DeFi's natürliche Selektion: Überleben der Angepassten - ChainCatcher

Autor: kryptografisch

Übersetzung: Block Einhorn

Vorwort

Die Natur ist kalt und unbarmherzig, sie hat keine Gefühle, kein Empfinden, keine Bindungen. Sie führt nur eine endlose Prüfung durch: Ob dieses Design lebenswürdig ist.

Der Finanzmarkt ist ebenso. Mit der Zeit werden schwache Designs, fragile Strukturen und Strategien, die Risiken nicht ausreichend berücksichtigen, eliminiert, während funktionierende Strategien integriert werden. Das ist das Wesen der natürlichen Selektion – eine grausame, unbarmherzige und kontinuierliche Prüfung, die das Überleben der Stärkeren sicherstellt.

DeFi ist keine Ausnahme. Nach jahrelangen Experimenten und Tausenden von Protokollen ist ein Muster deutlich erkennbar: Jede Extinktion ist weniger ein „Schwarzer Schwan“-Ereignis, sondern vielmehr ein natürlicher Selektionsprozess, der die Schwachen aussortiert und nur die Stärkeren überleben lässt.

Aave ist ein typisches Beispiel.

Trotz mehrerer Branchenextinktionen, wie dem Luna-Crash, FTX und dem bekanntesten Missbrauch von Kundengeldern durch effektiven Altruismus im Kryptobereich, verfügt der Aave-Kreditmarkt immer noch über Hunderte von Milliarden Dollar an Einlagen. Allein v3 führt weiterhin die DeFi-Kredit-TVL an.

Das Überleben und die Dominanz von Aave sind kein Zufall, sondern das Ergebnis konservativer Parameter, die eine kumulative Rendite bieten, sowie einer Kultur, die davon ausgeht, dass Gegenparteien scheitern könnten, und entsprechend plant.

Dies führt zu Stream Finance und der neuesten Runde der natürlichen Selektion.

Stream Finance

Stream Finance positioniert sich als eine Ertragsprimitive, die synthetische Vermögenswerte (xUSD, xBTC, xETH) ausgibt. Nutzer können diese Vermögenswerte durch Einlagen prägen und die neu geschaffenen synthetischen Token in DeFi einsetzen. Diese Token werden häufig als Sicherheiten verwendet und in Kreditmärkte sowie ausgewählte Tresore eingebunden.

Als ein externer Verwalter, der die Stream-Komponente der Vermögenswerte überwacht, einen Verlust von 93 Millionen US-Dollar meldete, wurde Stream gezwungen, Einlagen und Abhebungen auszusetzen, xUSD vom Dollar abgekoppelt, und YAM hat 285 Millionen US-Dollar an Krediten und Stablecoins mit den Sicherheiten von Stream verbunden, darunter Derivate wie Euler, Silo, Morpho und deUSD.

Dies ist kein Fehler im Smart Contract, sondern ein Versagen in der Architektur und im Design, verursacht durch mangelnde Transparenz sowie:

• Gelder werden an externe Verwalter delegiert
• xAssets werden an mehreren Stellen als Sicherheiten genutzt
• Selektive „Isolations“-Tresore integrieren diese xAssets sowie aggressive Re-Hypothekenzyklen, die auf denselben Basiswerten mehrfach Ansprüche erheben.

Ursprünglich sollte es ein vollständig isoliertes System sein, doch in der Praxis ist es eng gekoppelt. Wenn die Delegationsgelder von Stream verschwinden und xUSD entkoppelt wird, breitet sich der Verlust nicht isoliert aus, sondern betrifft alle Märkte und Plattformen, die auf denselben Basiswerten aufbauen. Das ursprünglich unabhängige Tresor- und Treuhändermodell ist gescheitert; ein einzelner Punktfehler, der eigentlich isoliert sein sollte, entwickelt sich zu einem systemweiten Problem.

Isolierte Tresore + Treuhänder-Modell

Stream hat die Schwachstellen dieses Modells offenbart, das folgendermaßen funktioniert:

1. Eine unlizenzierte Kreditprimitive (wie MorphoLabs) bildet die Basisschicht.
2. Darüber liegt eine Treuhandebene, in der Treuhänder „isolierte“ Tresore betreiben, Parameter setzen und „selektive“ Ertragswege fördern.

Theoretisch sollte jeder Tresor eine eigene Isolationsschicht haben, die Treuhänder sollten Experten sein, mit notwendiger Erfahrung und Fachwissen, und Risiken sollten transparent und modular sein.

In der Realität offenbart der Zusammenbruch von Stream drei Hauptmängel:

1. Emittentenrisiko bei synthetischen Assets: Die Annahme, dass Tresore, die xUSD oder ähnliche synthetische Assets akzeptieren, sich gegen Emittentenrisiken absichern, ist trügerisch.
2. Fehlgeleitete Anreize: Treuhänder konkurrieren um APY und TVL – höherer APY bedeutet mehr Marktanteil und höhere Belohnungen. Ohne anfängliche Verluste (bei denen die Interessen der Treuhänder mit denen des Marktes verknüpft sind) tragen alle Abwärtsrisiken die Liquiditätsanbieter.
3. Zirkulation und Re-Hypothekierung: Dasselbe synthetische Asset wird mehrfach verwendet, als Sicherheit in Kreditmärkten eingesetzt, in ein anderes stabilitätsorientiertes Portfolio eingebunden und durch selektive Tresore wieder in den Kreislauf gebracht, was zu mehrfachen Ansprüchen auf denselben Basiswert führt. Unter Druck kann die Rücknahme die verfügbaren Sicherheiten übersteigen, und „isolierte“ Tresore werden plötzlich nicht mehr isoliert.

Natürliche Selektion

Die Natur ist die beste Lehrmeisterin. Ihre Lektion ist klar: Die Illusion der Isolierung auf Basis gemeinsamer Interessen ist trügerisch.

Stream Finance ist das Ergebnis, bei dem die natürliche Selektion ihre volle Wirkung entfaltet: schwache Designs, die Wachstum über Resilienz, Rendite über Transparenz, Marktanteile über Überleben stellen, werden eliminiert.

Das Modell der isolierten Tresore + Treuhänder ist nicht grundsätzlich falsch, aber momentan kann es die grundlegendsten Prüfungen nicht bestehen… Wird es überleben? Wenn Emittenten scheitern, Sicherheiten verdampfen und Kettenansprüche offenbaren, dass „Isolierung“ nur Marketing ist – wird es bestehen können?

Aave hat überlebt, weil es das Scheitern annimmt; Stream ist gescheitert, weil es auf Vertrauen setzt.

Der Markt drückt seine Meinung wie immer durch die harte Naturgesetzlichkeit aus – durch das Gesetz von Effektivität und Ineffektivität. Protokolle, die Risiken externalisieren, mit intransparenten Sicherheiten hebeln und auf jährliche Renditen statt auf Überlebensfähigkeit setzen, bekommen keine zweite Chance. Sie werden liquidiert, und ihr gesamter Lock-up-Wert wird an wirklich effektive Protokolle umverteilt.

DeFi braucht keine endlose Lobpreisung der Ertragsmechanismen mehr. Es braucht rigorosere Designs, transparentere Sicherheiten und eine größere Risikobereitschaft der Entscheider. Die Protokolle, die überleben, werden diejenigen sein, die mit Gegenparteienausfällen umgehen können, Marktstress annehmen und den Konservatismus zur dominanten Strategie machen.

Die Natur kümmert sich nicht um dein TVL oder deinen APY. Sie interessiert sich nur dafür, ob dein Design das nächste Extinktionsereignis überlebt.

Und das steht bereits vor der Tür.

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