Morpho-Borrower haben $170M -Zinsen gezahlt. Aave hat mehr gemacht.

Morpho-Kreditnehmer haben $170M an Zinsen über ein Jahr hinweg gezahlt, wie die Daten von Token Terminal zeigen, und damit Aaves $140M -Einnahmen bei einer vergleichbaren $1.5B-Bewertung übertroffen.

DeFi-Kreditvergabe bewegt sich schnell. Und ein Protokoll, über das vor zwei Jahren niemand gesprochen hat, hat gerade Zahlen gepostet, die im gesamten Sektor für Aufsehen sorgen.

Laut Token Terminal auf X zahlten Kreditnehmer bei Morpho im vergangenen Jahr ungefähr $170M an Zinsen. Die Daten, die aus dem eigenen Analytics-Dashboard von Token Terminal gezogen wurden, bringen Morpho’s Gebührenwachstum auf eine steil nach oben gerichtete Kurve, die erst um die Mitte 2025 herum richtig an Fahrt gewonnen hat.

Die Zahl, die hier wirklich zählt

Der Haken ist jedoch dieser. Die gesamten Zinsen der Kreditnehmer bei Morpho liegen bei ~$170 Millionen für das Jahr. Aber das Protokoll selbst, vorausgesetzt, eine 10%-Abschöpfungsrate (Take Rate), hätte nur etwa 17 Millionen Dollar als tatsächliche DAO-Einnahmen vereinnahmt. Das sind gegenüber einer Bewertung, die Token Terminal mit ungefähr $1.7 Milliarden angesetzt hat.

Aave hingegen hat im Jahresvergleich nahe $140M direkt erwirtschaftet. Gegen eine ~$1.5B-Bewertung. Gleiche Größenordnung Marktkapitalisierung. Fast das Zehnfache bei der Einnahmenabschöpfung.

Token Terminal stellte den Vergleich direkt auf X ein und rahmte ihn als Signal dafür, wo das Wachstum bei DeFi-Kreditvergabe herkommt und was dieses Wachstum in Bezug auf Einnahmen tatsächlich bedeutet. Die auf der Morpho-Metriken-Seite sichtbaren Daten zeigen, dass die kumulierten Gebühren über drei Jahre hinweg die Marke von $312.7M überschritten haben, wobei der stärkste Sprung im letzten 12-Monats-Zeitraum stattfand.

Also läuft bei Morpho die Gebühren-Maschine. Die Frage ist nur: Wer sammelt die Gelder tatsächlich ein?

Warum die Bewertung von Morpho überstreckt wirkt

Token Terminal hat die Bewertung des Protokolls auf ungefähr 1.7 Milliarden Dollar beziffert. Mit $17M an geschätzten DAO-Einnahmen entspricht das einem Kurs-Umsatz-Verhältnis, das die meisten Analysten im traditionellen Finanzsektor allein aus den Grundlagen kaum rechtfertigen könnten.

Aves Zahlen erzählen eine andere Geschichte. Das Protokoll zog ungefähr $140M ein bei einer ähnlichen ~$1.5B-Marktkapitalisierung. Diese Rechnung ergibt ein deutlich engeres Umsatz-Multiple. Aave kämpft derzeit mit eigenen strukturellen Fragen, aber die Umsatzbasis wurde auf DAO-Ebene von Morpho bislang schlicht nicht erreicht.

Der Post von Token Terminal auf X stellte das nicht als Kritik an Morpho dar. Nur als Rohdaten.

Morphe’s Gebührenwachstum ist real, auch wenn die Einnahmen es nicht sind

Das kumulierte Gebühren-Diagramm von Token Terminal erzählt eine ehrliche Geschichte. Von Anfang 2023 bis Mitte 2024 war Morpho’s Gebührenaktivität nahezu flach. Dann passierte etwas. Bis Oktober 2025 erreichten die wöchentlichen Gebühren regelmäßig $5M oder mehr. Im Januar 2026 wurden einige der höchsten wöchentlichen Werte sichtbar, die das Protokoll jemals verzeichnet hat.

Das ist nicht nichts. Insgesamt kumulierte Gebühren über drei Jahre von $312.7M zeigen, dass das Protokoll echte Volumina abwickelt.

Die Lücke zwischen dem Brutto-Zinsaufkommen der Kreditnehmer und den tatsächlichen DAO-Einnahmen hängt mit dem Protokolldesign zusammen. Morpho arbeitet auf der Infrastruktur-Ebene. Vault-Curatoren, wie die, die den von Sentora gestarteten RLUSD-Vault betreiben, schlagen einen Großteil der Rendite zu. Die DAO-Abschöpfungsrate ist ein Bruchteil der gesamten Zinsen, die von den Kreditnehmern gezahlt werden.

Ob dieses Modell gegen Aaves direktere Umsatzabschöpfung standhält, ist genau die Diskussion, die Token Terminal’s Daten gerade erst in den offenen Raum gezwungen haben.