Die Wahrheit über das Finanzunternehmen: Innovative Durchbrüche oder Kapitalfalle?

Verfasst von: Jeff Gapusan, Forbes

Übersetzung: Saoirse, Foresight News

Im August 2020 hat ein Unternehmen für Business Intelligence (BI) Software, das zugleich ein vielbeachtetes Internet-Unternehmen ist, sein Geschäftsmodell angepasst und den Erwerb von Bitcoin als zentrale Reservevermögenswerte eingeführt. Diese Maßnahme hat nicht nur die Bekanntheit des Unternehmens erheblich gesteigert, sondern auch die Entwicklung des Begriffs „DATCO“ (Digitale Vermögensreserven Unternehmen) vorangetrieben. Danach erlangte die Strategy Company (ehemals MicroStrategy) in den Bereichen Finanzen und Kryptowährungen große Bekanntheit und wurde zu einem Namen, der in jedem Haushalt bekannt ist.

Michael Saylor, Mitbegründer und Executive Chairman von Strategy, leitete im August 2020 die strategische Ausrichtung des Unternehmens auf den Bitcoin-Markt. Fotograf: Ronda Churchill / Bloomberg

Die traditionelle Auffassung des Finanzmanagements besagt, dass die Funktionen der Unternehmensfinanzabteilung auf die Verwaltung von Bargeld, Anleihen und anderen gesetzlich anerkannten Währungsvermögen beschränkt sind, während das Aufkommen von digitalen Vermögensverwaltungsunternehmen diese Wahrnehmung in Frage stellt. Mit der zunehmenden Verbreitung digitaler Vermögenswerte beginnen Unternehmensfinanzabteilungen zu überlegen: Sollten digitale Vermögenswerte in das Portfolio aufgenommen werden, oder sogar als Kern des Portfolios fungieren? Dieser Wandel hat eine neue Art von börsennotierten Unternehmen hervorgebracht – digitale Vermögensverwaltungsunternehmen (DATCO), was in der Finanztechnologiebranche große Aufmerksamkeit erregt hat. In einem Artikel Anfang dieses Monats in Forbes bezeichnete Chris Perkins, Präsident von Coinfund, den Sommer 2025 als „den Sommer der DAT, den man sich merken sollte“.

Doch mit dem Anstieg der Marktaktivität taucht eine zentrale Frage auf: Beruht das Interesse der Investoren an diesen Unternehmen auf einer soliden langfristigen Strategie oder handelt es sich lediglich um spekulative Wetten auf die Wertsteigerung von Vermögenswerten?

Die Transformation der Strategy GmbH zu DATCO

MicroStrategy, 1989 von Michael Saylor gegründet, ist ein früher Teilnehmer im Bereich der Business Intelligence, dessen Kerngeschäft die Bereitstellung von Datenanalysesoftware zur Unterstützung von Unternehmensentscheidungen ist. Das Unternehmen ging 1998 an die Börse, und Anfang 2000 war Saylor der reichste Mann im Washington D.C. der USA.

MicroStrategy war einst ein Starunternehmen während der Internetblase. Nach frühen Kontroversen hat es zwar nicht den früheren Glanz wiedererlangt, aber das erfolgreiche Softwaregeschäft bleibt bestehen. (Bildquelle: CFOTO / Future Publishing, lizenziert durch Getty Images)

Im März 2000 erlebte das Unternehmen eine Wende: Aufgrund von Buchhaltungsfehlern sah sich das Unternehmen gezwungen, die Finanzleistung der beiden vorhergehenden Jahre neu zu veröffentlichen. Nach der Veröffentlichung der Nachrichten stürzte der Aktienkurs an einem Tag um 62 % ab, und die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) leitete umgehend eine Untersuchung ein, während Saylors persönliches Nettovermögen um mehrere Milliarden Dollar schrumpfte.

Nach dem Platzen der Internetblase wurde MicroStrategy in den folgenden 20 Jahren zu einem “angesehenen, aber wenig bemerkenswerten” Unternehmenssoftwareunternehmen: Obwohl es weiterhin durch den Softwareverkauf Gewinne erzielt, sieht es sich einem intensiven Wettbewerb durch Branchenriesen wie Microsoft und Oracle gegenüber. Obwohl Saylor weiterhin das Unternehmen leitet, hat der Einfluss des Unternehmens im Vergleich zu den Glanzzeiten der Blase erheblich nachgelassen.

Im August 2020 leitete Saylor die Umwandlung des Unternehmens Strategy zu DATCO: Er investierte 250 Millionen US-Dollar in den Erwerb von über 21.000 Bitcoin. Bis zum 15. September 2025 hatte die Firma fast 640.000 Bitcoin im Besitz, mit einem Wert von 47,2 Milliarden US-Dollar. Im selben Zeitraum wuchs die Marktkapitalisierung von Strategy um über 2700 % (jährliche Wachstumsrate von 92,0 %), was das Interesse und die Erwartungen von Fachleuten im Finanz- und Fintech-Bereich weckte.

Ewiges Kapital suchen

Für Leser, die mit DATCO nicht vertraut sind, kann es mit der Kategorie der „Permanent Capital Vehicles (PCV)“ im Bereich der Energieinfrastruktur und Immobilieninvestitionen verglichen werden – zum Beispiel mit Master Limited Partnerships (MLP) oder Real Estate Investment Trusts (REIT). Ähnlich wie diese Instrumente bietet DATCO den Investoren eine einzigartigere und in vielerlei Hinsicht vorteilhaftere Möglichkeit, in langfristige illiquide Vermögenswerte zu investieren.

Die Limited Partnership (MLP) für Eigentümer ist seit jeher die zentrale Finanzierungsstruktur für Investitionen in Energie- und Infrastrukturprojekte. (Bildquelle: Getty Images)

Es gibt viele Gründe, warum Betriebsgesellschaften permanentes Kapital bevorzugen. In Branchen, die langfristige Pflege erfordern, um Wert zu schaffen, wird permanentes Kapital als “Geduldskapital” angesehen: Im Gegensatz zu traditionellen Private-Equity- oder Risikokapitalfonds (die normalerweise eine feste Laufzeit von 7-10 Jahren haben) sind permanente Kapitalinstrumente (PCV) so konzipiert, dass sie “ewig bestehen” (d.h. eine “immergrüne” Struktur), die es dem Emittenten und dem Unternehmen ermöglicht, das Betriebstempo mit dem langfristigen Wachstum der zugrunde liegenden Investitionen in Einklang zu bringen.

Die strukturellen Vorteile von dauerhaften Kapitalinstrumenten

Das Auftreten von permanenten Kapitalinstrumenten resultiert aus der Nachfrage des Marktes nach einer “Investitionsstruktur, die besser mit der Natur der langfristigen Wertschöpfung übereinstimmt” (insbesondere im Privatmarkt). Sie bietet Investoren eine stabilere, geduldigere und flexiblere Möglichkeit, Zugang zu hochpotenziellen Vermögenswerten zu erhalten.

Solche Werkzeuge ermöglichen es Investoren, in “nischen oder illiquiden privaten Marktanlagen” wie Private Equity, Privatkrediten und Immobilien zu investieren – diese Anlagen waren in der Vergangenheit größtenteils nur für institutionelle Investoren zugänglich. Obwohl heutzutage mehr Investoren relativ einfach in den digitalen Vermögensmarkt eintreten können, fällt es den durchschnittlichen Anlegern aufgrund der Vielzahl an Produkten und der Komplexität der Teilnahmebedingungen weiterhin schwer, eine Entscheidung zu treffen.

Bei der Zeichnung und Rücknahme von Investoren bieten permanente Kapitalinstrumente auch mehr Flexibilität (zum Beispiel durch viertel- oder jährliche Öffnung von Liquiditätsfenstern) - dies ist ihr wesentlicher Vorteil gegenüber traditionellen Private Equity Fonds: Traditionelle Private Equity Fonds verlangen in der Regel, dass Investoren ihr Kapital während der gesamten Laufzeit binden.

Für Fondsmanager und Unternehmensleiter ermöglicht eine stabile und kontinuierliche Finanzierungsquelle, sich aus dem Kreislauf der „häufigen Finanzierungen“ zu befreien und sich auf das Geschäftsmanagement, die Investitionsoperationen und die Ertragsgenerierung zu konzentrieren, was die Fähigkeit des Unternehmens stärkt, kurzfristige Marktschwankungen zu überstehen. Das Management kann auf der Grundlage langfristiger strategischer Entscheidungen handeln, anstatt passiv auf unmittelbare Marktpressuren zu reagieren.

Die Einzigartigkeit von DATCO

Die Kerndefinition eines Digital Asset Treasury Company (DATCO) lautet: Ein börsennotiertes Unternehmen hält “eine große Menge an digitalen Vermögenswerten strategisch in der Bilanz” als zentrale Geschäftsfunktion. Im Gegensatz zu traditionellen Unternehmen, die “nur eine geringe Menge an Kryptowährungen als begleitende Investition oder Betriebsmittel” nutzen, konzentriert sich das Geschäftsmodell von DATCO vollständig auf den Aufbau und die Verwaltung digitaler Vermögenswerte. Der Pionier auf diesem Gebiet, MicroStrategy, wandelte im August 2020 seine Bargeldreserven in Bitcoin um und setzte damit einen Maßstab für nachfolgende Unternehmen.

Die Einzigartigkeit von DATCO zeigt sich in seiner “doppelten Eigenschaft”: Es ist sowohl ein börsennotiertes Unternehmen als auch ein Kapitalmarktinstrument, das es Investoren ermöglicht, direkt auf bestimmte digitale Vermögenswerte zuzugreifen. Für Investoren bietet dies eine äußerst attraktive Alternative – ohne die Notwendigkeit, digitale Vermögenswerte direkt zu halten oder über ETFs zu besitzen, sondern indirekt über DATCO zu investieren. Eine Investition in DATCO wird als “hoch beta, gehebelt alternative Anlage” in das zugrunde liegende Vermögen angesehen, und Investoren können über eine vertraute Eigenkapitalstruktur eine vergrößerte Vermögensexposition erhalten.

Dieses Modell basiert auf dem “Reflexionszyklus” und kann bei günstigen Marktbedingungen ein schnelles Wachstum erzielen: Wenn die Preise digitaler Vermögenswerte (wie Bitcoin) steigen, wird der Aktienwert von DATCO oft mit einem deutlich höheren Aufschlag als dem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt. Dieser Aufschlag ermöglicht es dem Unternehmen, durch das “At-the-Market (ATM) Angebot” Aktien zu einem Preis über dem Nettoinventarwert auszugeben, um neue Mittel zu beschaffen, die dann verwendet werden, um mehr digitale Vermögenswerte zu erwerben, was letztendlich den pro Aktie Vermögenswert der bestehenden Investoren erhöht.

Dieser positive Feedbackzyklus ist ein kraftvoller Motor für das Wachstum, ist jedoch gleichzeitig sehr anfällig – er ist stark von der Marktentwicklung und dem kontinuierlichen Anstieg der Vermögenspreise abhängig.

Historische Perspektive: DATCO und andere permanente Kapitalinstrumente

Obwohl DATCO wie ein völlig neues Phänomen erscheint, weist es erstaunliche Ähnlichkeiten mit den in der Vergangenheit aufgetretenen „Investitionsinstrumenten, die einen Hebel auf bestimmte Anlageklassen bieten“, auf. Immobilien-Investmentfonds (REIT), Master Limited Partnerships (MLP) und andere permanente Kapitalinstrumente folgen ähnlichen Betriebsprinzipien: Sie nutzen vorteilhafte Marktbedingungen und kostengünstiges Kapital zur Gewinnerzielung.

Der Kernbereich von Real Estate Investment Trusts (REIT) besteht darin, einkommensgenerierende Immobilien zu besitzen, zu betreiben oder zu finanzieren. Wenn REITs über dem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt werden, geben sie normalerweise neue Aktien aus, um Kapital zu beschaffen, das dann für den Erwerb weiterer Immobilien verwendet wird, was einen positiven Kreislauf bildet. Dieses Modell ist jedoch sehr anfällig für Zinsänderungen, wirtschaftliche Abschwünge und die Stimmung auf dem Immobilienmarkt – sobald der Aufschlag verschwindet, wird die Fähigkeit der REITs zur kostengünstigen Finanzierung nicht mehr bestehen, und sie könnten auch unter dem doppelten Druck von Schuldenrückzahlungen und der Erweiterung des Immobilienportfolios leiden.

Die Eigentümer von Unternehmen in Form von Limited Partnerships (MLP) im Energiesektor weisen ebenfalls historische Ähnlichkeiten mit DATCO auf. MLP halten und betreiben in der Regel Energieinfrastrukturen (wie Öl- und Gaspipelines), deren Wert direkt mit der Konjunktur des Energiesektors und den Rohstoffpreisen verbunden ist. Historisch gesehen haben MLP ebenfalls auf die Finanzierung durch die Kapitalmärkte angewiesen, wobei die Leistung stark mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten über einen hohen Leverage verbunden ist. Ähnlich wie DATCO bieten MLP Investoren einen Weg, um “über öffentlich gehandelte, steuerlich begünstigte Instrumente auf bestimmte Vermögensklassen zuzugreifen.”

Die zentralen Risiken, mit denen diese Werkzeuge konfrontiert sind – Anfälligkeit für die Finanzierung, Abhängigkeit von spekulativen Prämien, Empfindlichkeit gegenüber Marktschwankungen – stimmen vollständig mit DATCO überein. Das bedeutet, dass die Herausforderungen, denen DATCO gegenübersteht, nicht einzigartig im Bereich der digitalen Vermögenswerte sind, sondern inhärente Risiken aller Geschäftsmodelle, die als “spezifische Anlageklassen gehebelt permanente Kapitalinstrumente” fungieren.

Unternehmen, die in diesem Bereich überleben können, profitieren nicht nur von “Reflexionszyklen”, sondern sind diejenigen, die in der Lage sind, durch den Aufbau robusterer und wertschöpfenderer Geschäfte auf die unvermeidlichen “Rückgangsphasen” des Zyklus zu reagieren.

Entwicklungsaussichten: Chancen und Risiken bestehen nebeneinander

Die kurzfristige Wachstumsbahn der Digital Asset Treasury Company ist der aktuelle Streitpunkt auf dem Markt. Optimisten glauben, dass mehrere Faktoren ihr fortwährendes Wachstum antreiben werden.

Der republikanische Senator aus South Carolina, Tim Scott, und die republikanische Senatorin aus Wyoming, Cynthia Lummis, haben sich kontinuierlich für mehr Transparenz bei der Regulierung von digitalen Vermögenswerten eingesetzt. Fotograf: Liam Kennedy / Bloomberg

Zunächst steigt die Transparenz der Regulierung schrittweise. Mit der Einführung strukturierterer Regulierungsrahmen für digitale Vermögenswerte durch Regierungen weltweit, einschließlich der USA, wächst das Vertrauen institutioneller Investoren. Gleichzeitig hat sich die Haltung der Regulierungsbehörden von “vorsichtiger Beobachtung” hin zu “aktiver Erforschung der Integration digitaler Vermögenswerte in das bestehende Finanzsystem” gewandelt, was ein vorhersehbareres Umfeld für Unternehmensbetriebe und die Teilnahme von Investoren schafft.

Illustrationen von Ethereum, Ripple, Litecoin und anderen “Altcoins”. Für DATCO, das nach diversifizierten Investitionen strebt und sich nicht mehr auf Bitcoin beschränkt, könnten solche Vermögenswerte Entwicklungsmöglichkeiten bieten. (Bildquelle: Jack Taylor / Getty Images)

Zweitens ist der Trend der institutionellen Investoren zur Transformation in digitale Vermögenswerte unumkehrbar. Eine Umfrage von Ernst & Young (EY) aus dem Jahr 2025 zeigt, dass die überwiegende Mehrheit der institutionellen Investoren plant, ihre Allokation in digitale Vermögenswerte zu erhöhen, wobei das Hauptziel die Diversifizierung des Portfolios ist. Neben Bitcoin erstreckt sich das Marktinteresse auch auf Ethereum, tokenisierte reale Vermögenswerte (wie tokenisierte Staatsanleihen) und Stablecoins. In den kommenden Jahren wird erwartet, dass die Tokenisierung traditioneller Vermögenswerte zu einer Billionen-Dollar-Branche wird und DATCO neue, weitreichende Möglichkeiten eröffnet. Der Grad der Verbreitung von Stablecoins spiegelt ebenfalls diesen Trend wider - am Beispiel des erfolgreichen IPO von Circle im Juni 2025 hat die Marktkapitalisierung von Stablecoins mittlerweile 307 Milliarden US-Dollar überschritten, was das Dreifache der Markgröße von DATCO ist.

Schließlich machen die einzigartigen Vorteile digitaler Vermögenswerte – wie schnellere Abwicklungszeiten, niedrigere Finanzierungskosten und höhere Transparenz – sie zur idealen Wahl für Finanzleiter in Unternehmen: Sie können durch digitale Vermögenswerte das Cash-Management optimieren und Werte erschließen, die mit traditionellen Werkzeugen nicht erreichbar sind. Gleichzeitig entwickeln FinTech-Unternehmen schnell entsprechende Lösungen, um DATCO bei der Effizienzsteigerung zu unterstützen.

Risiken hinter den Erträgen

Jedoch birgt das DATCO-Modell, ähnlich wie andere permanente Kapitalinstrumente, erhebliche Risiken. Das zentrale Risiko ist genau die Kernlogik des Modells – der durch Handelsprämien getriebene “Reflexionszyklus”. Während der Markt weiterhin steigt, funktioniert dieses Modell reibungslos, aber sobald sich die Marktsentiments umkehren, kann der Zyklus schnell zusammenbrechen. Das Verschwinden der Prämie könnte einen negativen Feedbackzyklus auslösen: Wenn das Unternehmen Kapital beschaffen möchte, muss es entweder eine erhebliche Verwässerung des Eigenkapitals hinnehmen oder hohe Schuldenkosten tragen.

Ähnlich wie bei Real Estate Investment Trusts (REITs) beeinflussen externe Marktfaktoren wie Zinssätze und Kapitalkosten auch die Bewertung der von DATCO gehaltenen Vermögenswerte. (Bildquelle: Charles Krupa / AP, Archivbild)

Dies führt zu einer weiteren zentralen Frage: die Finanzierungskosten. Viele DATCOs verfügen über keine nennenswerten Betriebseinnahmen und sind stark auf die Finanzierung durch die Kapitalmärkte angewiesen. Obwohl die “Überpreisung von Aktien” ein leistungsfähiges Finanzierungsinstrument ist, ist es nicht die einzige Option – einige Unternehmen nutzen auch Wandelanleihen und andere Schuldtitel. Die Abhängigkeit von dieser Art von Kapital (insbesondere von Schulden) kann zu einer fragilen Unternehmensstruktur führen: Sobald der Markt sinkt, wird die Fähigkeit zur Schuldenrückzahlung und Refinanzierung zu einem erheblichen Risiko. Bei Unternehmen, deren “Marktkapitalisierung stark mit dem Preis der zugrunde liegenden Vermögenswerte korreliert ist”, ist die finanzielle Stabilität eher fraglich.

Darüber hinaus kann eine übermäßige Konzentration auf die Wertsteigerung von Vermögenswerten dazu führen, dass Investoren und das Management die “versteckten Kosten” des Haltens digitaler Vermögenswerte ignorieren. Neben dem Investitionskapital erfordern die Verwahrung, Sicherheit, Compliance und Risikomanagement digitaler Vermögenswerte ständige Investitionen. Wie in allen Finanzmärkten gibt es auch im Markt für digitale Vermögenswerte Volatilität, die Unternehmen zwingt, komplexe Risikorahmen, umfassende Governance-Systeme und herausragende Betriebsfähigkeiten zu etablieren, um Betrug und Cyber-Bedrohungen zu verhindern. Wenn sich ein Unternehmen nur auf das Preispotenzial konzentriert und den Aufbau dieser kritischen Infrastruktur vernachlässigt, wird es enormen Risiken ausgesetzt sein.

Reife Märkte werden die Differenzierung der Teilnehmer vorantreiben.

In der Zukunft könnte der Markt für digitale Vermögensverwaltungsunternehmen eine deutliche Differenzierung aufweisen. Unternehmen, die überleben und langfristige Marktführer werden wollen, müssen über die bloße “Kauf-und-Halte”-Strategie hinausgehen und nachhaltige Erträge aus ihren gehaltenen Vermögenswerten generieren.

Der Weg zur Erreichung dieses Ziels kann Folgendes umfassen: Entwicklung unterstützender Produkte oder Dienstleistungen, vertikale Integration oder die Teilnahme an DeFi-Protokollen (wie Staking, Lending), um zusätzliches Einkommen zu generieren. Dabei ist das Staking-Modell besonders wichtig – es ermöglicht eine Erhöhung des Bestands an zugrunde liegenden Vermögenswerten, ohne die Ausgabe von Aktien zu erhöhen, und steigert die Tokenzuwachsraten pro Aktie.

Die erfolgreichsten DATCOs können oft ein klares und zuverlässiges Geschäftsmodell zeigen, das “über die Marktstimmungshebeloperationen hinausgeht”. Durch die Internalisierung der Schlüsselbereiche der Wertschöpfungskette digitaler Assets (wie Verwahrung, Handel, Vermögensverwaltung) kann DATCO die Betriebskontrolle und Effizienz steigern und den Nutzern ein reibungsloseres und integrierteres Erlebnis bieten.

Darüber hinaus kann vertikale Integration die Abhängigkeit von externen Drittanbietern verringern: Dies senkt das Risiko und spart Kosten, indem Zwischengebühren eingespart werden. Gleichzeitig ermöglicht die Kontrolle über mehr Wertschöpfungskettenabschnitte DATCO, ein tieferes Verständnis für das Nutzerverhalten und Markttrends zu gewinnen, Innovationen zu beschleunigen und neue, nachgefragte Produkte zu entwickeln.

DATCO arbeitet mit Krypto-Wallet-Anbietern wie MetaMask zusammen, um Erträge aus Treasury-Assets zu generieren. Fotograf: Gabby Jones / Bloomberg

Die Attraktivität von digitalen Vermögensverwaltungsgesellschaften ist unbestreitbar – sie versprechen, die Erträge zu vergrößern und eine neue Ära der Unternehmensfinanzierung einzuleiten. Doch Investoren und Analysten müssen über die Fassade der “Vermögenssteigerung” hinausschauen: Der Maßstab für die Stärke von DATCO ist nicht die Größe der gehaltenen digitalen Vermögenswerte während der Hochphase eines Bullenmarktes, sondern die Fähigkeit, auf Marktvolatilität zu reagieren, das Niveau einer vorsichtigen Verwaltung der Finanzierungskosten und die Fähigkeit, ein nachhaltiges Geschäftsmodell aufzubauen, das “Marktrückgänge im Bereich digitaler Vermögenswerte überstehen kann”. Unternehmen, die in der Lage sind, diese Faktoren auszubalancieren, werden nicht nur überleben, sondern sich auch in der nächsten Generation des Finanzsystems als “echte Pioniere” etablieren.