El 7 de julio de 2026 marcó una venta masiva en todo el mercado de bonos estadounidense. La rentabilidad del Treasury a 10 años repuntó unos 8 puntos básicos en una sola sesión, cerrando en el 4,556 % (su nivel más alto en casi cuatro semanas). El Treasury a 30 años, tras superar el 5 % intradía el día anterior, terminó firmemente en el 5,056 %. Este repunte generalizado de las rentabilidades contrasta de forma clara con la divergencia de la sesión previa ("bajadas en el tramo corto, subidas en el largo"). El fuerte ascenso en toda la curva indica que la lógica de valoración del mercado está experimentando una revisión radical.
El detonante inmediato fue de índole geopolítica: la Oficina de Control de Activos Extranjeros del Tesoro de EE. UU. revocó una licencia general que permitía anteriormente la venta de petróleo iraní. Al mismo tiempo, las fuerzas estadounidenses lanzaron una nueva ronda de ataques aéreos contra Irán. El estrecho de Ormuz ha sido escenario de una serie de ataques a buques mercantes recientemente, con EE. UU. acusando a Teherán de disparar contra tres embarcaciones, entre ellas un metanero catarí y un petrolero saudí.
El resurgimiento del riesgo geopolítico ha impactado el mercado de Treasuries a través de dos canales claros de transmisión. En primer lugar, el alza de los precios de la energía ha avivado las expectativas de inflación: los futuros del crudo WTI subieron un 5,8 % hasta 72,51 $ por barril. En segundo lugar, el sentimiento de aversión al riesgo se ha vuelto más complejo. Tradicionalmente, los conflictos geopolíticos impulsan la demanda de Treasuries como refugio. Sin embargo, cuando el conflicto eleva directamente los precios de la energía y refuerza las expectativas de subidas de tipos, los Treasuries pueden verse sometidos a presión vendedora. Este artículo analiza de forma sistemática los factores detrás de la última venta de Treasuries, evalúa su sostenibilidad y explora los posibles efectos de contagio sobre las criptomonedas y otros activos de riesgo.
Radiografía de datos: principales métricas del mercado de Treasuries de EE. UU. el 7 de julio
Al cierre de la sesión del 7 de julio (hora del Este), las rentabilidades de todos los tramos subieron con fuerza. El Treasury a 2 años cerró en el 4,197 %, con una subida de unos 7,9 puntos básicos respecto a la jornada anterior. El 5 años terminó en el 4,287 %, con un alza de 8,6 puntos básicos. El 10 años finalizó en el 4,556 %, con un aumento de 8,2 puntos básicos. El 30 años terminó en el 5,056 %, con una subida de 7,1 puntos básicos. La curva de rentabilidades se desplazó al alza de forma paralela, con el diferencial 2s/10s en torno a 36 puntos básicos y el 5s/30s en unos 77 puntos básicos.
El índice dólar (DXY) rebotó por encima de 101 ante la demanda de refugio, subiendo un 0,22 % hasta 101,09. El USD/JPY se mantuvo estable cerca de 162, mientras que el EUR/USD cotizaba en 1,1412. La encuesta de expectativas de los consumidores de la Fed de Nueva York correspondiente a junio mostró que las expectativas de inflación a un año subieron al 3,67 % desde el 3,46 % del mes anterior.
Los activos de riesgo sufrieron caídas, con los tres principales índices bursátiles estadounidenses cerrando en negativo. El Dow Jones cayó un 0,25 % hasta 52 925,15. El S&P 500 bajó un 0,45 % hasta 7 503,85. El Nasdaq retrocedió un 1,16 % hasta 25 818,69. El índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó un 4,65 %, con Intel perdiendo un 9,66 % y Western Digital casi un 8 %. Las materias primas tuvieron un comportamiento mixto: el oro al contado repuntó y luego retrocedió, cerrando con una caída del 1,43 % en 4 105,7 $ la onza. El crudo WTI terminó con una subida del 5,01 % en 72,38 $ por barril, mientras que el Brent ganó un 5,4 % hasta 75,81 $ por barril.
En el mercado cripto, Bitcoin superó brevemente los 64 000 $ antes de retroceder ligeramente hasta 63 634 $. El volumen total de liquidaciones en la red alcanzó los 418 millones de dólares en las últimas 24 horas, con más de 106 000 traders forzados a cerrar posiciones. Ethereum cotizaba cerca de 1 771 $.
Factor #1: cómo los shocks geopolíticos se trasladan a los Treasuries de EE. UU.
Esta oleada de ventas de Treasuries comenzó con los ataques a buques mercantes en el estrecho de Ormuz. Tres embarcaciones fueron alcanzadas, aumentando la preocupación por la seguridad de este corredor estratégico y poniendo a prueba el acuerdo temporal EE. UU.-Irán para contener estos incidentes. EE. UU. respondió revocando la exención para la venta de petróleo iraní y lanzando ataques aéreos, elevando el riesgo geopolítico de "amenaza potencial" a "conflicto activo".
Este shock se transmitió al mercado de Treasuries mediante tres mecanismos:
Primero: precios de la energía → expectativas de inflación. El estrecho de Ormuz es uno de los principales cuellos de botella del transporte mundial de petróleo. Cualquier señal de interrupción impacta de inmediato en los precios. El crudo WTI subió más de un 5 % en un día, superando los 72 $, y el Brent se acercó a los 76 $. El encarecimiento de la energía suele trasladarse a los precios al consumidor en cuestión de semanas, y la inflación sigue siendo la principal preocupación de la Fed. Hace apenas una semana, la caída del crudo apoyaba a los Treasuries a corto plazo. Ahora, con la prima de riesgo geopolítico de vuelta, el relato inflacionista vuelve a dominar.
Segundo: expectativas de inflación → expectativas de subidas de tipos → tipos a corto plazo. Las expectativas de inflación de los consumidores según la Fed de Nueva York subieron del 3,46 % al 3,67 %, impulsando directamente la revisión al alza de las probabilidades de subida de tipos por parte de la Fed. Según la herramienta FedWatch de CME, la probabilidad de una subida en septiembre supera ya el 67 %, frente al 57 % del día anterior. El mercado descuenta plenamente una subida de tipos de la Fed en 2026, con una probabilidad del 100 %. El Treasury a 2 años, el más sensible a la política monetaria, saltó casi 8 puntos básicos hasta el 4,197 %, reflejando este cambio.
Tercero: conflicto geopolítico → demanda de refugio → dólar más fuerte. El índice dólar superó el nivel de 101, impulsado tanto por flujos hacia activos seguros como por expectativas de subidas de tipos. Un dólar más fuerte añade presión a los activos de mercados emergentes y a las materias primas denominadas en dólares, desencadenando reacciones cruzadas entre activos.
Cabe destacar que estos tres mecanismos se refuerzan entre sí: el encarecimiento del petróleo alimenta las expectativas de inflación, lo que eleva las probabilidades de subidas de tipos y fortalece el dólar, que a su vez presiona aún más el precio de la energía en dólares, perpetuando la inflación. La intensidad de este bucle de retroalimentación determinará directamente cuánto puede prolongarse la venta de Treasuries.
Factor #2: presión de oferta y divergencia en la política de la Fed
Más allá de los shocks geopolíticos, el mercado de Treasuries afronta presiones estructurales por el lado de la oferta.
Esta semana, el Tesoro de EE. UU. lanzó una importante ronda de emisiones: 58 000 millones de dólares en bonos a 3 años el martes, seguidos de 39 000 millones en bonos a 10 años y 22 000 millones en bonos a 30 años el miércoles y jueves, respectivamente. El volumen total subastado en la semana asciende a 119 000 millones, con el foco en los tramos largos. La subasta del bono a 3 años se cerró con una rentabilidad del 4,179 % y un ratio de cobertura de 2,60, frente al 2,64 previo. Los primary dealers recibieron solo el 7,7 % de la adjudicación, el nivel más bajo desde que existen registros en 2004. Esto es una señal de alerta: cuando la asignación a primary dealers toca mínimos históricos, indica una demanda débil a los niveles actuales de rentabilidad.
Con la rentabilidad del 30 años ya por encima del 5 % en el mercado secundario, las subastas de largo plazo de esta semana afrontan una dura prueba de demanda. La presión combinada de mayor oferta y menor demanda eleva el riesgo de nuevos repuntes en la parte larga de la curva.
En el plano de política monetaria, las divisiones internas en la Fed se hacen más evidentes. El gobernador Christopher Waller señaló recientemente que la alta inflación ha desplazado a la debilidad del empleo como principal riesgo para la economía estadounidense. Recordó que hace un año abogaba por recortes de tipos y toleraba una senda más lenta hacia el objetivo de inflación debido a la debilidad laboral. Ahora, la situación ha cambiado de raíz: "el mercado laboral se ha estabilizado, pero la inflación se acelera". Por su parte, el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, adoptó un tono más moderado, afirmando que la reciente caída del crudo ha aliviado su preocupación por las presiones de precios internas.
Esta división interna dificulta que el mercado forme una visión unificada sobre la política de la Fed. Cualquier nuevo dato puede provocar una volatilidad desproporcionada. El foco se traslada al IPC de junio, que se publicará el 14 de julio: la última referencia clave de inflación antes de la reunión de la Fed del 28 y 29 de julio, y un factor decisivo para el rumbo de la política monetaria.
Sostenibilidad de la venta: tres variables clave
Para calibrar hasta dónde puede llegar esta venta de Treasuries, conviene vigilar de cerca estas tres variables:
Variable 1: evolución de la situación en Oriente Medio. El precio actual de los Treasuries descuenta el "riesgo de escalada", pero no ha incorporado del todo un "conflicto prolongado". El ejército iraní ha prometido "represalias devastadoras". Si el conflicto pasa de ataques aéreos a una escalada militar más amplia, el crudo podría superar los 80 $, intensificando las expectativas de inflación. Por el contrario, si la situación se estabiliza rápidamente, los Treasuries podrían experimentar un rebote correctivo.
Variable 2: datos reales de IPC de junio. El mercado descuenta subidas de tipos en base a la expectativa de que la inflación se acelerará por el alza del petróleo. Si el IPC de junio muestra que la inflación subyacente no se ha deteriorado significativamente por la energía, las probabilidades de subidas podrían caer rápidamente, apoyando a los Treasuries a corto plazo. Si el IPC sorprende al alza, el mercado tendrá que revisar la magnitud y el ritmo de las subidas de la Fed para el resto del año (actualmente se descuentan unos 26 puntos básicos adicionales hasta final de año, pero esto podría revisarse al alza).
Variable 3: elasticidad de la demanda en las subastas de largo plazo. Las subastas de Treasuries a 10 y 30 años de esta semana serán una prueba crítica de demanda. Si los resultados muestran una demanda sólida (ratios de cobertura elevados, mayor asignación a primary dealers), las subidas de rentabilidad en el tramo largo podrían limitarse. Si la demanda es débil, el 30 años podría superar aún más el 5 %, acercándose al rango del 5,1–5,2 %.
Las grandes instituciones ya muestran posturas divergentes. El equipo de estrategia de tipos de Morgan Stanley recomienda apostar por una moderación en las expectativas de subidas de la Fed, posicionándose para una curva más empinada ampliando el spread 7s/30s. TD Securities prevé que el Treasury a 10 años oscile entre el 4,25 % y el 4,66 % a corto plazo. Goldman Sachs adopta una visión más amplia, argumentando que el crecimiento económico en 2026 será el principal motor de las rentabilidades de la deuda pública.
Conclusión
Una rentabilidad del 4,55 % en el Treasury a 10 años refleja el impacto combinado de la prima de riesgo geopolítico, el repunte de las expectativas de inflación, las presiones de oferta y la incertidumbre en política monetaria. Este nivel no es una anomalía extrema: en los últimos 18 meses, el 10 años ha fluctuado en un rango más amplio. Lo relevante es el cambio en la lógica dominante: de un relato de "inflación enfriándose lentamente" a un efecto dominó de "conflicto geopolítico → shock energético → inflación recurrente → revisión de subidas de tipos".
Para el mercado cripto, esta cadena lógica es igualmente relevante. Un repunte sostenido de las rentabilidades implica un mayor tipo libre de riesgo, lo que ejerce presión sistémica sobre la valoración de los activos de riesgo. La rápida corrección de Bitcoin tras superar los 64 000 $, junto con más de 400 millones de dólares en liquidaciones, es un reflejo micro de esta tensión macro. Sin embargo, otra cara del conflicto geopolítico es el aumento del coste de confianza en las finanzas tradicionales, un elemento central del relato cripto. A corto plazo, las expectativas de subidas de tipos y la liquidez más ajustada son vientos en contra. A largo plazo, la incertidumbre geopolítica persistente puede reforzar el posicionamiento de las criptomonedas como "reserva de valor no soberana".
El desenlace de la venta de Treasuries dependerá de la duración de la mecha en Oriente Medio, los datos reales de inflación y la recalibración del mercado sobre la política de la Fed. Cualquier cambio inesperado en estas tres variables puede desencadenar una nueva ronda de reajustes en los precios de los activos. Para los participantes del mercado, encontrar certidumbre en medio de la incertidumbre (en vez de buscar incertidumbre dentro de la certidumbre) puede ser la estrategia más pragmática en estos momentos.
