En julio de 2026, Bitcoin repuntó cerca de un 13 % desde su mínimo de finales de junio, alrededor de $58 000, cotizando en torno a $65 575,8 a fecha del 24 de julio. En los últimos siete días, ha subido un 3,73 %, y en 30 días, un 0,56 %. El sentimiento del mercado ha pasado de neutral-cauteloso a una postura más de espera y observación.
Sin embargo, las señales macroeconómicas siguen siendo muy contradictorias. El precio del petróleo ha superado los $100 por barril, y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subió brevemente hasta el 4,71 %, el nivel más alto desde enero de 2025. Con el renovado temor a la inflación, las expectativas del mercado sobre la decisión de tipos de la Reserva Federal del 28–29 de julio están excepcionalmente divididas. Según CME FedWatch, hay un 70,6 % de probabilidad de que los tipos permanezcan sin cambios en julio, y un 29,4 % de probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos. Los datos de Polymarket muestran que la probabilidad de que no haya cambios en los tipos llegó a alcanzar el 74 %.
Una recuperación de precio no implica necesariamente un cambio de tendencia. Los informes recientes de las plataformas de análisis on-chain Glassnode y CryptoQuant destacan que el rally actual es más bien un "rebote de alivio": las pérdidas no realizadas siguen siendo superiores a las del desplome de febrero, la demanda spot continúa disminuyendo y los precios están por debajo de casi todos los principales modelos de coste on-chain. Este artículo analizará la estructura subyacente del mercado actual de $65 000 examinando los datos de P&L no realizado, el contraste entre la demanda spot y de futuros, y los modelos de coste on-chain. También abordaremos cómo los inversores deberían interpretar esta fase del ciclo de Bitcoin.
P&L no realizado: la presión del mercado sigue siendo mayor que durante el desplome de febrero
El beneficio no realizado y la pérdida no realizada son métricas on-chain clave para medir la rentabilidad global de los participantes del mercado. El beneficio no realizado representa la prima total de todos los Bitcoin al precio actual respecto a su último movimiento on-chain, mientras que la pérdida no realizada refleja el descuento total, mostrando las "ganancias en papel" y "pérdidas en papel" del mercado.
Los datos de Glassnode muestran que el beneficio no realizado de Bitcoin ha caído bruscamente desde su máximo de octubre de 2025, cerca de $1,4 billones. A finales de junio, descendió hasta unos $400 000 millones, el punto más bajo de este ciclo. Al repuntar el precio de $58 000 a más de $65 000 en julio, el beneficio no realizado se recuperó parcialmente hasta unos $500 000 millones, aunque sigue muy por debajo del máximo de primavera de 2026, alrededor de $580 000 millones. Desde la perspectiva on-chain, el beneficio no realizado debe superar el pico de primavera para confirmar una tendencia de recuperación.
Más relevante aún es la magnitud y persistencia de las pérdidas no realizadas. Durante la mayor parte de 2026, las pérdidas no realizadas han oscilado entre $200 000 millones y $300 000 millones, mientras que en todo 2025 esta cifra era prácticamente cero. El P&L neto no realizado tocó fondo en junio, por debajo del nivel alcanzado durante el desplome de febrero, pese a que los rangos de precios eran similares. Esta diferencia revela un hecho crucial: al caer los precios, una gran cantidad de Bitcoin cambió de manos on-chain, elevando el coste medio global del mercado. Es decir, la cohorte actual de inversores tiene un coste medio superior al de febrero, por lo que afronta mayores pérdidas en papel a los mismos niveles de precio.
Mientras tanto, los holders a largo plazo son ahora la mayor fuente de pérdidas realizadas. Según Glassnode, la proporción de pérdidas realizadas atribuida a holders a largo plazo ha pasado del 15 % a principios de febrero al 43 %. Las pérdidas realizadas ajustadas para entidades que mantienen Bitcoin más de 155 días han alcanzado recientemente unos $280 millones diarios, el nivel más alto desde diciembre de 2022. Esto significa que incluso los inversores a largo plazo que compraron cerca de los máximos de 2025 están bajo presión significativa y están capitulando.
Estos datos apuntan a una conclusión: la rentabilidad del mercado no se ha recuperado lo suficiente como para apoyar un cambio de tendencia. La reparación del beneficio no realizado aún está en fase inicial, mientras que la profundidad y duración de las pérdidas no realizadas ya han superado las del desplome de febrero. Con esta estructura de holders, cada rebote de precio probablemente enfrentará presión de venta por parte de quienes acumulan pérdidas.
Débil demanda spot, apalancamiento en futuros como motor principal
También es importante analizar qué está impulsando el rally de precios. El 23 de julio, el fundador y CEO de CryptoQuant, Ki Young Ju, señaló que la demanda spot de Bitcoin se está debilitando, mientras el mercado de futuros sigue activo. Esta divergencia sugiere que los traders están reestructurando sus posiciones de cara al próximo movimiento de Bitcoin. El interés abierto en futuros ha repuntado hasta unos $32 000 millones; un alto interés abierto sin una compra spot equivalente puede crear una estructura de precios frágil, donde las liquidaciones de posiciones apalancadas pueden provocar movimientos bruscos en ambas direcciones.
Los datos on-chain más amplios respaldan esta visión. Los datos de CryptoQuant muestran que en julio, la demanda de futuros volvió a ser netamente positiva, con un crecimiento acumulado de 30 días en futuros perpetuos de unos 30 000 a 50 000 BTC. Sin embargo, esto está muy por debajo del nivel visto durante el rally de abril hasta $82 000, cuando la demanda perpetua saltó cerca de 250 000 BTC. La demanda actual de futuros es aproximadamente una quinta parte del pico de abril.
La demanda spot ha sido aún más débil. Esta métrica se ha mantenido negativa durante todo el año, con una reducción neta de unos 200 000 BTC al mes. A principios de junio, la demanda total del mercado cayó hasta casi -550 000 BTC, el peor nivel desde el inicio de 2026.
CryptoQuant captó un patrón similar en abril: durante la fase de rally, la demanda spot se volvió negativa mientras los futuros perpetuos sostuvieron prácticamente en solitario la tendencia de precios. Este patrón, en el que el precio sube por actividad en futuros mientras los participantes spot venden en fuerza, es típico de una fase de distribución, no de acumulación. Ki Young Ju sostiene desde hace tiempo que una recuperación real del mercado bajista requiere que tanto la demanda spot como la de futuros repunten. La estructura actual, con solo la demanda de futuros recuperándose y la spot aún disminuyendo, no cumple los criterios de recuperación confirmada.
La historia demuestra también que los rallies impulsados por apalancamiento sin demanda spot tienden a ser frágiles. Los rallies sostenidos solo por apalancamiento, sin apoyo de compras spot, han resultado insostenibles de forma repetida. La demanda spot refleja la disposición del capital real a comprar, mientras que el apalancamiento en futuros responde más a sentimiento especulativo. Cuando los largos apalancados no encuentran apoyo en el mercado spot, un cambio de sentimiento o un catalizador externo puede provocar una rápida reducción del apalancamiento y caídas más pronunciadas que el rally previo.
Modelos de coste on-chain: niveles clave para la próxima fase de Bitcoin
Actualmente, el precio de Bitcoin está por debajo de tres de los cuatro principales modelos de valoración on-chain. Estos modelos de coste son referencias esenciales para entender la valoración del mercado.
$52 900: precio realizado. El precio realizado se calcula como el market cap realizado dividido por la oferta circulante actual, representando el coste medio de adquisición on-chain de todos los Bitcoin. Con $52 900, es el único modelo de valoración on-chain aún por debajo del precio de mercado, actuando como última capa de soporte. La última vez que Bitcoin permaneció tanto tiempo entre el precio realizado y la media real de mercado fue durante el mercado bajista de 2022. Una ruptura decisiva por debajo de $52 900 podría indicar un mercado bajista más profundo; algunos análisis prevén que Bitcoin podría caer hacia $44 000 en el cuarto trimestre.
$69 500: coste medio de holders a corto plazo. Esta métrica refleja el precio medio de compra de los inversores que han mantenido sus monedas menos de unos 155 días. Desde finales de 2025, cada intento de Bitcoin por recuperar este nivel, incluido el rally de marzo, ha fracasado. Recuperar los $69 500 significaría que la mayoría de los compradores recientes vuelven a estar en ganancias, un cambio que históricamente marca el inicio de fases de recuperación. Desde el precio actual de $65 575, este objetivo está un 6 % por encima.
$76 200: media real de mercado. Esta cifra representa el coste medio de adquisición de los holders activos de Bitcoin, excluyendo monedas perdidas y de larga inactividad, reflejando mejor la estructura de costes de los traders activos. Bitcoin ha cotizado por debajo tanto de la media real de mercado como del coste medio de holders a corto plazo durante unos cinco meses, lo que convierte este periodo en uno de los más largos de "valor profundo" de su historia.
$83 500: precio realizado activo. Este es el más alto de los cuatro modelos, aproximadamente un 27 % por encima del precio actual. Recuperar este nivel implicaría que el mercado ha salido completamente de la zona de valor profundo y entra en un estado ampliamente rentable.
En conjunto, estos cuatro niveles de precio forman una escalera desde el "suelo de mercado bajista" hasta la "confirmación de recuperación". El mercado cotiza actualmente entre el soporte en $52 900 y la resistencia en $69 500. Recuperar los $69 500 es el primer paso para confirmar la recuperación, mientras que superar la media real de mercado de $76 200 señalaría una salida total de la zona de valor profundo.
El doble filo del entorno macro
Los factores macro también están desempeñando un papel crítico para Bitcoin. El rendimiento del bono estadounidense a 10 años alcanzó brevemente el 4,71 %, el nivel más alto desde enero de 2025. El índice dólar estadounidense ha vuelto a superar los 101. El aumento de los rendimientos de bonos y un dólar más fuerte suelen llevar a los inversores a reducir exposición a cripto y renta variable, considerados activos de riesgo.
La decisión de tipos de la Reserva Federal del 28–29 de julio es el catalizador macro más importante a corto plazo. Hay un desacuerdo considerable en el mercado sobre el resultado: CME FedWatch muestra un 70,6 % de probabilidad de que no haya cambios y un 29,4 % de subida en julio; los futuros de fondos federales sugieren que la probabilidad de subida está cerca del 38 %; los datos de Polymarket muestran que la probabilidad de no cambio llegó al 74 %. Para la reunión de septiembre, las expectativas de subida de tipos son aún mayores: CME FedWatch sitúa las probabilidades en torno al 88,2 %, frente a menos del 53 % hace una semana.
El precio del petróleo por encima de $100 por barril es un factor clave en el temor a la inflación y las expectativas de subida de tipos. El repunte del Brent por encima de $100 ha intensificado la preocupación por una inflación persistente, elevando los rendimientos de bonos y encareciendo el crédito para los consumidores. Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio han añadido más incertidumbre al entorno macro.
Todos estos factores son variables externas para la acción del precio de Bitcoin a corto plazo; podrían impulsar una ruptura si la Fed se muestra dovish, o acelerar caídas si hay una sorpresa hawkish. La decisión final de la Fed tendrá un impacto significativo en la dirección de Bitcoin en el corto plazo.
Conclusión: un rebote no es una confirmación de mercado alcista
El rebote de Bitcoin desde $58 000 hasta más de $65 000 ha recuperado técnicamente medias móviles a corto plazo y mejorado el sentimiento de mercado. Sin embargo, los datos on-chain muestran un panorama más complejo.
Aunque los beneficios no realizados se han recuperado parcialmente, siguen muy por debajo de los máximos de primavera; la profundidad y duración de las pérdidas no realizadas superan las del desplome de febrero; la demanda spot es persistentemente negativa y este rally ha sido impulsado principalmente por apalancamiento en futuros; los precios están por debajo de tres de los cuatro principales modelos de valoración on-chain, con solo el precio realizado de $52 900 como soporte. Estos datos apuntan a una valoración cautelosa: el mercado actual se caracteriza mejor como un "rally de alivio dentro de un mercado bajista", no como un cambio de tendencia confirmado.
Para los participantes del mercado, la clave para entender este ciclo es distinguir entre un "rebote de precio" y un "cambio de tendencia". El primero es una recuperación de precio a corto plazo, mientras que el segundo requiere confirmación por flujos de capital on-chain, comportamiento de holders, demanda spot y otros factores. El coste medio de holders a corto plazo de $69 500 es el primer nivel clave a vigilar como señal de recuperación; la media real de mercado de $76 200 marca la salida total de la zona de valor profundo.
Con la decisión de tipos de la Fed acercándose y la incertidumbre macro en máximos, Bitcoin sigue en una encrucijada. Los datos on-chain no ofrecen respuestas definitivas, sino un marco para valorar riesgo y oportunidad, y ahora ese marco apunta a la cautela, no al optimismo.
FAQ
P: ¿El rebote de Bitcoin hasta $65 000 significa que el mercado bajista ha terminado?
No necesariamente. Los datos on-chain muestran que los beneficios no realizados siguen muy por debajo de los máximos de primavera, la demanda spot permanece negativa y el rally está impulsado principalmente por apalancamiento en futuros. El mercado actual es más un "rally de alivio" que un cambio de tendencia; hay que vigilar la recuperación del coste medio de holders a corto plazo de $69 500.
P: ¿Qué es el "precio realizado" y por qué es importante el nivel de $52 900?
El precio realizado es el coste medio ponderado de todos los Bitcoin según su último movimiento on-chain, representando el coste total del mercado. Con $52 900, es el único modelo de valoración on-chain aún por debajo del precio de mercado, actuando como soporte final. Una ruptura decisiva por debajo podría señalar un mercado bajista más profundo.
P: ¿Por qué una demanda spot débil dificulta la sostenibilidad de los rallies?
La demanda spot refleja la disposición del capital real a comprar, mientras que el apalancamiento en futuros indica principalmente sentimiento especulativo. Los rallies impulsados por apalancamiento sin apoyo spot son frágiles: un alto interés abierto con baja compra spot implica que las liquidaciones pueden provocar movimientos bruscos en ambas direcciones.
P: ¿Cuán divididas están las expectativas para la decisión de tipos de la Fed en julio?
CME FedWatch muestra un 70,6 % de probabilidad de que no haya cambios y un 29,4 % de subida en julio; los futuros de fondos federales sugieren que la probabilidad de subida está cerca del 38 %; los datos de Polymarket muestran que la probabilidad de no cambio llegó al 74 %. Las probabilidades de subida en septiembre han subido hasta cerca del 88,2 %.
P: ¿Cómo deberían interpretar los inversores el ciclo actual de Bitcoin?
El mercado está en una "zona de valor profundo", cotizando por debajo tanto de la media real de mercado como del coste medio de holders a corto plazo durante unos cinco meses. Hay que centrarse en los flujos de capital on-chain más que en los movimientos de precio, y prestar especial atención a los niveles de resistencia de $69 500 y $76 200.
