El jueves 23 de julio de 2026 (hora del Este), los tres principales índices bursátiles de EE. UU. cerraron a la baja. Al cierre, el Dow Jones Industrial Average cayó 506,93 puntos hasta los 51 711,65, un descenso del 0,97 %. El S&P 500 retrocedió 90,66 puntos hasta los 7 408,30, lo que supone una caída del 1,21 %. El Nasdaq Composite se desplomó 553,21 puntos hasta los 25 137,69, un descenso del 2,15 %. El índice tecnológico "Magnificent Seven" perdió en torno al 4,8 % en la jornada, con la capitalización bursátil conjunta de estas siete compañías evaporándose en aproximadamente 797 000 millones de dólares: su peor sesión desde la venta masiva impulsada por aranceles en abril de 2025.
El detonante inmediato de esta corrección fueron los resultados trimestrales de dos gigantes tecnológicos. Alphabet, la matriz de Google, duplicó su gasto de capital en el segundo trimestre respecto al año anterior, alcanzando los 44,9 mil millones de dólares, y elevó su previsión de capex para todo 2026 hasta un rango de entre 195 000 y 205 000 millones de dólares. Los ingresos de Tesla en el segundo trimestre crecieron un 26 % interanual hasta los 28,24 mil millones de dólares, pero el beneficio ajustado por acción fue de solo 0,33 dólares, muy por debajo de los 0,50 dólares que esperaba el mercado. Su margen operativo cayó bruscamente hasta el 1,4 %. En conjunto, estos resultados reforzaron una preocupación de fondo que lleva semanas latente en el mercado: las grandes tecnológicas están invirtiendo cientos de miles de millones en infraestructuras de IA a un ritmo sin precedentes, pero los retornos aún podrían no ser suficientes para justificar semejante nivel de gasto.
El boom inversor en IA dura ya tres años, generando algunos de los mayores rendimientos para la bolsa estadounidense en décadas, pero también provocando una concentración de mercado sin precedentes. En Wall Street persiste la división en torno a una cuestión central: ¿es esto una burbuja insostenible o el inicio de una revolución tecnológica que está transformando el panorama industrial global?
Perspectiva alcista: escasez real de capacidad de cómputo, la infraestructura de IA aún en fases iniciales
El argumento alcista se basa en fundamentos de oferta y demanda. Juan Correa, responsable de construcción de carteras en BCA Research, y Noah Weisberger, jefe de análisis de renta variable, señalan que el mercado de computación sigue limitado por la oferta, no saturado, y que el mercado en realidad está subestimando—no sobrestimando—los retornos de las inversiones en capex. El dato clave procede de la cartera de pedidos de los servicios cloud: los ingresos firmados pero aún no reconocidos en los proveedores de nube a hiperescala han aumentado en aproximadamente 750 000 millones de dólares en los dos últimos trimestres, lo que indica que la demanda del sector sigue superando a la oferta.
Por el lado de la demanda, la adopción de IA se acelera. En el segundo trimestre, los ingresos de Google Cloud de Alphabet crecieron un 82 % interanual hasta los 24,8 mil millones de dólares, superando las previsiones de los analistas (22,3 mil millones). Los usuarios activos mensuales de Gemini alcanzaron los 950 millones, y los usuarios activos diarios se triplicaron en el último año. Los modelos de Gemini procesan ahora 22 000 millones de tokens API por minuto, y casi el 90 % de las empresas del Fortune 100 en EE. UU. han adoptado Gemini Enterprise. El ritmo anualizado de ingresos por IA de Microsoft supera los 37 000 millones de dólares, un 123 % más que el año anterior.
Por el lado de la oferta, la escasez de capacidad de cómputo sigue siendo significativa. Analistas de Morgan Stanley esperan que los precios de la memoria suban al menos un 25 % en el tercer trimestre de 2026 respecto al segundo, con restricciones de oferta que probablemente se mantendrán hasta 2028. En 2026, se prevé que los cuatro grandes proveedores de nube extranjeros inviertan en conjunto 725 000 millones de dólares en capex, mientras que el empaquetado avanzado, la memoria de alto ancho de banda y los chips de gama alta aún presentan brechas de oferta y demanda de entre el 20 % y el 45 %. Ben Snider, estratega jefe de renta variable estadounidense en Goldman Sachs Research, ha rechazado recientemente las preocupaciones sobre una burbuja de IA, argumentando que el riesgo de una fuerte reducción en el gasto de centros de datos a hiperescala es bajo y que la inversión en infraestructura de IA seguirá creciendo.
Desde el punto de vista de la valoración, los alcistas sostienen que no estamos en niveles típicos de burbuja. A 23 de julio, el PER (TTM) de NVIDIA era de 31,49. En comparación, el PER máximo del Nasdaq durante la burbuja puntocom superó los 150. Las valoraciones actuales de las principales empresas de hardware de IA siguen muy por debajo de esos máximos históricos. Los proveedores de nube a hiperescala cotizan en sus valoraciones más bajas en casi una década, mientras que sus retornos siguen mejorando.
Perspectiva bajista: el enorme capex erosiona el flujo de caja, las valoraciones reflejan escenarios optimistas
El argumento bajista también se apoya en datos financieros sólidos. Peter Berezin, economista jefe de BCA Research, y Arthur Budaghyan, estratega jefe de macro y mercados emergentes, consideran que las acciones estadounidenses están actualmente en una burbuja de beneficios: las cifras principales parecen sólidas, pero los márgenes de beneficio son mucho menos sostenibles de lo que aparentan.
Los datos de valoración son motivo de preocupación. Si los márgenes de beneficio del S&P 500 volvieran a los niveles de 2019, el PER adelantado actual del índice sería de aproximadamente 27, ya por encima del máximo histórico de 26,5 alcanzado durante la burbuja puntocom en marzo de 2000. Incluso excluyendo tecnológicas y financieras, el resto del índice cotiza a un PER móvil de 26, mientras que el crecimiento de beneficios en los dos o tres últimos años ha promediado solo un 3 %.
La preocupación más acuciante para los bajistas es que el gasto de capital está erosionando el flujo de caja libre. El flujo de caja libre de Alphabet en el segundo trimestre cayó a -5,9 mil millones de dólares: la primera cifra negativa en décadas. La compañía no solo elevó su previsión de capex para todo el año hasta 205 000 millones, sino que además anticipa que el gasto seguirá disparado en 2027. Para financiar esta ronda de construcción de infraestructura de IA, Alphabet ha emitido 49,6 mil millones de dólares en nueva financiación, vendido 20,3 mil millones en bonos senior sin garantía y prepara una colocación acelerada de acciones (ATM) por 40 000 millones. El capex de Microsoft en el tercer trimestre del ejercicio fiscal 2026 fue de 31,9 mil millones, con previsión de superar los 40 000 millones en el cuarto trimestre y un total anual de unos 190 000 millones. El flujo de caja libre de Microsoft en el mismo periodo fue de 15,8 mil millones, un 22 % menos interanual, principalmente debido a los 31,9 mil millones invertidos en infraestructura de IA. El capex previsto de Amazon para 2026 ronda los 200 000 millones, con un primer trimestre ya en 44,2 mil millones: el flujo de caja libre se desplomó un 95 % hasta 1,2 mil millones como resultado. Meta elevó su previsión de capex para 2026 hasta un rango de entre 125 000 y 145 000 millones, con el punto medio un 8 % por encima. Morgan Stanley proyecta que, para 2026, los proveedores de nube a hiperescala representarán alrededor del 40 % del gasto total de capital en el Russell 1000, el doble que en 2024.
Los bajistas también señalan que, aunque el enorme capex impulsa los ingresos y beneficios de los fabricantes de chips sobre el papel, los proveedores de nube a hiperescala contabilizan estas compras como inversiones de capital y no como costes operativos. Esto significa que los beneficios declarados aumentan sin un incremento equivalente en el flujo de caja. JPMorgan ha advertido recientemente de una divergencia significativa dentro del sector de IA estadounidense, similar a las últimas fases de la burbuja puntocom, lo que podría desencadenar una corrección brusca. El estratega Jason Hunter señaló que la divergencia actual del mercado recuerda mucho a finales de los años noventa. El presidente de JPMorgan Asset Management, Cembalest, lo expresó así: "El carruaje (infraestructura) va por delante de la locomotora (aplicaciones front-end)", una señal clásica de techo de mercado.
Contexto histórico: ¿en qué punto del ciclo de IA nos encontramos?
Para situar el estado actual de la IA, resulta útil compararlo con el recorrido de otros grandes ciclos tecnológicos de la historia.
Similitudes y diferencias con la burbuja puntocom (1995–2000). Las analogías son evidentes: mercados impulsados por narrativas, creencia generalizada en que la nueva tecnología cambiará el mundo, capital concentrado en un puñado de valores de crecimiento y valoraciones disparadas de los líderes sectoriales. Morgan Stanley reconoce que el rally actual de la IA comparte muchos rasgos con las últimas etapas de la burbuja puntocom.
Pero las diferencias también son notables. Desde el lanzamiento de ChatGPT, el Nasdaq 100 ha subido más del 140 %. Durante la era puntocom (1995–2000), el Nasdaq se disparó casi un 600 %. El ritmo actual es mucho menos pronunciado. Más importante aún, el sector de IA cuenta ahora con respaldo real de ingresos: Google Cloud de Alphabet registró 24,8 mil millones de dólares en ingresos trimestrales y el ritmo anualizado de ingresos por IA de Microsoft supera los 37 000 millones. La mayoría de las empresas ".com" durante la burbuja nunca alcanzaron tales resultados tangibles.
Referencia al ciclo de cloud computing (2008–2015). Los analistas consideran que la adopción de IA seguirá una curva más parecida a la de la computación en la nube, con un recorrido rápido de 5 a 10 años, en lugar del ciclo de adopción del PC, que duró 20 años, y que se verá amplificada por el potencial de mejora en productividad. En la era cloud, el capex de gigantes como Amazon, Microsoft y Google pasó de 2 000 millones en 2004 a unos 159 000 millones previstos en 2026, un incremento de 80 veces. La intensidad inversora de la infraestructura de IA supera con creces la de los primeros años de la nube: en 2026, se espera que los cinco principales proveedores mundiales de cloud inviertan más de 800 000 millones en capex, cifra que podría ascender a entre 1 y 1,2 billones en 2027. Este nivel de intensidad de capital es tanto una prueba del potencial de la IA como una fuente de vulnerabilidad.
Conclusión
La corrección de mercado del 23 de julio de 2026 fue, en esencia, una prueba de estrés colectiva de las expectativas de los mercados de capitales sobre los retornos de la inversión en IA. El debate entre alcistas y bajistas ya no gira en torno a si la IA es transformadora—eso se da por hecho—sino sobre si la magnitud y el calendario de las inversiones están alineados con los retornos futuros.
Los alcistas pueden señalar los 750 000 millones de dólares de crecimiento en la cartera de pedidos, el aumento del 82 % en los ingresos cloud y las brechas de entre el 20 % y el 45 % en el suministro de chips como prueba de una demanda robusta. Los bajistas, por su parte, citan un PER ajustado cíclicamente de 27 veces, flujos de caja libre negativos o en fuerte descenso en las grandes tecnológicas y más de 800 000 millones en capex previsto para 2026 como señales de alerta financiera y de oferta.
La historia ofrece dos referencias contrapuestas: la burbuja puntocom advierte de los peligros de que las valoraciones se desvinculen de los fundamentales, mientras que la era cloud demuestra que las grandes inversiones iniciales en infraestructura pueden traducirse en retornos sostenidos en la década siguiente. Para los inversores, el dato clave ahora puede que no sea el beneficio trimestral de una sola empresa, sino el momento en que el capex de infraestructura de IA empiece a generar mejoras verificables en el flujo de caja libre. Ese punto de inflexión será cuando se decida realmente el enfrentamiento entre alcistas y bajistas.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Las valoraciones actuales de las acciones de IA ya están en territorio de burbuja?
Por algunos indicadores, están en máximos históricos: el PER ajustado cíclicamente del S&P 500 ronda 27, superando el pico de 26,5 alcanzado durante la burbuja puntocom en 2000. Sin embargo, las principales compañías de IA cuentan generalmente con ingresos y beneficios reales que respaldan sus valoraciones, a diferencia de la mayoría de las empresas de la era puntocom, que solo tenían conceptos y ninguna venta real. Las valoraciones elevadas no garantizan que la burbuja estalle; la clave es si el crecimiento de beneficios puede seguir sosteniéndolas.
P2: ¿Cuáles son los principales riesgos del enorme gasto en IA de las grandes tecnológicas?
El riesgo principal es un largo periodo de recuperación de la inversión. Alphabet ha elevado su previsión de capex para 2026 hasta 195–205 mil millones, y su flujo de caja libre ha pasado a negativo. Microsoft, Amazon y Meta también afrontan una fuerte compresión del flujo de caja por el elevado capex. Si la comercialización de aplicaciones de IA se retrasa respecto a las expectativas, estos desembolsos masivos podrían lastrar la rentabilidad para el accionista durante años.
P3: ¿Cuándo empezarán las inversiones en infraestructura de IA a generar retornos verificables?
Aún estamos en fases iniciales. El CEO de Alphabet, Sundar Pichai, ha señalado que "los retornos de la IA están todavía en una fase temprana". El ritmo anualizado de ingresos por IA de Microsoft ha alcanzado los 37 000 millones, y los ingresos de Google Cloud han subido un 82 % interanual. El mercado sigue de cerca la evolución del flujo de caja libre—una señal clave de que la inversión en IA está pasando de la "fase de gasto" a la "fase de retorno".
P4: ¿Cómo está cambiando la correlación entre los criptoactivos y las acciones de IA?
Durante el último mes, Bitcoin ha seguido en gran medida los patrones de negociación de las acciones de IA. Sin embargo, mientras las tecnológicas sufrían una fuerte corrección el 23 de julio, Bitcoin se mantuvo en torno a los 65 000 dólares durante la sesión asiática del 24 de julio, con una caída intradía de menos del 1 %. El mercado observa si esto marca una nueva fase en la que Bitcoin y las acciones de IA empiezan a desacoplarse.
P5: ¿Se parece más el rally actual de la IA a la burbuja puntocom o al ciclo de cloud computing?
Ambas comparaciones históricas son instructivas. El rally de la IA recuerda a la burbuja puntocom por su impulso narrativo y concentración de mercado, pero también se asemeja al ciclo cloud por su modelo inversor intensivo en infraestructura y una curva de adopción relativamente rápida. El sector de IA actual cuenta con una base real de ingresos, ausente en la era puntocom, pero la intensidad de capex supera ampliamente la de los primeros años de la nube. En resumen, la IA podría estar en una fase única que combina la "intensidad narrativa de la burbuja puntocom" con el "modelo inversor de la era cloud".
