#分享美股交易赢英伟达股票 انخفض بنسبة 10.3%، وأقوى اتجاه للانتعاش في الأسهم الأمريكية: ليس كل الذكاء الاصطناعي، بل "شبكة الذكاء الاصطناعي + الاتصالات الضوئية + HBMs" هذه الثلاثة خطوط صلبة
هذا الانخفاض في الأسهم الأمريكية، على السطح، هو مجرد ثقب في فقاعة الذكاء الاصطناعي، لكنه في الواقع أشبه بـ "قتل تقييمات التداول المفرط".
في 5 يونيو، هبط مؤشر ناسداك ليوم واحد بنسبة 4.2%، وهو أكبر انخفاض ليوم واحد منذ أبريل 2025؛ ومؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا هبط بنسبة 10.3%، وهو أسوأ أداء ليوم منذ مارس 2020.
على مستوى الأسهم الفردية، هبطت Marvell بنسبة 16.7%، وMicron بنسبة 13.3%، وIntel بنسبة 11.3%، وAMD بنسبة 10.9%، وBroadcom بنسبة 7.9%، وNvidia بنسبة 6.2%. العوامل المحفزة كانت بشكل رئيسي بيانات التوظيف الأمريكية التي جاءت أقوى من المتوقع، مما أعاد السوق للقلق من رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وفي الوقت نفسه، أدت نتائج Broadcom إلى توقعات مبالغ فيها بشأن شرائح الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى خيبة أمل. لكن هذا لا يعني أن الطلب على الذكاء الاصطناعي انهار. الإشارة الحقيقية هي: أن الأموال ليست ترفض الذكاء الاصطناعي، بل تعيد تصفية من هو الحقيقي في فجوة السلسلة، ومن هو الطلب الحقيقي، ومن هو التدفق النقدي الحقيقي. لذلك، بعد الانخفاض، أقوى انتعاش لن يكون من جميع أسهم الذكاء الاصطناعي معًا، بل من ثلاث فئات:
الأولى، شبكات الذكاء الاصطناعي وASIC المخصصة.
الثانية، CPO/السيلكون الضوئي/المصادر الضوئية.
الثالثة، HBMs والتخزين العالي الجودة.
أما الأسهم التي تم قتلها بشكل أكبر، فبرأيي ليست Marvell التي تراجعت أكثر، بل Broadcom. فـ Marvell أكثر مرونة، وBroadcom هو الأكثر خطأ في القتل، وMicron هو الأكثر توقعًا خاطئًا، وCoherent/Lumentum هم الأضعف في الصناعة.
أولاً، تحديد الحالة: ليست أساسيات الذكاء الاصطناعي انهارت، بل "الفائدة + التكدس + التوقعات المبالغ فيها" تضغط على السوق معًا
هناك ثلاثة أسباب رئيسية لهذا الانخفاض المفاجئ.
الأول، بيانات التوظيف القوية في أمريكا أعادت إشعال توقعات رفع الفائدة. البيانات القوية تعني أن ضغط التضخم وتوقعات الفائدة عادت للارتفاع، مما أدى إلى قتل التقييمات بشكل طبيعي في الأسهم التقنية ذات القيمة المرتفعة. وأشار Barron’s أيضًا إلى أن تقرير التوظيف القوي أثار مخاوف السوق من ارتفاع الفائدة، وتأثرت بشكل كبير قطاعات رأس المال الكثيف والطويلة الأمد مثل أشباه الموصلات والطاقة الشمسية.
الثاني، التداول المفرط في شرائح الذكاء الاصطناعي. مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا، رغم هبوطه، لا يزال مرتفعًا بأكثر من 70% منذ بداية العام، مما يدل على أن مستوى التكدس المالي سابقًا كان مرتفعًا جدًا. وعند مواجهة اضطرابات في الفائدة وتوقعات الأداء، يحدث تكدس في البيع.
الثالث، Broadcom أثارت مشاعر "توقعات مفرطة في الذكاء الاصطناعي" من خلال قتل التوقعات. حيث حققت إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني 10.8 مليار دولار، بزيادة 143% على أساس سنوي، ومن المتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة أكثر من 200%، لكن السوق توقعات أعلى، فتم ضرب السهم.
هذه هي النقطة الأهم في هذا الانخفاض: الشركات لم تتدهور، السوق فقط اعتقدت أن الأداء "غير كافٍ للمفاجأة". بعد هذا الانخفاض، الاتجاه الأقوى للانتعاش غالبًا لن يكون من الأسهم الأقل انخفاضًا، أو الأرخص، بل من: الأساسيات التي لم تتدهور، والاتجاه الصناعي الذي لم يتغير، وأن الانخفاض كان فقط بسبب تقييمات ومشاعر خاطئة.
ثانياً، أقوى اتجاه للانتعاش: شبكات الذكاء الاصطناعي وASIC المخصصة
هذه هي الخط الأول الذي يجب مراقبته بعد الانخفاض. لأن التحدي في مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي في المرحلة القادمة، لم يعد مجرد "من لديه GPU"، بل: كيف يتم ربط الـGPU، وكيف تصنع شركات السحابة ASIC الخاصة بها، وكيفية خفض تكاليف تجمعات الذكاء الاصطناعي. هذه هي القيمة الأساسية لـ Broadcom وMarvell. تم ضرب Broadcom الآن لأنه السوق اعتبر أن إرشادات إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي ليست "متحمسة بما فيه الكفاية". لكن أداؤها الحقيقي ليس ضعيفًا: في الربع الثاني، إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي كانت 10.8 مليار دولار، بزيادة 143%، ومن المتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة أكثر من 200%. كما أن التوجيه لإيرادات الربع الثالث حوالي 29.4 مليار دولار، بزيادة 84%، وهو معدل EBITDA معدل حوالي 68%.
ماذا يعني هذا؟ أن Broadcom ليست في تراجع، بل السوق فقط يبالغ في التوقعات. وإذا انتعشت التكنولوجيا الأمريكية لاحقًا، فمن المرجح أن يكون Broadcom أحد الأسهم الأساسية التي تتعافى أولًا. هو ليس الأكثر مرونة، لكنه الأكثر صلابة من حيث الأساسيات. أما Marvell، فهي أكثر ارتباطًا بشبكات الذكاء الاصطناعي وASIC المخصصة، وتُعتبر سهمًا عالي الرفع. خلال معرض Taipei Computer، قال Huang Renxun إن Marvell قد تصبح "الشركة التالية بقيمة تريليون دولار"، وارتفع سعرها بشكل قياسي وحقق أعلى مستوى له على الإطلاق؛ كما ستُدرج في مؤشر S&P 500 في 22 يونيو، مما سيجلب طلبات استثمار غير مباشرة.
لذا، يمكن النظر إلى هذه الخطوط على النحو التالي: Broadcom: الأكثر وضوحًا في الخطأ، وMarvell: الأكثر مرونة في الانتعاش. لكن الاختلاف كبير بينهما. هبطت Broadcom بنسبة 7.9%، وليس الأكثر انخفاضًا، لكنها الأكثر شبها بـ "القتل الخاطئ". وMarvell هبطت بنسبة 16.7%، وربما يكون انتعاشها الأقوى، لكن ارتفاعها السابق كان كبيرًا جدًا، وارتفعت بشكل مبالغ فيه هذا العام، لذا فهي أكثر عرضة للرفع العالي، وليست أقل خطورة في الخطأ.
ثالثًا، أقوى اتجاه للانتعاش: CPO، السيلكون الضوئي، والمصادر الضوئية
بعد هذا الانخفاض، ثاني أهم شيء هو CPO والاتصالات الضوئية. السبب بسيط: توسع مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، وأحد أكبر العقبات الفيزيائية هو عرض النطاق والطاقة. تتوقع LightCounting أن سوق وحدات الألياف الضوئية وCPO المستخدمة في تجمعات الذكاء الاصطناعي، ستصل إلى 16.5 مليار دولار في 2025، و26 مليار دولار في 2026، مع نمو سنوي يقارب 60%. وأشارت إلى أن توسع تجمعات الذكاء الاصطناعي في 2026 سيتأثر بنقص XPU وASIC التبادلي، ومع ذلك، من المتوقع أن ينمو مبيعات المودمات الضوئية بنسبة 60% تقريبًا.
وهذا يدل على شيء واحد: أن الاتصالات الضوئية للذكاء الاصطناعي ليست نهاية الازدهار، بل أن العرض لا يلبي الطلب. والأهم، أن Nvidia قد وضعت يدها على سلسلة التوريد للضوء بشكل فعلي، حيث أعلنت في مارس عن استثمار 2 مليار دولار في كل من Lumentum وCoherent، مع التزامات شراء كبيرة لتعزيز تقنيات الفوتون وعمليات التصنيع البصرية لمراكز البيانات، وهو إشارة قوية جدًا. لو كانت السوق عادية، لما استثمرت Nvidia 4 مليارات دولار مسبقًا لضمان إنتاج الليزر والأجهزة البصرية والطاقة الضوئية. ما تفعله هو إبلاغ السوق أن الفجوة في مراكز البيانات للمرحلة القادمة ليست فقط في الـGPU، بل أيضًا في المصادر الضوئية، السيلكون الضوئي، CPO، والاتصالات الضوئية. ولهذا السبب، إذا تعرضت أسهم مثل Coherent وLumentum لهذا الانخفاض، فسيكون لديها مرونة انتعاش قوية لاحقًا. لكن، يجب الانتباه إلى أن هذه الأسهم كانت قد ارتفعت كثيرًا، وتقييماتها مرتفعة، فهي ليست "قتل عند مستوى منخفض"، بل "اتجاه صناعي قوي ومرن جدًا، مع تقلبات عالية".
العلاقات التقريبية:
Lumentum: الليزر، المصادر الضوئية، أجهزة الاتصالات الضوئية.
Coherent: مواد الفوتون، الليزر، الأجهزة الضوئية، الاتصالات الضوئية.
Marvell: شبكات الذكاء الاصطناعي، DSP، التبادل/الاتصال، التوقعات بالاندماج بين الإلكترونيات والضوئيات.
Broadcom: منصة ASIC + شبكات الذكاء الاصطناعي.
منطق الانتعاش واضح جدًا: الذكاء الاصطناعي لم يتراجع، بل يتوسع من الـGPU إلى الشبكات والاتصالات الضوئية. وهذا يتوافق مع السرد في أبحاثك السابقة: الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يقتصر على الـGPU ووحدات الألياف الضوئية، بل يستمر في التوجه نحو الـO-DSP، CPO، المواد، الكيميائيات، الأقمشة الإلكترونية، وكل ما هو أعلى في السلسلة.
رابعًا، أقوى اتجاه للانتعاش: HBMs والتخزين العالي الجودة
الخط الثالث هو HBMs والتخزين العالي الجودة. هبطت Micron بنسبة 13.3%، بسبب مخاوف السوق من أن توسع SK Hynix وسامسونج قد يؤدي إلى فائض في التخزين في المستقبل. لكن أعتقد أن هذا القلق مبالغ فيه على المدى القصير. قال رئيس مجموعة SK خلال معرض Taipei Computer إن SK Hynix تخطط لمضاعفة طاقتها الإنتاجية للرقاقات التخزينية خلال 5 سنوات لمواجهة الطلب على التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي؛ وحذر من أن عنق الزجاجة في إمدادات الذاكرة قد يستمر حتى حوالي 2030. وذكرت رويترز أن حصة SK Hynix من HBMs في الربع الأول من 2026 كانت حوالي 58%، وسامسونج وMicron حوالي 21% لكل منهما. هذه النقطة مهمة جدًا. إذا كانت الزيادة في التخزين ستؤدي إلى فائض، لما أعلنت SK Hynix أن عنق الزجاجة قد يستمر حتى 2030. التوسع من قبل الشركات الرائدة يدل على أنها ترى فجوة طويلة الأمد، وليس مجرد دورة قصيرة. والأهم، أن تخزين الذكاء الاصطناعي ليس دورة DRAM عادية، بل هو دورة HBMs. التوسع في DRAM العادي يضغط على الأسعار، لكن HBMs، بسبب التحديات في التعبئة والتغليف المتقدمة، وTSV، والجودة، واعتمادات العملاء، والارتباط مع الـGPU، يتأخر في إطلاق الطاقة بشكل كبير مقارنة بالتخزين العادي. لذلك، هبطت Micron بشكل كبير، لكن الشركة ليست بلا منطق. مخاطرها تكمن في تقلبات دورة التخزين التقليدية، وفرصها في زيادة حصة HBMs.
منطق انتعاش Micron هو: إذا أدرك السوق أن HBMs لا تزال نادرة، وليست في فائض، فسيحدث تصحيح واضح. لكنها ليست أول شركة أخطأت في التقييم، لأن خصائص دورة التخزين أكثر وضوحًا وتقلبًا.
خامسًا، الأسهم التي تم قتلها بشكل أكبر: Broadcom
لو اضطررت لاختيار شركة "الأكثر خطأ في القتل"، فاخترت Broadcom. السبب ليس أنها تراجعت أكثر، بل أن منطق قتلها كان أقل إقناعًا. السوق ضربت Broadcom لأنها لم تتجاوز توقعات إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. لكن أداءها الحقيقي في الذكاء الاصطناعي قوي جدًا: في الربع الثاني، إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي كانت 10.8 مليار دولار، بزيادة 143%، ومن المتوقع أن تصل إلى 16 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة أكثر من 200%. كما أن التوجيه لإيرادات الربع الثالث حوالي 29.4 مليار دولار، بزيادة 84%، وهو ليس تدهورًا في الأساسيات. الأمر يشبه أن السوق كانت تتوقع أن تقدم الشركة أداء مثاليًا، لكنها قدمت أداءً جيدًا جدًا، فتم التعامل معها كأنها فشلت. هناك ثلاثة أسباب رئيسية لميزة Broadcom:
الأول، استحواذها على سوق ASIC المخصص لشركات مثل Google وMeta، التي تحتاج إلى قدرات ASIC وشبكات من Broadcom.
الثاني، استحواذها على شبكات الذكاء الاصطناعي، حيث كلما زاد حجم تجمعات الذكاء الاصطناعي، زادت أهمية الشبكات. التبديل، التوصيل، SerDes، وأجهزة الشبكة ستصبح مكونات أساسية.
الثالث، تدفقها النقدي قوي جدًا: في الربع الثاني، كانت التدفقات النقدية التشغيلية 10.493 مليار دولار، وصافي التدفق الحر بعد خصم الاستثمارات 10.262 مليار دولار، وهو يمثل 46% من الإيرادات. هذا النوع من جودة التدفق النقدي نادر جدًا في الأسهم ذات التقييمات المرتفعة.
لذا، فهي ليست مجرد شركة قصص، بل واحدة من الشركات ذات التدفق النقدي الأعلى في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتوقعاتي أن بعد هذا الانخفاض، Broadcom هو أحد الأسهم التي ستتعافى بشكل ملحوظ وتكون من أبرز الأسهم في تصحيح السوق الأمريكية للذكاء الاصطناعي.
سادسًا، الأسهم ذات المرونة الأكبر: Marvell
لو كانت Broadcom هي الأكثر خطأ في القتل، فـ Marvell هي الأكثر مرونة في الانتعاش. هبطت بنسبة 16.7%، وهو أكبر انخفاض في يوم واحد. لكن منطقها الصناعي أكثر إثارة: شبكات الذكاء الاصطناعي، ASIC المخصصة، الاتصالات الضوئية، DSP، إدراجها في S&P 500، ودعم Nvidia، كلها عوامل تتراكم معًا. خلال معرض Taipei Computer، قال Huang Renxun إن Marvell قد تصبح "الشركة التالية بقيمة تريليون دولار"، وارتفعت أسهمها بشكل قياسي وحققت أعلى مستوى لها على الإطلاق؛ كما ستُدرج في مؤشر S&P 500 في 22 يونيو، مما سيجلب طلبات استثمار غير مباشرة.
لذا، مسارها المستقبلي سيكون أكثر تطرفًا: إذا انتعشت سوق الأجهزة، قد تكون انتعاشتها أقوى من Broadcom؛ وإذا استمرت في التراجع، قد تتعرض لمزيد من التقلبات. ليست شركة أخطأت بشكل محافظ، بل سهم انتعاش عالي الرفع.
بكلمة واحدة: Broadcom مناسب لإعادة التقييم، وMarvell مناسب للانتعاش العالي.
سابعًا، الأسهم ذات الفارق التوقعي الأكبر: Micron
Micron تراجعت بسبب فهم السوق أن توسع SK Hynix قد يسبب ضغطًا على العرض، لكن هذا الفهم جزئي فقط. التوسع فعلاً قد يؤثر على العرض على المدى الطويل، لكن إذا اعتبر الرؤساء أن الفجوة ستستمر حتى 2030، فهذا يعني أن الطلب على HBMs ليس دورة قصيرة، بل طويلة. تخطط SK Hynix لمضاعفة طاقتها خلال خمس سنوات، وهو ليس مؤشرًا على أن التخزين سيصبح فائضًا قريبًا، بل على أن الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي كبير جدًا لدرجة أنه يتطلب خمس سنوات. إذن، منطق خطأ Micron هو أن السوق يستخدم نظرة دورة DRAM العادية لقتل شركات دورة HBMs.
لكن Micron لديها مخاطر: فهي ليست مستقرة مثل Broadcom من حيث التدفقات النقدية، وإذا تذبذب سعر التخزين، فإن تقييمها سيكون حساسًا جدًا. لذا، فهي أكثر ملاءمة أن تُصنف على أنها سهم بفارق توقعات، وليست الأكثر أمانًا في الخطأ.
ثامنًا، الأسهم ذات العيب الأقصى: Coherent وLumentum
منطق Coherent وLumentum واضح جدًا: الذكاء الاصطناعي يتوسع، وCPO يحتاج إلى التنفيذ، والمصادر الضوئية والفوتونيات ضرورية. استثمرت Nvidia 4 مليارات دولار في هاتين الشركتين، مع التزامات شراء كبيرة، وهو مستوى غير معتاد من الارتباط الصناعي. هذا يدل على أن هاتين الشركتين ليستا مجرد أسهم دورة اتصالات ضوئية عادية، بل هما حلقات رئيسية في انتقال مراكز البيانات من الاتصالات الكهربائية إلى الضوئية. لكن، هناك مشكلة: أن ارتفاعهما السابق يجعل تقييماتهما مرتفعة، وتقلباتهما عالية. إذا انتعشت السوق، قد يكون انتعاشهما قويًا، لكن إذا استمرت السوق في بيع الأسهم ذات التقييمات المرتفعة، فستظل تتذبذب بشكل كبير. أضعهما في فئة: أضعف حلقات الصناعة، وأصعبها في التداول.
تاسعًا، ما ليست أخطاء في التقييم؟
بعض الأسهم التي انخفضت بشكل كبير، لا يمكن تصنيفها ببساطة كأخطاء في التقييم. Intel هبطت بنسبة 11.3%، لكنها ليست المستفيد الرئيسي من الذكاء الاصطناعي في هذه الدورة. مشكلتها تتعلق أكثر بالتقنيات المتقدمة، والتصنيع، والتنافس على المنتجات، وإصلاح المالية، وليس فقط أن سلسلة الذكاء الاصطناعي تم قتلها. AMD هبطت بنسبة 10.9%، وهناك بعض التقييم الخاطئ، لكنها ليست الأقوى. استفادت من شرائح GPU وCPU وخدمات الخوادم، لكنها لا تزال تواجه ضغط المنافسة من Nvidia، وتقييمها أقل من Broadcom وMarvell. Nvidia هبطت بنسبة 6.2%، وهو تذبذب طبيعي في التقييم، وليست خطأً. لا تزال مركزية في الذكاء الاصطناعي، لكن حجمها كبير جدًا، وتقييمها واضح، والانتعاش القادم قد يكون ثابتًا، لكنه ليس الأكثر مرونة.
عاشرًا، الخلاصة النهائية: أقوى انتعاش من خلال هذه الثلاثة، وأخطر خطأ في التقييم هو Broadcom
بعد هبوط السوق الأمريكية، قراري واضح جدًا:
أولًا، أقوى اتجاه للانتعاش: شبكات الذكاء الاصطناعي وASIC المخصصة.
الأسهم الأساسية: Broadcom وMarvell. Broadcom يركز على الإصلاح، وMarvell يركز على المرونة.
ثانيًا، أقوى اتجاه لضعف الصناعة: CPO، السيلكون الضوئي، والمصادر الضوئية. الأسهم الأساسية: Coherent، Lumentum، Marvell. Nvidia استثمرت 4 مليارات دولار لضمان سلسلة التوريد للضوء، مما يدل على أن الاتصالات الضوئية ستكون العقبة الكبرى في المرحلة القادمة.
ثالثًا، أكبر فارق توقعات: HBMs والتخزين العالي الجودة.
الأسهم الأساسية: Micron. السوق يخشى التوسع، لكن SK Hynix يقول إن عنق الزجاجة قد يستمر حتى 2030، مما يدل على أن التخزين العالي ليس دورة قصيرة.
لو اضطررت لاختيار سهم واحد للأخطاء الأكبر: Broadcom.
لو لاختار سهم واحد للانتعاش الأعلى: Marvell.
لو لاختار سهم واحد للفارق التوقعي الأكبر: Micron.
لو لاختار سهم واحد لأقوى عيب صناعي: Coherent/Lumentum، ممثلين للفوتونيات والمصادر الضوئية.
ملخص بكلمة: هبوط السوق الأمريكية هذه المرة ليس نهاية الذكاء الاصطناعي، بل إعادة تصفية لسلسلة الذكاء الاصطناعي. القادم، الأموال ستتجه من "شراء كل شيء في الذكاء الاصطناعي" إلى "شراء الفجوة الحقيقية": شبكات الذكاء الاصطناعي، CPO والاتصالات الضوئية، HBMs. والقتل الحقيقي ليس الأسهم التي تراجعت أكثر، بل الشركات التي لم تتدهور نتائجها، أو طلباتها، أو مكانتها الصناعية، ولكنها أُصيبت بسبب التوقعات المبالغ فيها. من هذا المعيار، فإن Broadcom هي النموذج الأوضح.
$AVGO 
