios tanto para Circle como para Coinbase.
Ambos informes bajistas de Wall Street señalan una única variable clave: Open USD (OUSD).
Lógica de la rebaja de Mizuho: ¿Cómo amenaza Open USD el modelo de beneficios de Circle?
El analista de Mizuho, Dan Dolev, afirmó en su informe que el modelo de negocio de Open USD "podría cambiar fundamentalmente el modelo de negocio de Circle, que depende de retener la mayor parte del rendimiento de los bonos del Tesoro para generar ingresos".
Para comprender esta valoración, es importante desglosar la estructura de beneficios de Circle. El negocio principal de Circle es muy focalizado: los usuarios depositan dólares para acuñar USDC, y Circle invierte todas las reservas en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo para obtener el diferencial de intereses. Tras repartir ingresos con socios de distribución como Coinbase y Binance, Circle retiene en realidad alrededor del 38 % del rendimiento de las reservas. En el ejercicio fiscal 2025, los ingresos totales de Circle fueron de 2 747 millones de dólares, pero solo los costes de distribución pagados a Coinbase superaron los 900 millones anuales.
Open USD adopta un enfoque radicalmente diferente. Gobernado por la Open Standard Alliance, OUSD distribuye la gran mayoría del rendimiento de las reservas directamente a emisores y distribuidores, quedándose únicamente con una pequeña comisión de gestión. La alianza incluye a más de 140 empresas, entre ellas Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase y Google. Stripe ya ha anunciado que OUSD será la stablecoin predeterminada para transacciones empresariales en su plataforma, y Coinbase ha confirmado que integrará OUSD en la red Base.
Mizuho considera que este modelo de "reparto de beneficios" genera tres presiones:
Primero, mayor poder de negociación para los distribuidores. El acuerdo de reparto de ingresos de Circle con su mayor distribuidor, Coinbase, debe renovarse en agosto de 2026. Coinbase también es miembro fundador de Open USD, lo que le otorga mayor fuerza en las negociaciones. Mizuho prevé que los costes de distribución y transacción de Circle, como porcentaje de los ingresos, aumenten del 64 % al 73 %.
Segundo, compresión continua de márgenes. Mizuho recortó su previsión de EBITDA ajustado para Circle en 2027 de 1 090 millones a 699 millones de dólares, aproximadamente un 25 % por debajo del consenso de Wall Street (941 millones). Incluso suponiendo tipos de interés más altos en el modelo de 2027, Mizuho cree que "esto no será suficiente para compensar la posible compresión de precios".
Tercero, descuento en valoración. Mizuho aplica un múltiplo EBITDA de unas 17 veces a Circle, un descuento de tres puntos respecto a empresas comparables (Visa, Mastercard, Coinbase, Robinhood), cuyo promedio ronda las 20 veces. El motivo: desaceleración del crecimiento de la capitalización de mercado de USDC y competencia creciente en el sector de las stablecoins.
El reto de crecimiento de USDC: oferta decreciente y presión sobre la cuota de mercado
Otra razón para la rebaja es el debilitamiento del impulso de crecimiento de USDC.
A mediados de julio de 2026, el suministro en circulación de USDC ronda los 73 000 millones de dólares, unos 7 000 millones menos que el máximo de marzo de 2026, cercano a los 80 000 millones. Esta contracción se produce en un contexto de caída general del mercado de stablecoins: desde mayo de 2026, la capitalización global del mercado de stablecoins se ha reducido en unos 100 000 millones, hasta los 3,12 billones. Solo en junio, el mercado perdió 77 000 millones, la mayor caída mensual desde el colapso de Terra-Luna en 2022.
Aunque USDC sigue siendo la segunda stablecoin más grande del mundo por capitalización, afronta presiones de varios frentes. Por un lado, la menor actividad en los mercados cripto ha reducido directamente la demanda de stablecoins. Por otro, nuevos emisores de stablecoins más regulados están entrando en el mercado, diluyendo la cuota existente. Aunque Circle recibió la aprobación definitiva de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) el 10 de julio de 2026 para establecer el banco fiduciario nacional de activos digitales Circle National Trust, Mizuho sostiene que este hito regulatorio "no resuelve los problemas fundamentales que lastran el precio de la acción".
Consenso entre divergencias: ¿Dónde está el verdadero foso defensivo?
Sin embargo, no todo Wall Street es bajista.
El día después del anuncio de Open USD (1 de julio de 2026), Bernstein reiteró su calificación de "Sobreponderar" para Circle y fijó un precio objetivo de 190 $, más de un 200 % por encima del cierre de entonces (62,63 $). Bernstein argumenta que la escala de la alianza Open USD en realidad valida las stablecoins como una clase de activo en expansión, en lugar de suponer una amenaza directa para Circle. Los analistas de William Blair también mantuvieron la calificación de "Sobreponderar", describiendo OUSD como "una solución en busca de un problema".
El núcleo de esta divergencia radica en las distintas visiones sobre el origen del foso defensivo de Circle.
Los alcistas basan su tesis en tres puntos: primero, USDC está profundamente integrado en el ecosistema DeFi, la blockchain Base y la infraestructura de pagos cripto impulsada por IA, lo que hace costosa una migración a corto plazo. Segundo, Circle se somete a auditorías mensuales de reservas por parte de Deloitte, y su marco de cumplimiento (incluida la certificación MiCA y la licencia bancaria fiduciaria de la OCC) actúa como barrera de confianza para socios institucionales. Tercero, si EE. UU. aprueba una legislación formal sobre stablecoins, la ventaja regulatoria temprana de Circle podría traducirse en una prima de valoración.
Los bajistas, en cambio, señalan un problema estructural más profundo: la competencia en stablecoins podría estar pasando de "quién es más cumplidor" a "quién controla los mayores canales de distribución". La alianza Open USD es, en esencia, un "consorcio de distribuidores": permite que participantes con redes de pago (Stripe, Visa), ecosistemas de comercios (Shopify) y canales de capital institucional (BlackRock) compartan directamente el rendimiento de las reservas, incentivando a estos canales a promover OUSD frente a USDC.
El "modelo de captura de float" de Circle se basa en la premisa de que emitir stablecoins es en sí mismo una capacidad valiosa y escasa. La lógica de Open USD es la opuesta: la emisión por sí sola no es el motor de valor, lo es la distribución. Si el mercado valida esta lógica, el posicionamiento de Circle como "infraestructura del dólar digital" se enfrenta a un desafío fundamental.
El análisis de JPMorgan confirma esta tendencia desde otra perspectiva. El banco señala que, en los términos revisados de la asociación de USDC de Circle con el exchange descentralizado Hyperliquid, Coinbase recibirá todo el rendimiento de las reservas de USDC relacionado con Hyperliquid, devolviendo después alrededor del 90 % de ese rendimiento al DEX. JPMorgan califica esto como un "dilema del prisionero": Circle y Coinbase se ven obligados a competir entre sí, ofreciendo las condiciones de reparto de ingresos más atractivas para retener a los socios. Hyperliquid mantiene unos 6 000 millones en USDC, aproximadamente el 8 % de la circulación total.
¿Qué deben vigilar los inversores?
En resumen, Circle se enfrenta no solo a una competencia unidimensional, sino a una contienda de múltiples capas que afecta a su modelo de beneficios, red de distribución y poder de fijación de precios en la industria. Las variables clave a seguir son:
Tendencias de suministro de USDC. Si los 73 000 millones marcan un suelo cíclico o el inicio de una caída prolongada reflejará directamente la demanda del mercado y la presión de reembolsos.
Evolución del rendimiento de las reservas. Más del 95 % de los ingresos de Circle provienen de los intereses de las reservas de USDC en bonos del Tesoro. Cualquier cambio en la política de tipos de la Fed tendrá un efecto multiplicador en la rentabilidad de Circle.
Redistribución de la cuota de mercado de stablecoins. El ritmo de adopción de Open USD tras su lanzamiento —especialmente los volúmenes reales de transacciones en los ecosistemas de Stripe y Coinbase— será la prueba de fuego para la tesis de la "ventaja de canal de distribución".
Resultado de la renovación del acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase. Las negociaciones de agosto serán un indicador clave para los márgenes de beneficio de Circle. Un aumento significativo en el reparto validaría las preocupaciones centrales de Mizuho.
Resultados del segundo trimestre. El mercado espera un BPA de 0,20 $ para el trimestre. Los datos reales sobre crecimiento de ingresos, margen EBITDA y circulación media de USDC proporcionarán una referencia más objetiva que cualquier informe de analista.
Conclusión
Circle sigue reteniendo la segunda stablecoin más grande del mundo, el marco de cumplimiento más estricto y la mayor integración en DeFi. Pero el auge de Open USD marca un cambio en la industria de las stablecoins: de la "competencia de producto" a la "competencia de ecosistemas". Ya no se trata solo de qué stablecoin es más segura, sino de quién controla los canales de distribución y quién decide el reparto del rendimiento.
Para los inversores en CRCL, la pregunta clave para la segunda mitad de 2026 quizá ya no sea "¿Podrá USDC mantener el segundo puesto?", sino más bien, "En una era donde la distribución es el rey, ¿podrá Circle mantener su foso defensivo?" La respuesta sigue siendo incierta, pero la competición ya ha comenzado.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Por qué Mizuho rebajó la calificación de Circle (CRCL) a "Infraponderar"?
Mizuho considera que el modelo de "traslado de rendimiento" de Open USD distribuye la mayor parte del rendimiento de las reservas a los distribuidores, lo que podría obligar a Circle a ceder más ingresos a socios como Coinbase, comprimiendo los márgenes. Mizuho recortó su previsión de EBITDA para Circle en 2027 de 1 090 millones a 699 millones de dólares y redujo su precio objetivo de 85 $ a 50 $.
P2: ¿Qué es Open USD? ¿En qué se diferencia de USDC?
Open USD (OUSD) es una stablecoin en dólares lanzada el 30 de junio de 2026 por la Open Standard Alliance, que incluye a más de 140 empresas como Visa, Stripe, BlackRock y Coinbase. A diferencia de Circle, que retiene la mayor parte del rendimiento de las reservas, OUSD distribuye la gran mayoría de ese rendimiento a los socios de distribución, quedándose solo con una pequeña comisión de gestión.
P3: ¿Cuál es el suministro en circulación y la cuota de mercado actual de USDC?
A mediados de julio de 2026, el suministro en circulación de USDC es de unos 73 000 millones, por debajo del máximo cercano a 80 000 millones en marzo de 2026. USDC es la segunda stablecoin en dólares más grande del mundo, solo por detrás de Tether’s USDT (aproximadamente 1,84 billones).
P4: ¿Qué impacto tiene la licencia bancaria fiduciaria de la OCC para Circle en el precio de su acción?
El 10 de julio de 2026, Circle recibió la aprobación definitiva de la OCC para establecer un banco fiduciario nacional de activos digitales, lo que hizo que el precio de sus acciones en preapertura subiera más de un 10 %. Sin embargo, Mizuho sostiene que esta aprobación no resuelve los problemas fundamentales del estancamiento en el crecimiento de USDC y la competencia creciente, y la acción devolvió rápidamente la mayor parte de las ganancias.
P5: ¿Cuál es el consenso de los analistas sobre Circle (CRCL)?
Según una encuesta a 25 analistas, la calificación de consenso para CRCL es "Comprar", con un precio objetivo promedio a 12 meses de 123,35 $. Sin embargo, el rango de objetivos es amplio, desde un mínimo de 55 $ hasta un máximo de 243 $, lo que refleja una notable divergencia de opiniones sobre las perspectivas de Circle.
